【正文】 美國(guó)股票市場(chǎng)空前繁榮，以股票為擔(dān)保的銀行貸款大量流入股市，促成股價(jià)急劇上升。美聯(lián)儲(chǔ)想干預(yù)股市，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)物價(jià)比較穩(wěn)定，沒(méi)有其他理由認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而無(wú)計(jì)可施。 1929年 9月美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制流入股市的貸款數(shù)量，不得不提高再貼現(xiàn)率，結(jié)果造成股市崩潰和經(jīng)濟(jì)衰退。以后檢討得失，有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為當(dāng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的信用過(guò)熱時(shí)，運(yùn)用無(wú)差別的一般性貨幣政策工具殺傷力過(guò)大，可能損傷正常的部分。 證券市場(chǎng)信用控制政策的主要內(nèi)容包括： （ 1） 規(guī)定信用方式買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的保證金比率； （ 2） 中央銀行可根據(jù)金融市場(chǎng)的狀況隨時(shí)調(diào)整保證金比率。 證券市場(chǎng)信用控制政策的作用有： （ 1） 既限制了證券市場(chǎng)的資金供給，也限制了資金需求；有利于中央銀行控制證券市場(chǎng)的信用活動(dòng)。 （ 2） 既控制證券市場(chǎng)信貸資金的供求，平抑證券市場(chǎng)的價(jià)格，也促成資金向其他市場(chǎng)的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資金供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 五，不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策 不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措 施。主要內(nèi)容有： （ 1） 對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額； （ 2） 規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限； （ 3） 規(guī)定首付最低限額； （ 4） 規(guī)定分期付款的每期最低金額。 第三節(jié) 我國(guó)貨幣政策工具的特點(diǎn) 隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐漸建立，一般性貨幣政策工具已經(jīng)成為中國(guó)人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的主要工具，但是，由于我國(guó)尚處于轉(zhuǎn)軌階段，金融體制中還存在很多管制和金融市場(chǎng)的成熟程度不夠，因此，一般性貨幣政策工具的作用受到很多限制、能夠發(fā)揮的作用和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響都有限。 一，貨幣政策工具的使用受制于金融管理體制 貨幣政策工具發(fā)揮作用很重要的條件之一是金融市場(chǎng)的發(fā)展，因?yàn)樨泿耪甙l(fā)揮作用的基礎(chǔ)是市場(chǎng)機(jī)制成為金融市場(chǎng)資源配置的主導(dǎo)機(jī)制。但是，由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和在目前金融體制中仍然存在各種管制阻礙了市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，貨幣政策工具有： 現(xiàn)金發(fā)行計(jì)劃、信貸規(guī)模管理和中央銀行貸款 。 當(dāng)時(shí)， 貸款 =現(xiàn)金 +存款 ，基本能反映全社會(huì)的銀行資產(chǎn)負(fù)債狀況，中央銀行只要控制了貸款規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行，就能控制住存款規(guī)模，從而控制住貨幣供應(yīng)量。 但是，隨中國(guó)人民銀行專門(mén)行使中央銀行職能和商業(yè)銀行體制形成，產(chǎn)生了倒逼機(jī)制，使貸款規(guī)模難以控制，即使控制住貸款規(guī)模和現(xiàn)金投放，由于金融市場(chǎng)的發(fā)展，存款規(guī)模也難以控制，貨幣供應(yīng)量也就無(wú)從談起。 1990年以后，貸款在全社會(huì)資金運(yùn)用中的比重逐漸下降。1994年人民銀行放棄對(duì)全社會(huì)信貸規(guī)模的計(jì)劃控制，但仍然將國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的貸款規(guī)模作為貨幣政策工具使用直至 1998年。 1984年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始將再貸款作為政策工具使用，由省級(jí)分行根據(jù)總行計(jì)劃對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款。1993年中國(guó)人民銀行將貸款權(quán)收回總行。 1994年以后，外匯占款替代再貸款成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道，再貸款急劇減少。 1997年以后，為農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品以及清理倒閉金融機(jī)構(gòu)和剝離國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良資產(chǎn)提供資金成為再貸款的主要職能。 在利率缺乏彈性和貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后的條件下，中國(guó)人民銀行無(wú)法運(yùn)用經(jīng)典的貨幣政策工具，再貸款和信貸規(guī)模管理就成為次優(yōu)選擇。但是，再貸款和信貸規(guī)模管理作為政策工具使用的缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的。 第一 ，抑制了商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)。