【文章內(nèi)容簡介】 應該建立在H點，即利率周期達到最高點前出現(xiàn)。在于其最高點即將來臨時，應搶時間按市場利率擴大貸款并將貸款定為固定利率貸款。 如果負債利率較高，應盡量縮短期限，以避免市場利率下降的風險。按照不對稱風險模型，利率下降的速度比上升的速度快得多，因此在接近最高峰時，因不能降低敏感性缺口帶來損失的風險要大于上升時不愿擴大敏感性缺口帶來損失的風險。所以在利率周期的這一階段，要特別小心。 利率周期的第二階段，即利率由上升轉(zhuǎn)為下降，開始進入低利率階段，銀行應采取負缺口戰(zhàn)略，直到L點，銀行開始采取正缺口策略，進入新一輪的利率周期。缺口敏感性： 缺口管理的局限： ①沒有考慮一個時期內(nèi)各種頭寸的不同特點，特別是假定了所有頭寸時同時到期或者同時重新定價，這種簡化方式會對計算結果的準確程度有很大的影響； ②忽略了不同頭寸的利率差異，以及由此產(chǎn)生的不同的現(xiàn)金流。 【例27】（二）持續(xù)期管理 為了解決缺口管理中期限和利率不統(tǒng)一的問題，在實踐過程中又引入了“持續(xù)期管理”的概念。 持續(xù)期是指對資產(chǎn)負債到期現(xiàn)金流的現(xiàn)值進行加權平均后，與該資產(chǎn)負債價格的比例，故也稱為加權平均回收期。公式表示為：式中，T為某一現(xiàn)金流的計劃期，Ri為現(xiàn)金流占全部現(xiàn)值的比重。范例： 如一種2年期資產(chǎn)在到期日有兩筆現(xiàn)金流：一是1年期滿后償還1000萬元，另外一筆是在2年期滿后償還2000萬元，這個時期市場利率均為10%，那么：1年后的1000萬元的現(xiàn)金流現(xiàn)值為：2年后的2000萬元的現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：對于商業(yè)銀行來說，凈現(xiàn)金流變化決定了其盈利水平。凈現(xiàn)金流的變化幅度則取決于資產(chǎn)價格的變化減去負債價值的變化： 式中，P為凈現(xiàn)金流，A為資產(chǎn)現(xiàn)金流，L為負債現(xiàn)金流，dP為凈現(xiàn)金流的變化量，dA﹑dL分別為資產(chǎn)和負債現(xiàn)金流的變化量，r1，r2分別為資產(chǎn)和負債的利率，t 為資產(chǎn)的計劃期，t1,t2分別為資產(chǎn)和負債的持續(xù)期。公式表明，計劃期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等于用持續(xù)期調(diào)整的資產(chǎn)與負債的未來價值之差?！纠?8】（三）遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議是指交易雙方同意在未來某一確定時間，對一筆規(guī)定了期限的名義金額按協(xié)定利率支付利息的合約。 例如，兩家銀行就未來3個月歐洲美元存款利率達成協(xié)議，協(xié)議從成交日后3個月開始，到成交日后6個月結束，這種“3對6“或者“3/6”的遠期利率協(xié)議在3個月后開始時，并以現(xiàn)金進行結算，3個月后的交易雙方所觀察到的利率將作為合約結算的參考利率，一般以倫敦同業(yè)銀行拆放利率（LIBOR）為參考利率。若參考利率高于雙方在最初的成交日所商定的FRA利率（協(xié)定利率），F(xiàn)RA的賣方將同意向買方支付按交易開始約定的名義金額計算的利息差額的現(xiàn)值。若該利率低于雙方在最初交易日所商定的FRA利率，買方將向賣方支付其差額的現(xiàn)值。應付利息額的計算： 式中，Q為應付的利息額，A為協(xié)定利率，S為市場參考利率，N為合約金額,d為FRA的期限。分子所示的是支付的參考利率間的差額，需要對其加以貼現(xiàn)，因為實際上現(xiàn)金結算是在FRA開始時（即3個月），而不是結束時（6個月）?！