【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行額度分配。這就是簿記的過(guò)程，都有律師和公證人參與，本來(lái)應(yīng)該是比較合理的。這里面也有不合理的地方，比如發(fā)行人和主承銷(xiāo)商與律師公證處串通好了，你投資人就不知道最后投標(biāo)量到底是多少。像上面的例子，本來(lái)預(yù)備發(fā)10個(gè)億，％，發(fā)行數(shù)量是中標(biāo)數(shù)量的一半，你投1000萬(wàn)，應(yīng)該給你500萬(wàn)吧。，不是20億，那你就只有5%了，本來(lái)得500萬(wàn)成了50萬(wàn)。這就是盡管采取了簿記，但律師公證處沒(méi)起多少作用，最后結(jié)果還是欺騙了投資人。簿記過(guò)程就是這么個(gè)概念。提問(wèn)2：定價(jià)基準(zhǔn)BP是什么意思？答：BP就是基本點(diǎn)或者簡(jiǎn)稱(chēng)基點(diǎn)，就是在一個(gè)定期存款利率上加多少，數(shù)量上就是萬(wàn)分之一。比如10年期浮動(dòng)債2001年三峽債。%，加上基差175 BP，%，指的是絕對(duì)利差。還有一種相對(duì)利差概念，就是基點(diǎn)不是針對(duì)它來(lái)的，，那么02年三峽債付息時(shí)，這就是絕對(duì)利差。相對(duì)利差是根據(jù)他降低的幅度，利差本身也做一定降低，，他比例是根據(jù)幅度變，而不是絕對(duì)不變。這是對(duì)大家提問(wèn)的解釋。企業(yè)債券發(fā)展定位針對(duì)發(fā)展歷程中存在的問(wèn)題，我認(rèn)為有5個(gè)方面的定位。包括企業(yè)債定位、企業(yè)債券市場(chǎng)的定位、監(jiān)管的定位、投資對(duì)象的定位、中介機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)的定位。企業(yè)債券要向好的方面發(fā)展，最根本的一點(diǎn)是怎么定位，據(jù)我所知許多人還沒(méi)認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題。①企業(yè)債定位首先看企業(yè)債的定位。國(guó)家計(jì)委和證監(jiān)會(huì)在爭(zhēng)奪監(jiān)管權(quán)力的時(shí)候有個(gè)關(guān)鍵是對(duì)企業(yè)債怎么看的問(wèn)題。計(jì)委認(rèn)為根據(jù)條例應(yīng)該由計(jì)委來(lái)管，但是公司法里出現(xiàn)一個(gè)公司債，這是他們兩家根本的區(qū)別。企業(yè)債與公司債是什么關(guān)系？沒(méi)有人能說(shuō)得清楚。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋看，企業(yè)是一種節(jié)約交易成本的組織模式，具體有股份制、合伙制等各種模式。企業(yè)概念大于公司的概念?，F(xiàn)在講的公司有股份制公司、有限責(zé)任制公司2種。企業(yè)債按這個(gè)來(lái)理解，公司債券應(yīng)該納入企業(yè)債券監(jiān)管范疇。反過(guò)來(lái)看企業(yè)債券管理?xiàng)l例，重點(diǎn)不是從經(jīng)濟(jì)學(xué)含義理解企業(yè)概念，而是根據(jù)92年的社會(huì)狀況，那時(shí)是有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)階段，指的是國(guó)有大中型企業(yè)這種概念，拿那個(gè)企業(yè)套這個(gè)企業(yè)肯定是不合適的。證監(jiān)會(huì)從規(guī)范化公司角度強(qiáng)調(diào)公司債，從西方觀念說(shuō)是順理成章的。美國(guó)沒(méi)有企業(yè)債券這個(gè)概念，都是公司債券概念。我認(rèn)為企業(yè)債券要發(fā)展，首先要解決企業(yè)債內(nèi)涵和定位，企業(yè)債應(yīng)涵蓋所有金融和非金融公司。但是合伙人就不能發(fā)債了，因?yàn)樗袚?dān)無(wú)限責(zé)任，必須有限責(zé)任的才能發(fā)債。再看債本身，現(xiàn)在都是項(xiàng)目建設(shè)債的概念，如三峽債、電力債都是為了彌補(bǔ)項(xiàng)目缺口形成的一種債，募集投向比較單一。但是隨著企業(yè)債券發(fā)展，募集投向范圍會(huì)越來(lái)越寬。比如用于兼并收購(gòu)的也應(yīng)納入企業(yè)債范疇，象三聯(lián)收購(gòu)鄭百文也可以發(fā)債，把募集的資金注入到收購(gòu)的企業(yè)里面去。