【正文】 2022 年鋼鐵行業(yè)報告 2022 年 01 月 01 日 行業(yè)深度報告抓住“高成本、高鋼價”下的受益者推 薦 維持評級核心觀點:? 雙重作用下鋼鐵供求趨于平衡在重工業(yè)化以及城鎮(zhèn)化進程中，國民經濟的快速增長決定了未來鋼鐵的需求不會減弱。預計未來3 年，我國粗鋼的需求量每年至少增加 4000 萬噸，年復合增長率將達到 %。同時，這個時期的 產能擴張增速將持續(xù)放緩，產能利用率將逐步上升。據此判斷，我們認為：在國內需求強勁與產能擴張放緩的雙重作用下，我國鋼鐵行業(yè)的供求關系將從供大于求轉向供求平衡，鋼材價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。? 高成本挑戰(zhàn)企業(yè)盈利能力在鐵礦石、生鐵、 廢鋼、 煉焦煤等原燃料價格不斷上漲的背景下，鋼鐵行業(yè)進入了高成本的運行時代。我們預測 08 年進口鐵礦石的協(xié)議價格將上漲 50％70％，煉焦煤價格上漲 20％25％，將帶動綜合成本上漲 13％19％。在噸鋼利潤不變 的前提下，企業(yè)毛利率和投入資本收益率將呈下降趨勢。? 具備提價能力、擁有資源優(yōu)勢的企業(yè)可獲得更高的溢價空間我們預計 0709 年鋼鐵行業(yè)銷售收入年復合增長率（GAGR）將保持在 1520％，其中 08 年的收入和利潤將分別增長 35％和 25％?；诖?，我們給予鋼鐵行業(yè)合理的市盈率為 1517 倍。由于寶 鋼、鞍鋼、武鋼等龍頭企業(yè)具備提價能力，且鞍鋼還具備成本優(yōu)勢，因此在相同估值水平下，我們認為鞍鋼股份可獲得更高的溢價空間。同時我們還重點關注另外兩家擁有資源優(yōu)勢的上市公司：包鋼股份和西寧特鋼。? 主要風險因素對于與國民經濟發(fā)展密切相關的鋼鐵行業(yè)來講，國家宏觀政策的調控措施將對行業(yè)本身及其上下游都會產生較大影響，特別是適度從緊的貨幣政策、取消出口退稅的政策和新調整的出口關稅政策等都將對行業(yè)的未來增速帶來較為負面影響。需要關注的重點公司PE（X）股票名稱股票代碼評級股價(元)目標價（元） 2022 2022 20220709EPS CAGRROE2022寶鋼股份600019 推薦 % %鞍鋼股份000898 推薦 % %武鋼股份600005 推薦 % %華菱管000932 推薦 % %線包鋼股份600010 推薦 % %西寧特鋼600117 推薦 % %資 料來源：中國 銀 河 證 券研究所行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務必閱讀正文后的免責聲明部分 4投資概要：驅動因素、關鍵假設及主要預測：固定資產投資增速和 GDP 增速保持在較高水平是 鋼鐵行業(yè)穩(wěn)定增長的驅動因素。我們預測，2022 年粗鋼表觀消費量將達到 億噸，較上年增長 4230 萬噸，增幅 %。在 2022 年 GDP 增長11%以及出口量下降不超過 15％的假設下，粗 鋼表觀消費量將達到 億噸，同比增長 9%。20222022 年粗鋼的表觀消費量年復合增長率將保持在 9％以上。同時，我國人均鋼材消費量也將平穩(wěn)增長。 預計到 2022 年，我國人均鋼材消費量將達到 425 公斤/年，但與發(fā)達國家頂峰時期的鋼材消費水平仍存在一定差距。我們與市場不同的觀點：市場普遍認為鋼鐵行業(yè)供大于求的狀況很難得到改變。主要原因是：一是產能過剩；二是出口受阻后會導致國內市場競爭激烈；三是淘汰落后產能較難落實。我們的觀點是：盡管預期未來鋼材出口將呈下降趨勢，但是國內鋼鐵的強勁需求依然支撐著鋼鐵產量的穩(wěn)定增長，產能利用率的不斷提高說明我國鋼鐵行業(yè)供需格局趨于平衡。同時，建筑鋼材價格的大幅上漲預示著鋼材結構性短缺的矛盾將越加突出，也預示著落后產能淘汰任務正在逐步得到落實。行業(yè)估值與投資建議：行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務必閱讀正文后的免責聲明部分 5鋼鐵行業(yè)的收入和利潤仍將保持穩(wěn)定增長。我們預計 20222022 年鋼鐵行業(yè)銷售收入年復合增長率（GAGR）將保持在 1520％，利潤 增長率為 25－30％，其中 08 年的收入和利潤將分別增長 35％和 25％。基于此，我們給予鋼鐵行業(yè)合理的市盈率為 1517倍。目前，鋼鐵處在上升周期， 鋼價的持續(xù)上升是利潤增長的推動力。我們繼續(xù)給予鋼鐵行業(yè)推薦的投資評級。行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：鋼廠上調鋼材價格、礦石資源的發(fā)現(xiàn)、兼并重組、資產注入等消息的公布都是加速鋼鐵板塊整體行情向上的催化劑。另外，外資的兼并收購將帶來對國內企業(yè)的價值重估，對股價也有催化作用。主要風險因素：適度從緊的貨幣政策可能導致下游行業(yè)對鋼鐵需求的下降，鋼價的大幅波動導致盈利預測失真，新的出口關稅的加征導致鋼材擠向國內市場，等等這些因素都將影響我們給行業(yè)帶來較大的負面影響。行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務必閱讀正文后的免責聲明部分 6目 錄一、雙重作用使供求趨于平衡 ............................................................................................7（一）經濟快速增長需求強勁 ............................................................................................7（二）產能擴張放緩投資下降 ............................................................................................9（三）淘汰落后產能加速供求關系的轉變 ......................................................................13二、 “高成本、高 鋼價”時代來臨 ..........................................................................................18（一）國際鐵礦石談判價格上漲已成定局 ......................................................................18（二）國內鐵礦石產能逐漸擴大 ......................................................................................20（三）進口鐵礦石現(xiàn)貨價格攀升帶動國內價格上漲 ......................................................21（四）鐵礦石占鋼鐵冶煉企業(yè)生產成本的比重最大 ......................................................22（五）高成本推動鋼價上漲 ..............................................................................................24（六）“高成本、高鋼價”導致企業(yè)毛利率和投入資本收益率下降 ................................25（七）人民幣升值將部分抵消鐵礦石漲價因素 ..............................................................25三、2022 年投資機會的選擇 .............................................................................................27（一）擁有鐵礦石資源的公司凸現(xiàn)成本優(yōu)勢 ..................................................................27（二）兼并重組仍是 2022 年投資主線之一 ....................................................................28（三）繼續(xù)看好專用中厚板生產企業(yè) ..............................................................................29四、重要事件與市場催化劑 ..............................................................................................37五、行業(yè)估值與投資評級 ..................................................................................................38（一）收入與利潤 ..............................................................................................................38（二）價值矩陣 ..................................................................................................................40（三）國際比較 ..................................................................................................................42六、主要風險因素 ..............................................................................................................47七、主要關注公司 ..............................................................................................................49（一）鞍鋼股份（000898）：彰顯成本優(yōu)勢 ........................................................................49（二）包鋼股份（600010）：西北龍頭、兼具并購價值 .....................................................59（三）西寧特鋼（600117）：向資源類企業(yè)轉型 ................................................................69插圖目錄 .............................................................................................................................79表格目錄 .............................................................................................................................80行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務必閱讀正文后的免責聲明部分 7一、雙重作用使供求趨于平衡我們認為：在國內需求強勁與產能擴張放緩的雙重作用下，我國鋼鐵行業(yè)的供求關系將從供大于求轉向供求平衡，鋼材價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。（一）經濟快速增長需求強勁我國經濟快速增長的趨勢仍將持續(xù)。我們認為 2022 年中國GDP 增速將達到 %，預計 2022 年將再增長 11%。鋼鐵需求與宏觀經濟增長具有非常高的相關性（圖 1），而且這種高相關性未來不會減弱。我們相信未來 23 年國內鋼鐵需求 繼續(xù)保持旺盛。根據我們預測，在 GDP 增長 %的假設下，2022 年粗鋼表觀消費量將達到 億噸，較上年增長 4230 萬噸，增幅 %；在2022 年 GDP 增長 11%以及出口量下降不超過 15％（圖 2）的假設下，粗鋼表觀消費量將達到 億噸，同比增長 9%。20222022 年粗鋼的表觀消費量年復合增長率將保持在 9％以上（圖 3）。同時，我國人均鋼材消費量也將平穩(wěn)增長。預計到 2022 年，我國人均鋼材消費量將達到 425 公斤/年（圖 4），但與發(fā)達國家頂 峰時期的鋼材消費水平仍有一定的差距。行業(yè)深度研究報告/鋼鐵行業(yè)請務必閱讀正文后的免責聲明部分 8圖 1：每億元 GDP 消耗鋼量（噸）┰┰ ┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰ ┰ ┰ ┰ ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? e ┰┰ ? e ┰┰ ? e ┰┰