【文章內(nèi)容簡介】 責(zé)任？　　在不降低經(jīng)營靈活性的情況下，公司能否繼續(xù)履行短期財務(wù)責(zé)任？　　為企業(yè)增長投入了多少現(xiàn)金？是利用內(nèi)部現(xiàn)金流動，還是依靠外部融資？　　企業(yè)依靠的外部融資是哪一種，股票、短期借債還是長期借債？該融資方式是否適合企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險？　　具體來說，評估人員應(yīng)著重考慮以下方面：　　流動資金投資和利息支付前的現(xiàn)金流量（FFO），檢驗企業(yè)是否能夠創(chuàng)造出營業(yè)現(xiàn)金贏余；　　流動資金投資后的營業(yè)現(xiàn)金流量，評估企業(yè)如何管理流動資金；　　支付利息前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)償還利息的能力；　　支付股利前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)內(nèi)部資助長期投資的金融靈活性；　　外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗企業(yè)的財務(wù)政策；　　這些測量應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況、企業(yè)增長策略和財務(wù)政策進(jìn)行。而且，這些測定數(shù)據(jù)每年的變化都是很有價值的，表明企業(yè)動態(tài)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。　　該部分的核心評價指標(biāo)：　　經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債　　FFO/總債務(wù)　　折舊影響系數(shù)=折舊額/經(jīng)營活動現(xiàn)金流　?。ㄋ模┢髽I(yè)成長性預(yù)測　　主要分析企業(yè)規(guī)模的變動特征及擴張潛力，近幾年許多制造業(yè)企業(yè)的規(guī)模擴張速度相對較快，這在給企業(yè)流動資金需求帶來較大壓力的同時，也給某些企業(yè)的經(jīng)營帶來了很大的波動。因此，評估人員有必要縱向比較企業(yè)歷年的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)，把握企業(yè)的發(fā)展趨勢，是加速發(fā)展、穩(wěn)步擴張還是停滯不前。將企業(yè)的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，了解其行業(yè)地位的變化。分析預(yù)測企業(yè)主要產(chǎn)品的市場前景及公司未來的市場份額，企業(yè)的投資項目進(jìn)行分析，并預(yù)測其銷售和利潤。如新產(chǎn)品接受程度的高低，企業(yè)營銷計劃、價格策略的改變是否足以應(yīng)付競爭對手行為，預(yù)計目標(biāo)市場大小和市場滲透程度的高低，達(dá)到此滲透程度需要的時間長短；成本效益及現(xiàn)金流量在12年內(nèi)能否呈良性循環(huán)發(fā)展態(tài)勢?！　≡摬糠值脑u價指標(biāo)：　　凈資產(chǎn)增長率〔本期凈資產(chǎn)上期凈資產(chǎn)〕/上期凈資產(chǎn)*100%　　主營業(yè)務(wù)收入增長率〔本期主營業(yè)務(wù)收入上期主營業(yè)務(wù)收入〕/上期主營業(yè)務(wù)收入*100%?！　∪?、特殊分析　　特殊分析主要評估內(nèi)容是或有事件、融資渠道、公共關(guān)系、特有或?qū)Ｓ觅Y源和抵押、資押、保證及其附屬協(xié)議等增強企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力和減弱企業(yè)變現(xiàn)能力的因素：　　如可動用的銀行貸款指標(biāo)（銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力）、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)和以往償債能力和聲譽?！　』蛴胸?fù)債：已辦貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、出售產(chǎn)品可能出現(xiàn)的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅務(wù)爭議、訴訟事件和經(jīng)濟(jì)糾紛、擔(dān)保負(fù)債?！　χ圃鞓I(yè)來說，自有知識產(chǎn)權(quán)和與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系也是特殊分析的重要方面。企業(yè)債券評級方法　　企業(yè)債券評級，是根據(jù)作為對象的多種企業(yè)債券支付本金的可靠程度本確定等級的，它的分析過程和基本思考方法遵循科學(xué)、公正、競爭的原則?！　≡u級的出發(fā)點。