【正文】 節(jié)行為的誤差修正模型由下式給出：其中，et為協(xié)整關(guān)系中的長期均衡誤差，u1t、u2t為白噪聲；λλ2為短期調(diào)整系數(shù)。如果存在自相關(guān)，則應(yīng)加入變量差分的滯后項。誤差修正模型的建立使我們能夠進一步認識期貨價格雙和現(xiàn)貨價格pt之間的調(diào)整機制。要做到這一點需要分析期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的Granger因果關(guān)系。反映期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的引導(dǎo)關(guān)系的Granger因果檢驗?zāi)Ｐ蜑椋?(4)式和(5)式中，pt分別表示t時的期貨價格和現(xiàn)貨價格，e1t、e2t是白噪聲且不相關(guān)。需要注意的是，在進行Granger因果檢驗時，通常對不同的滯后長度分別進行試驗，以確信因果關(guān)系檢驗中的隨機誤差項不存在序列相關(guān)。一個期貨交易品種一般同時交易幾個在不同月份交割的合約，各月合約的價格又分為開盤價、最高價、最低價、收盤價和結(jié)算價。由于開盤價、最高價及最低價易受偶然因素影響，而收盤價是當(dāng)日最后成交價，該數(shù)據(jù)最能體現(xiàn)交易當(dāng)日的最新信息對價格的影響，所以以往文獻多有選取每日收盤價作為期貨價格代表的。期貨市場上交易量大，流動性強，當(dāng)日之內(nèi)成交價格往往有一個比較寬的分布范圍。結(jié)算價不僅是當(dāng)日結(jié)算計算浮贏、浮虧的依據(jù)，也是確定次日交易價格漲停板、跌停板的基點，由此也可見結(jié)算價的重要性。本文贊同這種選法。但這種做法有不當(dāng)之處，其一，忽視了中美期貨市場不同的流動性特點：在美國期貨市場上，一般情況下近期月份成交量大，流動性強；而我國期貨市場上，通常中間月份合約成交量大，流動性強。有人注意到了第一種現(xiàn)象，選取最大交易量月份合約價格作為期貨價格的代表，照顧了我國期貨市場的流動性特征，但仍無法避免隨著交易月份的轉(zhuǎn)換，出現(xiàn)跨月價格跳躍的弊端。這種方法可以實現(xiàn)統(tǒng)計口徑的一致性和連續(xù)性，減輕主觀因素對數(shù)據(jù)代表性的影響。pi和ni，可以在相應(yīng)的期貨交易所公布的行情信息中獲得。本文選取上海期貨交易所的銅期貨作為研究對象。，重要的分析結(jié)果收錄在本文附錄中。現(xiàn)代社會，銅更是具有廣泛的用途：熱導(dǎo)率和電導(dǎo)率都很高的特性使銅成為電子電氣工業(yè)中舉足輕重的材料；化學(xué)穩(wěn)定性強、具耐腐蝕性，可廣泛應(yīng)用于能源及石化工業(yè)、輕工業(yè)中；抗張強度大、易熔接、具可塑性、延展性。我國是銅生產(chǎn)大國與消費大國，選取銅品種進行期貨價格與現(xiàn)貨價格分析，對于研究我國工業(yè)原料期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)系極具代表性。期貨價格數(shù)據(jù)及現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)均取自上海期貨交易所網(wǎng)站()?？紤]到兩時間序列數(shù)據(jù)的對應(yīng)性，剔除只有期貨價格而沒有現(xiàn)貨價格，或只有現(xiàn)貨價格而沒有期貨價格的記錄，共得有效數(shù)據(jù)485對。從圖上可以看出，銅期貨價格與現(xiàn)貨價格之間具有較強的關(guān)聯(lián)性。(1)估計方程ft=b0+b1pt+et整理估計式如下：ft =+ pt (4)t=() ()R2= DW=計算殘差et=ft+,保存殘差序列et。這說明銅期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著長期的均衡關(guān)系，它們之間的回歸關(guān)系是有意義的，取決于t檢驗和F檢驗的推斷也沒有問題。證明了樣本期間期貨價格ft和現(xiàn)貨價格pt之間存在協(xié)整關(guān)系，(2)、公式(3)，建立相應(yīng)的誤差校修正模型，利用誤差修正模型來考察長期趨勢和短期效應(yīng)對期貨價格與現(xiàn)貨價格變動的影響。