【文章內(nèi)容簡介】 、 失業(yè)率很高 ， 例如 ， 1992年英國的失業(yè)率超過 10%， 工業(yè)產(chǎn)量比前一峰值下降 4%， 法國失業(yè)率上升到 %， 產(chǎn)量迅速下降 ， 這些國家為擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ， 先后調(diào)低利率 ， 但結(jié)果卻使資金從這些國家流入利率相對較高的德國 ， 形成馬克堅(jiān)挺的局面 。 這樣 ， 這些國家便面臨一種兩難選擇 ， 即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價(jià) ， 進(jìn)而維持歐州貨幣體系的穩(wěn)定匯率機(jī)制 （ 即外部均衡 ） ， 它們就必須跟隨德國調(diào)高利率 ， 但這又必然要加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退和失業(yè)；若要通過降低利率放松銀根來刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 （ 恢復(fù)內(nèi)部均衡 ） ， 它們就必須被迫使其貨幣對馬克較大幅度貶值 ， 但這又必然會(huì)破壞歐洲匯率機(jī)制 。 經(jīng)過一段時(shí)期的抗?fàn)?、 協(xié)商和協(xié)調(diào)干預(yù) ， 英國和意大利大量消耗了自己的國際儲(chǔ)備 ， 仍然抵擋不住外匯市場的強(qiáng)大壓力 ， 不得不于 1992年 9月 13日首先宣布英鎊和里拉 “ 暫時(shí) ” 退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制 ， 由此釀成了歐洲貨幣體系史上著名的 “ 九月危機(jī) ” 。 這場危機(jī)因德國高利率的延續(xù)一直持續(xù)到 1993年夏季 。西班牙貨幣比塞塔和法國法郎等也先后遭到?jīng)_擊 ， 期間 ， 法蘭西銀行動(dòng)用了 3000億法郎用于外匯干預(yù) ， 其儲(chǔ)備降到零 ， 并進(jìn)而出現(xiàn)了 1800億法郎的赤字 （ 通過借貸 ） ， 這些貨幣最后也被迫 “ 暫時(shí) ” 中止匯率機(jī)制干預(yù)或?qū)︸R克大幅度貶值 ， 從而使歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制遭受沉重打擊 ， 1993年 8月 2日歐共體宣布了平價(jià)波幅擴(kuò)大到 177。 15%的決定 。 從上面分析可知 。 “ 九月危機(jī) ” 發(fā)生的主要原因是參加歐洲貨幣體系的各個(gè)成員國在處理內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧 、 各自從本國經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)制定和實(shí)施彼此傷害的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所造成的 。 （ 二 ） 國際金融投機(jī)者推波助瀾 1992年 9月以前 ， 以索羅斯為首的一批國際貨幣投機(jī)者預(yù)期英鎊將要貶值 ， 于是發(fā)動(dòng)了對英鎊的攻擊 ， 最終使英鎊退出歐洲匯率機(jī)制 ， 索羅斯趁火打劫從中獲利 10億英鎊 ， 花旗銀行獲利 2億英鎊 。 不過 ， 索羅斯對人們的下述說法不以為然：假如不是索羅斯一伙人趁機(jī)攪局 ， 英國政府的措施 （ 指英國政府為了捍衛(wèi)英鎊 ， 9月 16日中午決定把利率提高 3個(gè)百分點(diǎn) ， 但當(dāng)天晚上英鎊就被迫退出匯率機(jī)制 ） 是會(huì)奏效的 ， 英鎊不會(huì)退出匯率機(jī)制 。 索羅斯認(rèn)為：首先 ， 英國的行動(dòng)是站不住腳的 ， 原因是假如它是對的話 ， 投機(jī)者們的 “ 攪局 ” 就不會(huì)把英鎊擠出匯率機(jī)制 。 其次 ， 也不只有我在玩這場 “ 游戲 ” ， 即使世界上沒有我這個(gè)人 ， 這個(gè)過程會(huì)照樣進(jìn)行下去 ， 我可能在整個(gè)事件到了最后 —— 英格蘭銀行調(diào)高利率時(shí)才起到一點(diǎn)作用 ， 原因是到了那一關(guān)鍵時(shí)刻 ， 有些市場參與者開始猶豫了 ， 我的果斷行動(dòng) （ 指更積極地拋售英鎊 ） 可能又使整群人繼續(xù)放手一搏 。 我也許加快了整個(gè)過程的步伐 ， 但我認(rèn)為不論有沒有我 ， 這一事件總會(huì)發(fā)生的 。 索羅斯的這一看法是有道理的 ， 他們的貨幣投機(jī)無疑促成了 “ 九月危機(jī) ” 的爆發(fā) ，但危機(jī)的根源還是英國經(jīng)濟(jì)本身的問題和前述的歐洲貨幣體系各成員國政策上的不協(xié)調(diào)造成的 。 