【文章內(nèi)容簡介】 處，澳大利亞的礦山企業(yè)就曾試探性提出，要求新年度礦石合同加收海運附加費，或者以到岸價(包括海運 費)簽訂長期合同。行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 19圖 8：鐵礦石進口量與進口均價05001001500202250030035004001961971981992022022022032042052062070102030405060708090? ?? (? ? ) ? ?? ? (? ? / )資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所圖 9：天津港印度礦現(xiàn)貨價格走勢（元/噸）┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰0 0 ┰0 0 資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所圖 10：波羅的海運費指數(shù)走勢圖┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰0 ┰┰0 ┰┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰0 ┰┰┰ ┰┰0 ┰┰┰ 0?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 資 料來源： Wind資訊 、銀 河 證 券研究所2022 年前 9 個月我國鐵礦石進口量累計達 億噸，其中 9 月份我國進口礦總量為 3324 萬噸，比上月增長 395 萬噸，增長幅度為 %；比去年同期增長 489 萬噸，增長幅度 為 %。按此進口量計算， 預(yù)計 2022 年鐵礦石進口量將達到 億噸，明年將達到 億噸（圖 8）。2022 年進口鐵礦石市場價格大幅上漲。% 印度粉礦現(xiàn)貨市場由年初 680 元/噸（約 87 美元/噸），上漲到目前 1450 元/噸（約 195美元/ 噸），現(xiàn)貨 市場價格上漲 770 元/噸，上漲幅度高達 113%（圖 9）。行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 20海運費方面，2022 年末波羅的海運費指數(shù)為 9949 點，漲幅達到％；其中，巴拿馬型運費指數(shù)上漲 ％，好望角型運費指數(shù)上漲 ％（圖 10）。受海運費大幅上漲的影響，進口鐵礦石協(xié)議到岸價格也較 2022 年 12 月上漲 ％。而在國際鐵礦石海運費方面，2022 年以來巴西到中國市場不斷刷新歷史記錄，經(jīng)過 7月份的調(diào)整后，在 11 月 16 日達到 美元/噸的歷史新高；澳洲方面在 10 月 25 日達到 美元/噸的歷史新高。世界三大主要鐵礦石生產(chǎn)國――巴西、澳大利亞和印度是我國主要進口礦石來源國，從這三個地區(qū)進口鐵礦石總量占我國進口鐵礦石總量的 85%，其中僅僅澳大利亞進口量就達 42%。圖 11：我國 06 年與 07 年 19 月份進口鐵礦石對比圖 元/噸┰┰0 ┰┰0 ┰┰0 ┰┰0 ┰┰0 ┰┰0 ┰┰0 1? 2? 3? 4? 5? 6? 7? 8? 9? ┰┰ ? ┰┰ ? 資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所圖 12：巴西、澳大利亞和印度占我國進口鐵礦石總量比例圖┰%┰%┰%┰ ┰% ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所（二）國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)能逐漸擴大截止到 07 年 9 月末，我國國內(nèi)原礦總產(chǎn)量達 5 億噸，同比增長 ％。按此增長幅度計算，我國 2022 年國內(nèi)原礦產(chǎn)量將達到 億噸，預(yù)計 比去年增長約 8000 多萬噸。雖然國內(nèi)礦產(chǎn)量逐漸擴大，但遠遠不能滿足中國鋼廠對礦石的需求增長的速度。表 5：我國鐵礦石行業(yè)固定資產(chǎn)投資額與增長率 單位：億元時間 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年2022 年前 3 季行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 21投資額 133 282 增長率 ┰ %%% %資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所表 6：2022－2022 年 19 月份我國鐵礦石產(chǎn)量統(tǒng)計表 單位：萬噸總產(chǎn)量 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月2022 年 5561.6 2022 年 4481.55 總產(chǎn)量 6 月 7 月 8 月 9 月19 月累計2022 年 2022 年 資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所（三）進口鐵礦石現(xiàn)貨價格攀升帶動國內(nèi)價格上漲截至到 07 年 10 月底，%印粉 FOB 報價高達 140 美元/噸，CIF 價格高達 190195 美元/噸，%印度礦現(xiàn)貨成交價格天津港1480 元/噸， 較年初上漲 30％。2022 年國內(nèi)鐵精粉市場總體上漲，其中 89 月份上漲最快，漲行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 22幅也接近 100％。圖 13：河北地區(qū) 66%鐵精粉價格走勢圖┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰0 ┰0 ┰0 ┰0 ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ┰┰┰ ? ? ? ? 資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所（四）鐵礦石占鋼鐵冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本的比重最大我們以鞍鋼為例來說明鐵礦石占鋼鐵冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本的比重。目前，鞍鋼股份的產(chǎn)能是：鐵 1500 萬噸，鋼 1600 萬噸，鋼材1600 萬噸。