用于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也可發(fā)債，比如我現(xiàn)在負(fù)債率60%，融資成本比較高，大部分是從銀行貸款的，6%的利率水平。如果發(fā)債一下子可降低2%成本。為什么不能通過(guò)降低財(cái)務(wù)成本來(lái)發(fā)債呢？還有市政債，一般是由當(dāng)?shù)刎?cái)政掏錢(qián)來(lái)還的，可以用與基礎(chǔ)建設(shè)。還有一個(gè)ABS方式，即資產(chǎn)證券化，如一個(gè)企業(yè)比較差，但有一塊資產(chǎn)比較好的現(xiàn)金流特別穩(wěn)定，如果用整個(gè)企業(yè)去融資，信用只能評(píng)1個(gè)A，要發(fā)3年期4%利率的話(huà)成本比較高了，如果只用這塊好資產(chǎn)比如收費(fèi)公路來(lái)發(fā)債，這個(gè)評(píng)級(jí)就脫離母體的信用級(jí)別，可能評(píng)到AAA，融資成本就可以大大降低了。這個(gè)評(píng)級(jí)是根據(jù)你資產(chǎn)狀況進(jìn)行的一個(gè)評(píng)級(jí)，他可能脫離了母體公司的信用級(jí)別，有可能評(píng)上AAA，你融資成本就可能大大降低了。這種ABS方式在國(guó)內(nèi)受到特別關(guān)注?？勺C券化的資產(chǎn)只要是未來(lái)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的都可以資產(chǎn)證券化。比如應(yīng)收賬款在企業(yè)都有，如果是聯(lián)通、移動(dòng)這樣的大公司欠你的錢(qián)，這種應(yīng)收賬款質(zhì)量比較好，由于一時(shí)資金不能到位，但有應(yīng)收賬款合同，對(duì)財(cái)務(wù)壓力較大。如果把應(yīng)收賬款單獨(dú)拿出來(lái)發(fā)債，用應(yīng)收賬款做抵押，也是完全可以的。因?yàn)樗墚a(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。還有一些租賃合同、信用款、質(zhì)押貸款、公積金都可以進(jìn)入ABS，納入企業(yè)債的大范疇系列，這樣企業(yè)債本身的定位，內(nèi)涵就會(huì)越來(lái)越寬泛?，F(xiàn)在應(yīng)收賬款方式已經(jīng)在做，起個(gè)橋梁作用，達(dá)到資金提前回收的目的。這是非常有用的一種融資工具。現(xiàn)在社會(huì)上還有類(lèi)似ABS的方式，如信托品種。ABS概念是這邊有個(gè)投資者、中間有個(gè)承銷(xiāo)商，你這個(gè)發(fā)行人把一塊好的資產(chǎn)比如應(yīng)收賬款給他，這涉及不同層級(jí)的應(yīng)收賬款，有好有壞，中間機(jī)構(gòu)就可以把好的放到一塊發(fā)債，不太好的做成另一個(gè)級(jí)別去發(fā)債，根據(jù)你資產(chǎn)包的信用狀況確定利率，分別選擇不同的投資人購(gòu)買(mǎi)它。證券化完了以后就可以發(fā)行。開(kāi)始就把資產(chǎn)賣(mài)給SPC投資者也可以。整個(gè)流程大致是這么一個(gè)過(guò)程。②企業(yè)債券市場(chǎng)的定位現(xiàn)在企業(yè)債券市場(chǎng)與整個(gè)資本市場(chǎng)是隔離的。一是與股票市場(chǎng)隔離，盡管二級(jí)市場(chǎng)交易是在交易市場(chǎng)，但發(fā)行審批是在國(guó)家計(jì)委。另外，與國(guó)債和金融債也是隔離的。國(guó)債市場(chǎng)是財(cái)政部和人民銀行監(jiān)管發(fā)行。企業(yè)債市場(chǎng)定位太死了，無(wú)形中限制了發(fā)展。應(yīng)該把企業(yè)債券市場(chǎng)納入中國(guó)資本市場(chǎng)的大循環(huán)范疇里去通盤(pán)考慮。現(xiàn)在他發(fā)行辦法與股票不一樣，托管和股票也不一樣，監(jiān)管也不一樣。能不能考慮到市場(chǎng)本身納入整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)行。我認(rèn)為完全可以。最明顯的一點(diǎn)，目前所謂企業(yè)債去年發(fā)了35億、今年發(fā)了45億。通過(guò)銀行間的市場(chǎng)發(fā)行，利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前發(fā)行水平，，差了50個(gè)BP，一個(gè)點(diǎn)是萬(wàn)分之一。