【文章內(nèi)容簡介】 首先 ， 從利差變動來看 ， 有逐步縮小的趨勢 。 ? 其次 ， 商業(yè)銀行盈利水平對活期儲蓄存款利率的變動非常敏感 。 ? 再次 ， 各家銀行由于缺口狀況不同 ， 因此利率變動對盈利水平的影響也會不一致 。 ? 第四 ， 目前中國正處于加息周期 ， 這對那些債券投資組合久期較短的銀行較為有利 。 3. 定向央行票據(jù)對抑制部分銀行貸款沖動的作用有限 4. 貨幣掉期在商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和負債管理中的重要性提高 貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營影響分析 針對監(jiān)管機構(gòu)采取的系列貨幣緊縮措施 ， 商業(yè)銀行在主動控制貸款總量的同時 ， 進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整 ， 盡可能使利息收入最大化 。 國內(nèi)信貸有如下發(fā)展特征： 總量保持快速增長，前三季度新增貸款超過去年全年 資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良貸款比率持續(xù)下降 票據(jù)融資減少，中長期貸款增加 人民幣貸款增長平穩(wěn)，外匯貸款增速加快 公司貸款增長平穩(wěn)，個人貸款增速加快 大型企業(yè)貸款為主，中小企業(yè)貸款增速加快 東部地區(qū)貸款為主，中部和東北增速較慢 兩高一資行業(yè)貸款不減 宏觀緊縮背景下的商業(yè)銀行信貸增長策略 11月份 ， CPI同比上漲 %， 創(chuàng)下自 1996年 10月以來的 11年新高 。 其中城市價格上漲 %， 農(nóng)村價格上漲 %；食品價格上漲 %， 非食品價格上漲 %。 11月份 ， 工業(yè)品出廠價格同比上漲 %， PPI漲幅走低是由于去年基數(shù)較高 ， 我們曾預(yù)測未來數(shù)月可能隨國際油價走高 、 投資增速加快而觸底反彈； 8月 ， PPI漲幅不出所料反彈到 %， CPI的傳遞效應(yīng)開始出現(xiàn) 。 11月 CPI同比上漲 %， 創(chuàng) 11年新高 864202468101 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 101996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021同比增長，%C P I PPI11月份國家統(tǒng)計局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)顯示 ， 宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)此前的穩(wěn)定正式步入趨熱狀態(tài)； GDP指數(shù)則從穩(wěn)定跨入趨熱 。 宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)從穩(wěn)定步入趨熱 宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)趨勢圖（國家統(tǒng)計局 11月發(fā)布） 在國內(nèi)流動性問題依舊突出 ， 資產(chǎn)價格和通貨膨脹形勢嚴峻 ， 人民幣升值壓力增大 、 國際經(jīng)濟形勢放緩的背景下 ， 同時考慮到政策對經(jīng)濟增長 、 就業(yè)的可能影響 ， 國內(nèi)貨幣政策仍然以緊縮為基調(diào) ， 采取穩(wěn)重適度從緊的貨幣政策 。 繼續(xù)上調(diào)存貸款基準利率 繼續(xù)上調(diào)法定存款準備金率 綜合運用貨幣掉期、特別國債和央行票據(jù)對沖流動性 加強窗口指導(dǎo)，嚴格貸款標準 擴大人民幣匯率彈性 其他手段 貨幣政策展望 （一）繼續(xù)上調(diào)存貸款基準利率 央行近期的利率政策將以對抗負利率為主。由于 CPI持續(xù)走高，實際利率自 2021年以來已經(jīng)連續(xù)為負數(shù)，必然會更大刺激居民的持幣投資需求，推動資產(chǎn)價格的進一步上揚。央行需要一個正利率的環(huán)境以對抗通貨膨脹，因此預(yù)計年底前到明年上半年都還會處于加息周期。 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 101996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021存款利率 CPI 實際利率（存款利率 C P I ）一年期存貸款基準利率利差 0 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 03 . 5 04 . 0 01 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 101996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 20210 . 0 02 . 0 04 . 0 06 . 0 08 . 0 01 0 . 0 01 2 . 0 01 4 . 0 0利差水平 一年期存款利率 一年期貸款利率金融機構(gòu)貸款利率穩(wěn)步上升 （二）繼續(xù)上調(diào)法定存款準備金率 存款準備金率是央行直接一次性凍結(jié)流動性的利器，預(yù)計今年第四季度還會上調(diào)法定存款準備金率 1次，最終至 %的歷史新高。主要是由于：第四季度貿(mào)易順差規(guī)模依然較大，市場流動性狀況整體寬松，截至目前特別國債僅累計發(fā)行 ，尚難擔起回收流動性的重任，明年一季度又迎來商業(yè)銀行的放貸高峰期，央行必將通過上調(diào)法定存款準備金率的措施事先抑制銀行突擊放貸行為。 0202104000060000800001000001202101400001 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 102021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021億元人民幣02468101214%人民幣存貸差 法定存款準備金率（三）運用綜合手段對沖流動性 貨幣掉期、特別國債和央行票據(jù)綜合運用，對沖過剩的流動性。由于央行票據(jù)在對沖流動性時具有期限短、成本高、效果有限等特征，今后央行將更多地綜合運用三類工具。在今年特別國債發(fā)行以后，央行票據(jù)余額已經(jīng)明顯下降。 2021年，貨幣掉期成為央行主要的貨幣政策工具之一，市場猜測央行與各商業(yè)銀行全年進行了超過 600億美元的貨幣掉期，估計今年央行將繼續(xù)加大與商業(yè)銀行進行貨幣掉期的力度，預(yù)計超過 1000億美元。 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 01 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 101996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021萬億元人民幣0%2%4%6%8%10%12%14%央票余額（左軸） 存款利率 準備金率（四）加強窗口指導(dǎo)，嚴格貸款標準 2021年以來已經(jīng)采取的窗口指導(dǎo)政策： 銀監(jiān)會確定年末貸款余額增幅不超 15%的指標，力求四季度新增貸款為零。 人民銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，提高住房貸款的標準：例如第二套房的利率和成數(shù)等。 銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)