【文章內容簡介】 r r q qF F V r Vw r q V qGt r F r q? ? ??? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 對沖違約風險 ? 在上面我們運用了無風險債券對沖即期利率的隨機變動。我們是否可以在該組合中再引入另一個風險債券或多個風險債券來幫助對沖違約風險呢？ ? 考慮對沖組合： 一個用來消除違約風險，另一個用來消除利率風險，通過與上面相似得分析我們可以得到： 11V F V? ? ? ? ? ?2 2 2 2 2221 1 11 1 12 2 2 2 22211 1 1 111( ) ( )22( ) ( ) ( )V V F V V F V Vwt t t r r r q qVVw r q V r F qG r q V qGr q r q???? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用度量術 (CreditMetrics) ? 信用度量術是由 JP Man公司和其他一些合作機構（美國銀行、 KMV、 瑞士聯合銀行等）于 1997年推出的，旨在提供一種進行在險價值（ VaR） 度量的框架，用于諸如貸款和私募債券等非交易性資產的估計和風險計算。與風險度量術類似，信用度量術尋求回答的問題是：“ 如果下一年是壞年份，在貸款（債券）和貸款組合（債券組合）上最多損失會有多少？ ” Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用評級 ? 存在著許多對個別公司或國家編輯數據和估計違約可能性的信用評級機構。 他們中最著名的是標準普爾和穆迪公司。這些機構對公司指定一個信用評級或等級作為對他們信譽的一種估計。標準普爾的企業(yè)等級為 AAA、 AA、 A、 BBB、BB、 B、 CCC和違約。穆迪公司采用 Aaa、Aa、 A、 Baa、 Ba、 B、 Caa、 Ca、 C的等級 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用評級變動 ? 許多信用評級機構（如標準普爾公司、穆迪公司或 KMV公司）會定期公布相應的信用轉換矩陣。這些矩陣是對過去的評級公司發(fā)生信用等級變化的統計資料。表 。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用風險數據集 ? 數據集由四種數據類型構成：收益率曲線、價差、轉換矩陣和相關系數。 ? CreditMetrics收益率曲線數據集由主要貨幣的無風險到期收益率構成。 ? 對于每一個信用評級，數據集提供對于各個到期日超過無風險收益率的價差 ? 在 CreditMetrics框架中，轉換矩陣為一年時間各信用等級變動的概率。 ? 當我們開始考察一個風險債券投資組合的行為時，我們必須考慮一個債券的重新評級或者違約與另一個債券的重新評級或違約之間是否存在著任何相互關系。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用風險度量術 (1) ? CreditMetrics的度量術是有關計算在將來某一時間 (時間期限 )風險投資組合可能的價值和估計這種價值出現的概率。 ? 讓我們只考慮當前評級為 AA級的單一風險債券。假定該債券為零息票的，到期期限為三年，而我們想要知道這個投資在一年時間的可能狀況。對于一個三年的無風險債券到期收益率可能是 %，該工具的到期收益率為 %加上三年 AA債券級的價差 %。所以，總的收益率是 %，確定一個價格是 。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用風險度量術 (2) ? 因為三個原因中的其中之一，債券的價值將從在現在起的一年時間中波動：時間的推移、利率的發(fā)展和債券重新評級的可能。讓依次來討論這三點。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 風險債券的投資組合 ? 我們已經知道如何對單個風險債券應用CreditMetrics的方法論，但將這種概念應用到風險債券的投資組合顯然要困難得多，因為它要求知道不同債券之間相互系數的知識。 ? 要計算我們的投資組合的期望值和標準差，我們必須知道每個聯合狀態(tài)發(fā)生的概率。這正是相關關系進入的地方。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 崩盤度量術 (CrashMetrics) ? CrashMetrics是一種評估在萬一發(fā)生金融市場極端變動情況下投資組合的表現。 它不是 JP Man業(yè)績度量家族的成員。其研究重點是金融工具的投資組合是如何在最糟糕情況的場景下并在幾乎沒有任何關于市場變動大小或它的時間方面的假設前提下被估價的。唯一的假設是關于市場變動方面的， “ 崩盤 ” 在規(guī)模上受到限制，而且，崩盤的次數在其它方面也受到限制。有關崩盤的規(guī)模和時間的概率分布上則沒有任何假設。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 單個股票的崩盤度量術 ? 在這里我們考慮它是一個股票價值的變動可以由基本標的資產變動的泰勒序列展開式來加以近似 ? 最糟糕情況下的投資組合變動為 ? ? 212d d S d S? ? ? ? ?22wor s td?? ? ??Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 投資組合優(yōu)化