，低40多個(gè)點(diǎn)。如果把企業(yè)債券市場(chǎng)定位于整個(gè)資本市場(chǎng)大循環(huán)里面，對(duì)企業(yè)債發(fā)行是比較有利的，可以降低很多融資成本。③監(jiān)管的定位現(xiàn)在企業(yè)債券的監(jiān)管已經(jīng)明朗化了。我覺(jué)得應(yīng)該把它的發(fā)行、托管、結(jié)算、交易、流通的監(jiān)管建立一個(gè)通盤(pán)考慮的體系?，F(xiàn)在監(jiān)管是各方面脫節(jié)的，監(jiān)管機(jī)關(guān)涉及國(guó)家計(jì)委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、財(cái)務(wù)部、稅總局。這種監(jiān)管的定位和分工，合作的效率是非常低的。國(guó)家計(jì)委只是23個(gè)人，監(jiān)管這么大的體系是不可能的，并且監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)也不明顯，監(jiān)管條例也沒(méi)出來(lái)。這也是造成發(fā)展滯后的重要原因。要想讓企業(yè)債券市場(chǎng)有大的發(fā)展，監(jiān)管的定位必須解決好。另一方面，作為主管機(jī)關(guān)首先要明確監(jiān)管的內(nèi)容是什么，方式是什么，再是監(jiān)管到什么程度，應(yīng)該從這三方面進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管的內(nèi)容是擴(kuò)大后的內(nèi)涵還是只監(jiān)管項(xiàng)目建設(shè)債，這必須定下來(lái)；監(jiān)管方式有法律、法規(guī)、行政三種。現(xiàn)在主要用行政方式，法律法規(guī)形同虛設(shè)。今后定位應(yīng)側(cè)重FLFG方面，不要老是國(guó)務(wù)院特批方式。審批制應(yīng)該向備案制發(fā)展，修訂條例時(shí)可能涉及這個(gè)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有種說(shuō)法叫核準(zhǔn)制，國(guó)外還沒(méi)有核準(zhǔn)制概念。其實(shí)核準(zhǔn)制與審批制沒(méi)什么大區(qū)別，真正從審批制向備案制是市場(chǎng)化的表現(xiàn)。另外，募集資金投向是否要監(jiān)管那么多？包括項(xiàng)目建設(shè)和其他的是否應(yīng)當(dāng)放寬？象利率定價(jià)市場(chǎng)化是否可以實(shí)現(xiàn)？對(duì)發(fā)行人資質(zhì)條件來(lái)講也很重要。曾培炎講話(huà)提到民營(yíng)企業(yè)發(fā)債，那么能否在新條例中對(duì)民營(yíng)企業(yè)高新企業(yè)發(fā)債條件放寬呢？一個(gè)高科技企業(yè)，你怎么讓它近三年贏利足以支付一年利息呢？一個(gè)民營(yíng)企業(yè)你怎么能要求它凈資產(chǎn)、總資本達(dá)到一定規(guī)模呢？中小企業(yè)債券能否為中小企業(yè)融資找到出路，這可能是以后發(fā)展的方向。④投資對(duì)象的定位2001年2002年80%是機(jī)構(gòu)投資人，但2001年以前80%是個(gè)人投資人。這是幾方面因素造成的。一是投資人本身對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)在逐步提高，機(jī)構(gòu)投資人對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)認(rèn)識(shí)也是提高的。很難想象2001年以前股票市場(chǎng)火暴情況下，機(jī)構(gòu)投資人會(huì)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券，那時(shí)人們看不起企業(yè)債券這點(diǎn)微薄的收益。02年以后股市低迷債市擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)投資人逐漸多起來(lái)了，對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展是十分有利。包括一些養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、私募基金都參與其中，個(gè)人投資者也多是通過(guò)基金投資的。