【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 決定的可持續(xù)增長(zhǎng)率是10％，而2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50％。通過(guò)以上分析可知，這種高增長(zhǎng)主要是依靠外部注入資金取得的。這種高增長(zhǎng)率是否能繼續(xù)下去呢？2008年如果真的想繼續(xù)50％的增長(zhǎng)率，它必須繼續(xù)進(jìn)一步增加負(fù)債或進(jìn)行權(quán)益籌資。%，這就是說(shuō)，2008年維持2007年的四項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，%的增長(zhǎng)。超常增長(zhǎng)不是維持財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果。如果想要維持50%的增長(zhǎng)率，2008年需要額外補(bǔ)充多少資金呢？需要資金總額=計(jì)劃銷售247。計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =[1 650（1+50%）]247。 =2 475247。=（萬(wàn)元）留存收益提供資金=2 4755%=（萬(wàn)元）假設(shè)除留存收益外，全部使用負(fù)債補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)247。期末權(quán)益 =247。（+） =247。=2008年該公司通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿=權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)247。期末權(quán)益維持了50%的增長(zhǎng)率。如果今后要繼續(xù)維持50%的增長(zhǎng)率，還需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的高低是重要的財(cái)務(wù)政策，不可能隨便提高，更不可能無(wú)限提高。既然公司的財(cái)務(wù)杠桿不能持續(xù)提高，則50%的增長(zhǎng)率就是不可持續(xù)的。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無(wú)限提高，從而限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率。因此，超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。表35 提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長(zhǎng) 單位：萬(wàn)元年 度2005200620072008收入1 1 1 2 稅后利潤(rùn) 股利留存利潤(rùn)股東權(quán)益 負(fù)債總資產(chǎn) 可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率 %%%%銷售／總資產(chǎn)總資產(chǎn)／期末股東權(quán)益 1．1818 留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%18．00%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。如果通過(guò)技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長(zhǎng)率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率收益留存率受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這兩個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么，通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)是否可行？我們假設(shè)2010年該公司計(jì)劃增長(zhǎng)50％，由于4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加負(fù)債。其結(jié)果是銷售增長(zhǎng)了50％，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了50％，但是權(quán)益凈利率沒(méi)有任何提高，％（見(jiàn)表3—6）。這就是說(shuō)，如果新增投資的報(bào)酬率不能超過(guò)要求的報(bào)酬率（資本成本），單純的銷售增長(zhǎng)不會(huì)增加股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。表3—6 無(wú)效的增長(zhǎng) 單位：萬(wàn)元年 度200520062007200820092010收入1 l 1 1 1 2 稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)?；I集權(quán)益資本股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)／期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%%%權(quán)益凈利率%%%%%%因此，如無(wú)特殊原因，該公司今后的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)在10％左右波動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)追求無(wú)效的增長(zhǎng)，任何過(guò)快的增長(zhǎng)都會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長(zhǎng)。