【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 化與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系并不確定。因此，貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應(yīng)減增。這是和（ 1）相同的問題，也就是說再貼現(xiàn)政策的效果取決于再貼現(xiàn)率與市場(chǎng)利率之間的相關(guān)性，如果金融機(jī)構(gòu)的資金來源有廣闊的渠道、對(duì)中央銀行再貼現(xiàn)貸款依賴程度很低，那么再貼現(xiàn)政策的效果也就有限。難怪有經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻再貼現(xiàn)政策是用繩子去推動(dòng)市場(chǎng)利率。 第三 ，再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)方向缺乏彈性，不能在短期內(nèi)任意改變，否則將引起市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的無所適從。也就是說再貼現(xiàn)率作為市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)需要相對(duì)穩(wěn)定性。但是，事實(shí)上并不能保證中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷總是正確的。 由于再貼現(xiàn)政策存在上述不足，因此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出改革再貼現(xiàn)政策甚至放棄再貼現(xiàn)政策。 此外，中央銀行通過改變?cè)儋J款的利率可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的資金成本從而達(dá)到控制存款貨幣銀行信貸數(shù)量的目的。因此，中央銀行再貸款也可以作為政策手段使用，尤其是在發(fā)展中國(guó)家，由于公開市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展滯后，再貸款政策就成為不可替代的主要政策手段。不過再貸款政策的作用原理與再貼現(xiàn)政策相同，在此就不贅述。 三，公開市場(chǎng)政策與業(yè)務(wù)操作 1，公開市場(chǎng)政策的涵義。 簡(jiǎn)而言之，就是中央銀行在公開市場(chǎng)買賣證券的行為。中央銀行通過在公開市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，改變存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。 所謂公開市場(chǎng)是指非金融機(jī)構(gòu)、甚至個(gè)人也能參加的金融市場(chǎng)。事實(shí)上，盡管信用形式和信用工具迅速發(fā)展以及各種有價(jià)證券的發(fā)行和流通市場(chǎng)的發(fā)展為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，很多國(guó)家因?yàn)楣_市場(chǎng)的規(guī)模、運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制和效率尚不能滿足公開市場(chǎng)政策的要求，公開市場(chǎng)政策實(shí)際上是在同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行的。因此，公開市場(chǎng)政策改稱金融（或同業(yè)）市場(chǎng)政策似乎更名符其實(shí)。但在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書和關(guān)于貨幣政策的專門著作中，仍然稱作公開市場(chǎng)政策，本書也使用公開市場(chǎng)政策一詞。 2，公開市場(chǎng)政策的內(nèi)容 。主要包括以下四個(gè)方面： 第一， 確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計(jì)劃； 第二 ， 決定操作方式的長(zhǎng)期性和臨時(shí)性。長(zhǎng)期性的目的是保證存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，臨時(shí)性則是為了消除比如因季節(jié)性的原因突然大量提現(xiàn)或存款增加，造成存款貨幣機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足或過剩的波動(dòng)； 第三，選取操作機(jī)構(gòu)。中央銀行公開市場(chǎng)的操作往往是通過中介商進(jìn)行的，選取中介商的標(biāo)準(zhǔn)是：資金實(shí)力、業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力； 第四 ，確定交易方式。交易方式主要有現(xiàn)券交易和回購(gòu)交易兩種?；刭?gòu)交易是指賣（買）方在賣出（買入）證券的同時(shí)，與買（賣）方約定在某個(gè)時(shí)間、按照某個(gè)價(jià)格、買入（賣出）相同數(shù)量的同品種證券的交易。賣出并約定將來買入的交易，稱為正回購(gòu)；買入并約定將來賣出的交易，稱為逆回購(gòu) 。 3，公開市場(chǎng)政策的作用。 