所以國(guó)內(nèi)投資對(duì)象也應(yīng)向機(jī)構(gòu)投資過(guò)渡。投資對(duì)象另一定位是應(yīng)當(dāng)多元化?，F(xiàn)在許多機(jī)構(gòu)投資人受到限制，比如保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司以中國(guó)人壽為例，他每年保費(fèi)1000多個(gè)億找不到使用渠道，投資股票風(fēng)險(xiǎn)太大，投資國(guó)債沒(méi)多少可購(gòu)，去年國(guó)債規(guī)模才50006000億，最大投資者是商業(yè)銀行占80%以上，同時(shí)商業(yè)銀行自身也沒(méi)有投資渠道，除了商業(yè)貸款外資金也沒(méi)出路。目前存款已突破9萬(wàn)億，包括800億外幣?，F(xiàn)在又存在惜貸現(xiàn)象，要降低不良資產(chǎn)比率，所有行長(zhǎng)甚至總理都提出了要求。唯一辦法就是擴(kuò)大基數(shù)減少貸款，也沒(méi)投資渠道。所以保險(xiǎn)公司目前為止只能購(gòu)買(mǎi)三峽債、移動(dòng)債、電力債、鐵道債，其他債根本不能買(mǎi)，實(shí)際上還得一個(gè)一個(gè)去突破。投資對(duì)象范圍是逐步擴(kuò)大的，商業(yè)銀行為什么不能買(mǎi)企業(yè)債？從法的角度并沒(méi)規(guī)定商業(yè)銀行不能買(mǎi)企業(yè)債，只是規(guī)定可以投資哪些證券。大陸法系與英美法系不一樣，只要規(guī)定不能做的，你肯定不能做，并不是沒(méi)規(guī)定不做就可以做。我不理解商業(yè)銀行可以給企業(yè)發(fā)放貸款，為什么不能購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債呢？我認(rèn)為買(mǎi)企業(yè)債比發(fā)貸款風(fēng)險(xiǎn)小的多。如銀行給某企業(yè)發(fā)放貸款，只是一對(duì)一的兩家間的投貸行為，還不上也只是欠一家錢(qián)。如果是銀行買(mǎi)了某企業(yè)債，是公眾負(fù)債的，他不還錢(qián)自己也要琢磨琢磨。向公眾負(fù)債與向一個(gè)商業(yè)銀行負(fù)債還款的壓力可想而知，肯定還公眾債放到第一位，所以商業(yè)銀行買(mǎi)債比貸款風(fēng)險(xiǎn)小一點(diǎn)。再加上商業(yè)銀行本身負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債應(yīng)是一種可行的辦法。央行領(lǐng)導(dǎo)人也提出了商業(yè)銀行介入資本市場(chǎng)的發(fā)展，購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債是最重要的一個(gè)通道。所以投資對(duì)象定位一是機(jī)構(gòu)定位二是投資范圍的逐步放大放寬。現(xiàn)在保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行都在向主管機(jī)關(guān)申請(qǐng)拓寬投資渠道，到那時(shí)企業(yè)債券市場(chǎng)需求容量會(huì)很大。⑤中介機(jī)構(gòu)定位。存在的重要問(wèn)題是主管機(jī)關(guān)不一樣，隸屬不同的機(jī)構(gòu)，勢(shì)必在監(jiān)管中存在無(wú)法約束的問(wèn)題。是否應(yīng)出一個(gè)專(zhuān)門(mén)管理承銷(xiāo)和中介的法律法規(guī)呢？我認(rèn)為很有必要。不管你隸屬什么機(jī)構(gòu)，只要做這方面的業(yè)務(wù)，都要受到監(jiān)管。比如這次久事債，國(guó)家明知道他是有問(wèn)題的，但國(guó)家計(jì)委沒(méi)法去監(jiān)管他，只能找他談話(huà)看這問(wèn)題怎么解決，找不到直接依據(jù)去制裁或規(guī)范。因?yàn)閲?guó)家計(jì)委沒(méi)有權(quán)力監(jiān)管承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的行為，只是負(fù)責(zé)額度和審批，應(yīng)由承銷(xiāo)商主管機(jī)關(guān)來(lái)管，證券公司是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的，這樣，中間機(jī)構(gòu)本身定位也不是很準(zhǔn)確還一個(gè)方面，中間機(jī)構(gòu)定位涉及本身的定位。