整理出誤差修正方程，如下所示：d(pt)=+(ft)+(ft1)+(f t2)(pt1)(pt2)+ (5)t= () () () () () () ()R2= DW= F=d(pt)=+(pt)(ft1)(ft2)+(pt1)+(pt2) (6)t= () () () () () () ()R2= DW= F=由擬合優(yōu)度R2和F統(tǒng)計量可知，等式(5)、(6)均統(tǒng)計顯著。所以，模型擬合效果較為理想。等式(6)誤差修正項系數(shù)t檢驗顯著，說明誤差修正項對期貨價格變動具有很好的解釋作用，當(dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)偏離時，期貨價格將進行調(diào)整，也即意味著現(xiàn)貨價格對期貨價格具有引導(dǎo)作用；誤差修正項系數(shù)小于零，說明誤差修正項對期貨價格的變動具有反向調(diào)整作用，符合理論預(yù)期。等式(5)中d(ft)、d(ft1)、d(ft3)的系數(shù)顯著不為零，也說明期貨價格對現(xiàn)貨價格具有引導(dǎo)作用。由上可見，對于金屬銅來說，現(xiàn)貨價格與期貨價格的引導(dǎo)作用是相互的，這有待下面Granger因果關(guān)系檢驗的進一步驗證。在分析表征現(xiàn)貨價格調(diào)整的模型時，上面這種狀況同樣存在。檢驗時，對不同的滯后長度分別進行試驗，以確信因果關(guān)系檢驗中的隨機誤差項不存在序列相關(guān)。這個結(jié)論可理解為，對于銅而言，投資者可以根據(jù)期貨價格來預(yù)測現(xiàn)貨價格，也可以根據(jù)現(xiàn)貨價格來預(yù)測期貨價格，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響，相互引導(dǎo)。 檢驗結(jié)果評價本節(jié)運用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型以及Granger因果檢驗等方法，對上海期貨交易所銅期貨與上海長江有色金屬市場銅現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)進行實證分析，得到以下結(jié)論：銅期貨價格與現(xiàn)貨價格均為非平穩(wěn)時間序列，滿足一階差分平穩(wěn)過程；銅期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，外部信息對兩市場的影響程度基本相當(dāng)；兩個市場互相引導(dǎo)，銅期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在雙向的Granger因果關(guān)系；銅期貨價格對長期均衡關(guān)系的修正幅度更加突出。這說明我國期貨市場已經(jīng)日趨成熟。2003年以前，我國商品期貨交易品種只有7種，金融期貨更是空白。2007年，期貨市場成交金額達到創(chuàng)紀(jì)錄的41萬億元，年均增長率在50%以上。我國期貨市場發(fā)展環(huán)境明顯改善，市場參與主體的風(fēng)險意識和風(fēng)險防范能力逐步加強，監(jiān)管水平穩(wěn)步提高，市場功能進一步有效發(fā)揮。世界上交易的商品類期貨和期權(quán)共有260多種，而我國的交易品種才只有19個，由此可見一斑。本文對此提出如下建議：首先，出臺支持期貨市場發(fā)展的經(jīng)濟政策和稅收政策。建議國家從目前期貨市場發(fā)展的現(xiàn)實條件與需求考慮，采取措施鼓勵企業(yè)利用期貨市場套期保值、規(guī)避風(fēng)險。其次，積極推進期貨品種創(chuàng)新。應(yīng)采取措施鼓勵期貨經(jīng)營機構(gòu)進行產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新，形成有利于期貨市場發(fā)展的政策環(huán)境。第三，應(yīng)積極發(fā)展商品期貨的機構(gòu)投資者隊伍。目前我國商品期貨市場機構(gòu)投資者的比例太低，不利于市場的穩(wěn)定運行，建議國家有關(guān)部門積極采取措施，引導(dǎo)和培育商品基金等機構(gòu)投資者參與商品期貨交易，提升機構(gòu)投資者的比重，拓展商品期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展的廣度和深