纠?9】為了在現(xiàn)在將未來借款的遠期利率成本鎖定，投資者可以買入一個FRA。若結算日的參考利率高于協(xié)定利率，該投資者可以收到現(xiàn)金支付，以對其必須以更高的利率借款予以補償。但是需要注意的是，該投資者并沒有鎖定其借款的信用利差，因為在結算日上只有現(xiàn)金支付發(fā)生，該投資者還必須進入市場才能確保實現(xiàn)一項真實的貸款。 （1） 遠期利率協(xié)議在對利率風險實行保值過程中并不擴大資產(chǎn)負債。（2） 轉(zhuǎn)嫁利率風險。（3） 市場風險小。（4） 信用風險小。假定一家部分地使用商業(yè)票據(jù)來籌資的公司擔心短期利率會暫時上升。該公司可以在其所擔心的利率可能上升的時期內(nèi)將利率鎖定。FRA并不能保證該公司將能夠獲得資金，它仍需要發(fā)行商業(yè)票據(jù)，且這一發(fā)行將決定該發(fā)行者所要面臨的信用利差。為了固定一項投資的收益率，投資者可以賣出一個FRA。只有在結算日的參考利率較低時，該投資者才會收到現(xiàn)金支付，以對其必須以較低的利率進行投資予以補償。如果結算日的參考利率要高一些，該投資者就要進行現(xiàn)金支付，不過他可以從市場上獲得一個更高的利息率。其凈結果在成交日當天將投資收益鎖定在該遠期利率的水平上。（4） 利率互換1．基本概念 利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時期內(nèi)，按照一個名義上的本金額，相互支付以兩個不同基礎計算的利息的交易。 A，B兩個公司達成一個利率互換協(xié)議，未來一段時間中，A公司就某一數(shù)量的本金按某一固定利率定期支付B公司利息，B公司則就同意數(shù)量的本金按照浮動利率定期支付A公司利息，本金的年限相同，且比重相同。實際的結果是，在每次交換現(xiàn)金的時候，A公司支付B公司固定利息，同時收取B公司所付的浮動利息，B公司支付給Ａ公司浮動利息，但同時收取A公司所付的固定利息。通常掉期合約的期限為2~15年。假設A，B兩公司同時希望籌措一筆3年期，100美元的資金，他們能夠籌資優(yōu)勢比較如下。A， B公司的籌資優(yōu)勢比較Ｂ公司在固定利率和浮動利率兩個市場中籌資利率都比Ａ公司高，這說明B公司的信貸評級不如Ａ公司。％的貸款，％?？梢钥闯?，Ａ公司在固定利率市場中比較有優(yōu)勢。Ｂ公司在浮動利率市場中有比較優(yōu)勢?，F(xiàn)假設Ａ公司需要浮動利率貸款，Ｂ公司需要固定利率的貸款，這是這兩家公司面臨的“優(yōu)勢”和“實際需要”不匹配的狀況，可以通過進行一筆互換來解決： 公司Ａ先從市場中以固定利率８％借入100萬美元，公司Ｂ則以LIBOR＋１％的利率從浮動利率市場上借入100萬美元，然后雙方進行互換。公司Ａ同意就這100萬美元的貸款付給Ｂ公司以６月期LIBOR計算的利息，％的固定利息，兩公司的現(xiàn)金流可以總結為 在經(jīng)過互換交易后，A公司實際上以LIBOR+%得到一筆浮息貸款，%年息。%得到一筆定息貸款，%。 雙方都以比市場上直接借貸更低的成本得到了所需要的資金。A﹑%。 一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機構進行交易。金融中介機構可以是銀行，也可以是專門從事互換業(yè)務的金融公司。他們在這一場外匯交易中隨時準備以交易對手的身份與公司進行互換交易，同時應公司的特殊需要設計互換交易的具體形式，并提供報價。這就省卻了公司尋求合適的交易對手所花費的不必要的時間和精力。此外公司也受益于這些金融中介機構的專業(yè)經(jīng)驗，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。