市場(chǎng)有效性與行為金融理論(編輯修改稿)
2025-06-20 07:37 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 A RsnC A RsC A RtA A RARnA A RsnA A RsA A Rt????????????其中，）（其中，事件研究法的應(yīng)用 ? 實(shí)證研究結(jié)果 : ⒈ 拆股。 一般來(lái)講，拆股不會(huì)影響股東財(cái)富的實(shí)際價(jià)值，但有可能影響公司股利的發(fā)放額，伴隨拆股而來(lái)的是股利發(fā)放額的增加，因此，股票價(jià)格應(yīng)在拆股之日之前或拆股之時(shí)上升，以反映人們的這種預(yù)期。 1969年， Fama等人發(fā)表了他們公司拆股對(duì)股票價(jià)格的影響的研究結(jié)果。研究時(shí)間期間 ﹙ 29，30﹚ ，在拆股之前，股票收益高于預(yù)期收益﹙ CAR0﹚ ，但拆股后，收益已沒(méi)有明顯變化。 事件研究法的應(yīng)用 ? 購(gòu)并。 Keown and Pinkerton﹙ 1981﹚ 選擇 194個(gè)樣本，對(duì)企業(yè)購(gòu)并消息公布前后被購(gòu)并公司股票的額外收益進(jìn)行了研究。結(jié)果與 Fama等所做的關(guān)于拆股的研究十分相似。在正式公布購(gòu)并前約 15天內(nèi) ， CAR有顯著的增長(zhǎng)，正式公布購(gòu)并消息后，累積超額收益率無(wú)顯著變化。這一現(xiàn)象與效率市場(chǎng)假說(shuō)是一致的。 事件研究法的應(yīng)用 ? 收益變化。 當(dāng)企業(yè)通過(guò)定期財(cái)務(wù)報(bào)告等形式通告其收益或現(xiàn)金分配額變化時(shí)，要對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生一定影響。如果收益或現(xiàn)金股利下降，股價(jià)就會(huì)下降，如果收益或現(xiàn)金股利上升，股價(jià)就會(huì)上升。一些學(xué)者的研究結(jié)果表明股價(jià)在企業(yè)宣布其收益變化之前就已按相應(yīng)的方向做了調(diào)整。肯定了市場(chǎng)的預(yù)測(cè)能力和效率。 ? 其他研究。 關(guān)于事件研究法的檢驗(yàn)很多，如對(duì)會(huì)計(jì)信息的反應(yīng) ﹙ 如存貨從先進(jìn)先出變?yōu)楹筮M(jìn)先出等 ﹚ ， 大宗股票交易的反映等。絕大多數(shù)研究對(duì)市場(chǎng)有效率假說(shuō)是持肯定意見(jiàn)的，但也有少數(shù)試驗(yàn)研究提出了相反意見(jiàn)。 強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn) ? 關(guān)于強(qiáng)效率的檢驗(yàn) 。主要對(duì)內(nèi)部人員的股票交易和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的股票交易的盈利狀況的檢驗(yàn)。 Jeffrey﹙ 1987﹚研究發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人員從事股票交易可以獲得額外利潤(rùn)；Kenh等 ﹙ 1983﹚ 研究發(fā)現(xiàn)公司高級(jí)職員的股票交易收益要高于其他公司內(nèi)部人員； Wayne﹙ 1986﹚ 研究發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人員作為一個(gè)整體在股票投資收益方面并沒(méi)有太突出的表現(xiàn)。大量事實(shí)表明，投資機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)并不突出，這是對(duì)強(qiáng)有效率市場(chǎng)假設(shè)的支持。 ? 總的看來(lái)，早期的研究對(duì)弱有效率市場(chǎng)和次強(qiáng)效率市場(chǎng)假設(shè)給予了充分地肯定，但對(duì)強(qiáng)有效率市場(chǎng)假設(shè)的支持則明顯不足。 中國(guó)股票市場(chǎng)的效率 ? 一些學(xué)者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的效率的研究。研究結(jié)果表明，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未達(dá)到次強(qiáng)效率且弱效率亦不足，這說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)還存在一些利用歷史或公開(kāi)消息獲利的機(jī)會(huì)。 關(guān)于效率市場(chǎng)假說(shuō)的另一些實(shí)證研究 ? 小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象 自 80年代以來(lái)，一些研究結(jié)果表明，在排除風(fēng)險(xiǎn)因素后，小公司股票的收益明顯高于大公司股票的收益率。Banz﹙ 1881﹚ 研究發(fā)現(xiàn)，不論總收益率，還是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，都存在著隨公司規(guī)模增加而減少的趨勢(shì)。 Banz將紐約股票交易所的全部股票給據(jù)公司規(guī)模的大小分為 5組，他發(fā)現(xiàn)最小的一組的普通股的平均收益率比規(guī)模最大的一組高 %。隨后，Kim﹙ 1983﹚ 、 Reinganum﹙ 1983﹚ 和 Blume 與Sta
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