證券發(fā)行制度探討(編輯修改稿)
2025-05-09 08:36 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 此單純公司進(jìn)行信息披露產(chǎn)生兩種價(jià)值基礎(chǔ)首先它是政府對(duì)該證券的“好”與“壞”作出判斷的基礎(chǔ)以確定這些證券是否有投資價(jià)值從而作出是否批準(zhǔn)其發(fā)行的決定；然后是投資者根據(jù)這些披露的信息決定自己應(yīng)投資于這些“好”證券中的哪一只證券所以國(guó)外的投資者是自己選擇“好”證券而我國(guó)的投資者則是選擇“最好的”證券而實(shí)際情況往往卻不是如此誰(shuí)能保證政府的判斷一定是對(duì)的呢但在我國(guó)投資者尚不成熟的情況下政府也只好充當(dāng)“先嚼鏌的人”其次信息披露過(guò)于程式化我國(guó)的一些學(xué)者指出我國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《招股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容和格式》對(duì)于招股內(nèi)容的規(guī)定全面、詳細(xì)包括了投資者需要了解的各方面的信息其本意是促使發(fā)行公司全面真實(shí)地披露發(fā)行信息但由于在實(shí)際上操作中按格式內(nèi)容打分的辦法使得一些發(fā)行公司不是在如何真實(shí)全面準(zhǔn)確的披露信息上下功夫而是將主要精力放在如何按照規(guī)定的格式編制說(shuō)明書(shū)以順利通過(guò)審查這恐怕是管理機(jī)關(guān)始料不及的 二、證券發(fā)行審核制度 目前世界上證券發(fā)行的審核制度主要有兩種注冊(cè)制和核準(zhǔn)制采用哪一種制度與一國(guó)的證券管理體制有關(guān) 注冊(cè)制也稱(chēng)申報(bào)制或登記制是指發(fā)行人在公開(kāi)發(fā)行前按法律的規(guī)定向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交與發(fā)行有關(guān)的文件在一定的期限內(nèi)主管機(jī)關(guān)未提出異議的其證券發(fā)行注冊(cè)即發(fā)生效力的一種證券發(fā)行審核制度其主要特點(diǎn)是主管機(jī)關(guān)的審核強(qiáng)調(diào)公開(kāi)原則和形式審查原則主管機(jī)關(guān)要求發(fā)行人依照法律、法規(guī)的規(guī)定全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地提供一切與發(fā)行有關(guān)的資料對(duì)其投資價(jià)值不作判斷在申報(bào)文件提交的一定期間內(nèi)主管機(jī)關(guān)未提出補(bǔ)充或修訂意見(jiàn)或未以停止命令阻止注冊(cè)生效者視為已依法注冊(cè)發(fā)行人即可正式進(jìn)行證券的發(fā)行這種審核制度的優(yōu)點(diǎn)是1）可以簡(jiǎn)化審核程序減輕主管機(jī)關(guān)的負(fù)擔(dān)；2）有利于具有發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)募得資金獲取發(fā)展機(jī)會(huì)；3）提高投資人的投資判斷力減少對(duì)政府的依賴(lài)性當(dāng)然這種發(fā)行審核制度對(duì)那些不成熟的投資者來(lái)說(shuō)自然具有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)但這種制度會(huì)促使落后的人跟上來(lái)而不是讓走在前面的人停下來(lái)等待 