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正文內(nèi)容

【碩士論文】我國商品現(xiàn)貨價格與期貨價格長期均衡關(guān)系實證研究(編輯修改稿)

2025-02-14 13:24 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 回歸將相關(guān)幾個變量進(jìn)行回歸;二是時間序列分析中的博克斯一詹金斯所提出的自回歸移動平均模型(ARMA),對相關(guān)變量的回歸分析擴展到其變量滯后項以及殘差滯后項。傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)進(jìn)行回歸分析的一個前提假設(shè)是進(jìn)行回歸的變量數(shù)據(jù)是穩(wěn)定的,但是,這一時期的學(xué)者在分析時并沒有重視經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)是否具有穩(wěn)定性,而假定經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布的穩(wěn)定性過程。這在當(dāng)時來看是合理的。但是,伴隨單位根過程這一時間序列分析中的重要理論的發(fā)展,人們意識到對于連續(xù)的時間序列數(shù)據(jù)而言,其數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性是決定運用何種方法進(jìn)行分析的前提,同時,也了解了傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)假設(shè)回歸變量為穩(wěn)定的這一前提的局限性。在應(yīng)用單位根過程對經(jīng)濟金融時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗后發(fā)現(xiàn),此類數(shù)據(jù)序列是非平穩(wěn)的,因此,用上述兩種方法所作的研究結(jié)論可以說是不確切的,存在產(chǎn)生“偽回歸”的可能性,結(jié)果是,OLS估計量不是一致估計量,相應(yīng)的常規(guī)推斷程序不正確。為了使回歸有意義,可以對其實行平穩(wěn)化,采用的方法是對時間序列進(jìn)行差分,然后對差分序列進(jìn)行回歸。但這種做法忽略了原時間序列包含的有用信息,而這些信息對分析問題又是必要的。而且,使用變量為差分形式的關(guān)系式更適合描述所研究經(jīng)濟現(xiàn)象的短期狀態(tài)或非均衡狀態(tài),而不是其長期或均衡狀態(tài)。_描述所研究經(jīng)濟現(xiàn)象的長期狀態(tài)或均衡狀態(tài)應(yīng)采用變量本身,大多數(shù)經(jīng)濟理論正是這樣做的。不過,使用時間序列時也并非必定造成偽回歸。如果在一個回歸分析中涉及的趨勢時間序列“一起漂移”,或者說“同步”,則可能沒有偽回歸的問題,因而取決于t檢驗和F檢驗的推斷也沒有問題,這就涉及到“協(xié)整”概念:有些時間序列,雖然它們自身非平穩(wěn),但其某種線性組合卻平穩(wěn),這個線性組合反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系,稱為協(xié)整關(guān)系。如果兩個變量是協(xié)整的,它們之間的回歸關(guān)系就是有意義的。可以看出,協(xié)整關(guān)系正是兩個變量之間存在長期均衡關(guān)系的數(shù)學(xué)表現(xiàn)形式。協(xié)整理論的出現(xiàn),很大程度上改變了傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)的理論和方法。一般來說,期貨價格ft與現(xiàn)貨價格pt是非平穩(wěn)序列,所以對它們作回歸分析時,要先進(jìn)行協(xié)整檢驗。考慮下面的關(guān)系: ft=b0+b1pt+et (1)其中et稱為均衡誤差。若均衡誤差et是一個平穩(wěn)時間序列,且圍繞均衡值0波動。也就是說,有et~ I(0),E(et)=0,則協(xié)整關(guān)系存在。這是因為,若ft與pt不是協(xié)整的,則它們的任一線性組合都是非平穩(wěn)的,因此殘差序列et將是非平穩(wěn)的。換言之,對殘差序列et是否具有平穩(wěn)性的檢驗,也就是對ft與pt是否存在協(xié)整的檢驗。如果檢驗證明ft與pt與之間存在協(xié)整關(guān)系,也就等于說ft與pt之間存在長期均衡關(guān)系。只有同階單整的非平穩(wěn)時間序列之間才可能存在協(xié)整關(guān)系,所以,在對期貨價格和現(xiàn)貨價格作協(xié)整檢驗之前,先要對它們作單位根檢驗,以確定它們的平穩(wěn)性及單整階數(shù)。 