【文章內容簡介】 責任？　　在不降低經營靈活性的情況下，公司能否繼續(xù)履行短期財務責任？　　為企業(yè)增長投入了多少現金？是利用內部現金流動，還是依靠外部融資？　　企業(yè)依靠的外部融資是哪一種，股票、短期借債還是長期借債？該融資方式是否適合企業(yè)的整體經營風險？　　具體來說，評估人員應著重考慮以下方面：　　流動資金投資和利息支付前的現金流量（FFO），檢驗企業(yè)是否能夠創(chuàng)造出營業(yè)現金贏余；　　流動資金投資后的營業(yè)現金流量，評估企業(yè)如何管理流動資金；　　支付利息前的現金流量，評估企業(yè)償還利息的能力；　　支付股利前的現金流量，評估企業(yè)內部資助長期投資的金融靈活性；　　外部融資后的現金流量，檢驗企業(yè)的財務政策；　　這些測量應該根據企業(yè)的經營情況、企業(yè)增長策略和財務政策進行。而且，這些測定數據每年的變化都是很有價值的，表明企業(yè)動態(tài)現金流量的穩(wěn)定性?！　≡摬糠值暮诵脑u價指標：　　經營活動現金凈流量/流動負債　　FFO/總債務　　折舊影響系數=折舊額/經營活動現金流　　（四）企業(yè)成長性預測　　主要分析企業(yè)規(guī)模的變動特征及擴張潛力，近幾年許多制造業(yè)企業(yè)的規(guī)模擴張速度相對較快，這在給企業(yè)流動資金需求帶來較大壓力的同時，也給某些企業(yè)的經營帶來了很大的波動。因此，評估人員有必要縱向比較企業(yè)歷年的銷售、利潤、資產規(guī)模等數據，把握企業(yè)的發(fā)展趨勢，是加速發(fā)展、穩(wěn)步擴張還是停滯不前。將企業(yè)的銷售、利潤、資產規(guī)模等數據及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數據進行比較，了解其行業(yè)地位的變化。分析預測企業(yè)主要產品的市場前景及公司未來的市場份額，企業(yè)的投資項目進行分析，并預測其銷售和利潤。如新產品接受程度的高低，企業(yè)營銷計劃、價格策略的改變是否足以應付競爭對手行為，預計目標市場大小和市場滲透程度的高低，達到此滲透程度需要的時間長短；成本效益及現金流量在12年內能否呈良性循環(huán)發(fā)展態(tài)勢。　　該部分的評價指標：　　凈資產增長率〔本期凈資產上期凈資產〕/上期凈資產*100%　　主營業(yè)務收入增長率〔本期主營業(yè)務收入上期主營業(yè)務收入〕/上期主營業(yè)務收入*100%。　　三、特殊分析　　特殊分析主要評估內容是或有事件、融資渠道、公共關系、特有或專用資源和抵押、資押、保證及其附屬協議等增強企業(yè)資產變現能力和減弱企業(yè)變現能力的因素：　　如可動用的銀行貸款指標（銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加企業(yè)的現金，提高支付能力）、準備很快變現的長期資產和以往償債能力和聲譽。　　或有負債：已辦貼現的商業(yè)承兌匯票、出售產品可能出現的質量事故賠償、尚未解決的稅務爭議、訴訟事件和經濟糾紛、擔保負債?！　χ圃鞓I(yè)來說，自有知識產權和與當地政府的關系也是特殊分析的重要方面。企業(yè)債券評級方法　　企業(yè)債券評級，是根據作為對象的多種企業(yè)債券支付本金的可靠程度本確定等級的，它的分析過程和基本思考方法遵循科學、公正、競爭的原則。　　評級的出發(fā)點。對可以預見將來不確定風險因素很多的企業(yè)，即使是目前的情況如何好，這個企業(yè)也未必是個好企業(yè)，也可以把將來的風險因素放在第一位，因為將來的發(fā)展前景是企業(yè)第一位的事情，決不允許以企業(yè)目前的繁榮淡化這一重要的傾向。例如，在評級中，將來的發(fā)展前景線路不明朗，市場情況看不準，就要把評級工作延期進行。