中央財經(jīng)大學--公司金融課程講解第3章(編輯修改稿)
2025-06-18 08:30 本頁面
【文章內容簡介】 項目進行期間和在項目終結時，投入的營運資本能夠以現(xiàn)金的形式收回。因此，營運資本在項目的現(xiàn)金流量分析中應被考慮兩次：一次是它投入項目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項目終結時的收回，作為現(xiàn)金流入。如果忽略了營運資本的收回，將會導致投資決策指標的計算錯誤。 通貨膨脹的影響 ? 在通貨膨脹期間，不論是項目的收入還是支出都會發(fā)生很大的變化。 ? 對通貨膨脹的影響的處理方法 –調整投資項目的現(xiàn)金流量，扣除通貨膨脹的影響（如按不變價格計算現(xiàn)金流量）； –調整計算貼現(xiàn)指標時所用的貼現(xiàn)率，抵消通貨膨脹帶來的現(xiàn)金流量增加的影響（如采用“貼現(xiàn)率＝無通貨膨脹時的貼現(xiàn)率 +通貨膨脹率”的方法）。 資本預算分析方法 ? 凈現(xiàn)值 ? 回收期和折現(xiàn)回收期 ? 內部收益率 ? 現(xiàn)值指數(shù) 凈現(xiàn)值 ? 投資項目的凈現(xiàn)值（ present value）是指投資項目壽命周期內各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資額的差，又叫貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法（ discounted cash flow (DCF) techniques）。 ?? ???ntntrCFCFNP V10 )1(?? ??ntntrCFNP V0 )1(示例 項目 時間（年） 0 1 2 3 4 5 A 初始投入 20210 現(xiàn)金流入 36000 36000 25000 25000 25000 現(xiàn)金流出 20210 20210 18000 18000 18000 凈現(xiàn)金流量 16000 16000 7000 7000 7000 凈利潤 12021 12021 3000 3000 3000 示例（續(xù)） 項目 時間 0 1 2 3 4 5 B 初始投入 20210 現(xiàn)金流入 16000 16000 16000 16000 40000 現(xiàn)金流出 10000 10000 10000 10000 10000 凈現(xiàn)金流量 6000 6000 6000 6000 30000 凈利潤 2021 2021 2021 2021 26000 A、 B的凈現(xiàn)值 ? 項目 A的凈現(xiàn)值 20210＋ =22154 ? 項目 B的凈現(xiàn)值 20210＋ ＝ 17648（元） 52 3 41 6 0 0 0 1 6 0 0 0 7 0 0 0 7 0 0 0 7 0 0 01 . 1 1 . 11 . 1 1 . 1 1 . 1+ + + +52 3 46 0 0 0 6 0 0 0 6 0 0 0 6 0 0 0 3 0 0 0 01 . 1 1 . 11 . 1 1 . 1 1 . 1++++投資回收期 ? 投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時間，通常以年為單位。這一指標所衡量的是收回初始投資的速度的快慢。其基本的選擇標準是：在只有一個項目可供選擇時，該項目的投資回收期要小于決策者規(guī)定的最高標準；如果有多個項目可供選擇時，在項目的投資回收期小于決策者要求的最高標準的前提下，還要從中選擇回收期最短的項目。 示例 ? 某投資項目的初始投資額為 500000元，投資產(chǎn)生效益后每年可產(chǎn)生 150000元的凈現(xiàn)金流入量，投資項目的壽命為 8年，求該項目的投資回收期。 3 . 3 350000 元投 資 回 收 期 ＝ ＝ 年150000 元 / 年示例 2 項目 時間（年） 0 1 2 3 4 5 A 初始投入 20210 現(xiàn)金流入 36000 36000 25000 25000 25000 現(xiàn)金流出 20210 20210 18000 18000 18000 凈現(xiàn)金流量 16000 16000 7000 7000 7000 凈利潤 12021 12021 3000 3000 3000 示例 2（續(xù)） ? A第一年回收了 16000元的資金，比初始投資額 20210元還少 4000元，需待第二年收回，其投資回收期為： 投資回收期＝ 1＋ ＝ （年） 20 00 0 16 00 016000投資回收期指標的問題 ? 沒有考慮資金的時間價值； ? 沒有考慮到不同項目之間的風險差異； ? 投資回收期指標只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻； ? 投資回收期指標的標準確定主觀性較大。 折現(xiàn)的投資回收期 ? 折現(xiàn)的投資回收期將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再求出投資項目的投資回收期，在一定程度上解決了投資回收期指標沒有考慮資金的時間價值的問題。但盡管如此，仍未能解決這一指標存在著的其它問題。 內部收益率 ? 內部報酬率（ internal rate of return），也稱內部報酬率，是投資收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時的收益率，即凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。 0)1(10 ???? ??ntntIR RCFCFNP V示例 ? 已知項目 E的現(xiàn)金流量如下： 時間 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 3000 1500 1200 800 300 示例（續(xù)） ? 0＝ 3000＋ ? 取貼現(xiàn)率＝ 12%時 ， NPV=56 ? 取貼現(xiàn)率＝ 14%時， NPV=44 ? 所以 IRR應當位于 12%到 14%之間。 ? 利用插值法，求出 IRR=% 2341 5 0 0 1 2 0 0 8 0 0 3 0 01 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )I R R I R R I R R I R R+ + ++ + + +現(xiàn)值指數(shù)指標 ? 現(xiàn)值指數(shù)是投資項目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比 ? 當現(xiàn)值指數(shù)大于 1時，接受該投資項目，否則放棄該投資項目。 初始投資額未來收益現(xiàn)值之和）現(xiàn)值指數(shù)（ ?PI凈現(xiàn)值與內部收益率指標的比較 NPV r r0 IRR NPV與 IR
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