通過(guò)上面的舉例可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額比上年銷售額的增長(zhǎng)百分比。在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：1．如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率以及本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率三者相等。這種增長(zhǎng)狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，可稱之為平衡增長(zhǎng)。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所接受。2．如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。由此可見(jiàn)，超常增長(zhǎng)是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長(zhǎng)繼續(xù)下去。3．如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長(zhǎng)就會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。這是超常增長(zhǎng)之后的必然結(jié)果，公司對(duì)此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會(huì)來(lái)臨。4．如果公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，單純的銷售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合效率。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是經(jīng)營(yíng)政策選擇的問(wèn)題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問(wèn)題，取決于決策人對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。因此，企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。實(shí)際上一個(gè)理智的企業(yè)在增長(zhǎng)問(wèn)題上并沒(méi)有很大的回旋余地，尤其是從長(zhǎng)期來(lái)看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過(guò)快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長(zhǎng)太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購(gòu)，這說(shuō)明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)足以毀掉一個(gè)企業(yè)。第三節(jié) 財(cái) 務(wù) 預(yù) 算財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)全面預(yù)算的一部分，它和其他預(yù)算是聯(lián)系在一起的，整個(gè)全面預(yù)算是一個(gè)數(shù)字相互銜接的一個(gè)整體。一、全面預(yù)算體系預(yù)算是計(jì)劃工作的成果，它既是決策的具體化，又是控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的依據(jù)。預(yù)算在傳統(tǒng)上被看成是控制支出的工具，但新的觀念是將其看成“使企業(yè)的資源獲得最佳生產(chǎn)率和獲利率的一種方法”。（一）全面預(yù)算的內(nèi)容全面預(yù)算是由一系列預(yù)算構(gòu)成的體系，各項(xiàng)預(yù)算之間相互聯(lián)系，關(guān)系比較復(fù)雜，很難用一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法準(zhǔn)確描述。圖3—3是一個(gè)簡(jiǎn)化了的例子，反映了各預(yù)算之間的主要聯(lián)系。銷售預(yù)算長(zhǎng)期銷售預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算期末存貨預(yù)算直接材料預(yù)算直接人工預(yù)算制造費(fèi)用預(yù)算銷售費(fèi)用管理費(fèi)用預(yù)算產(chǎn)品成本預(yù)算利潤(rùn)表預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算資本支出預(yù)算圖3—3 全面預(yù)算企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)和生產(chǎn)能力，編制長(zhǎng)期銷售預(yù)算，以此為基礎(chǔ)，確定本年度的銷售預(yù)算，并根據(jù)企業(yè)財(cái)力確定資本支出預(yù)算。銷售預(yù)算是年度預(yù)算的編制起點(diǎn)，根據(jù)“以銷定產(chǎn)”的原則確定生產(chǎn)預(yù)算，同時(shí)確定所需要的銷售費(fèi)用。生產(chǎn)預(yù)算的編制，除了考慮計(jì)劃銷售量外，還要考慮現(xiàn)有存貨和年末存貨。根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來(lái)確定直接材料、直接人工和制造費(fèi)用預(yù)算。產(chǎn)品成本預(yù)算和現(xiàn)金預(yù)算是有關(guān)預(yù)算的匯總。利潤(rùn)表預(yù)算和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算是全部預(yù)算的綜合。全面預(yù)算按其涉及的預(yù)算期分為長(zhǎng)期預(yù)算和短期預(yù)算。