實(shí)行注冊(cè)制最具代表性的國(guó)家是美國(guó)和日本美國(guó)《1933年證券法》規(guī)定其證券發(fā)行注冊(cè)分三個(gè)階段第一注冊(cè)文件送達(dá)階段即證券發(fā)行人依照法律規(guī)定提交申報(bào)文件申報(bào)文件分為兩部分一部分是為投資者準(zhǔn)備的招股說(shuō)明書(shū)注冊(cè)生效生即向廣大投資者公布；另一部分是存放于SEC以供投資者查詢的文件前者為公布文件后者為備置文件第二注冊(cè)生效等待階段注冊(cè)文件交由SEC審核如果SEC未提異議的審核自提交申請(qǐng)20日后或由SEC決定的更早的日子自動(dòng)生效；SEC認(rèn)為注冊(cè)文件有不充分不確切之處可以向申報(bào)人提出補(bǔ)充、修訂的要求申報(bào)人應(yīng)進(jìn)行補(bǔ)充、修訂；如果SEC認(rèn)為提交的文件有重要事項(xiàng)有虛假記載等情形時(shí)可以發(fā)出生效終止令當(dāng)然申報(bào)人如能進(jìn)行按照要求進(jìn)行了修訂SEC可以解除終止令第三正式發(fā)行階段注冊(cè)生效后發(fā)行人需將印刷好的招股說(shuō)明書(shū)散發(fā)給廣大投資者證券銷(xiāo)售正式開(kāi)始①《日本證券交易法》的規(guī)定與美國(guó)大同小異日本證券發(fā)行的主管機(jī)關(guān)是大藏省《日本證券交易法》第4條規(guī)定“有價(jià)證券的募集或推銷(xiāo)在發(fā)行人未向大藏大臣就有價(jià)證券的募集或推銷(xiāo)進(jìn)行呈報(bào)時(shí)不得進(jìn)行”第8條規(guī)定“大藏大臣受理提交的呈報(bào)書(shū)之日15日內(nèi)產(chǎn)生效力”生效時(shí)間比美國(guó)少5日其效率更高但是該條還規(guī)定大藏大臣認(rèn)為呈報(bào)書(shū)“在形式上不完備或該文件記載的重要事項(xiàng)記載不充分”或“在重要事項(xiàng)上有虛假記載以及應(yīng)記載的重要事項(xiàng)或?yàn)槊馍`解所必要的事實(shí)起記載有缺陷時(shí)”“可以命令呈報(bào)人提交訂正報(bào)告書(shū)在認(rèn)為必要時(shí)可以命令呈報(bào)人停止提交的呈報(bào)書(shū)的效力如果呈報(bào)者按照規(guī)定提交了修正報(bào)告書(shū)且大藏大臣認(rèn)為適當(dāng)時(shí)可解除該項(xiàng)規(guī)定的停止生效命令從以上規(guī)定看日本的證券發(fā)行制度與美國(guó)如出一轍日本1948年4月13日制定的這部《證券交易法》是日本在二戰(zhàn)后由典型的歐陸法向英美法轉(zhuǎn)變的又一例證 核準(zhǔn)制的特點(diǎn)是證券主管部門(mén)對(duì)證券發(fā)行既要進(jìn)行的形式審查又要進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查除審查發(fā)行所提交的文件的完全性及真實(shí)性外還要審查該證券是否符合法律、法規(guī)規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件方可獲準(zhǔn)發(fā)行實(shí)行發(fā)行核準(zhǔn)制的國(guó)家主要是一些歐陸國(guó)家如法國(guó)、瑞士等還有東南亞與菲律賓等新興證券市場(chǎng)所在國(guó)核準(zhǔn)制的優(yōu)點(diǎn)是1）對(duì)擬發(fā)行的證券進(jìn)行了形式上和實(shí)質(zhì)上的雙重審查獲準(zhǔn)發(fā)行的證券投資價(jià)值有一定的保障；2）有利于防止不良證券進(jìn)入市場(chǎng)損害投資者利益但缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的一是主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過(guò)重在證券發(fā)行種類(lèi)和數(shù)量增多的情況下也難免“蘿卜快了不洗泥”質(zhì)量不保；二是容易造成投資人的依賴(lài)心理不利于培育成熟的投資人群；三是不利于發(fā)展新興事業(yè)具有潛力和風(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)可能因一時(shí)不具備較高的發(fā)行條件而被排斥在外 我國(guó)《證券法》確立了證券發(fā)行的核準(zhǔn)制《證券法》第10條規(guī)定“公開(kāi)發(fā)行股票必須符合法律行政法規(guī)規(guī)定的條件并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院
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