【文章內(nèi)容簡介】 益和分散控制權，這對所有權控制和企業(yè)經(jīng)營極為不利。因此，若經(jīng)營者不想失去對企業(yè)的控制權，就不應增發(fā)新股，而應盡量采取債務融資。從風險態(tài)度看，如果企業(yè)的所有者和經(jīng)營者對風險采取保守回避的態(tài)度，那么，企業(yè)的資本結構偏向于盡可能使用主權資本，負債比重相應較小，是低風險低報酬的資本結構；相反，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者采取積極進取的態(tài)度，不畏風險，企業(yè)的資本結構偏向于較多的負債，以充分利用財務杠桿作用帶來的額外收益，是高風險高回報的資本結構。 ④債權人和信用等級評定機構的態(tài)度意見 盡管 企業(yè)對自身經(jīng)營和財務杠桿的利用有其自身的評價，但是，企業(yè)融資都要受債權人和信用評定機構的制約，他們的態(tài)度往往決定了企業(yè)擴大融資和選擇融資種類的可能性。也就是說，縱然企業(yè)對未來充滿信心，并認為可以超出企業(yè)能力大膽運用財務杠桿，但客觀上債權人未必能與企業(yè)保持相等的態(tài)度。如果企業(yè)過于樂觀，自身資本結構中的負債比重大大超過同行業(yè)的平均水平，那么債權人往往會持反對意見，不愿再提供借款。因為債權人考慮的是債務過多會損害企業(yè)的償債能力，最終將更多的風險轉嫁到債權人身上。一般來說，信用評定機構的態(tài)度決定了債權人的態(tài)度。信用 評定機構一般用償債能力系數(shù)（即預期利潤對利息的倍數(shù)）和固定費用償付比率等指標來判斷企業(yè)的信用等級。因此，企業(yè)資本結構中負債比重的高低，應當以不影響企業(yè)的信用等級為限度。 ⑤企業(yè)的經(jīng)營管理水平和企業(yè)規(guī)模 如果企業(yè)的經(jīng)營管理水平較高，銷售穩(wěn)定增長，資金稅息前收益率大于負債資金成本時，企業(yè)為贏得發(fā)展應增加債務成本，提高資產(chǎn)負債率以提高股本收益率；反之則應增發(fā)權益資本。在企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小的情況下，發(fā)行股票（普通股）易被其他企業(yè)控股，喪失經(jīng)營控制權，宜采用債務融資，但為了減少財務風險的壓力，負債規(guī)模應適度控制。如果企 業(yè)規(guī)模較大，社會信用好，企業(yè)能以較優(yōu)的價格發(fā)行股票，則采用權益融資，不僅能給企業(yè)帶來溢價收入，增強企業(yè)實力，擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，又不會喪失對經(jīng)營權的控制。 ⑥行業(yè)競爭程度 企業(yè)承擔風險的能力要受到銷售收入與利潤高低的影響，而企業(yè)銷售收入和利潤的高低則與企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度密切相關。如果企業(yè)所處行業(yè)競爭較弱，或具有壟斷性，則銷售和利潤可能穩(wěn)定增長，在此情況下，企業(yè)可以大量舉債，因而在資本結構中負債比重可以較高；相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較強，或處于完全自由競爭，或者由于銷售收入和利潤的增長，吸引更多的新企 業(yè)加入同一行業(yè)競爭，使行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，必然對銷售收入和利潤的穩(wěn)定增長帶來消極作用，利潤平均化趨勢使企業(yè)利潤處于被平均以致降低的情形，這時，企業(yè)應考慮增加權益資本，降低負債以避免財務風險。 ⑦政策限制 不論企業(yè)是采取權益資本融資，還是債務性融資，政府或市場管理部門為規(guī)范資本市場秩序，或者進行宏觀調(diào)控，都要對企業(yè)的融資行為用政策和法規(guī)進行調(diào)控。政府在緊縮貨幣流通量時，會提高存款準備金率和再貼現(xiàn)率，或直接壓縮信貸規(guī)模，必然使企業(yè)負債融資受阻，資本結構隨之發(fā)生改變。 ⑧經(jīng)營杠桿 一個企業(yè)的總風險是由其財務杠桿和經(jīng) 營杠桿衡量的，這兩種杠桿作用的程度可以用總杠桿系數(shù)表示，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合，因此，當企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)較低時，其財務杠桿系數(shù)即資本結構中負債比重就可以高些，反之資產(chǎn)負債率應低些。 ⑨所得稅率 如果企業(yè)所得稅率較高，相對權益資本融資，使用債務資本可以使企業(yè)得到較大的稅收優(yōu)惠，企業(yè)就應提高其負債比例，以提高企業(yè)總資產(chǎn)和價值。 