【文章內(nèi)容簡介】 …Dn ) 股票出售時的預(yù)期價值 取決于股票未來的股利 ? ? ? ? ? ???? ???????12210 111ttstss rDrDrDP ??? （ 1）股利零增長模型 ◎ 預(yù)期股利增長率為零，即公司 每期發(fā)放的股利（ D）相等 。 ◎ 計算公式： ? ???? ??10 1ttstrDP Dt≡D (t=1,2,3??) ? ? ???????? ??? 10 11ttsrDPrs＞ 0時， 1/（ 1+rs） ＜ 1 srDP ?0主要適用于評價優(yōu)先股的價值，即 優(yōu)先股價值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值 ◎ 股票（優(yōu)先股）收益率 —— 股息與其市場價值之比 039。 PDrs ?? （ 2）股利穩(wěn)定增長模型（又稱為高登 (Gordon)模型） ◎ 假設(shè)條件 ：（ 1）股利支付是永久性的，即 t→∞ ； （ 2）股利增長率為一常數(shù) (g)，即 g t=g； （ 3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即 rs g。 ? ?? ???? ???100 11ttstrgDPD0是指 t=0期的股利 當(dāng) rs＞ g時 grDgrgDPss ??? ??? 100 )1(※ 每股股票的預(yù)期股利越高，股票價值越大； ※ 每股股票的必要收益率越小，股票價值越大； ※ 每股股票的股利增長率越大，股票價值越大。 ◎ 計算公式： ? 【 例 】 假設(shè)一個投資者正考慮購買 ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支付的股利為 3元 /每股，該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年 8%的比例增長，投資者基于對該公司的風(fēng)險評估，要求最低獲得 12%的投資收益率。 ? 要求：計算 ACC公司股票得價格。 解析 : ACC公司股票價格為： )(75%8%12 30 元???P? 承前 【 例 】 假設(shè)預(yù)期股利每年以 8%的復(fù)利增長，同時股價每年以同樣的比率增長，則無論給定的年份為多少，股票現(xiàn)值均為 75元。見下表。 ? ACC 公司股票價值 單位：元 年份 股利 預(yù)期股價終值 股利現(xiàn)值 (累計 ) 股價現(xiàn)值 合計 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 50 100 6 3 164 ? ACC公司股票價值構(gòu)成 010203040506070800 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 50 100年份現(xiàn)值(元)累計股利現(xiàn)值 預(yù)期股價現(xiàn)值股票投資的優(yōu)缺點 股票投資是一種高風(fēng)險、高收益、價格波動性大的投資，具有以下的優(yōu)缺點。 ? 股票投資的優(yōu)點。 股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資，其收益和風(fēng)險都比較高。股票投資的優(yōu)點主要有： ? 投資收益高。普通股票的價格雖然變動頻繁，但從長期看，優(yōu)質(zhì)股票的價格總是上漲的居多， 只要選擇得當(dāng)，都能取得優(yōu)厚的投資收益。 ? 購買力風(fēng)險低。普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時，由于物價普遍上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購買力風(fēng)險。 ? 擁有經(jīng)營控制權(quán)。普通股股東屬股份公司的所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，因 此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購這家企業(yè)的股票。 ? 股票投資的缺點。 股票投資的缺點主要是風(fēng)險大，這是因為： （ 1）求償權(quán)居后。普通股對企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。企業(yè)破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全額補償，甚至一無所有。 （ 2）價格不穩(wěn)定。普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險。 （ 3）收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 三、債券市場 ? 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的有價證券。 ? 特點 ： 1，通過券面表明財產(chǎn)內(nèi)容，表明財產(chǎn)權(quán)；2，權(quán)利義務(wù)的變更和債券的轉(zhuǎn)讓同時進行。 債券種類 ? 債券是一種使用非常廣泛的債務(wù)融資工具。 1）根據(jù)發(fā)行主體劃分： 政府債券、金融債券、企業(yè)債券 2）按債券期限劃分：短期債券、中期債券、長期債券 3）按利息支付方式劃分：附息債券、零息債券 4）按發(fā)行所在地劃分：國內(nèi)債券、國際債券 5）是否可轉(zhuǎn)換股票：可轉(zhuǎn)換公司債券、不可轉(zhuǎn)換公司債券 6)有無特定的擔(dān)保：抵押債券、信用債券 國債 ? 國債：財政部為籌措資金而發(fā)行的債券。 ? 國債是目前債券市場上流動性最佳、風(fēng)險最低的債券。 ? 無記名 (實物 )國債 是一種實物債券 ,以實物券的形式記錄債權(quán) ,面值不等 ,不記名 ,不掛失 ,可上市流通； 2022年 5月 ,最后一期無記名國債到期兌付 ,標(biāo)志著該類國債在中國國債市場上全面退出。 ? 憑證式國債 是一種國家儲蓄債 ,通過銀行發(fā)行 ,可掛失 ,以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán) ,不能上市流通。 ? 