【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 05 105:13 105:15 …… 61/4 Feb 07n 102:11 102:13 + 2 75/8 Feb 0207 106:05 106:07 + 2 121/2 Aug 0914 153:08 105:14 + 4 8 Nov 21 122:06 122:12 + 5 61/2 Nov 26 104:22 104:24 + 5 63/8 Aug 27 103:14 103:15 + 5 資料來(lái)源： The Wall Street Journal, November 18, 1997 ? 利率預(yù)測(cè) ?水平分析 水平分析（ horizon analysis） 是一種利率預(yù)測(cè)的形式。分析人員用這種方式選擇一個(gè)特殊的持有期并預(yù)測(cè)期末的收益率曲線(xiàn)。給定一種債券持有到期的時(shí)間，它的收益率可以從預(yù)期的收益率曲線(xiàn)讀出，并可以從它的到期價(jià)格中算出。分析人員再加入債券利息收入和預(yù)期的資本利得，就可以得到債券持有期的總收益。 例、一種期限為 20年，息票利率為 10%的債券現(xiàn)在收益率為 9%，以 。一位 5年投資計(jì)劃的分析人員會(huì)關(guān)心 5年間債券的價(jià)格和再投資息票的價(jià)值。 5年后債券的期限還有 15年，所以分析人員會(huì)通過(guò)預(yù)測(cè) 5年后 15年期債券的收益率來(lái)決定債券的預(yù)期價(jià)格。假定 5年后 15年期債券的收益率預(yù)計(jì)為 8%，債券的期末價(jià)格就是（假定期間有 30次半年息票利息支付）： 50年金因素 (4%， 30)+1000現(xiàn)值 因素 (4%， 30) = 債券的資本利得因此為 。 同時(shí)， 5年中支付的息票利息會(huì)再投資，分析人員必須預(yù)測(cè)再投資的息票利息以何種收益率才能獲利。 假定利率為每 6個(gè)月 4%，如果所有息票利息都以此利率再投資， 10次半年息票利息支付再投資 5年后的累計(jì)本息為 （由每期50元年金，每期利率 4%，計(jì)算 10期后的累計(jì)值得出）。債券 5年的總收益是 +元 =， 5年持有期的總收益率為，或 %。 分析人員在多種債券上重復(fù)這個(gè)過(guò)程，從而選出具有最優(yōu)持有期收益的資產(chǎn)組合。 ? 分析：有一種期限為 30年，息票利率為 8％的債券，當(dāng)前價(jià)格為 。分析人員預(yù)測(cè) 5年后 25年期債券的收益率將是 ％。她應(yīng)購(gòu)買(mǎi)該 30年期債券還是上例中的 20年期債券？ ?收益率曲線(xiàn)追蹤 收益率曲線(xiàn)追蹤（ riding the yield curve）是水平分析的一種特殊形式，是短期貨幣市場(chǎng)證券管理中流行的一種策略。如收益率曲線(xiàn)斜率大于 0，如果預(yù)計(jì)在投資期間收益率曲線(xiàn)不會(huì)移動(dòng)，那么債券收益率會(huì)隨著到期時(shí)間的減少而下降，它們所“依靠”的收益率曲線(xiàn)會(huì)低于短期債券的收益率曲線(xiàn)。收益率的這種下跌會(huì)導(dǎo)致債券獲得資本利得。 例、假定現(xiàn)在的收益率曲線(xiàn)如圖 53所示。一個(gè)貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理以每季度收益率為 ％的現(xiàn)價(jià)購(gòu)買(mǎi) 9個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券。三個(gè)月后，如果收益率曲線(xiàn)與現(xiàn)在一樣，那么該基金經(jīng)理獲得的收益率將是多少？ ? 或有免疫 或有免疫（ contingent immunization） 是一種積極 消極混合的投資策略。為了說(shuō)明，假定現(xiàn)行利率為 10%，管理者的資產(chǎn)組合現(xiàn)價(jià)為1000萬(wàn)元。管理者可以通過(guò)常規(guī)的利率免疫技術(shù)鎖住現(xiàn)有利率，兩年后資產(chǎn)組合的未來(lái)值為1210萬(wàn)元?，F(xiàn)在假定管理者愿意從事更積極的投資，但是只愿意承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)損失，即要保證資產(chǎn)組合的終值不低于 1100萬(wàn)元。由于在現(xiàn)行利率下只要有 909萬(wàn)元（ 1100/()2）就可以在兩年后達(dá)到最小可接受的終值，因此開(kāi)始時(shí)可以采用一些積極的策略，而不用立即采取利率免疫的策略。 隨著時(shí)間的推移，為保證最終價(jià)值達(dá)到1100萬(wàn)元而需要鎖定進(jìn)行利率免疫的資金數(shù)量不再是 909萬(wàn)元，而是會(huì)發(fā)生變化。如果用 T代表剩余期限， r為任一特定時(shí)刻的市場(chǎng)利率，那么，這個(gè)值應(yīng)當(dāng)是 這個(gè)值成為一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)：一旦資產(chǎn)組合的實(shí)際價(jià)值跌至該值，就停止積極的管理，而實(shí)施利率免疫，以保證最小可接受的終值得以實(shí)現(xiàn)。圖 54表明了或有免疫策略的兩種可能的結(jié)果。 