三 、 啟示 歐洲貨幣體系危機(jī)說明 ， 歐洲貨幣體系成員國之間在內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧 ， 如何處理及協(xié)調(diào)好一國內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系 ， 對維持歐共體的穩(wěn)定和促進(jìn)歐洲貨幣一體化進(jìn)程都是至關(guān)重要的 。面對危機(jī)局面或不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度 ， 歐洲貨幣體系成員國的政府及貨幣當(dāng)局究竟是以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡為重還是以推進(jìn)外部均衡為主 ， 對整個(gè)聯(lián)盟的穩(wěn)定和其他成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政策取向都有著直接的影響 ， 為此 ， 各國間的政策協(xié)調(diào)問題尤顯重要 。 正是經(jīng)歷了這次危機(jī) ， 在歐盟 90年代中后期以后推進(jìn)貨幣一體化和實(shí)施統(tǒng)一貨幣 —— 歐元的過程中 ， 各個(gè)成員都認(rèn)識到如果不能在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面讓渡更多的主權(quán)并進(jìn)行更加有效的協(xié)調(diào) ， 歐洲貨幣聯(lián)盟就很難穩(wěn)定發(fā)展 。 從這一角度來看 ， “ 九月危機(jī) ” 也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學(xué)費(fèi) 。 同時(shí) ， “ 九月危機(jī) ” 還揭示了一個(gè)更深層次的問題 ， 即如果各個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不健康 ， 就很難在推進(jìn)貨幣聯(lián)盟上形成合力 ， 這說明貨幣聯(lián)盟必須有經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟作依托 ， 貨幣聯(lián)盟單獨(dú)推進(jìn)是難以成功的 ， 這一點(diǎn)從近兩年歐元貨幣的表現(xiàn)也可以看出來 。 歐洲貨幣體系危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為人們擬議中的亞洲貨幣體系和中國大陸與港澳臺(tái)組成大中華貨幣體系的構(gòu)思與推進(jìn)不無啟迪作用。 案例 33 墨西哥金融危機(jī) 一 、 案例介紹 80年代末至 90年代初，墨西哥當(dāng)局放寬了對外資進(jìn)入的限制，全面開放金融證券市場，外資大量涌進(jìn)墨西哥，至 1994年達(dá) 730億美元，但其中 70% ～ 80%屬于有價(jià)證券投資。由于金融投資的特點(diǎn)是追逐高額利潤，缺乏穩(wěn)定性，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)瞬間抽走，轉(zhuǎn)移他國。 1994年西方經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上墨西哥政局不穩(wěn)，一些外國投資者便開始大量抽走資金，結(jié)果造成外國資金大量外流，在這種情況下，墨西哥政府不得不動(dòng)用國際儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場。當(dāng) 1994年12月 1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時(shí)，外匯儲(chǔ)備所剩無幾，已無法維持本國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，墨西哥當(dāng)局決定通過比索一次性適度貶值來促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，并于 1994年12月 19日深夜突然宣布比索貶值 15%。在國內(nèi)外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會(huì)極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。中央銀行一天之內(nèi)拋售幾十億美元，仍無法抑制比索匯價(jià)跌勢，金融市場出現(xiàn)混亂。次日政府又宣布中央銀行不再干預(yù)外匯市場，比索與美元實(shí)行匯率自由浮動(dòng)，結(jié)果不可收拾。 12月 2日外匯市場收盤時(shí) 1美元兌換 ，跌到 12月 27日的 1美元兌換 ， 1995年 3月 9日，美元兌換比索已跌破 1：。比索大幅度貶值導(dǎo)致股市行情狂跌。 12月 20日一天之內(nèi)墨西哥股票交易所的收盤價(jià)下跌 %，至 1995年 1月 10日 ,股票市場價(jià)格按美元計(jì)算下跌 50%。外國資本紛紛外逃，國際儲(chǔ)備大量流失，由 1994年 11月的 170億美元陡然下降到 1995年 1月 6日的 億美元，月余時(shí)間減少 100多億美元。