金融工程課程論文-國(guó)債期貨的現(xiàn)狀及其對(duì)期貨市場(chǎng)的影響(編輯修改稿)
2025-07-13 10:59 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 成交額和所占比例將會(huì)繼續(xù)攀升，金融期貨在我國(guó)期貨市場(chǎng)上的地位將會(huì)進(jìn)一步提升，期貨市場(chǎng)將真正進(jìn)入金融期貨時(shí)代。 （二） 投資者結(jié)構(gòu)變化 。我國(guó)期貨市場(chǎng)參與者的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)少，散戶占主導(dǎo)。當(dāng)初推出股指期貨的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)持觀望態(tài)度，并沒(méi)有積極介入。但后來(lái)逐步認(rèn)識(shí)到了股指期貨在資產(chǎn)配置中的重要作用。而國(guó)債期貨就是為機(jī)構(gòu)投資者量身定做的，商業(yè)銀行作為我國(guó)國(guó)債的 最大持有者和投資者，應(yīng)當(dāng)積極參與，而不能繼續(xù)持觀望態(tài)度。 （三） 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化 。過(guò)去我國(guó)金融市場(chǎng)一直存在著三個(gè)失衡，即股市、債市失衡，場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外失衡和期貨、現(xiàn)貨失衡。在過(guò)去的二十年間，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)和所受到的關(guān)注都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券市場(chǎng)。 327 事件的一個(gè)慘痛教訓(xùn)就是嚴(yán)重制約了原本屬于證券市場(chǎng)重要組 5 成部分的債券市場(chǎng)的發(fā)展，而使得銀行間的國(guó)債交易市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，到了難以撼動(dòng)的地步。隨著國(guó)債期貨的推出，將會(huì)大大促進(jìn)債市的發(fā)展，債券市場(chǎng)體系將會(huì)更加完善，股市和債市的失衡狀況將會(huì)得以改善。 四、 試點(diǎn)時(shí)期我國(guó)國(guó)債期 貨交易失敗的原因教訓(xùn) 我國(guó)國(guó)債期貨經(jīng)歷了漫長(zhǎng)而又曲折的過(guò)程，無(wú)論是過(guò)去的過(guò)去的“ 327 國(guó)債事件”還是“ 319 風(fēng)波”都給國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)了極大的損害也從中獲得了寶貴的教訓(xùn)。 （一） 國(guó)債期貨的功能定位偏差 根據(jù)中國(guó)權(quán)威性的主管機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期處在多頭管理的體系當(dāng)中，各部門(mén)之間缺乏協(xié)調(diào)配合，突出表現(xiàn)在：政出多門(mén)、監(jiān)管效率低下、缺乏對(duì)違規(guī)事件的預(yù)見(jiàn)性防范、市場(chǎng)嚴(yán)重分割、交割規(guī)則不一致以及市場(chǎng)政策缺乏穩(wěn)定性，等等。當(dāng)違規(guī)事件發(fā)生后，政府更多采用行政手段加以制止，而不是通過(guò)經(jīng)濟(jì)、法律手段，甚至到最后一紙指令把國(guó)債市場(chǎng)關(guān)閉了事，這些 生硬的行政手段表現(xiàn)出政府在管理上的不成熟。 其次，交易所方面。我國(guó)的一些國(guó)債期貨人民銀行 1998 年 9 月發(fā)布的有關(guān)三年以上居民定期存款保值貼補(bǔ)的規(guī)定，國(guó)家對(duì)一些三年、五年期的國(guó)債實(shí)行保值補(bǔ)貼政策。當(dāng)時(shí)的國(guó)債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值貼補(bǔ)率的左右，因此投資國(guó)債期貨面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是政策風(fēng)險(xiǎn)。在高通脹的情況下，實(shí)施保值貼補(bǔ)政策具有一定的必要性，但是每月公布一次的參照當(dāng)期通貨膨脹指數(shù)制定的保值貼補(bǔ)率實(shí)際成為國(guó)債期貨市場(chǎng)上最為重要的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，最終，標(biāo)準(zhǔn)意義上的國(guó)債期貨的無(wú)套利定價(jià)規(guī)律未來(lái)通貨膨脹率或保值貼補(bǔ)率 漲跌情況的投機(jī)或者賭博行為，而整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之不斷擴(kuò)大，對(duì)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生了直接的沖擊。 （二） 交易制度設(shè)計(jì)有缺陷 最初我國(guó)引入國(guó)債期貨交易的時(shí)候，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，很多事情都需要自己去摸索，使得國(guó)債期貨交易制度還有設(shè)計(jì)國(guó)債期貨的合約出現(xiàn)了不少的漏洞。盡管我國(guó)的國(guó)債期貨是以國(guó)債現(xiàn)貨作為標(biāo)桿的，然而在設(shè)計(jì)國(guó)債期貨合約的時(shí)候，卻完全沒(méi)有考慮到這種關(guān)系，完全是按照國(guó)債現(xiàn)貨來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)的，我國(guó)當(dāng)時(shí)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模還比較小，國(guó)債的品種也比較優(yōu)秀，這樣就容易導(dǎo)致大量持有國(guó)債現(xiàn)貨的那些投資者能夠逼倉(cāng)，依靠這種違規(guī)操作 來(lái)獲得利潤(rùn)。 6 （三） 國(guó)債品種太少，期限結(jié)構(gòu)失衡 1995 年 3 月初，在國(guó)債市場(chǎng)上流通的國(guó)債只有 1992 年、 1993 年三年期和五年期及 1994年兩年期五個(gè)品種。品種的缺乏使投資者的選擇空間狹小，而且這些有限品種的期限結(jié)構(gòu)也不甚合理，即以中長(zhǎng)期品種為多數(shù)，短期和十年以上的超長(zhǎng)期券種不足。短期和長(zhǎng)
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