交易參與三方利息支付的情況可歸納：交易后，公司A和公司B以低于從市場直接借貸的成本得到其所需要的貸款， %的年息收益。%的利息差價進行再分配。本例僅是分配的一種方式，實際中可以根據(jù)需要將其在三者之間進行不同的分配。雖然利率互換產(chǎn)生于降低籌資成本的需要，也可以用于管理利率風險。借款機構通過利率互換合同所確定的利差（spread）來避免利率波動的風險?！纠?10】（5） 利率期貨: 買賣雙方按照事先約定的價格在期貨交易所買進或者賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來的某一時間進行交割的一種金融期貨業(yè)務。2．利率期貨的套期保值比如：在即期市場上購買債券（持有多頭）的同時可能會在期貨市場上賣出債券的期貨合約（持有空頭）來實現(xiàn)債券保值。于是，現(xiàn)貨市場上債券的價格下跌帶來的損失，將會和期貨市場上的盈利向抵消 作用：一方面，銀行可以在債券組合管理中大量運用利率期貨合約；另一方面，銀行也可以利用期貨合約來保證收益的實現(xiàn)和控制借款，存款以及市場借款的成本。類型：利率期貨的套期保值可以分為賣空套期保值和買空套期保值。（1） 賣空套期保值。使用條件：假設利率會預期上升，銀行的存款和貨幣市場上的借款成本會上升，銀行持有或者希望購買的債券或者固定利率貸款的價值下降。使用方法：在銀行吸納新的存款，借款或者發(fā)放新的固定利率貸款以及在銀行資產(chǎn)組合中加入新的債券時，銀行的資產(chǎn)負債管理者將會賣出利率期貨合約。當銀行的借款接近到期日，期貨合約到期日前再從期貨市場上買入同等額度的期貨合約。如果市場利率正如預期的那樣大幅上升，那么銀行借款利率成本將會上升，而固定利率貸款和債券的價值將會下跌。然而，如果進行賣空套期保值，這些損失基本上被期貨市場上的價格收益所抵銷，而且，如果在期貨市場上進行相同利率期貨合約的買入和賣出對沖，那么就不需要進行期貨合約的實際交割。交易所的清算公司只須根據(jù)記錄，將兩個相反的交易抵消。使用步驟：【例211】（2）買空套期保值。 盡管銀行通常更關注因利率上升而引起的損失，有時也希望利用套期保值來防范利率下降而帶來的損失。 假設預期在今后的一段時間內(nèi)將吸收一定規(guī)模的存款，并且利率可能下降。對資金成本是有利的，但是對收入增長會產(chǎn)生不利的影響。如果沒有采取措施，并且利率如預期的那樣下降，將會因為機會成本上升而遭受損失（即潛在收益減少）。原因不得不將這些預期存款投資于那些收益較低的貸款和證券BR策略：即期買入利率期貨合約，在期貨合約到期前，賣出相同數(shù)量的利率期貨合約與之沖銷。結果：如果利率下降，利率期貨合約價值將會上升，期貨市場上的盈利會抵消現(xiàn)貨市場上的機會損失（因利率下降而引起的貸款收入的損失）。具體步驟：利用利率期貨來防止收益下降而帶來的損失與上例相反。（六）利率期權 。 看跌期權買方向賣方支付期權費，因而獲得了在期權到期日前以協(xié)定價格向期權賣方賣出證券和期貨合約的權利。如果利率上升，則作為期權合約標的物的證券和期貨合約，市場價格會下降，這樣期權買方可以從市場上以較低的價格買入期權合約指定的證券和期貨合約，而以較高的協(xié)定價格向期權的賣方出售期權合約所指定的證券和期貨合約。所以在利率上升時對買方而言，履行看跌期權是有利的。當然期權買方必須支付一定的傭金和有關的稅金，剩下的才是買方的凈收益?！纠?12】 通過看跌期權，所獲得的收益可以抵消部分因利率升高而增加的利息成本。即使利率沒有升高，期權可能處于損失狀態(tài)，銀行的最大損失也僅為期權費。當然，如果利率沒有升高，銀行不會增加利息成本，因此也不需要履行看跌期權。另外，看跌期權還可以用來防范利率上升而引起的價值的下跌。 看漲期權的買方向賣方支付了期權費。買方獲得了在期權合約到期時或者之前以雙方協(xié)定的價格買入證券和期貨合約的權利。