因比索貶值與物價(jià)上漲互相攀升，市場商品價(jià)格大幅度上漲，銀行利率不斷上場，大批企業(yè)陷入資金困難。 1995年 1月上旬，全國加工工業(yè)協(xié)會(huì)的 8萬家企業(yè)中的 2萬余家因資金困難陷入癱瘓。一些靠進(jìn)口零件進(jìn)行生產(chǎn)的工廠，由于比索貶值引起成本上升而被迫停產(chǎn)，造成職工大批失業(yè)。通貨膨脹與失業(yè)擴(kuò)大并存把大批低收入居民推向極端貧困之中，金融危機(jī)演變成了全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 墨西哥這次金融危機(jī)造成的后果不亞于 80年代債務(wù)危機(jī)所帶來的災(zāi)難 。 第一 ， 國家外匯儲(chǔ)備由 1993年底的 234億美元猛降到1995年 1月初的 ,對外支付能力嚴(yán)重下降 .第二 ,國庫告急 .墨政府發(fā)行的 280億美元的短期債券中的 40%為外國投資者持有 ,貨幣危機(jī)發(fā)生后 ,外國投資者大量拋售這種短期債券 ， 使墨財(cái)政陷入困境 。 第三 ， 外債負(fù)擔(dān)加重 。 1995年底 ， 墨西哥外債余額高達(dá) 1009億美元 ， 比 1994年增加 %,外債余額占國民生產(chǎn)總值的比重從 1994年年 %上升到 1995年 %。 第四 ， 資本外逃 。動(dòng)蕩不安的金融局勢 ， 令國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士對墨西哥經(jīng)濟(jì)形勢失望 ， 外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金 。 至 1995年 5月 ， 墨西哥固定收益的有價(jià)證券市場上的外資從危機(jī)前的 211億美元下降降到 ， 股市上的外資從 344億美元下降到 。 全年私人投資減少 %， 公共投資減少 %。 第五 ， 經(jīng)濟(jì)增長速度下降 。 為了實(shí)行緊急經(jīng)濟(jì)計(jì)劃 ， 墨西哥政府緊縮信貸 ， 提高利率 。 危機(jī)初期 ， 銀行利率平均每天上揚(yáng) 15%～20%， 企業(yè)承受著資金不足和成本提高的雙重壓力 ， 生產(chǎn)全面下降 ， 全年國內(nèi)生產(chǎn)總值下降 7%。 1996年 6月墨財(cái)政部一份報(bào)告宣布 ， 這場危機(jī)使國家付出了420億美元的代價(jià) 。 第六 ， 加劇社會(huì)矛盾 。 由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口 ， 比索的貶值使全年通貨膨脹率高達(dá) 50%，比 1994年上升 44個(gè)百分點(diǎn) 。 工薪階層的收入多數(shù)下降 60%， 失業(yè)率創(chuàng)造了記錄 ， 35%的人生活陷入極端貧困 ， 從而進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì) 、 社會(huì)的不穩(wěn)定性 。 第七 ， 經(jīng)濟(jì)上的主權(quán)和獨(dú)立受到削弱 。美國歷來把墨西哥視作自己的后院 ， 墨是其刻意樹立的發(fā)展中國家實(shí)行貿(mào)易自由化的樣板 ， 美 、 墨之間有著特殊的政治經(jīng)濟(jì)利益 。為了幫助墨西哥渡過難關(guān) ， 美國政府和國際貨幣基金組織等國際金融機(jī)構(gòu)提供了 500多億美元貸款 ， 支持墨西哥的穩(wěn)定計(jì)劃 。 但這些貸款是有條件的 ， 有的條件還相當(dāng)苛刻 。 包括墨西哥以石油出口收入作為擔(dān)保 ， 并接受美國提出的出售國有鐵路系統(tǒng)和提高利率 ， 緊縮銀根等衰退性調(diào)整方案 。 墨西哥金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生沖擊作用 。 由于阿根廷 、巴西 、 智利等其他拉美國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與墨西哥相似 ， 都不同程度地存在債務(wù)沉重 、 貿(mào)易逆差 、 幣值高估等經(jīng)濟(jì)問題 ， 墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)首當(dāng)其沖受影響的是這些國家 。 由于外國投資者害怕墨西哥金融危機(jī)擴(kuò)展到全拉美國家 ， 紛紛拋售這些國家的股票 ， 引發(fā)拉美股市猛跌 。 在墨貨幣危機(jī)發(fā)生的當(dāng)天 ， 拉美國家的股票指數(shù)同墨股票指數(shù)一起下滑 。 其中巴西股票指數(shù)下降 %， 阿根廷下降 %， 智利下降 %。 1995年 1月 10日股價(jià)指數(shù)與 1月初相比 ， 巴西圣保羅和里約熱內(nèi)盧的證券交易所分別下跌 %和%， 阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌 15%， 秘魯利馬證券交易所下跌 %， 智利證券交易所下跌 %。 