記賬式國債 以記賬形式記錄債權(quán) ,通過采用無紙化形式發(fā)行和交易 ,可以記名、掛失。目前 ,記賬式國債在銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場均可流通。 實物國債 地方政府債券 ? 地方政府債券 ，指某一國家中有財政收入的地方政府地方公共機構(gòu)發(fā)行的債券。地方政府債券一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。 招標(biāo)日期 債券簡稱 實際 /計劃發(fā)行量（億） ?期限 發(fā)行利率 中債利率（發(fā)行日前 一交易日） 招投標(biāo) 倍數(shù) 2022323 11附息國債 09 300/300 1年 % % 2022316 11附息國債 08 300/300 10年 % % 202239 11附息國債 07 280/280 3年 % % 202232 11附息國債 06 300/300 7年 % % 2022223 11附息國債 05 280/280 30年 % % 2022216 11附息國債 04 300/300 5年 % % 2 2022126 11附息國債 03 300/300 7年 % % 2022119 11附息國債 02 300/300 10年 % % 2022117 11附息國債 01 300/300 1年 % % 金融債券 ? 由銀行和非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。在我國目前金融債券主要由國家開發(fā)銀行、進出口銀行等政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券，均在銀行間債券市場發(fā)行和交易。 ? 2022年政策性金融債券發(fā)行額度為 4000億元。 ? 金融債券 （ 1） 央行票據(jù) ； ? （ 2）證券公司債券；證券公司依法發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價證券。 ? （ 3）商業(yè)銀行的次級債券；商業(yè)銀行的次級債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的本金和利息的清償順序在商業(yè)銀行的其他負(fù)債之后，先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。 ? （ 4）保險公司次級債券； ? （ 5）證券公司短期融資債券； ? （ 6）混合資本證券。 企業(yè)債券 ? 我國債券市場上的企業(yè)債券可分為普通企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換 (公司 )債券兩類 ? 可轉(zhuǎn)換債券： 是指在一定條件下能夠轉(zhuǎn)換成為公司股票的企業(yè)債券 ,一般為上市公司所發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換債券在證券交易所發(fā)行并上市。 ? 普通企業(yè)債券 均在中央國債登記結(jié)算公司發(fā)行登記 ,發(fā)行后可申請到證券交易所上市交易。 ? 債券投資收益： ? 1） 債息 。 指債券持有人免債券向債券發(fā)行人領(lǐng)取的定期利息收入 ， 亦即債券發(fā)行人為籌措資金發(fā)行債券而向投資者支付的報酬 。 它是債券收益的表現(xiàn)形式 。 債券利息的多少取決于債券利率的高低 ， 而在一般情況下 ， 債券利率在發(fā)行債券時已明確規(guī)定 。 ? 2） 資本損益 。 債券投資的資本損益是指債券買入價與賣出價或買入價與到期償還額之間的差額 ， 當(dāng)賣出價或償還額大于買入價時 ， 為資本收益；當(dāng)賣出價或償還額小于買入價時 ， 為資本損失 。 ? 債券的發(fā)行定價 （一）現(xiàn)值估價 ? ??? ??nttbtrF1 1v每期利息 (I1， I2， ……In ) 到期本金 (F) ? ? ? ? ? ? ? ? nbnbnbb rFrIrIrI????????? 1111v 221 ??若： I1＝ I2＝ I3＝ ?? ＝ In1＝ In ? ? ? ?nrFPFnrAPI bb ,/,/v ??? ▲ 債券價值等于其 未來現(xiàn)金流量 的現(xiàn)值。 一 般情況下的債券估價模型 典型的債券是固定利率 、 每年計算并支付利息 、 到期歸還本金 。在此情況下 ， 按復(fù)利方式計算的 債券價值的基本模型是： V= =F i （ P/A， n） +F (P/S， n) 式中：Ｖ —— 債券價值； i—— 債券的票面利率； F—— （ 到期本金 ） 債券面值； —— 貼現(xiàn)率 ， 一般采用當(dāng)時的市場利率或投資人要求的最低報酬率； n―― 債券到期前的年數(shù) （ 付息次數(shù) ） 。 1 ( 1 ) ( 1 )ntnt bbF i Frr????? ＋brbrbr【 例 】 某公司擬 2022年 2月 1日購買一張面額為 1000元的債券 ，其票面利率為 8%， 每年 2月 1日計算并支付一次利息 ， 并于 5年后的 1月 31日到期 。 當(dāng)時的市場利率為 10%， 債券的市價是 920元 ，應(yīng)否購買該債券 ？ V = ＝ 80 (P/A， 10%， 5)+1000 (P/S,10%,5) ＝ 80 ＋ 1000 ＝ ＋ 621 ＝ 920元 由于債券的價值大于市價 ， 如不考慮風(fēng)險問題 ， 購買此債券是合算的 。 它可獲得大于 10%的收益 。 54321 10%110008010%18010%18010%18010%180）（＋＋）（＋）（＋）（＋）（ ??????ASS公司 5年前 發(fā)行一種面值為 1 000元的 25年期債券，息票率為 11%，同類債券目前的收益率為 8%。 ? 假設(shè)每年付息一次，計算 ASS公司債券的價值。 解析 ASS公司債券價值： （元） 1%)81( 000 1%)81( 110v 20201????? ??t t? 若每半年計息一次，則 I=1 000 11%/2=55（元）， n=2 20=40（期），則債券的價值為： ? ? ? ?404015 5 1 0 0 0 1 2 9 6 . 8 9 ( )1 4 % 1 4 %b ttP ?? ? ???? 元折價發(fā)行時債券的估價模型 有些債券以折價方式發(fā)行 ， 沒有票面利率 ， 到期按面值償還 其估價模型為： V= = F