1100T萬(wàn)元(1+r) 南方寶元債券基金持股明細(xì) 截止日期： 20210930 股票名稱(chēng) 市值 (元 ) 比例 (%) 持股數(shù) (股 ) 03國(guó)開(kāi) 18 258132900 未披露 04國(guó)開(kāi) 12 202100000 未披露 21國(guó)債 (3) 未披露 03國(guó)開(kāi) 03 90000000 未披露 01國(guó)債 05 78784000 未披露 長(zhǎng)江電力 6535476 中興通訊 1108222 上海汽車(chē) 3447562 中國(guó)石化 5268044 寶鋼股份 3662511 國(guó)泰債券基金持股明細(xì) 截止日期： 20210930 股票名稱(chēng) 市值 (元 ) 比例 (%) 持股數(shù) (股 ) 04央行票據(jù) 43 未披露 97國(guó)債 (4) 11642021 未披露 04國(guó)開(kāi) 12 9998000 未披露 華電轉(zhuǎn)債 9864471 未披露 04國(guó)債 (5) 8436600 未披露 豐原轉(zhuǎn)債 未披露 絲綢轉(zhuǎn) 2 未披露 云化轉(zhuǎn)債 未披露 邯鋼轉(zhuǎn)債 未披露 雅戈轉(zhuǎn)債 3669008 未披露 華夏債券基金持股明細(xì) 截止日期： 20210930 股票名稱(chēng) 市值 (元 ) 比例 (%) 持股數(shù) (股 ) 03國(guó)開(kāi) 18 118164000 未披露 04國(guó)開(kāi) 10 79984000 未披露 絲綢轉(zhuǎn) 2 78358800 未披露 國(guó)電轉(zhuǎn)債 未披露 桂冠轉(zhuǎn)債 62184000 未披露 首鋼轉(zhuǎn)債 48360000 未披露 燕京轉(zhuǎn)債 44725600 未披露 邯鋼轉(zhuǎn)債 43413150 未披露 華西轉(zhuǎn)債 34775200 未披露 華電轉(zhuǎn)債 33464500 未披露 20210330華夏債券基金 2021年債券市場(chǎng)行情和本基金運(yùn)作回顧 受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)活力提高、 98年來(lái)我國(guó)連續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策擴(kuò)大投資的帶動(dòng)及政府換屆導(dǎo)致的投資擴(kuò)張影響，在年初受到非典沖擊的情況下， 03年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然達(dá)到了%的高增長(zhǎng)速度，企業(yè)利潤(rùn)提高，物價(jià)變化由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。 債券市場(chǎng)也結(jié)束連續(xù)幾年的牛市，國(guó)債指數(shù)年收益率首次出現(xiàn)負(fù)值。 全年債券市場(chǎng)總體走勢(shì)表現(xiàn)為 “ 溫和上漲 — 大幅下跌 — 中度反彈 ” 的走勢(shì)。在市場(chǎng)資金面充裕、經(jīng)濟(jì)受到非典影響的情況下，上半年債券市場(chǎng)總體溫和上漲，受企業(yè)債回購(gòu)放開(kāi)、保險(xiǎn)資金增長(zhǎng)迅速等因素影響，企業(yè)債表現(xiàn)較好，與國(guó)債利差縮小。由于信貸增長(zhǎng)過(guò)快，部分行業(yè)投資出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，為防止銀行新的不良資產(chǎn)形成、引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)大， 8月央行宣布將法定存款準(zhǔn)備金率由 6%提高到 7%，同時(shí)受華夏銀行新股發(fā)行、債券市場(chǎng)放大投資現(xiàn)象較為普遍等因素影響， 債券市場(chǎng)資金異常緊張，債券價(jià)格連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌 。隨著資金面逐步恢復(fù)、央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行并將超額準(zhǔn)備金率由 %下調(diào)到 %， 10月下旬后債券市場(chǎng)開(kāi)始見(jiàn)底反彈。 全年中信國(guó)債指數(shù)下跌 %，中信企債指數(shù)上漲 %，中信銀行間債券指數(shù)下跌 %，本基金投資基準(zhǔn)下跌 %。全年上證指數(shù)上漲 10%，可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)較好。 在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，隨著跨市場(chǎng)投資者和交易債券品種、規(guī)模的增加，銀行間和交易所市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)得到加強(qiáng)； 投資者數(shù)量和機(jī)構(gòu)投資者的增加使收益率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)逐步趨于合理，明顯偏離收益率曲線(xiàn)的債券只數(shù)減少 。 