中央財(cái)經(jīng)大學(xué)--公司金融課程講解第3章(參考版)
2025-05-17 08:30本頁面
【正文】 經(jīng)濟(jì)租金的來源 ? 幸運(yùn)地發(fā)現(xiàn)了新的市場機(jī)會； ? 具有成本優(yōu)勢； ? 產(chǎn)品的 差異化； ? 特許經(jīng)營權(quán)的獲得； ? …… ? 企業(yè)的某種壟斷優(yōu)勢是不能永遠(yuǎn)保持下去的，企業(yè)必須在擁有壟斷 優(yōu)勢的期限內(nèi)獲得足夠多的超額利潤才能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值。因此，具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目必然與某種壟斷優(yōu)勢相聯(lián)結(jié)。 注意市場價(jià)值 ? 在可能的情況下，要注意投資項(xiàng)目所使用的資產(chǎn)的市場價(jià)值，并與投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分析結(jié)果進(jìn)行比較。 –所有的投資決策指標(biāo)，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期等等都是從資本投資者的角度出發(fā)考慮的，企業(yè)只是資本投資者實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資，獲取投資回報(bào)的一個(gè)載體而已。如果試驗(yàn)成功，公司將繼續(xù)投資 100萬元修建一個(gè)新車間從事這一產(chǎn)品的生產(chǎn)，這一投資可以永久性地為公司帶來每年 25萬元的凈現(xiàn)金流入量；如果試驗(yàn)失敗，公司將停止這一項(xiàng)目的工作。 ? 通過盈虧平衡分析我們可以了解：當(dāng)情況是怎樣時(shí)企業(yè)才能盈利？當(dāng)情況要發(fā)展到多糟糕的地步企業(yè)才會發(fā)生虧損？ 盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 ? 盈虧平衡點(diǎn)銷售量＝ ? Q0= 固定成本 固定成本 ＝單價(jià)－單位變動成本 單位貢獻(xiàn)毛益FF＝P －V F C M決策樹方法 ? 某公司研究人員開發(fā)出一種新產(chǎn)品，公司準(zhǔn)備進(jìn)行試生產(chǎn)和營銷試驗(yàn)，需要 125000元的投資。 ? 敏感性分析還可以做進(jìn)一步的發(fā)展，即不但考慮一個(gè)因素的變化對投資結(jié)果的影響，而且進(jìn)一步考慮有相互影響的幾個(gè)變量在一定條件下發(fā)生變化對投資結(jié)果的影響。而最佳狀況和最差狀況，則是分別以上述預(yù)測的最優(yōu)值和最差值為分析基礎(chǔ)的狀態(tài)。一般來說，情景分析至少要分析基本狀況、最佳狀況和最差狀況這三種狀況。 ? 調(diào)整現(xiàn)金流量的基本思路是：以不確定條件下投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的期望值為基點(diǎn)，考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的影響后，適當(dāng)調(diào)低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期望收益帶來的效用相等。另一項(xiàng)投資則可穩(wěn)獲 3500元的收益，相比之下，投資者將選擇哪項(xiàng)投資呢？ 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法 ? 調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 調(diào)整現(xiàn)金流 調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率 ri＝ rf＋ βi(E(rm)－ rf) ? 項(xiàng)目比較法 ? 按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級調(diào)整貼現(xiàn)率 調(diào)整現(xiàn)金流 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)是導(dǎo)致未來投資收益的不確定性，即投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。 Max: NPV＝ 60 000XA＋ 32 100XB＋ 38 500XC ＋ 24 000XD . (1) 400 000XA＋ 250 000XB＋ 350 000XC ＋ 300 000XD 600 000 (2) Xi＝ 1 或 Xi＝ 0， i＝ A， B， C， D 第三節(jié) 不確定條件下的投資分析 期望值決策法 ? 不確定條件下進(jìn)行資本投資決策最簡單也是最方便的方法，是用現(xiàn)金流量的期望值作為實(shí)際值的代表，比較各方案期望值的大小，從中選出合適的投資方案。企業(yè)可運(yùn)用的投資資金為 60萬元，問企業(yè)應(yīng)選擇哪些項(xiàng)目 ? ? 示例（續(xù)） ? 計(jì)算不同項(xiàng)目組合的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù) ? 投資組合 B、 C的凈現(xiàn)值和加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)最大，故應(yīng)選取投資組合 B、 C。 – 在我國，由于長期資本市場還遠(yuǎn)未發(fā)展成熟，加之國家對企業(yè)資金運(yùn)用和籌集的宏觀調(diào)控措施，使企業(yè)在某些時(shí)間內(nèi)無法正常地籌措資金。 ? 新的 printer項(xiàng)目的 NPV=4412， IRR＝ % 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金 流 10000 3500 6500 6000 10000 ＝ 4000 3500 6500 6000 等價(jià)年金法 ? 計(jì)算各個(gè)項(xiàng)目的 NPV – NPVpress＝ 3245 – NPVprinter＝ 2577 ? 計(jì)算等價(jià)年金 – EAApress： PV＝ 3245， N＝ 6， I＝ 12%， EAApress ＝ 789 – EAAprinter： PV＝ 2577， N＝ 3， I＝ 12%，EAAprinter ＝ 1073 ? 選擇等價(jià)年金最高的項(xiàng)目 – EAApress EAAprinter，因此，選擇 printer項(xiàng)目。由于兩個(gè)項(xiàng)目具有不同的項(xiàng)目期間，所以無法對兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行直接比較。 CFO的行為調(diào)查 序號 資本預(yù)算方法 總是或幾乎總是使用該方法的 CEO的比例 % 1 IRR 2 NPV 3 回收期 4 貼現(xiàn)的回收期 5 門檻回報(bào)率 兩個(gè)特殊的問題 ? 項(xiàng)目周期不同的項(xiàng)目比較 ? 資本限量決策 周期不同的項(xiàng)目比較 ? 在分析互斥項(xiàng)目時(shí)，如果兩個(gè)項(xiàng)目的周期不一樣，那么選擇的結(jié)果可能受到周期差異的影響。從信息的角度來分析，隨著資本成本的變化， IRR的數(shù)值不會發(fā)生改變，因此，決策中并沒有考慮到資本成本變化這一信息，決策不是最優(yōu)的。 ? 這個(gè)時(shí)候，應(yīng)當(dāng)以 NPV方法的結(jié)論為準(zhǔn)。 –凈現(xiàn)值：假設(shè)各期投資的現(xiàn)金收益可以按照必要報(bào)酬率進(jìn)行再投資（即按照資本成本進(jìn)行再投資） –內(nèi)部報(bào)酬率：要求各期投資的現(xiàn)金收益要能夠按照投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資 互斥項(xiàng)目 400200020040060080010000 AB? 如果資本成本大于交叉點(diǎn)（假設(shè)為 7%），那么兩種方法都得到相同的結(jié)論，即接受 A。 ? 利用插值法，求出 IRR=% 2341 5 0 0 1 2 0 0 8 0 0 3 0 01 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )I R R I R R I R R I R R+ + ++ + + +現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo) ? 現(xiàn)值指數(shù)是投資項(xiàng)目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比 ? 當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于 1時(shí)，接受該投資項(xiàng)目，否則放棄該投資項(xiàng)
研究報(bào)告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1