同時(shí)拉美國家發(fā)行的各種債券價(jià)格也出現(xiàn)暴跌 。 在股市暴跌中 ， 投資者從阿根廷抽走資金 16億美元 ， 從巴西抽走資金 ， 相當(dāng)于外資在巴西投資總額的 10%， 整個(gè)拉美證券市場損失 89億美元 。 受墨西哥金融危機(jī)影響 ， 1995年 1月歐洲股市指數(shù)下跌 1%，遠(yuǎn)東指數(shù)下跌 %， 世界股市指數(shù)下降 %。 作為墨西哥鄰國的美國受到巨大沖擊 ， 美國在墨的 200億美元股票就損失了 70億美元 ， 加上比索貶值 ， 損失近 100億美元 。 二 、 原因分析 （ 一 ） 對外資管理不力是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一 。 在拉丁美洲 ， 墨西哥按其領(lǐng)土面積和人口屬第三大國 ， 在 1968——1988年間 ， 有 4屆總統(tǒng)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而倒臺(tái) 。 1988年卡洛斯 薩利納斯總統(tǒng)上臺(tái)執(zhí)政 ， 為刺激經(jīng)濟(jì)的增長 ， 加速了國有資產(chǎn)的私有化進(jìn)程 ， 而私有化的實(shí)施需要大量的資金 ， 為此墨政府放寬了對外資進(jìn)入的限制 。 但是在大量引進(jìn)外資的同時(shí) ， 沒有對外資加以正確引導(dǎo)和管理 ， 埋下了危機(jī)的隱患 。 隱患之一 ， 引進(jìn)外資規(guī)模失控 。 多年來墨西哥當(dāng)局沒有立足于內(nèi)部資金積累和增加本國投資比重 ， 而是把本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展維系在外國資本上 ， 這樣 ， 就使本國經(jīng)濟(jì)對外資的依賴性過大 ， 造成了墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脆弱性 。如 1989年 ， 墨西哥吸引的外資僅為 10億美元 ， 而 1990年猛增到 84億美元 ， 至 1994年底共引進(jìn)外資 730億美元 ， 而本國的儲(chǔ)蓄率僅%， 私人儲(chǔ)蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重從 1988年的 %降至1994年的 %， 低于工業(yè)發(fā)達(dá)國家 ， 更低于一般發(fā)展中國家 。 （二）貿(mào)易自由化進(jìn)程過快是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之二。1988年墨西哥政府實(shí)行進(jìn)口開放政策，取消了外匯管制和進(jìn)口限制，到 1994年平均關(guān)稅已低于 10%，致使消費(fèi)品和奢侈品的進(jìn)口急劇增加，而資本品和原材料在進(jìn)口中所占的比重不斷下降，貿(mào)易逆差逐步增加。 1988年貿(mào)易逆差 38億美元， 1992年和 1993年分別為 238億和 234億美元， 1994年高達(dá) 295億美元。貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例急劇上升，從 1988年的 %上升到 1994年的8%，進(jìn)口占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也大幅度上升，從 1987年的%上升到 1994年的 31%。墨西哥外貿(mào)逆差迅速擴(kuò)大的主要原因是它過快地實(shí)行貿(mào)易自由化政策。 1994年 1月 1日，北美自由貿(mào)易區(qū)正式啟動(dòng)，墨西哥國內(nèi)市場完全對美、加開放。墨西哥早先指望北美自由貿(mào)易區(qū)給自己帶來好處，如擴(kuò)大對美出口，增加就業(yè)，獲得資金和技術(shù)等，使其快速跨入發(fā)達(dá)國家的行列。 其實(shí)美國對建立自由貿(mào)易區(qū)另有所圖，一方面看中了墨西哥廉價(jià)勞動(dòng)力和市場，另一方面想通過建立一個(gè)北起阿拉斯加南至火地島的自由貿(mào)易區(qū)來控制西半球市場，以對付來自歐洲和日本的競爭。北美自由貿(mào)易協(xié)定生效后的 1994年，美國對墨西哥出口近 500億美元，而從墨西哥進(jìn)口不到 300億美元，美墨貿(mào)易額占墨西哥總貿(mào)易額的 60%以上，當(dāng)年墨西哥的 295億美元的貿(mào)易逆差大部分來自美國，與富鄰居的自由貿(mào)易給墨西哥帶來了前所未有的貿(mào)易危機(jī)。看來墨西哥按美國法則加入自由貿(mào)易區(qū)后，新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)言的自由貿(mào)易的工業(yè)多樣化局面根本沒有出現(xiàn)，反而給墨西哥帶來了巨額的貿(mào)易赤字，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，國