評級機構決不能根據不充足的情況和信息進行不適當的評級?！　∫弧⑵髽I(yè)的收益力　　評定等級是綜合地研究分析與償還能力有關的要素。償還企業(yè)債券的支會能力大體上有兩項：一是評價企業(yè)的分散價值，看它對支付企業(yè)債券本金是否有能力：二是企業(yè)的經營業(yè)績，作為償還債務的基礎，最主要是考慮企業(yè)能否用將來實現的利益償還企業(yè)債券的本息，是否有安全的收益力，這是評價企業(yè)的著眼點?！　∑髽I(yè)投入自有資金或者引進外部資金，來增強自身的生產能力，開發(fā)新產品等，以謀求收益力的提高，然后以此再進行新領域的投資。企業(yè)就是這樣循環(huán)往復地增強自身的收益力，擴大企業(yè)的規(guī)模。因此可以說，在評價企業(yè)債券的還本付息能力時，注意企業(yè)將來的收益率是比較穩(wěn)妥可行的評估方法。把企業(yè)的原有財產價值設定為還本付息的原資本，這種方法不易采用?！　⊙芯坑绊懫髽I(yè)將來收益力的因素，是進行等級評定時應重視的重點問題。如產業(yè)的發(fā)展趨勢，判定哪個是發(fā)展中的產業(yè)，哪個是安全穩(wěn)定的產業(yè)，哪個是衰退的產業(yè)，哪個是受行業(yè)影響較大的產業(yè)，企業(yè)是如何參與競爭的，企業(yè)是否有國際競爭力，各企業(yè)間的地位是如何更替的，是否采用了新產品、新技術等。這些因素構成對企業(yè)評級研究的主要問題?！　唧w企業(yè)的研究，應看其在產業(yè)界中的地位、產品構成、產品的特征及競爭力、技術等級和開發(fā)能力、販賣能力和購買能力等。凡是和企業(yè)有關的現象都是研究評定等級的重要資料。把企業(yè)放在同行業(yè)進行比較，看其長處與短處，對判斷企業(yè)將來的收益力是很必要的?！　×硗?，也要考核企業(yè)的經營組織和經營隊伍，看他們處理復雜事情的能力，他們的經營觀念和經營方針，這些也構成等級評定的重要因素。關于企業(yè)的經營方法，可通過對企業(yè)的訪談獲得，這對分析企業(yè)的將來有益處。　　分析財務報表所列出的因素與研究以上的資料同等重要。等級評定是判斷企業(yè)債券還本付息的可靠程度的，而財務報表所列的各個指標對展望將來是很有必要的。以財務報表所列的數字為基礎，研究有利因素和不利因素就能描繪出企業(yè)將來的發(fā)展趨勢。這樣就能判斷出企業(yè)對市場情況是否敏感，判斷出在是最不利的情況下財務數字發(fā)生什么樣的變化。因此分析財務報表是非常必要的。　　二、企業(yè)規(guī)?！　∫?guī)模大的企業(yè)，通常暗示著歷史較長，又有適應環(huán)境變化的業(yè)績。對經濟不景氣的狀況具有一定的承受能力，對將來的困境也有克服的可能性?！　∫?guī)模大的企業(yè)，有各種各樣的優(yōu)勢，產品的市場占有率高，產品的檔次高，花色品種多，生產高質量的產品技術手段先進，比小企業(yè)的銷售網密。技術方面、生產方面、銷售方面的優(yōu)勢可使其在產業(yè)不景氣時，迅速奪取同行業(yè)其它企業(yè)的市場，能夠把損失降到最低限度，與同行業(yè)相比有抵抗各種風險的能力。　　另外，規(guī)模大的企業(yè)業(yè)務是多元化的，具有品種繁多的產品，即使一個產品陳舊了，失去了市場競爭力，其它產品也可迅速彌補市場空白。況且業(yè)務的多元化促使企業(yè)發(fā)揮技術革新、技術應用和市場開拓方面的優(yōu)勢，也有發(fā)展新領域的可能。這樣的企業(yè)經營安全性較高，等級評定就容易確定?！　〉且?guī)模大的企業(yè)經營并不都是穩(wěn)定安全的。屬于衰退的產業(yè)，屬于缺乏向技術開發(fā)要效益、向新領域開拓的企業(yè)也不少。另外，易受國際政治市場狀況影響、受發(fā)展趨勢左右收益力的企業(yè)也不少。