中間機(jī)構(gòu)尤其從承銷(xiāo)商角度講，真正具有一定水平的承銷(xiāo)商在國(guó)內(nèi)并不多見(jiàn)，真正成立證券部的有專(zhuān)門(mén)業(yè)務(wù)部門(mén)也是從去年開(kāi)始有，以前沒(méi)涉及這一領(lǐng)域的，很多是從投行過(guò)來(lái)的。但債券監(jiān)管與股票監(jiān)管是兩回事，程序也有很大差異性。另外，承銷(xiāo)商本身的服務(wù)水平和質(zhì)量能不能跟發(fā)行體相匹配，據(jù)我看也做不到。很難說(shuō)有哪家券商能真正地根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，把他債務(wù)融資工具與他企業(yè)的重組，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，戰(zhàn)略定位幾個(gè)方面結(jié)合起來(lái)，甚至包括他財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是需要方方面面人才的。要想做一個(gè)企業(yè)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，第一，你必須具備相關(guān)發(fā)行體的行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，對(duì)這行業(yè)有精深的了解；第二，對(duì)這企業(yè)財(cái)務(wù)狀況要有很深了解，對(duì)他財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和發(fā)展方面有個(gè)了解；第三，對(duì)現(xiàn)今的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，利率走勢(shì)必須有相當(dāng)充分的把握；第四，對(duì)承銷(xiāo)商業(yè)務(wù)流程有深刻的認(rèn)識(shí)；第五，整個(gè)方案設(shè)計(jì)和定價(jià)水平，要根據(jù)企業(yè)自身狀況和當(dāng)前環(huán)境狀況來(lái)確定。這樣整個(gè)方案才更符合市場(chǎng)，更貼近發(fā)行人需求。不能單純?yōu)榱税l(fā)債而發(fā)債，現(xiàn)在很多中介機(jī)構(gòu)根本做不到這一點(diǎn)。國(guó)外做一個(gè)行業(yè)分析師起碼要有10年工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)才能提出一些解決的辦法。我們不能要求這么高，但必經(jīng)配備相關(guān)人員來(lái)做這個(gè)事，現(xiàn)在一些承銷(xiāo)商只是拉關(guān)系，跑主管機(jī)關(guān)的任務(wù)，把企業(yè)債券想的太簡(jiǎn)單了，最后發(fā)行效果不會(huì)太好。對(duì)發(fā)行體只能盡量做到降低發(fā)行成本，而對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)怎么發(fā)展不清楚。所以，對(duì)證券機(jī)構(gòu)本身要求也是特別高的，此外對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)要求也是這樣。⑥信用風(fēng)險(xiǎn)的定位。怎么認(rèn)識(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)？主管機(jī)關(guān)說(shuō)我們?yōu)槭裁磳?shí)行審批制？為什么實(shí)行額度管理特批制度？主要是怕企業(yè)債出現(xiàn)危險(xiǎn)，怕你到時(shí)候還不了，把所有責(zé)任幾乎都攬到國(guó)家計(jì)委一家身上了，這樣，真要兌付不了也是找你主管機(jī)關(guān)，因?yàn)槟銓徟?，你批?zhǔn)他發(fā)行的。本來(lái)是要把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)到市場(chǎng)，但實(shí)際結(jié)果是攬到了自己身上，他基本前提是企業(yè)債券存在風(fēng)險(xiǎn)就不要去發(fā)。我認(rèn)為這種認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，企業(yè)債券本身就是個(gè)信用關(guān)系，就是投資人與發(fā)行人間的信用關(guān)系，肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的，這在定價(jià)時(shí)是要有考慮的。