根據(jù)公司的配股說明書，公司 2022 年上半年需要鐵礦石 萬噸，而鞍鋼 07 上半年鐵礦石交易價為 552 元，總金額為約合人民幣 億元。鞍鋼 07 上半年的生產(chǎn)成本約為 230 億元，則鐵礦石占生產(chǎn)成本的 ％，占原材料的比重為 ％。表 7：鞍鋼生產(chǎn)成本構(gòu)成 單位：百萬元2022 年 16月2022 年 2022 年 2022 年項目金額 比例 金額 比例 金額 比例 金額 比例行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 23原材料11,2396%18,8182%14,2789%12,4425%燃料4,2905%7,7519%7,4480%5,1566%外購動力2,105%3,668%2,669%2,493%折舊2,004%3,761%2,282%2,390%維修費0 0 297%428%777%人工費543%943%958%999%其它2,8227%6,0087%5,9417%5,2674%合計23,003100%41,246100%34,004100%29,524100%資 料來源：鞍 鋼 股份配股 說 明 書 、銀 河 證 券研究所行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 24圖 14：鞍鋼股份成本構(gòu)成比例圖┰%┰%┰ ┰ ┰ ┰% ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? 資 料來源：鞍 鋼 股份配股 說 明 書 、銀 河 證 券研究所（五）高成本推動鋼價上漲07 年 在 鐵 礦 石 、煤 炭 價 格 大 幅 上 漲 后 ，中 小 鋼 鐵 企 業(yè) 的 噸 鋼 成本 從 年 初 2600 元 上 漲 至 目 前 的 4000 元 ，而 目 前 螺 紋 鋼 的 市 場 均 價為 4200 元 ，因 此 中 小 鋼 鐵 企 業(yè) 已 呈 虧 損 狀 態(tài) 。大 型 鋼 鐵 企 業(yè) 的 噸 鋼成 本 也 從 年 初 2500 元 上 漲 3100 元 ，預(yù) 計 08 年 將 上 漲 至 35003700元 。在 小 鋼 鐵 企 業(yè) 紛 紛 停 工 和 淘 汰 落 后 產(chǎn) 能 的 雙 重 作 用 下 ，市 場 供 給急 劇 下 降 。2022 年 11 月 ，粗 鋼 產(chǎn) 量 達 到 3969 萬 噸 ，日 均 產(chǎn) 量 為 萬 噸 ，是 2022 年 4 月 以 來 的 最 低 值 （圖 15）。由 于 供 給 不 足 ，導(dǎo)致 年 底 鋼 材 價 格 大 幅 上 漲 。因 此 ，我 們 認(rèn) 為 ，鋼 鐵 行 業(yè) 高 成 本 推 動 高鋼 價 的 格 局 已 然 形 成 。圖 15：07 年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量情況 單位：萬噸行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 25320340360380400420401? 2? 3? 4? 5? 6? 7? 8? 9? 10? 1? 1015120225130135140145? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?資 料來源：中國 鋼鐵 交易網(wǎng)、 銀 河 證 券研究所（六）“高成本、高鋼價”導(dǎo)致企業(yè)毛利率和投入資本收益率下降目前，鋼鐵企業(yè)的噸鋼利潤保持在 300 元左右，綜合毛利率 1015％。高成本推動高鋼價后，企業(yè)利潤額并未發(fā)生變化，但是由于銷售額上升導(dǎo)致利潤率下降。同時，高成本還導(dǎo)致投入資本增加，投入資本收益率也相應(yīng)下降。因此，具有技術(shù)優(yōu)勢、市場份額占比較高的大型鋼鐵企業(yè)，為了保證利潤率不下降，它們產(chǎn)品的提價空間會更大。（七）人民幣升值將部分抵消鐵礦石漲價因素目前鐵礦石現(xiàn)貨與長期合同價差明顯。巴西粉礦的到岸價格為137 美元/噸，與印度礦的現(xiàn)貨價格 195 美元 /噸存在較大的價差，這使得國際鐵礦石供應(yīng)商有了大幅漲價的借口。如果 08 年長期合同價格如果上漲 50%以上，則巴西礦到岸價將接近 170 美元/ 噸。行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 2607 年人民幣相對美元升值 6％，預(yù)計 08 年人民幣相對美元將升值 8％。由于升值需要一個漸進式的過程，因此取最大升幅的一半為平均升幅。那么 07 年我們?nèi)∪嗣駧艃睹涝闹虚g價為1US$=￥RMB，08 年取 1US$=￥RMB，而 07 年鐵礦石進口均價為 美元/噸，折合人民幣為 元 /噸；08 年鐵礦石進口均價預(yù)計為 115120 美元/噸，折合人民幣為 元/噸；漲幅為 ％，降低了約 1723 個百分點。行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 27三、2022 年投資機會的選擇在高成本時期，利潤將向上游轉(zhuǎn)移。因此，我們認(rèn)為擁有鐵礦石、煤炭等資源的公司將成為 2022 年鋼鐵行業(yè)中主要投資品種，我們給予它們 3035 倍的市盈率估值（注：按噸 資源儲量折合的市值產(chǎn)生了較高的 PE 議價水平，代表公司是金嶺 礦業(yè) 000655）；對于具備資源整合實力的龍頭企業(yè)，我們給予市盈率 2530 倍的估值（注：也是由于資源價值帶來的高 PE 議價水平）。我 們認(rèn)為，擁有資源優(yōu)勢和具備資源整合實力的企業(yè)應(yīng)該具備更高的估值空間。（一）擁有鐵礦石資源的公司凸現(xiàn)成本優(yōu)勢我 國 鋼 鐵 行 業(yè) 前 三 季 度 整 體 收 入 增 長 38％ ，利 潤 增 長 ％ ；而上 市 公 司 同 期 營 業(yè) 收 入 增 長 ％ ，凈 利 潤 增 長 ％ 。預(yù) 計 2022 年全 年 收 入 增 長 不 會 低 于 30％ ，利 潤 增 長 不 會 低 于 45％ 。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計 2022 年，我國生鐵產(chǎn)量 億噸，由此增加鐵礦石消耗量 6300 萬噸左右；而國產(chǎn)鐵礦石總量將增加 8000 萬噸左右，折合入爐精礦 3800 萬噸。兩者之差為 2500 萬噸將由進口鐵礦石補充，即 2022 年進口鐵礦石還要增加 2500 萬噸左右。鐵礦石是鋼的重要原料,約占鋼材成本的 3040%，可見，