長(zhǎng)期預(yù)算包括長(zhǎng)期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，有時(shí)還包括長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算和研究與開(kāi)發(fā)預(yù)算。短期預(yù)算是指年度預(yù)算，或者時(shí)間更短的季度或月度預(yù)算，如直接材料預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算等。通常長(zhǎng)期和短期的劃分以1年為界限，有時(shí)把2～3年期的預(yù)算稱為中期預(yù)算。全面預(yù)算按其涉及的內(nèi)容分為總預(yù)算和專門預(yù)算。總預(yù)算是指利潤(rùn)表預(yù)算和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算，它們反映企業(yè)的總體狀況，是各種專門預(yù)算的綜合。專門預(yù)算是指其他反映企業(yè)某一方面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)算。全面預(yù)算按其涉及的業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域分為銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算。前兩個(gè)預(yù)算統(tǒng)稱業(yè)務(wù)預(yù)算，用于計(jì)劃企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)預(yù)算是關(guān)于資金籌措和使用的預(yù)算，包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長(zhǎng)期的資本支出預(yù)算和長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算。（二）全面預(yù)算的作用企業(yè)預(yù)算是各級(jí)各部門工作的奮斗目標(biāo)、協(xié)調(diào)工具、控制標(biāo)準(zhǔn)、考核依據(jù)，在經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)揮著重大作用。企業(yè)的目標(biāo)是多重的，不能用惟一的數(shù)量指標(biāo)來(lái)表達(dá)。企業(yè)的主要目標(biāo)是盈利，但也要考慮社會(huì)的其他限制。因此，需要通過(guò)預(yù)算分門別類、有層次地表達(dá)企業(yè)的各種目標(biāo)。企業(yè)的總目標(biāo)，通過(guò)預(yù)算被分解成各級(jí)各部門的具體目標(biāo)。它們根據(jù)預(yù)算安排各自的活動(dòng)，如果各級(jí)各部門都完成了自己的具體目標(biāo)，企業(yè)的總目標(biāo)也就有了保障。預(yù)算中規(guī)定了企業(yè)一定時(shí)期的總目標(biāo)以及各級(jí)各部門的子目標(biāo)，可以動(dòng)員全體職工為此而奮斗。企業(yè)內(nèi)部各級(jí)各部門必須協(xié)調(diào)一致，才能最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總目標(biāo)。各級(jí)各部門因其職責(zé)不同，往往會(huì)出現(xiàn)互相沖突的現(xiàn)象。例如，企業(yè)的銷售、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等各部門可以分別編出對(duì)自己來(lái)說(shuō)是最好的計(jì)劃，而該計(jì)劃在其他部門不一定能行得通。銷售部門根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，提出一個(gè)龐大的銷售計(jì)劃，生產(chǎn)部門可能沒(méi)有那么大的生產(chǎn)能力；生產(chǎn)部門可以編制一個(gè)充分發(fā)揮生產(chǎn)能力的計(jì)劃，但銷售部門卻可能無(wú)力將這些產(chǎn)品推銷出去；銷售和生產(chǎn)部門都認(rèn)為應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)能力，財(cái)務(wù)部門可能認(rèn)為無(wú)法籌集到必要的資金。企業(yè)預(yù)算運(yùn)用貨幣度量來(lái)表達(dá)，具有高度的綜合性，經(jīng)過(guò)綜合平衡以后可以體現(xiàn)解決各級(jí)各部門沖突的最佳辦法，可以使各級(jí)各部門的工作在此基礎(chǔ)上協(xié)調(diào)起來(lái)。計(jì)劃一經(jīng)確定，就進(jìn)入了實(shí)施階段，管理工作的重心轉(zhuǎn)入控制過(guò)程，即設(shè)法使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按計(jì)劃進(jìn)行?？刂七^(guò)程包括經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的狀態(tài)的計(jì)量、實(shí)際狀態(tài)和標(biāo)準(zhǔn)的比較、兩者差異的確定和分析，以及采取措施調(diào)整經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等。預(yù)算是控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的依據(jù)和衡量其合理性的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)實(shí)際狀態(tài)和預(yù)算有了較大差異時(shí)，要查明原因并采取措施?，F(xiàn)代化生產(chǎn)是許多共同勞動(dòng)的過(guò)程，不能沒(méi)有責(zé)任制度，而有效的責(zé)任制度離不開(kāi)對(duì)工作成績(jī)的考核。