上半年本基金減持了國(guó)債，提高了金融債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債的投資比例，重點(diǎn)持有在整體扁平的收益率曲線(xiàn)上處于向上凸起部位的 5年期左右、中度偏短久期債券 ，并在二季度末提高了中短期債券投資比例，較好地回避了債券市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。 下半年基金繼續(xù)提高了金融債和可轉(zhuǎn)債的投資比例，并進(jìn)一步調(diào)低組合久期 ，減持 5年期以上債券，增持了 3年左右及以下的債券，使組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低?？傮w看，本基金在全年債券市場(chǎng)下跌的情況下，仍實(shí)現(xiàn)了 %的收益率，超越投資基準(zhǔn) %。 2021年債券市場(chǎng)展望和本基金投資策略 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力不斷增強(qiáng)，同時(shí)受企業(yè)利潤(rùn)增加、真實(shí)利率下降對(duì)投資和消費(fèi)的促進(jìn)作用影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快的發(fā)展勢(shì)頭。我國(guó)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格目前維持高位并有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)，糧食供需形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生變化，農(nóng)產(chǎn)品、原材料、能源價(jià)格上漲及上游價(jià)格向下游傳導(dǎo)，將使工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格繼續(xù)維持高位，并有可能進(jìn)一步上升。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了貨幣信貸投放偏快、部分行業(yè)投資過(guò)熱的現(xiàn)象，能源電力等已出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面，為遏制投資過(guò)快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，防止通貨膨脹， 預(yù)計(jì)央行將采取進(jìn)一步的緊縮措施。利率市場(chǎng)化將加速進(jìn)行，利率的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù) ， 04年有望繼續(xù)調(diào)低存款準(zhǔn)備金利率，中短期債和浮息債的投資價(jià)值將得到體現(xiàn)。在市場(chǎng)建設(shè)方面， 04年開(kāi)放式回購(gòu)有望推出，將進(jìn)一步理順債券市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu) ；更多的跨市場(chǎng)債券將發(fā)行，銀行間與交易所的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)將進(jìn)一步加強(qiáng)；保險(xiǎn)公司資金將部分允許進(jìn)入股市，投資于企業(yè)債的比例有望進(jìn)一步放寬。總體看， 04年債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)向好，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)較多。 組合將采取較低久期的投資策略，加大對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資力度，并緊密跟蹤經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整 ，力爭(zhēng)在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平上為持有人獲取滿(mǎn)意的投資回報(bào)。 2021816南方寶元 債券型基金投資價(jià)值分析報(bào)告 利用保本機(jī)制。 寶元基金采用的投資組合保險(xiǎn)這一具有保本機(jī)制的投資策略是一種根據(jù)證券市場(chǎng)變化和基金凈值水平動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合中不同風(fēng)險(xiǎn)段資產(chǎn)比例的投資組合管理模式 。債券和股票是風(fēng)險(xiǎn)和收益特征截然不同的兩類(lèi)資產(chǎn)。債券的風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定；股票的預(yù)期收益大，但風(fēng)險(xiǎn)也大。寶元基金摻入一部分股票投資，利用了債券和股票之間此消彼漲的負(fù)相關(guān)，當(dāng)股市上漲時(shí)，基金凈值也上漲，基金承受風(fēng)險(xiǎn)的能力增大，投資策略趨于激進(jìn)，基金投資于股票的比例增大；反之，當(dāng)股市下跌時(shí)，基金凈值也下跌，基金承受風(fēng)險(xiǎn)的能