誤差修正模型(ECM)如果變量間存在協(xié)整關(guān)系,即表明這些變量間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,而這種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系是在短期動態(tài)過程的不斷調(diào)整下得以維持的。之所以能夠這樣,是因為一種調(diào)節(jié)過程—誤差修正機制在起作用,防止了長期關(guān)系的偏差在規(guī)?;驍?shù)量上的擴大。因此,任何二組相互協(xié)整的時間序列變量都存在誤差修正機制,反映短期調(diào)節(jié)行為。這就是著名的“Granger代表定理”。反映期貨價格ft現(xiàn)貨價格pt之間的調(diào)節(jié)行為的誤差修正模型由下式給出:其中,et為協(xié)整關(guān)系中的長期均衡誤差,u1t、u2t為白噪聲;λλ2為短期調(diào)整系數(shù)。誤差修正模型具體形式的確定是一個從一般到特殊的檢驗過程,可以殘差項序列是否存在自相關(guān)來判斷。如果存在自相關(guān),則應(yīng)加入變量差分的滯后項。對短期動態(tài)關(guān)系進(jìn)行逐項檢驗,不顯著的項逐漸被剔除,直到最恰當(dāng)?shù)姆椒ū徽业綖橹?。誤差修正模型的建立使我們能夠進(jìn)一步認(rèn)識期貨價格雙和現(xiàn)貨價格pt之間的調(diào)整機制。 Granger因果檢驗期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系,說明期貨價格是現(xiàn)貨價格的無偏估計量,卻無法說明兩個變量中誰在發(fā)現(xiàn)價格中起先導(dǎo)作用。要做到這一點需要分析期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的Granger因果關(guān)系。Granger因果關(guān)系是在預(yù)測的意義上給出的一種因果關(guān)系定義。反映期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的引導(dǎo)關(guān)系的Granger因果檢驗?zāi)P蜑椋?(4)式和(5)式中,pt分別表示t時的期貨價格和現(xiàn)貨價格,e1t、e2t是白噪聲且不相關(guān)。如果(5)式中a2都為零,而(4)式中存在某一b1不為零,則稱期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格,表明期貨市場在發(fā)現(xiàn)價格中起到先導(dǎo)作用;相反地,如果(4)式中b1都為零,而(5)式中存在某一存在某一a2不為零,則稱現(xiàn)貨價格引導(dǎo)期貨價格,表明現(xiàn)貨市場在發(fā)現(xiàn)價格中起先導(dǎo)作用;如果同時存在(4)式中某一b1和(5)式中某一a2均不為零,則稱期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系。需要注意的是,在進(jìn)行Granger因果檢驗時,通常對不同的滯后長度分別進(jìn)行試驗,以確信因果關(guān)系檢驗中的隨機誤差項不存在序列相關(guān)。 期貨價格序列的構(gòu)造方法根據(jù)現(xiàn)貨市場的交易記錄構(gòu)造一個現(xiàn)貨價格序列是容易的,但期貨市場就不同了。一個期貨交易品種一般同時交易幾個在不同月份交割的合約,各月合約的價格又分為開盤價、最高價、最低價、收盤價和結(jié)算價。選取何種數(shù)據(jù)作為當(dāng)日期貨價格的代表,從而構(gòu)成一個連續(xù)的價格序列,是值得認(rèn)真推敲的。由于開盤價、最高價及最低價易受偶然因素影響,而收盤價是當(dāng)日最后成交價,該數(shù)據(jù)最能體現(xiàn)交易當(dāng)日的最新信息對價格的影響,所以以往文獻(xiàn)多有選取每日收盤價作為期貨價格代表的。某月合約的每日結(jié)算價就是當(dāng)日成交價格的按成交量加權(quán)平均價。期貨市場上交易量大,流動性強,當(dāng)日之內(nèi)成交價格往往有一個比較寬的分布范圍。收盤價雖然是每日的最后交易價格,反映交易當(dāng)日的最新信息對價格的影響,但畢竟只是一個具體的交易價格,從反映當(dāng)日整體成交情況角度來考慮,只有結(jié)算價才具有最大代表性。結(jié)算價不僅是當(dāng)日結(jié)算計算浮贏、浮虧的依據(jù),也是確定次日交易價格漲停板、跌停板的基點,由此也可見結(jié)算價的重要性。所以有人選取結(jié)算價作為期貨價格的代表。本文贊同這種選法。在合約月份的選取上,多有人模仿國外文獻(xiàn)的慣例,選取最近期月份的期貨合約。但這種做法有不當(dāng)之處,其一,忽視了中美期貨市場不同的流動性特點:在美國期貨市場上,一般情況下近期月份成交量大,流動性強;而我國期貨市場上,通常中
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