通過(guò)考核，對(duì)每個(gè)人的工作進(jìn)行評(píng)價(jià)，并據(jù)此實(shí)行獎(jiǎng)懲和人事任免，可以促使人們更好地工作。考核與不考核是大不一樣的。當(dāng)管理人員知道將根據(jù)他們的工作實(shí)績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)其能力并實(shí)行獎(jiǎng)懲時(shí)，他們將會(huì)更努力地工作。超過(guò)上年或歷史最好水平，只能說(shuō)明有所進(jìn)步，而不說(shuō)明這種進(jìn)步已經(jīng)達(dá)到了應(yīng)有的程度。由于客觀條件的變化，收入減少或成本增加并不一定是管理人員失職造成的，很難依據(jù)歷史變化趨勢(shì)說(shuō)明工作的好壞。當(dāng)然，考核時(shí)也不能只看預(yù)算是否被完全執(zhí)行了，某些偏差可能是有利的，如增加推銷費(fèi)用可能對(duì)企業(yè)總體有利；反之，年終突擊花錢，雖未超過(guò)預(yù)算，但也不是一種好的現(xiàn)象。為使預(yù)算發(fā)揮上述作用，除了要編制一個(gè)高質(zhì)量的預(yù)算外，還應(yīng)制定合理的預(yù)算管理制度，包括編制程序、預(yù)算執(zhí)行情況的分析方法、調(diào)查和獎(jiǎng)懲辦法等。（三）全面預(yù)算的編制程序企業(yè)預(yù)算的編制，涉及經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)部門，只有執(zhí)行人參與預(yù)算的編制，才能使預(yù)算成為他們自愿努力完成的目標(biāo)，而不是外界強(qiáng)加于他們的枷鎖。企業(yè)預(yù)算的編制程序如下：1．企業(yè)決策機(jī)構(gòu)根據(jù)長(zhǎng)期規(guī)劃，利用本量利分析等工具，提出企業(yè)一定時(shí)期的總目標(biāo)，并下達(dá)規(guī)劃指標(biāo)。2．最基層成本控制人員自行草編預(yù)算，使預(yù)算能較為可靠、較為符合實(shí)際。3．各部門匯總部門預(yù)算，并初步協(xié)調(diào)本部門預(yù)算，編制出銷售、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等預(yù)算。4．預(yù)算委員會(huì)審查、平衡各預(yù)算，匯總出公司的總預(yù)算。5．經(jīng)過(guò)總經(jīng)理批準(zhǔn)，審議機(jī)構(gòu)通過(guò)或者駁回修改預(yù)算。6．主要預(yù)算指標(biāo)報(bào)告給董事會(huì)或上級(jí)主管單位，討論通過(guò)或者駁回修改。7．批準(zhǔn)后的預(yù)算下達(dá)給各部門執(zhí)行。二、現(xiàn)金預(yù)算的編制現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容，包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計(jì)算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。它可以分開(kāi)編成短期現(xiàn)金收支預(yù)算和短期信貸預(yù)算兩個(gè)預(yù)算，也可以合在一起編成一個(gè)預(yù)算?，F(xiàn)金預(yù)算實(shí)際上是其他預(yù)算有關(guān)現(xiàn)金收支部分的匯總，以及收支差額平衡措施的具體計(jì)劃。它的編制，要以其他各項(xiàng)預(yù)算為基礎(chǔ)，或者說(shuō)其他預(yù)算在編制時(shí)要為現(xiàn)金預(yù)算做好數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。下面分別介紹各項(xiàng)預(yù)算，以及它們?nèi)绾螢榫幹片F(xiàn)金預(yù)算準(zhǔn)備數(shù)據(jù)。（二）銷售預(yù)算銷售預(yù)算是整個(gè)預(yù)算的編制起點(diǎn)，其他預(yù)算的編制都以銷售預(yù)算作為基礎(chǔ)。表3—7是M公司的銷售預(yù)算。表3—7 銷售預(yù)算 單位：元季 度一二三四全年預(yù)計(jì)銷售量（件）預(yù)計(jì)單位售價(jià)銷售收入10020020 00015020030 000200 20040 000 180 20036000630200126 000預(yù)計(jì)現(xiàn)金收入上年應(yīng)收賬款第一季度（銷貨20 000）第二季度（銷貨30 000）第三季度（銷貨40 000）第四季度（銷貨36 000） 6 20012 0008 00018 00012 00024 00016 00021 6006 20020 00030 00040 00021 600現(xiàn)金收入合計(jì)18 20026 00036 00037 600117 800 銷售預(yù)算的主要內(nèi)容是銷量、單價(jià)和銷售收入。銷量是根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)或銷貨合同并結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)能力確定的。單價(jià)是通過(guò)價(jià)格決策確定的。銷售收入是兩者的乘積，在銷售預(yù)算中計(jì)算得出。銷售預(yù)算通常要分品種、分月份、分銷售區(qū)域、分推銷員來(lái)編制。為了簡(jiǎn)化，本例只劃分了季度銷售數(shù)據(jù)。銷售預(yù)算中通常還包括預(yù)計(jì)現(xiàn)金收入的計(jì)算，其目的是為編制現(xiàn)金預(yù)算提供必要的資料。第一季度的現(xiàn)金收入包括兩部分，即上年應(yīng)收賬款在本年第一季度收到的貨款，以及本季度銷售中可能收到的貨款部分。本例中，假設(shè)每季度銷售收入中，本季度收到現(xiàn)金60％，另外的40％現(xiàn)金要到下季度才能收到。（二）生產(chǎn)預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算是在銷售