【文章內(nèi)容簡介】 化與貨幣供應量的變化之間的關系并不確定。因此，貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應減增。這是和（ 1）相同的問題，也就是說再貼現(xiàn)政策的效果取決于再貼現(xiàn)率與市場利率之間的相關性，如果金融機構(gòu)的資金來源有廣闊的渠道、對中央銀行再貼現(xiàn)貸款依賴程度很低，那么再貼現(xiàn)政策的效果也就有限。難怪有經(jīng)濟學家比喻再貼現(xiàn)政策是用繩子去推動市場利率。 第三 ，再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)方向缺乏彈性，不能在短期內(nèi)任意改變，否則將引起市場和金融機構(gòu)的無所適從。也就是說再貼現(xiàn)率作為市場利率的風向標需要相對穩(wěn)定性。但是，事實上并不能保證中央銀行對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷總是正確的。 由于再貼現(xiàn)政策存在上述不足，因此，不少經(jīng)濟學家提出改革再貼現(xiàn)政策甚至放棄再貼現(xiàn)政策。 此外，中央銀行通過改變再貸款的利率可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的資金成本從而達到控制存款貨幣銀行信貸數(shù)量的目的。因此，中央銀行再貸款也可以作為政策手段使用，尤其是在發(fā)展中國家，由于公開市場和票據(jù)市場發(fā)展滯后，再貸款政策就成為不可替代的主要政策手段。不過再貸款政策的作用原理與再貼現(xiàn)政策相同，在此就不贅述。 三，公開市場政策與業(yè)務操作 1，公開市場政策的涵義。 簡而言之，就是中央銀行在公開市場買賣證券的行為。中央銀行通過在公開市場買進或賣出有價證券，改變存款貨幣金融機構(gòu)的準備金，影響貨幣供應量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標。 所謂公開市場是指非金融機構(gòu)、甚至個人也能參加的金融市場。事實上，盡管信用形式和信用工具迅速發(fā)展以及各種有價證券的發(fā)行和流通市場的發(fā)展為中央銀行的公開市場業(yè)務提供了客觀物質(zhì)基礎。但是，很多國家因為公開市場的規(guī)模、運轉(zhuǎn)機制和效率尚不能滿足公開市場政策的要求，公開市場政策實際上是在同業(yè)市場進行的。因此，公開市場政策改稱金融（或同業(yè)）市場政策似乎更名符其實。但在經(jīng)濟學教科書和關于貨幣政策的專門著作中，仍然稱作公開市場政策，本書也使用公開市場政策一詞。 2，公開市場政策的內(nèi)容 。主要包括以下四個方面： 第一， 確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計劃； 第二 ， 決定操作方式的長期性和臨時性。長期性的目的是保證存款貨幣機構(gòu)的流動性，臨時性則是為了消除比如因季節(jié)性的原因突然大量提現(xiàn)或存款增加，造成存款貨幣機構(gòu)流動性不足或過剩的波動； 第三，選取操作機構(gòu)。中央銀行公開市場的操作往往是通過中介商進行的，選取中介商的標準是：資金實力、業(yè)務規(guī)模和管理能力； 第四 ，確定交易方式。交易方式主要有現(xiàn)券交易和回購交易兩種?；刭徑灰资侵纲u（買）方在賣出（買入）證券的同時，與買（賣）方約定在某個時間、按照某個價格、買入（賣出）相同數(shù)量的同品種證券的交易。賣出并約定將來買入的交易，稱為正回購；買入并約定將來賣出的交易，稱為逆回購 。 3，公開市場政策的作用。 如前所述，公開市場政策作用的基本原理是中央銀行通過在公開市場買賣證券改變基礎貨幣的數(shù)量，通過乘數(shù)作用影響貨幣供應量。但是，公開市場政策的運用和對金融市場的影響絕不僅限于此，下面作簡單分析。 （ 1）調(diào)控存款貨幣機構(gòu)的準備金和貨幣供應量。 中央銀行買賣有價證券直接增加和減少存款貨幣機構(gòu)的超額準備金，影響存款貨幣機構(gòu)的貸款規(guī)模和貨幣供應量。 假定中央銀行決定通過公開市場操作，買入債券 500億元，以增加貨幣供應量。假定銀行體系僅有 A、 B、 C三家銀行，那么，市場就由中央銀行和 A、 B、 C三家銀行組成。購買債券通過招標進行，招標前三家銀行的資產(chǎn)負債表如表 7 7 76。 招標結(jié)果， A銀行賣出 200億元債券， B銀行投標失敗，C銀行賣出 300億元債券。賣出債券所獲得的資金由中央銀行轉(zhuǎn)入 A銀行和 C銀行在中央銀行的準備金賬戶，中央銀行以及 A銀行和 C銀行的資產(chǎn)負債表分別變成表 7 78和 79， B銀行不變。 A銀行和 C銀行發(fā)現(xiàn)他們的準備金超額太多，應該去進行投資。于是，這部分新增資金被用于貸款，新增資金在銀行體系內(nèi)運轉(zhuǎn)，并通過乘數(shù)進行放大。假如各家銀行都想維持原來的現(xiàn)金和準備金比率不變。于是就有銀行體系的資產(chǎn)負債表表 710，可知出售債券所獲得的 500億元，使得存款增加了 2500億元。 表 74 A銀行資產(chǎn)負債表 1 資 產(chǎn) 負 債 現(xiàn)金 （ 超額準備 ） 100億元法定準備金 100億元 貸款 、 證券 800億元 存款 1000億元 資 產(chǎn) 負 債 現(xiàn)金 （ 超額準備 ） 150億元 法定準備金 150億元 貸款 、 證券 1200億元 存款 1500億元 表 75 B銀行資產(chǎn)負債表 1 表 76 C銀行資產(chǎn)負債表 1 表 77 中央銀行資產(chǎn)負債表 資 產(chǎn) 負 債 現(xiàn)金 （ 超額準備 ） 250億元 法定準備金 250億元 貸款 、 證券 2021億元 存款 2500億元 資 產(chǎn) 負 債 債券＋ 500億元 準備金存款 ＋ 500億元 表 78 A銀行資產(chǎn)負債表 2 表 79 C銀行資產(chǎn)負債表 2 資 產(chǎn) 負 債 現(xiàn)金 （ 超額準備 ） 100億元 法定準備金 300億元 貸款 、 證券 600億元 存款 1000億元 資 產(chǎn) 負 債 現(xiàn)金 （ 超額準備 ） 250億元 法定準備金 550億元 貸款 、 證券 1700億元 存款 2500億元 表 710 銀行體系資產(chǎn)負債表 資 產(chǎn) 負 債 現(xiàn)金 （ 超額準備 ） 750億元 法定準備金 750億元 貸款 、 證券 6000億元 存款 7500億元 （ 2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。 中央銀行在公開市場買賣證券使證券需求變化，首先引起證券價格和證券市場利率的變化。其次，引起存款貨幣機構(gòu)準備金數(shù)量的變化，通過乘數(shù)作用導致貨幣供應變化，也影響市場利率。再次，中央銀行通過買賣不同期限的證券，也可以改變市場對不同期限證券的需求，使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 （ 3）與再貼現(xiàn)政策配合使用，提高貨幣政策效果 。 由于再貼現(xiàn)率與貨幣供應量變化之間 的關系并不確定，如由于存款貨幣機構(gòu)持有較多的超額準備并不依賴中央銀行的再貼現(xiàn)貸款，中央銀行改變再貼現(xiàn)率并不能引起貨幣供應量的增減。就可以在改變