對可以預(yù)見將來不確定風(fēng)險因素很多的企業(yè)，即使是目前的情況如何好，這個企業(yè)也未必是個好企業(yè)，也可以把將來的風(fēng)險因素放在第一位，因為將來的發(fā)展前景是企業(yè)第一位的事情，決不允許以企業(yè)目前的繁榮淡化這一重要的傾向。例如，在評級中，將來的發(fā)展前景線路不明朗，市場情況看不準(zhǔn)，就要把評級工作延期進(jìn)行。評級機構(gòu)決不能根據(jù)不充足的情況和信息進(jìn)行不適當(dāng)?shù)脑u級?！　∫弧⑵髽I(yè)的收益力　　評定等級是綜合地研究分析與償還能力有關(guān)的要素。償還企業(yè)債券的支會能力大體上有兩項：一是評價企業(yè)的分散價值，看它對支付企業(yè)債券本金是否有能力：二是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，作為償還債務(wù)的基礎(chǔ)，最主要是考慮企業(yè)能否用將來實現(xiàn)的利益償還企業(yè)債券的本息，是否有安全的收益力，這是評價企業(yè)的著眼點?！　∑髽I(yè)投入自有資金或者引進(jìn)外部資金，來增強自身的生產(chǎn)能力，開發(fā)新產(chǎn)品等，以謀求收益力的提高，然后以此再進(jìn)行新領(lǐng)域的投資。企業(yè)就是這樣循環(huán)往復(fù)地增強自身的收益力，擴大企業(yè)的規(guī)模。因此可以說，在評價企業(yè)債券的還本付息能力時，注意企業(yè)將來的收益率是比較穩(wěn)妥可行的評估方法。把企業(yè)的原有財產(chǎn)價值設(shè)定為還本付息的原資本，這種方法不易采用。　　研究影響企業(yè)將來收益力的因素，是進(jìn)行等級評定時應(yīng)重視的重點問題。如產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，判定哪個是發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)，哪個是安全穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，哪個是衰退的產(chǎn)業(yè)，哪個是受行業(yè)影響較大的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)是如何參與競爭的，企業(yè)是否有國際競爭力，各企業(yè)間的地位是如何更替的，是否采用了新產(chǎn)品、新技術(shù)等。這些因素構(gòu)成對企業(yè)評級研究的主要問題?！　唧w企業(yè)的研究，應(yīng)看其在產(chǎn)業(yè)界中的地位、產(chǎn)品構(gòu)成、產(chǎn)品的特征及競爭力、技術(shù)等級和開發(fā)能力、販賣能力和購買能力等。凡是和企業(yè)有關(guān)的現(xiàn)象都是研究評定等級的重要資料。把企業(yè)放在同行業(yè)進(jìn)行比較，看其長處與短處，對判斷企業(yè)將來的收益力是很必要的?！　×硗?，也要考核企業(yè)的經(jīng)營組織和經(jīng)營隊伍，看他們處理復(fù)雜事情的能力，他們的經(jīng)營觀念和經(jīng)營方針，這些也構(gòu)成等級評定的重要因素。關(guān)于企業(yè)的經(jīng)營方法，可通過對企業(yè)的訪談獲得，這對分析企業(yè)的將來有益處。　　分析財務(wù)報表所列出的因素與研究以上的資料同等重要。等級評定是判斷企業(yè)債券還本付息的可靠程度的，而財務(wù)報表所列的各個指標(biāo)對展望將來是很有必要的。以財務(wù)報表所列的數(shù)字為基礎(chǔ)，研究有利因素和不利因素就能描繪出企業(yè)將來的發(fā)展趨勢。這樣就能判斷出企業(yè)對市場情況是否敏感，判斷出在是最不利的情況下財務(wù)數(shù)字發(fā)生什么樣的變化。因此分析財務(wù)報表是非常必要的?！　《?、企業(yè)規(guī)模　　規(guī)模大的企業(yè)，通常暗示著歷史較長，又有適應(yīng)環(huán)境變化的業(yè)績。對經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況具有一定的承受能力，對將來的困境也有克服的可能性。　　規(guī)模大的企業(yè)，有各種各樣的優(yōu)勢，產(chǎn)品的市場占有率高，產(chǎn)品的檔次高，花色品種多，生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品技術(shù)手段先進(jìn)，比小企業(yè)的銷售網(wǎng)密。技術(shù)方面、生產(chǎn)方面、銷售方面的優(yōu)勢可使其在產(chǎn)業(yè)不景氣時，迅速奪取同行業(yè)其它企業(yè)的市場，能夠把損失降到最低限度，與同行業(yè)相比有抵抗各種風(fēng)險的能力?！　×硗?，規(guī)模大的企業(yè)業(yè)務(wù)是多元化的，具有品種繁多的產(chǎn)品，即使一個產(chǎn)品陳舊了，失去了市場競爭力，其它產(chǎn)品也可迅速彌補市場空白。況且業(yè)務(wù)的多元化促使企業(yè)發(fā)揮技術(shù)革新、技術(shù)應(yīng)用和市場開拓方面的優(yōu)勢，也有發(fā)展新領(lǐng)域的可能。