如前所述，公開市場(chǎng)政策作用的基本原理是中央銀行通過在公開市場(chǎng)買賣證券改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，通過乘數(shù)作用影響貨幣供應(yīng)量。但是，公開市場(chǎng)政策的運(yùn)用和對(duì)金融市場(chǎng)的影響絕不僅限于此，下面作簡(jiǎn)單分析。 （ 1）調(diào)控存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量。 中央銀行買賣有價(jià)證券直接增加和減少存款貨幣機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，影響存款貨幣機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。 假定中央銀行決定通過公開市場(chǎng)操作，買入債券 500億元，以增加貨幣供應(yīng)量。假定銀行體系僅有 A、 B、 C三家銀行，那么，市場(chǎng)就由中央銀行和 A、 B、 C三家銀行組成。購(gòu)買債券通過招標(biāo)進(jìn)行，招標(biāo)前三家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表 7 7 76。 招標(biāo)結(jié)果， A銀行賣出 200億元債券， B銀行投標(biāo)失敗，C銀行賣出 300億元債券。賣出債券所獲得的資金由中央銀行轉(zhuǎn)入 A銀行和 C銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶，中央銀行以及 A銀行和 C銀行的資產(chǎn)負(fù)債表分別變成表 7 78和 79， B銀行不變。 A銀行和 C銀行發(fā)現(xiàn)他們的準(zhǔn)備金超額太多，應(yīng)該去進(jìn)行投資。于是，這部分新增資金被用于貸款，新增資金在銀行體系內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，并通過乘數(shù)進(jìn)行放大。假如各家銀行都想維持原來的現(xiàn)金和準(zhǔn)備金比率不變。于是就有銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表表 710，可知出售債券所獲得的 500億元，使得存款增加了 2500億元。 表 74 A銀行資產(chǎn)負(fù)債表 1 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn)金 （ 超額準(zhǔn)備 ） 100億元法定準(zhǔn)備金 100億元 貸款 、 證券 800億元 存款 1000億元 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn)金 （ 超額準(zhǔn)備 ） 150億元 法定準(zhǔn)備金 150億元 貸款 、 證券 1200億元 存款 1500億元 表 75 B銀行資產(chǎn)負(fù)債表 1 表 76 C銀行資產(chǎn)負(fù)債表 1 表 77 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn)金 （ 超額準(zhǔn)備 ） 250億元 法定準(zhǔn)備金 250億元 貸款 、 證券 2021億元 存款 2500億元 資 產(chǎn) 負(fù) 債 債券＋ 500億元 準(zhǔn)備金存款 ＋ 500億元 表 78 A銀行資產(chǎn)負(fù)債表 2 表 79 C銀行資產(chǎn)負(fù)債表 2 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn)金 （ 超額準(zhǔn)備 ） 100億元 法定準(zhǔn)備金 300億元 貸款 、 證券 600億元 存款 1000億元 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn)金 （ 超額準(zhǔn)備 ） 250億元 法定準(zhǔn)備金 550億元 貸款 、 證券 1700億元 存款 2500億元 表 710 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn)金 （ 超額準(zhǔn)備 ） 750億元 法定準(zhǔn)備金 750億元 貸款 、 證券 6000億元 存款 7500億元 （ 2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。 中央銀行在公開市場(chǎng)買賣證券使證券需求變化，首先引起證券價(jià)格和證券市場(chǎng)利率的變化。其次，引起存款貨幣機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金數(shù)量的變化，通過乘數(shù)作用導(dǎo)致貨幣供應(yīng)變化，也影響市場(chǎng)利率。再次，中央銀行通過買賣不同期限的證券，也可以改變市場(chǎng)對(duì)不同期限證券的需求，使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 （ 3）與再貼現(xiàn)政策配合使用，提高貨幣政策效果 。 由于再貼現(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量變化之間 的關(guān)系并不確定，如由于存款貨幣機(jī)構(gòu)持有較多的超額準(zhǔn)備并不依賴中央銀行的再貼現(xiàn)貸款，中央銀行改變?cè)儋N現(xiàn)率并不能引起貨幣供應(yīng)量的增減。就可以在改變