[法律資料]企業(yè)法論文(編輯修改稿)
2025-02-12 06:59 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的公司控制權(quán)安排及治理結(jié)構(gòu)形式有很多種,代理成本的現(xiàn)實(shí)存在表明,現(xiàn)代公司實(shí)際達(dá)到的經(jīng)濟(jì)效率總是次優(yōu)的。次優(yōu)理論決定了對(duì)于不同的公司,在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,公司治理機(jī)制是不同的。不存在適用所有類型企業(yè)和所有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的公司治理機(jī)制。而國(guó)有企業(yè)的改革重組實(shí)質(zhì)上是對(duì)公司治理機(jī)制的各種可能方式的一種相機(jī)選擇,其中產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)和破產(chǎn)機(jī)制是轉(zhuǎn)移控制權(quán)從而對(duì)治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效手段。公司治理的模式大致可分為兩種:一種是由股東起作用依賴于資本市場(chǎng)的美英模式。一種是由銀行起作用依賴于相互持股的德日模式。前者可能會(huì)導(dǎo)致投資不足問(wèn)題,后者則可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資問(wèn)題,投資不足和過(guò)度投資都不利于最大化公司價(jià)值。我國(guó)一系列的金融體制改革,說(shuō)明我國(guó)的公司改制傾向于構(gòu)建第一種治理模式。那么,這種模式下應(yīng)該存在什么機(jī)制使管理者減少上述代理行為,從而有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化呢? 三、公司治理機(jī)制與管理者 在公司治理結(jié)構(gòu)中,一般來(lái)講存在7種調(diào)整管理者與投資者(股東和債權(quán)人)之間的利益關(guān)系的治理機(jī)制:內(nèi)部機(jī)制、機(jī)構(gòu)持股、大股東、外部董事、債務(wù)政策、管理者市場(chǎng)、控制權(quán)市場(chǎng)。其中前4種為內(nèi)部選擇機(jī)制,受公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響,后3種則是由外部決定的,這7種機(jī)制的相互作用決定了公司代理問(wèn)題的嚴(yán)重程度。 當(dāng)公司中所有權(quán)非常分散時(shí),由于監(jiān)督管理者需支付全部監(jiān)督成本,而只能得到收益中的一小部分,股東的搭便車問(wèn)題就普遍比較嚴(yán)重,沒(méi)有人有積極性去監(jiān)督管理者。即使所有權(quán)非常集中,比如國(guó)有企業(yè)或國(guó)有上市公司,管理者也很難被大股東(全民)直接監(jiān)督。這兩種情況下,中小投資者實(shí)際擁有的控制權(quán)就顯得不太重要,管理者的有效控制權(quán)很大,經(jīng)營(yíng)能力很低的管理者仍可占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)位置,管理者很容易通過(guò)擴(kuò)大公司規(guī)模、轉(zhuǎn)移定價(jià)、增加不必要的開(kāi)支、投資對(duì)自己更有利的項(xiàng)目來(lái)侵害投資者的利益。這種情況在我國(guó)改制后的公司中仍普遍存在。理論上認(rèn)為管理者總是有擴(kuò)張規(guī)模獲取個(gè)人利益的傾向,那么讓管理者持股或認(rèn)購(gòu)較大股份,自己監(jiān)督自己,就應(yīng)該是一種外部監(jiān)督成本太高時(shí)的好機(jī)制,但在國(guó)有公司中,管理者即使擁有股份,也很難起到這個(gè)作用。當(dāng)所有權(quán)比較集中時(shí),外部投資者有很強(qiáng)的激勵(lì)去收集信息和監(jiān)督管理者,從而可以一定程度上避免搭便車現(xiàn)象(國(guó)有股權(quán)集中并沒(méi)有這個(gè)效果)。但集中的股權(quán)改變了公司的委托代理狀況,不可能徹底消除代理問(wèn)題。因?yàn)?首先,機(jī)構(gòu)持股本身帶來(lái)新一級(jí)的代理問(wèn)題。其次,由于得不到監(jiān)督所帶來(lái)的全部收益,大股東不可能盡全力監(jiān)督,相反,他可以通過(guò)損害其他
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