商業(yè)銀行無(wú)法通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)和增加貸款獲取更多利潤(rùn)。 第二 ，由總行分配再貸款計(jì)劃強(qiáng)化了地方政府把中央銀行貸款當(dāng)作財(cái)政撥款和誘發(fā)商業(yè)銀行盲目擴(kuò)大貸款規(guī)模。 第三 ，收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品以及清理倒閉金融機(jī)構(gòu)等的再貸款具有最后貸款人貸款的特點(diǎn)，具有被動(dòng)性質(zhì)，中央銀行無(wú)法通過(guò)增減再貸款，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。 因此，中國(guó)人民銀行在使用再貸款和信貸規(guī)模管理等工具的同時(shí)，也開(kāi)始引入經(jīng)典的貨幣政策工具，不過(guò)由于銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革尚未到位和管理體制仍然存在嚴(yán)厲管制，起作用仍然有限并受到扭曲。 首先 ，目前我國(guó)仍然對(duì)利率實(shí)行管制，利率分為三個(gè)層次：第一層中央銀行基準(zhǔn)利率（準(zhǔn)備金存款利率、對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率、再貼現(xiàn)利率）；第二層金融機(jī)構(gòu)法定存款和貸款利率（儲(chǔ)蓄存款、企事業(yè)單位存款和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率、各種貸款利率）；第三層金融市場(chǎng)利率（銀行間拆借市場(chǎng)利率、回購(gòu)市場(chǎng)利率）。其中，第三層的金融市場(chǎng)利率基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。第一層的中央銀行基準(zhǔn)利率由中國(guó)人民銀行決定也是毫無(wú)異議的。問(wèn)題是第二層的金融機(jī)構(gòu)法定存款和貸款利率及其可能的浮動(dòng)幅度，是由中國(guó)人民銀行決定報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)行。因此，雖然通過(guò)再貼現(xiàn)率的調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)利率能夠產(chǎn)生一定影響，但影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的機(jī)制在我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)際上是不存在的。而且由于金融機(jī)構(gòu)存貸款仍然是我國(guó)資金融通的主要形式，因此，再貼現(xiàn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就很有限了 。 其次 ，中國(guó)人民銀行從 1998年 5月 26日開(kāi)始恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)債券交易，目前公開(kāi)市場(chǎng)政策已經(jīng)是中國(guó)人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的主要渠道。但是，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家債券流通市場(chǎng)是對(duì)非金融企業(yè)和個(gè)人開(kāi)放的公開(kāi)市場(chǎng)，而我國(guó)則將債券流通市場(chǎng)人為分割成交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)政策是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的。因此，所謂我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)政策并不是在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行的，因此包括對(duì)市場(chǎng)的影響速度和影響范圍的政策效果受到一定限制。而且，在我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制下，外匯占款成為中國(guó)人民銀行主要貨幣發(fā)行渠道，公開(kāi)市場(chǎng)政策經(jīng)常受制約于外匯占款的多寡，往往成為回籠貨幣的手段。 第三 ，我國(guó)法定準(zhǔn)備金政策的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在準(zhǔn)備金存款有利息和作為中國(guó)人民銀行調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)的手段。中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中貸款數(shù)量之大充分說(shuō)明此特點(diǎn)。 二，受制于金融市場(chǎng)發(fā)展滯后 貨幣政策工具發(fā)揮作用很重要的條件之一是金融市場(chǎng)的發(fā)展，除了市場(chǎng)機(jī)制成為金融市場(chǎng)資源配置的主導(dǎo)機(jī)制以外，金融市場(chǎng)的規(guī)模、層次和有關(guān)規(guī)章制度也是必不可少的條件。例如，我國(guó)企業(yè)之間主要采用轉(zhuǎn)賬結(jié)算方式，相互提供商業(yè)信用并不普遍，商業(yè)票據(jù)的種類規(guī)模有限，票據(jù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中國(guó)人民銀行事實(shí)上也難以通過(guò)再貼現(xiàn)政策調(diào)控貨幣供應(yīng)量。 因此，長(zhǎng)期以來(lái)，中央銀行再貸款就成為中國(guó)人民銀行的主要政策手段。其預(yù)算軟約束難以達(dá)到管理商業(yè)銀行流動(dòng)性目的等缺陷也是顯而易見(jiàn)的。因此，隨金融市場(chǎng)的發(fā)展和適度偏緊貨幣政策的實(shí)施，再貸款余額迅速下降。 由于現(xiàn)階段我國(guó)金融體制以及金融市場(chǎng)成熟程度的上述特點(diǎn)，一般性貨幣政策的作用受到限制，因此，給與選擇性貨幣政策發(fā)揮作用的舞臺(tái)。例如利率管制、信用分配、禁止證券市場(chǎng)的信用交易等成為很重要的政策工具。