像這樣的企業(yè)，即使規(guī)模大也不容易取得好的評定等級?！　∠喾矗?guī)模小的企業(yè)，雖沒有多元化的業(yè)務，但是具有高科技實力，有較強的競爭力，有較高的收益，這樣的企業(yè)也可以獲得較高的評定等級?！　∪?、資產價值　　企業(yè)債券還本付息的可靠性，應該從企業(yè)的經營狀況而產生的將來收益中進行判斷。如果已經開成安定收益的途徑，那么企業(yè)就會安全地發(fā)展下支，企業(yè)債券的還本付息就會成為事實?！　∑髽I(yè)擁有的資產在經營順利、產生利益時才具有價值。將來經營不順利必須賣掉資產，現在計算的等級保證不了能賣出去。由于環(huán)境惡化，必須用低于估算的價格來銷售。例如工場用地，賣掉之后能得到代替用地，這對于工場建設是必要的。像這樣僅擁有市場價值高的資產，不能原封不動地在等級評定中反映出來?！　】墒菗碛泄煞莼蛘唛e置不動產，它的收益每年者有上升趨勢的企業(yè)也不少。擁有這樣大資產的企業(yè)和沒有這樣大資產的企業(yè)能相互比較嗎？一般來說，穩(wěn)定的銀行或者交易商的股份，在經營順利時是不易處理的。但陷入經濟不景氣狀態(tài)時，必須賣掉股份籌措資金時，股份和閑置不動產的處理，一般都必須得到銀行或者交易商的許可。過去賣掉穩(wěn)定的股份渡過難關的例子也不勝枚舉。最近有取消穩(wěn)定股份的趨勢，此時會更容易地賣掉股份。還有為了增強工場鄰接地將來的生產，賣掉已經取得的閑置不動產，用換來的錢改善企業(yè)的經營，這樣的情況也不少?！　碛邢襁@樣的能判斷對企業(yè)是否有影響的資產，要把這種資產作為企業(yè)債券償還的補助因素來考慮。因此，雖然收益性和財務構成同等重要，但這些因素也能造成評定等級的誤差。這種資產有可以賣掉來支持企業(yè)債券還本付息的功能，同時也有因為某種原因不賣掉，用以提供擔保，向銀行借款，以籌措資金的功能?！　∈找娲蟮馁Y產，不但對債務的支付有作用，而且資產賣掉款項可以充當償還債務款，可以改善財務諸指標，減輕利息負擔等，有提高收益力的作用。同時用這些資產賣掉的款項，可以進行合理化、科學化的投資或者進行新領域的開拓。如果考慮到企業(yè)的長期發(fā)展，也有必要進行積極的投資，以降低生產成本，增強生產能力，推出高附加值的產品和拓寬新領域。這些資產可以說是籌措資金的一個重要來源?！　∵@些資產不是賣掉之后才起作用，挪用便利的資產可給企業(yè)創(chuàng)造業(yè)務多元化的機會，用中心事務所代替租賃大樓，確保穩(wěn)定的收入，保持下限金額公司的不倒閉，在這方面可說是一個成功的事例?！　碛惺袌鰞r值高的資產不但對還清債務起作用，而且有開發(fā)合理化、效率化、新領域的可能性，要按照各自的個體情況在等級評定中反映出來?！　∷摹⒔洕鷵！　≡诘燃壴u定中資產價值所居的位置如前所述。擔保債券的等級評定和不擔保債券的等級評定相比，是怎樣的狀況呢？擔保債券在接受處理擔保、償還債務方面有優(yōu)先權，和不擔保債券相比可靠程度高。如果把企業(yè)債券的還本付息集中于企業(yè)將來的收益上，那么擔保債券不一定是改變等級評定的主要原因，企業(yè)債券等級評定的意義是判斷能否按約支付企業(yè)債券的本息，通常狀態(tài)下是不能違約的。擔保債券和不擔保債券的可靠程度的差異極小，不會造成等級評定差?！　￡P于企業(yè)債券的還本付息能力。等級評定低的企業(yè)債券，必須以處理資產來償還債務。企業(yè)債券違約時擔保債券比起不擔保債券有優(yōu)先接受償還的權力。因此等級評定時，無擔保債券的等級評定要比擔保債券的等級評定低，擔保債券和無擔保債券間的等級評定的差和債券的可靠程度高低有關系。　　等級評定首先以該企業(yè)債券沒有劣勢為前提，分析企業(yè)的經營環(huán)境、設備狀況、收益性、財務體制、資產價值等