定價(jià)一般有這么幾個(gè)基準(zhǔn)，一是企業(yè)債定價(jià)是根據(jù)國(guó)債加上溢水，包括信用級(jí)別差異，流動(dòng)性差異，稅收的差異，再加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這是企業(yè)債定價(jià)中最基本的原理，這里面已經(jīng)考慮到到期兌付不了情況，而我們現(xiàn)在要求必須到時(shí)兌付。去年美國(guó)企業(yè)債10%沒(méi)有到時(shí)兌付，全球企業(yè)債違約率5%左右，中國(guó)現(xiàn)在是0%沒(méi)有到期不能兌付的，這也是不正常的。要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，必須讓主管機(jī)關(guān)有個(gè)基本認(rèn)識(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)，到期不能償還風(fēng)險(xiǎn)肯定是存在的，只是存在概率有多大的問(wèn)題。投資風(fēng)險(xiǎn)有多高，要讓市場(chǎng)去評(píng)判。這樣，是否把監(jiān)管責(zé)任放到市場(chǎng)上好一點(diǎn)。垃圾債能不能出現(xiàn)，關(guān)鍵是怎么看信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。美國(guó)有靠發(fā)垃圾債發(fā)大財(cái)?shù)?，?gòu)買(mǎi)垃圾債比風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)小多了。因此，一定要認(rèn)識(shí)到企業(yè)債是存在信用風(fēng)險(xiǎn)的，要想完全杜絕是不可能的，杜絕想法只會(huì)是造成企業(yè)債市場(chǎng)的滯后發(fā)展。企業(yè)債信用應(yīng)建立在社會(huì)信用基礎(chǔ)之上，現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)信用體系缺乏是不利于企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的。很難看到好的信用人存在，現(xiàn)在最好的信用是個(gè)人質(zhì)押貸款，違約率不到1%。所以，企業(yè)債券發(fā)展也是社會(huì)信用體系建立的一個(gè)重要方面。 這是對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的定位。５、企業(yè)債券的發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)然，人們還有不同的認(rèn)識(shí)和看法，但總的看，未來(lái)是個(gè)大發(fā)展的趨勢(shì)。①發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。2000年89億，01年144億，02年325億，03年已經(jīng)6家70億了，估計(jì)要到500億。有樂(lè)觀估計(jì)以后每年企業(yè)債規(guī)模1000億以上，單只規(guī)模也會(huì)越來(lái)越大。另一方面，需求方也會(huì)越來(lái)越多，隨著股市低迷，企業(yè)債券做為融資工具也被越來(lái)越多的發(fā)行體認(rèn)可，目前到國(guó)家計(jì)委排隊(duì)申請(qǐng)的就有5060家，總規(guī)模約在1000億。②法律法規(guī)不斷完善。修訂的條例可能今年6月份出臺(tái)。新舊條例有幾個(gè)區(qū)別，一是取消審批制，改為備案制，中間過(guò)渡搞一段核準(zhǔn)制。二是募集資金投向會(huì)逐步擴(kuò)大。三是企業(yè)債券的定價(jià)水平原來(lái)40%上限取消，采取市場(chǎng)化定價(jià)。四是發(fā)行人資質(zhì)條件對(duì)高科技不一定要求3年贏利。五是發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大。③參與的主體多元化。以前基本是國(guó)有大中型企業(yè)來(lái)發(fā)債，以后地方企業(yè)債會(huì)越來(lái)越多。新的條例得到通過(guò)的話(huà)，2個(gè)億以下規(guī)模都是由地方計(jì)委來(lái)審批，參與主體地方企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。④債券品種