如果利率下跌，期權合約交易的證券和期貨合約的價格將會上升。期權買方可以從賣方處按照協(xié)定價格買入證券和期貨合約，在市場上以高于協(xié)定價格出售期權合約的標的，所以履行看漲期權可以使買方受益。當然，買方必須支付押金和相關稅金?！纠?13】 在利率下跌時，這部分利潤可以抵消國債市場上的損失；如果利率上升，當國債價格低于協(xié)定價格時，該看漲期權會處于無利狀況，于是買方將不履行期權，損失的僅是期權費。然而，市場利率的上升使銀行有望投資新國債獲得理想的收益。此外，看漲期權還可以用來防止因利率下跌導致的貸款遭受的風險。第三章 匯率風險管理 本章節(jié)介紹內(nèi)容涉及：外匯風險的概念、成因、種類、衡量以及管理。尤其要重視一部分計算題的計算。學會簡單的分析。 匯率問題的歷史背景：1973年布雷森體系崩潰后，浮動匯率制度成為主流匯率政策，匯率風險日益突出，從事國際貿(mào)易和國際融資活動時，匯率風險會造成經(jīng)營的巨大虧損。匯率風險進行衡量，管理技術顯得尤為必要。第一節(jié) 匯率風險概述一、 匯率風險定義匯率變動引起經(jīng)濟主體外幣表示的債權或債務的價值變化導致經(jīng)濟損失或者收益的可能性。二、 匯率風險的成因分析，即“敞口”(exposure)。 例子：經(jīng)濟主體賣出遠期美元200萬元，又買進6個月遠期美元130萬元，則經(jīng)濟主體承受的匯率風險是200130=70萬元。賣出部分有70萬美元的風險敞口。一旦匯率上升（美元本幣貶值），將會面臨盈利，下跌（本幣升值）則面臨虧損。 應收應付外幣款項，外幣資金的借入借出，以外幣資金表示的對外投資由于外幣與本幣之間匯率變化，產(chǎn)生匯率風險。例：以人民幣核算其收益，則10萬美元，匯率1:8或1:6，則對應人民幣可能是80萬人民幣，也可能是60萬人民幣，就產(chǎn)生了匯率風險。 因為：時間越長，則匯率變動的可能性越大，變動幅度也就越大，所以匯率風險也就越大。中國一家PE的一項境外投資投資決策的產(chǎn)生到實際投入資金經(jīng)歷2年，2年的時間內(nèi)有諸多不確定性成為匯率風險的重要因素。第二節(jié) 銀行匯率風險的類型匯率風險分為：交易風險、外幣資產(chǎn)負債不匹配（凈裸露頭寸）風險。 一、 交易風險 銀行匯率影響業(yè)務涉及：外幣資本借貸，外匯買賣及外幣金融衍生品買賣。 （一）外幣資本借貸的交易風險 原因所在：外幣資本借貸清償存在一定的時日。銀行作為債務人而言，當外幣升值則要蒙受多付本幣的經(jīng)濟損失；銀行作為債權人而言，當外幣匯率貶值，債權人要蒙受少收本幣的損失。參考【例32】 （二）外匯買賣的交易風險 銀行外匯買賣中出現(xiàn)的外匯空頭、多頭頭寸?？疹^外匯頭寸，其匯率在外匯頭寸軋平日內(nèi)上漲，使銀行在軋平空頭時蒙受多付本幣的經(jīng)濟損失。比如，工商銀行持有美元多頭頭寸，2011/12月以來顯然是獲得正收益的。已經(jīng)連續(xù)7個交易日出現(xiàn)七分之五的人民幣跌停。也就是人民幣下跌（美元升值）?；蛘邊⒖肌纠?3】 （三）外幣金融衍生商品買賣的交易風險 從事外幣金融期貨或者外幣金融期權的買賣時，本幣與外幣之間的相互兌換（風險的原因），若外幣匯率在外幣金融期貨或外幣金融期權的建倉日至平倉日內(nèi)上漲或者下跌，銀行將蒙受多付本幣或者少收本幣的經(jīng)濟損失。 【例34】解讀 核心含義就是2萬英鎊的期權費支付面臨的匯率變動問題。3月7日，獲得期權費2萬英鎊，3月18日支付期權費2萬英鎊。要以美元支付，第一次需要2/=，第二次美元貶值，則支付2/=，不考慮利息收入。二、 外幣資產(chǎn)和外幣負債不匹配風險（資產(chǎn)負債敞口風險）【例35】銀行資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債1年期100萬美元的美元