3. 資本結構優(yōu)化的途徑 （ 1）發(fā)揮財務杠桿優(yōu)化資本結構 企業(yè)籌資一般采用所有者權益籌資的組合，由此形成的資本結構，其杠桿比率為產(chǎn)權比率即負債與所有者權益的比率。 因此，財務杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結構，評價企業(yè)負債經(jīng)營的重要指標。財務杠桿效益是企業(yè)運用負債對普通股收益的影響額。財務杠桿原理的核心是負債對股東報酬的加速作用。為充分運用正財務杠桿利益，限制或消除負財務杠桿利益，主要應注意幾個方面： ①不斷提高企業(yè)的盈利能力 企業(yè)盈利能力的提高有利于正財務杠桿利益的提高，因此企業(yè)應通過擴大銷售、合理配置資源、加速資金周轉、節(jié)約成本等措施，促進企業(yè)盈利能力的增長。 ②注意資產(chǎn)報酬與經(jīng)營風險的協(xié)調(diào)平衡 企業(yè)在追求高資產(chǎn)報酬率時應將企業(yè)負債的加權平均利率作為資產(chǎn)利潤率的最低標 準，以防止發(fā)生負財務杠桿利益。 ③降低企業(yè)負債利率 降低負債利率能增加財務杠桿利益。企業(yè)應通過比較各金融機構的信貸條件和各種負債籌資方式的特點，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所必需且利息成本較低的負債資金。預測今后利率有上升趨勢時，企業(yè)應選用固定利率計息的借款，以避免利息支出的增加。反之，選用浮動利率計息的借款。 ④選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率 根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結構，在不增加籌資風險的情況下，最大限度地利用短期借款。 ⑤不斷優(yōu)化資本結構，降低籌資風險 籌資風險，是指由于負債籌 資而引起的到期不能償債的可能性，可分為現(xiàn)金性籌資風險和收支性籌資風險。對現(xiàn)金性籌資風險可通過合理安排現(xiàn)金流量和現(xiàn)金預算就可以回避 。對收支性籌資風險，既要抓業(yè)務經(jīng)營，又要抓資本經(jīng)營，根據(jù)實際不斷優(yōu)化資本結構，增加所有者權益的比重，降低總體債務風險。 （ 2）合理確定負債比率 確定最優(yōu)資本結構，關鍵在于確定負債比率，科學實施負債經(jīng)營。企業(yè)負債比率的確定，在實際工作中除考慮財務杠桿利益外，還要考慮幾個因素： ①市場競爭環(huán)境因素 處于同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場競爭環(huán)境不同，其負債水平也不同。一般 來說，在市場競爭中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè)以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的企業(yè)，由于這類企業(yè)的銷售不會發(fā)生問題，生產(chǎn)經(jīng)營不會產(chǎn)生較大的波動，利潤穩(wěn)中有升，因此，可適當提高負債比率，以利用債務資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位。而對于一般競爭性企業(yè)，由于其銷售完全由市場來決定 .價格易于波動，利潤難以穩(wěn)定，因此，不宜過多采用負債方式籌集資金。 ②經(jīng)濟周期因素 在市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的發(fā)展具有周期性，呈現(xiàn)復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于整個宏觀經(jīng)濟不景氣，多數(shù)企業(yè) 經(jīng)營舉步維艱，財務狀況常常陷人困境，經(jīng)濟效益較差。在此期間，企業(yè)應盡可能壓縮負債，甚至采用“零負債”策略。而在經(jīng)濟復蘇、繁榮階段，一般來說，由于經(jīng)濟走出低谷，市場供求趨旺，大部分企業(yè)的銷售順暢，利潤水平轉向上升，此時，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，發(fā)展自己。 ③行業(yè)因素 不同的行業(yè)，由于生產(chǎn)經(jīng)營活動的內(nèi)容不同，其資本結構相應也會有所差別。商品流通企業(yè)主要是為增加存貨而籌資，而存貨的周轉期較短，變現(xiàn)能力較強，所以其負債水平可以相對高一些，而對于那些高風險、資金需求量大、產(chǎn)品生產(chǎn)周期長的企業(yè)，過多利用債務資金是不 適當?shù)摹? ④預計投資效益情況 如果預計投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處