【文章內(nèi)容簡介】 000元，可用 8年，殘值 2 000元，每年取得凈利 3 500元；乙方案需一次性投資 10 000元，可用 5年，無殘值，第一年獲利 3 000元，以后每年遞增 10%。如果資本成本是 10%，應(yīng)采用那種方案？ ? 甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（ 10 0002 000） /8=4 500 ? 乙方案各年的現(xiàn)金凈流量： 第一年 =3 000+10 000/5=5 000 第二年 =3 000 (1+10%)+10 000/5=5 300 第三年 =3 000 (1+10%)2+10 000/5=5 630 第四年 =3 000 (1+10%)3+10 000/5=5 993 第五年 =3 000 (1+10%)4+10 000/5=6 ? 甲方案凈現(xiàn)值 =14 ? 乙方案凈現(xiàn)值 =11 甲方案年金凈流量 =14 (P/A,10%,8)=2 801 乙方案年金凈流量 =11 (P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案 四、現(xiàn)值指數(shù)法 CkNCFPInttt ??? ?? 1 )1( ? 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）是投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 ? 現(xiàn)值指數(shù) =未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 /初始投資額 ? 決策原則： ? 一個備選方案：大于 1采納，小于 1拒絕 ? 多個互斥方案：選擇超過 1最多者 例 43 ? PIA=NCF (P/A,10%,4)/C =3 500 9/10 000= ? PIB=[7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)]/20 000 = 現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實反映投資項目的盈利能力，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 ? 缺點：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 五、內(nèi)含報酬率法 ? 內(nèi)含報酬率（ IRR）是使項目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 年的現(xiàn)金流量第— tC F A TI R RC F A TN P Vtnttt 0C)1(0??? ??決策規(guī)則： 一個備選方案： IRR＞必要報酬率 多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者 IRR 的計算步驟 ? 每年的 NCF相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額 /每年 NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出 IRR 每年的 NCF不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 采用插值法計算出 IRR 例 43 ? A項目： （ P/A,IRR,4） =10 000/3 500= 查表， i=14%,系數(shù)為 i=15%,系數(shù)為 2,855 插值法計算 %8 5 1 8 5 5 %14%15%15??????I R RI R R? B方案：試錯法 ? i=13% NPV1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)20 000= ? i=14% NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)20 000= 插值法 % 3 6 5 3 80%13%14%14??????I R RI R R內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 ? 缺點：計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年 NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 總結(jié) (例 43) ? 總的來看，企業(yè)在進行投資決策時，以折現(xiàn)評價方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。在折現(xiàn)評價方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法應(yīng)用最廣。但有時兩者會沖突。一是初始投資不一致，二是現(xiàn)金流入的時間不一樣。 ? 對互斥方案進行評價是，應(yīng)凈現(xiàn)值法為主要方法。因為凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。 指標(biāo) 獨立項目 互斥 A B 凈現(xiàn)值 ＞ 0 √ √ B 現(xiàn)值指數(shù) ＞ 1 √ √ A 內(nèi)含報酬率 ＞必要報酬率 √ √ A 六、考慮投資風(fēng)險的評價方法 ? 前面我們都假設(shè)項目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實際上真正意義上的投資總是有風(fēng)險的，項目未來現(xiàn)金流量總會具有某種程度的不確定性。如何處置項目的風(fēng)險是一個很復(fù)雜的問題，必須非常小心 。 ? 一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 基本原理：把無風(fēng)險的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險大小調(diào)整為有風(fēng)險的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險大小確定風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 ? 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率。 ? 投資者要求的收益率＝無風(fēng)險報酬率＋ β （ 市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率） ? 項目要求的報酬率 =無風(fēng)險報酬率 RF+項目的風(fēng)險報酬率 bv ? 評價：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，人為地假定風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符。 ? 實務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。 ? 二、肯定當(dāng)量法 ? 把有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量，然后再用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 ? 公式：無風(fēng)險的現(xiàn)金流量＝有風(fēng)險的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) ? 肯定當(dāng)量系數(shù) α t： 預(yù)計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險的份額，其值大于 0小于 1 ? 無風(fēng)險報酬率：可以根據(jù)國庫券的利率確定。 ? 評價：將時間因素和風(fēng)險因素分別調(diào)整，理論上比較正確。但是如何合理、準(zhǔn)確地估計肯定當(dāng)量系數(shù)在操作上有一定的困難。 例 47 ? 某公司準(zhǔn)備進行一項投資，各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為 10%，判斷此項目是否可行。 項目 0 1 2 3 4 NCFt 20 000 8 000 8 000 8 000 8 000 αt NPV= 8 000 (P/F,10%,1)+ 8 000 (P/F,10%,2)+ 8 000 (P/F,10%,3)+ 8 000 (P/F,10%,4)=2 033 按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進行調(diào)整后，計算所得凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項目可行。 一、固定資產(chǎn)更新投資決策 使用年限相同 使用年限不同 二、資本限量決策 第四節(jié) 投資決策實例 固定資產(chǎn)更新投資決策 使用年限相同 例 48：北方公司考慮用一臺新的、效率高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收入。舊設(shè)備原購置成本為 40 000元，已使用 5年，估計還可以使用 5年，已計提折舊 20 000元。假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款 20 000元。使用該設(shè)備每年可獲得收入 50 000元，每年的付現(xiàn)成本為 30 000元。新設(shè)備購置成本為 60 000元，估計可