這樣的企業(yè)經(jīng)營安全性較高，等級評定就容易確定?！　〉且?guī)模大的企業(yè)經(jīng)營并不都是穩(wěn)定安全的。屬于衰退的產(chǎn)業(yè)，屬于缺乏向技術(shù)開發(fā)要效益、向新領(lǐng)域開拓的企業(yè)也不少。另外，易受國際政治市場狀況影響、受發(fā)展趨勢左右收益力的企業(yè)也不少。像這樣的企業(yè)，即使規(guī)模大也不容易取得好的評定等級。　　相反，規(guī)模小的企業(yè)，雖沒有多元化的業(yè)務(wù)，但是具有高科技實力，有較強的競爭力，有較高的收益，這樣的企業(yè)也可以獲得較高的評定等級?！　∪?、資產(chǎn)價值　　企業(yè)債券還本付息的可靠性，應(yīng)該從企業(yè)的經(jīng)營狀況而產(chǎn)生的將來收益中進(jìn)行判斷。如果已經(jīng)開成安定收益的途徑，那么企業(yè)就會安全地發(fā)展下支，企業(yè)債券的還本付息就會成為事實?！　∑髽I(yè)擁有的資產(chǎn)在經(jīng)營順利、產(chǎn)生利益時才具有價值。將來經(jīng)營不順利必須賣掉資產(chǎn)，現(xiàn)在計算的等級保證不了能賣出去。由于環(huán)境惡化，必須用低于估算的價格來銷售。例如工場用地，賣掉之后能得到代替用地，這對于工場建設(shè)是必要的。像這樣僅擁有市場價值高的資產(chǎn)，不能原封不動地在等級評定中反映出來?！　】墒菗碛泄煞莼蛘唛e置不動產(chǎn)，它的收益每年者有上升趨勢的企業(yè)也不少。擁有這樣大資產(chǎn)的企業(yè)和沒有這樣大資產(chǎn)的企業(yè)能相互比較嗎？一般來說，穩(wěn)定的銀行或者交易商的股份，在經(jīng)營順利時是不易處理的。但陷入經(jīng)濟(jì)不景氣狀態(tài)時，必須賣掉股份籌措資金時，股份和閑置不動產(chǎn)的處理，一般都必須得到銀行或者交易商的許可。過去賣掉穩(wěn)定的股份渡過難關(guān)的例子也不勝枚舉。最近有取消穩(wěn)定股份的趨勢，此時會更容易地賣掉股份。還有為了增強工場鄰接地將來的生產(chǎn)，賣掉已經(jīng)取得的閑置不動產(chǎn)，用換來的錢改善企業(yè)的經(jīng)營，這樣的情況也不少?！　碛邢襁@樣的能判斷對企業(yè)是否有影響的資產(chǎn)，要把這種資產(chǎn)作為企業(yè)債券償還的補助因素來考慮。因此，雖然收益性和財務(wù)構(gòu)成同等重要，但這些因素也能造成評定等級的誤差。這種資產(chǎn)有可以賣掉來支持企業(yè)債券還本付息的功能，同時也有因為某種原因不賣掉，用以提供擔(dān)保，向銀行借款，以籌措資金的功能?！　∈找娲蟮馁Y產(chǎn)，不但對債務(wù)的支付有作用，而且資產(chǎn)賣掉款項可以充當(dāng)償還債務(wù)款，可以改善財務(wù)諸指標(biāo)，減輕利息負(fù)擔(dān)等，有提高收益力的作用。同時用這些資產(chǎn)賣掉的款項，可以進(jìn)行合理化、科學(xué)化的投資或者進(jìn)行新領(lǐng)域的開拓。如果考慮到企業(yè)的長期發(fā)展，也有必要進(jìn)行積極的投資，以降低生產(chǎn)成本，增強生產(chǎn)能力，推出高附加值的產(chǎn)品和拓寬新領(lǐng)域。這些資產(chǎn)可以說是籌措資金的一個重要來源?！　∵@些資產(chǎn)不是賣掉之后才起作用，挪用便利的資產(chǎn)可給企業(yè)創(chuàng)造業(yè)務(wù)多元化的機會，用中心事務(wù)所代替租賃大樓，確保穩(wěn)定的收入，保持下限金額公司的不倒閉，在這方面可說是一個成功的事例?！　碛惺袌鰞r值高的資產(chǎn)不但對還清債務(wù)起作用，而且有開發(fā)合理化、效率化、新領(lǐng)域的可能性，要按照各自的個體情況在等級評定中反映出來。　　四、經(jīng)濟(jì)擔(dān)保　　在等級評定中資產(chǎn)價值所居的位置如前所述。擔(dān)保債券的等級評定和不擔(dān)保債券的等級評定相比，是怎樣的狀況呢？擔(dān)保債券在接受處理擔(dān)保、償還債務(wù)方面有優(yōu)先權(quán)，和不擔(dān)保債券相比可靠程度高。如果把企業(yè)債券的還本付息集中于企業(yè)將來的收益上，那么擔(dān)保債券不一定是改變等級評定的主要原因，企業(yè)債券等級評定的意義是判斷能否按約支付企業(yè)債券的本息，通常狀態(tài)下是不能違約的。擔(dān)保債券和不擔(dān)保債券的可靠程度的差異極小，不會造成等級評定差?！　￡P(guān)于企業(yè)債券的還本付息能力。等級評定低的企業(yè)債券，必須以處理資產(chǎn)來償還債務(wù)。企業(yè)債券違約時擔(dān)保債券比起不擔(dān)保債券有優(yōu)先接受償還的權(quán)力。因此等級評定時，無擔(dān)保債券的等級評定要比擔(dān)保債券的等級評定低，擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券間的等級評定的差和債券的可靠程度高低有關(guān)系?！　〉燃壴u定首先以該企業(yè)債券沒有劣勢為前提，分析企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、設(shè)備狀況、收益性、財務(wù)體制、資產(chǎn)價值等