信用風(fēng)險(xiǎn)和信用衍生工具(編輯修改稿)
2025-06-17 06:00 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 r r q qF F V r Vw r q V qGt r F r q? ? ??? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 對(duì)沖違約風(fēng)險(xiǎn) ? 在上面我們運(yùn)用了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券對(duì)沖即期利率的隨機(jī)變動(dòng)。我們是否可以在該組合中再引入另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)債券或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)債券來(lái)幫助對(duì)沖違約風(fēng)險(xiǎn)呢？ ? 考慮對(duì)沖組合： 一個(gè)用來(lái)消除違約風(fēng)險(xiǎn)，另一個(gè)用來(lái)消除利率風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)與上面相似得分析我們可以得到： 11V F V? ? ? ? ? ?2 2 2 2 2221 1 11 1 12 2 2 2 22211 1 1 111( ) ( )22( ) ( ) ( )V V F V V F V Vwt t t r r r q qVVw r q V r F qG r q V qGr q r q???? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用度量術(shù) (CreditMetrics) ? 信用度量術(shù)是由 JP Man公司和其他一些合作機(jī)構(gòu)（美國(guó)銀行、 KMV、 瑞士聯(lián)合銀行等）于 1997年推出的，旨在提供一種進(jìn)行在險(xiǎn)價(jià)值（ VaR） 度量的框架，用于諸如貸款和私募債券等非交易性資產(chǎn)的估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。與風(fēng)險(xiǎn)度量術(shù)類似，信用度量術(shù)尋求回答的問(wèn)題是：“ 如果下一年是壞年份，在貸款（債券）和貸款組合（債券組合）上最多損失會(huì)有多少？ ” Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用評(píng)級(jí) ? 存在著許多對(duì)個(gè)別公司或國(guó)家編輯數(shù)據(jù)和估計(jì)違約可能性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 他們中最著名的是標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司。這些機(jī)構(gòu)對(duì)公司指定一個(gè)信用評(píng)級(jí)或等級(jí)作為對(duì)他們信譽(yù)的一種估計(jì)。標(biāo)準(zhǔn)普爾的企業(yè)等級(jí)為 AAA、 AA、 A、 BBB、BB、 B、 CCC和違約。穆迪公司采用 Aaa、Aa、 A、 Baa、 Ba、 B、 Caa、 Ca、 C的等級(jí) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用評(píng)級(jí)變動(dòng) ? 許多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司或 KMV公司）會(huì)定期公布相應(yīng)的信用轉(zhuǎn)換矩陣。這些矩陣是對(duì)過(guò)去的評(píng)級(jí)公司發(fā)生信用等級(jí)變化的統(tǒng)計(jì)資料。表 。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)集 ? 數(shù)據(jù)集由四種數(shù)據(jù)類型構(gòu)成：收益率曲線、價(jià)差、轉(zhuǎn)換矩陣和相關(guān)系數(shù)。 ? CreditMetrics收益率曲線數(shù)據(jù)集由主要貨幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)到期收益率構(gòu)成。 ? 對(duì)于每一個(gè)信用評(píng)級(jí)，數(shù)據(jù)集提供對(duì)于各個(gè)到期日超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的價(jià)差 ? 在 CreditMetrics框架中，轉(zhuǎn)換矩陣為一年時(shí)間各信用等級(jí)變動(dòng)的概率。 ? 當(dāng)我們開始考察一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)債券投資組合的行為時(shí)，我們必須考慮一個(gè)債券的重新評(píng)級(jí)或者違約與另一個(gè)債券的重新評(píng)級(jí)或違約之間是否存在著任何相互關(guān)系。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用風(fēng)險(xiǎn)度量術(shù) (1) ? CreditMetrics的度量術(shù)是有關(guān)計(jì)算在將來(lái)某一時(shí)間 (時(shí)間期限 )風(fēng)險(xiǎn)投資組合可能的價(jià)值和估計(jì)這種價(jià)值出現(xiàn)的概率。 ? 讓我們只考慮當(dāng)前評(píng)級(jí)為 AA級(jí)的單一風(fēng)險(xiǎn)債券。假定該債券為零息票的，到期期限為三年，而我們想要知道這個(gè)投資在一年時(shí)間的可能狀況。對(duì)于一個(gè)三年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券到期收益率可能是 %，該工具的到期收益率為 %加上三年 AA債券級(jí)的價(jià)差 %。所以，總的收益率是 %，確定一個(gè)價(jià)格是 。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 信用風(fēng)險(xiǎn)度量術(shù) (2) ? 因?yàn)槿齻€(gè)原因中的其中之一，債券的價(jià)值將從在現(xiàn)在起的一年時(shí)間中波動(dòng)：時(shí)間的推移、利率的發(fā)展和債券重新評(píng)級(jí)的可能。讓依次來(lái)討論這三點(diǎn)。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 風(fēng)險(xiǎn)債券的投資組合 ? 我們已經(jīng)知道如何對(duì)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)債券應(yīng)用CreditMetrics的方法論，但將這種概念應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)債券的投資組合顯然要困難得多，因?yàn)樗笾啦煌瑐g相互系數(shù)的知識(shí)。 ? 要計(jì)算我們的投資組合的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，我們必須知道每個(gè)聯(lián)合狀態(tài)發(fā)生的概率。這正是相關(guān)關(guān)系進(jìn)入的地方。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 崩盤度量術(shù) (CrashMetrics) ? CrashMetrics是一種評(píng)估在萬(wàn)一發(fā)生金融市場(chǎng)極端變動(dòng)情況下投資組合的表現(xiàn)。 它不是 JP Man業(yè)績(jī)度量家族的成員。其研究重點(diǎn)是金融工具的投資組合是如何在最糟糕情況的場(chǎng)景下并在幾乎沒(méi)有任何關(guān)于市場(chǎng)變動(dòng)大小或它的時(shí)間方面的假設(shè)前提下被估價(jià)的。唯一的假設(shè)是關(guān)于市場(chǎng)變動(dòng)方面的， “ 崩盤 ” 在規(guī)模上受到限制，而且，崩盤的次數(shù)在其它方面也受到限制。有關(guān)崩盤的規(guī)模和時(shí)間的概率分布上則沒(méi)有任何假設(shè)。 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 單個(gè)股票的崩盤度量術(shù) ? 在這里我們考慮它是一個(gè)股票價(jià)值的變動(dòng)可以由基本標(biāo)的資產(chǎn)變動(dòng)的泰勒序列展開式來(lái)加以近似 ? 最糟糕情況下的投資組合變動(dòng)為 ? ? 212d d S d S? ? ? ? ?22wor s td?? ? ??Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 投資組合優(yōu)化
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