【文章內(nèi)容簡介】 現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值（二）出租人的分析1．分析的基本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價的基本方法是凈現(xiàn)值法。NPV（出租）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值租賃資產(chǎn)購置成本 =+該模型的主要參數(shù)如下：（1）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成：=（1稅率）（1稅率）+折舊稅率公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報酬率247。（1所得稅率）（2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。（3）租賃資產(chǎn)的購置成本。（三）稅務(wù)對租賃的影響1．租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)（1）承租人的分析凈現(xiàn)值（承租）=租賃資產(chǎn)成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本（2）出租人的分析2．稅率的影響有關(guān)項目說明如下：（1）折舊抵稅=年折舊額稅率（2）稅后租金收入=稅前租金（1稅率）（3）期末余值變現(xiàn)損失抵稅=（余值變現(xiàn)賬面余值）稅率（4）租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率=稅前債務(wù)成本（1所得稅稅率）（5）凈現(xiàn)值=租金流入現(xiàn)值+余值流入現(xiàn)值購置成本（四）損益平衡租金1．承租人的損益平衡租金對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：= =0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算：= 2．出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：= +租賃資產(chǎn)購置成本=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算：= 短期籌資與營運資本政策=股票股利和股票分割發(fā)放股票股利后的每股收益=式中：——發(fā)放股票股利前的每股收益；——股票股利發(fā)放率。發(fā)放股票股利后的每股市價=式中：M ——股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價；——股票股利發(fā)放率。個別資本成本個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）債務(wù)成本1．簡單債務(wù)的稅前成本債務(wù)的成本是使下式成立的（內(nèi)含報酬率）：=其中：——債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；——本金的償還金額和時間；——債務(wù)的約定利息；N——債務(wù)的期限，通常以年表示。2．含有手續(xù)費的稅前債務(wù)成本如果取得債務(wù)時存在不可忽視的手續(xù)費，例如傭金和其他費用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費。假設(shè)發(fā)行費用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比為F，則債務(wù)成本是使下式成立的：（1F）=3．含有手續(xù)費的稅后債務(wù)成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務(wù)成本率乘以（1稅率）。更正式的算法是：（1F）=4．折價與溢價發(fā)行的債務(wù)成本（二）留存收益成本1．股利增長模型法=+G式中：Ks——留存收益成本； D1——預(yù)期年股利額； P0——普通股市價； G——普通股利年增長率。2．資本資產(chǎn)定價模型法按照“資本資產(chǎn)定價模型法”留存收益成本的計算公式為：Ks=Rs=RF+β（RmRF）式中：RF——無風(fēng)險報酬率； β——股票的貝他系數(shù)； Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。3．風(fēng)險溢價法Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt——稅后債務(wù)成本； RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。（三）普通股成本Knc=+G式中：Knc——普通股成本。如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本公式則為：Knc=+G式中：Knc——普通股成本； D1——預(yù)期年股利； P0——普通股市價； F——普通股籌資費用率； G——普通股利年增長率。加權(quán)平均資本成本=式中：Kw——加權(quán)平均資本成本； Kj——第j種個別資本成本； Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=式中：DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)； △EBIT——息稅前盈余變動額； EBIT——變動前息前稅前盈余； △Q——銷售變動量； Q——變動前銷售量。假定企業(yè)的成本—銷量—利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：公式1：DOLq =式中：DOLq——銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P——產(chǎn)品單位銷售價格； V——產(chǎn)品單位變動成本； F——總固定成本。公式2：DOLs = 式中：DOLs——銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S——銷售額； VC——變動成本總額。財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：DFL=式中：DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)； △EPS——普通股每股收益變動額； EPS——變動前普通股每股收益； △EBIT——息稅前盈余變動額； EBIT——變動前息前稅前盈余；上述公式還可以推導(dǎo)為：DFL = 式中：I——債務(wù)利息?？偢軛U系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為：DTL = DOLDFL = 或： = 資本結(jié)構(gòu)的管理每股收益EPS的計算為：EPS==式中：S——銷售額； VC——變動成本； F——固定成本； I——債務(wù)利息； T——所得稅稅率； N——流通在外的普通股股數(shù)； EBIT——息前稅前盈余。在每股收益無差別點上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：EPS1=EPS2 =在每股收益無差別點上，S1=S2，則：=（二）最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B （1）假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：S= （2）式中：EBlT——息前稅前盈余； I——年利息額； T——公司所得稅稅率； KS——權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本KS ：KS =RS=RF+β（RmRF）式中：RF——元風(fēng)險報酬率； β——股票的貝他系數(shù)； Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本（KW）來表示。其公式為：=（1+）+KW=+ （3）式中：Kb——稅前的債務(wù)資本成本。企業(yè)價值評估企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值控股權(quán)溢價=V（新的）V（當(dāng)前）企業(yè)價值評估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。 經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本（期初投資資本報酬率加權(quán)平均資本成本） =期初投資資本期初投資資本報酬率投資資本加權(quán)平均資本成本 =息前稅后營業(yè)利潤資本費用企業(yè)價值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型：企業(yè)價值=投資資本+預(yù)計經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值（三）相對價值模型相對價值模型以市盈率模型為代表：每股價值=市盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益現(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù)：價值=（1）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價值=股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價值=股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實體價值=股權(quán)價值=實體價值債務(wù)價值債務(wù)價值= 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。（6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計”=+ =（+）+（） =有關(guān)項目說明如下：1．實體現(xiàn)金流量（1）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計算利潤時已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運資本增加（3）實體現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量資本支出本期總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出本年在發(fā)生投資支出的同時，還通過“折舊與攤銷”收回一部分現(xiàn)金。因此“凈”的投資現(xiàn)金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為“本期凈投資”。本期凈投資=本期總投資折舊與攤銷本期凈投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加來驗算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期初凈經(jīng)營資產(chǎn) =（期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益）（期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益）因此，實體現(xiàn)金流量的公式也可以寫成：實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤本期凈投資2．股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量稅后利息支出償還債務(wù)本金+新借債務(wù) =實體現(xiàn)金流量稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)：以屬于股東的凈利潤為基礎(chǔ)扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加資本支出 稅后利息費用+債務(wù)凈增加 =（利潤總額+利息費用）（1稅率）凈投資 稅后利息費用+債務(wù)凈增加 =（稅后利潤+稅后利息費用）凈投資稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤（凈投資債務(wù)凈增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤（1負(fù)債率）凈投資 =稅后利潤（1負(fù)債率）（資本支出折舊與攤銷） （1負(fù)債率）營業(yè)流動資產(chǎn)增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負(fù)擔(dān)部分是“（1負(fù)債率）凈投資”，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。3．融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量兩部分。（1）債務(wù)融資凈流量債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金（或債務(wù)增加） +超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量=股利分配股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計融資流量合計=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計永續(xù)增長模型如下：后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1／（資本成本現(xiàn)金流量增長率）（六）企業(yè)價值的計算