【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 方差”，是指以預(yù)期收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量各種證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。 2021/6/15 66 單一證券的預(yù)期平均收益率 。各種可能收益率的個(gè)數(shù)—；各種可能收益率的序號(hào)—；各種可能收益率的概率—各種可能的收益率；—預(yù)期平均收益率；—niPRERPEiiRniiiR??? 12021/6/15 67 單一證券的方差與標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差?！讲?；—??VVERPVniRii?? ??? 12)(2021/6/15 68 證券組合的收益 證券種數(shù)。整個(gè)證券組合中包含的—種證券的預(yù)期收益率；第—種證券的投資比例；第—；證券組合的預(yù)期收益率—niRiXRRXRiiPniiip??? 12021/6/15 69 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) ? ??? ?ninjijjip CovXX1 1?2021/6/15 70 三類(lèi)投資者的效用曲線 U II I I II 0 R ? U表示效用； R表示預(yù)期收益 。 ? I為風(fēng)險(xiǎn)中立者的效用曲線 ， 其邊際效用不變； ? II為風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用曲線 ， 其邊際效用遞減； ? III為風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用曲線 ， 其邊際效用遞增 。 2021/6/15 71 三類(lèi)投資者的無(wú)差異曲線 R I I I I I I ? R表示預(yù)期平均收益； ?表示標(biāo)準(zhǔn)差。 2021/6/15 72 R I3 r c3 r3 I2 c2 r2 I1 c1 r1 0 ? 1 0 M2 A2 A1 1 0 2021/6/15 73 第七節(jié) 弗里德曼的新貨幣數(shù)量說(shuō) 貨幣需求的決定因素 （ 1） ： ? 總財(cái)富 總財(cái)富是制約人們貨幣需求量的規(guī)模變量 。在弗里德曼的貨幣需求理論中 ， 總財(cái)富分為人力財(cái)富與非人力財(cái)富 。 因總財(cái)富無(wú)法用貨幣來(lái)加以直接地測(cè)量 ， 因而用 “ 恒久性收入 ”來(lái)代表 。 所謂 “ 恒久性收入 ” ， 是指過(guò)去 、現(xiàn)在乃至將來(lái)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中的平均收入水平 。 2021/6/15 74 貨幣需求的決定因素（ 2） ? 人力財(cái)富與非人力財(cái)富的比例 總財(cái)富系由人力財(cái)富與非人力財(cái)富構(gòu)成 ，人力財(cái)富與非人力財(cái)富在為其所有者帶來(lái)收入方面有著不同的穩(wěn)定性 。 因此 ， 人力財(cái)富與非人力財(cái)富在總財(cái)富中所占的比例 ， 將在一定程度上影響貨幣需求 。 一般地說(shuō) ， 人力財(cái)富在總財(cái)富中所占的比例越大 ， 則貨幣需求就相對(duì)越多 。 2021/6/15 75 貨幣需求的決定因素（ 3） ? 貨幣及其他資產(chǎn)的收益 ? 其他資產(chǎn)的收益是人們持有貨幣的機(jī)會(huì)成本 。所以 ， 其他資產(chǎn)的收益率越高 ， 貨幣需求就越少；反之 ， 其他資產(chǎn)的收益率越低 ， 則貨幣需求就越多 。 在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中 ， 被作為機(jī)會(huì)成本變量的主要有債券的預(yù)期收益率 、 股票的預(yù)期收益率及實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率 （ 即預(yù)期物價(jià)變動(dòng)率 ） 。 ? 貨幣 （ M2） 本身的收益可抵消持有貨幣的機(jī)會(huì)成本 。 ? 影響貨幣需求的其他因素 2021/6/15 76 弗里德曼的貨幣需求函數(shù) ),1,( uYwdtdPPrrrPfM meb ?? 在式 （ 1） 中 ， M表示名義貨幣需求量 ， P表示物價(jià)水平 ， rb表示債券的預(yù)期收益率 ， re表示股票的預(yù)期收益率 ， rm表示貨幣本身的預(yù)期收益率 ， 表示物價(jià)水平的預(yù)期變動(dòng)率 ， 也就是實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率 ， w表示非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例 ， Y表示名義恒久性收入 ， u表示影響貨幣需求的其他因素 。 dtdPP?12021/6/15 77 貨幣需求函數(shù)的變換（ 1） ),1,(1),1,(uPYwdtdPPrrrfPMPuYwdtdPPrrrPfMmebmeb????函數(shù)，即，則得到實(shí)際貨幣需求為令 ????弗里德曼認(rèn)為 ， 他的這一名義貨幣需求函數(shù)是關(guān)于 P和 Y的一階齊次函數(shù) ， 即 2021/6/15 78 貨幣需求函數(shù)的變換（ 2） YuwdtdPPrrrPYVMuwdtdPPrrrPYVuwdtdPPrrrYPfYMYmebmebmeb???????),1,(1),1,(1),1,(1速度的倒數(shù)：則得到貨幣之收入流通，為令 ?2021/6/15 79 弗里德曼貨幣需求理論的基本結(jié)論 ? 由實(shí)際貨幣需求函數(shù)可知，實(shí)際貨幣余額的需求，完全由實(shí)際變量所決定。 ? 經(jīng)過(guò)適當(dāng)變換后，弗里德曼的貨幣需求函數(shù)與費(fèi)雪方程式、劍橋一般方程式非常相似。 ? 由實(shí)證研究可知，貨幣需求的收入彈性很大，而利率彈性很小，因此，貨幣需求是相對(duì)穩(wěn)定的。 ? 貨幣的流通速度不是一個(gè)常數(shù)，而是一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的函數(shù)。 2021/6/15 80 新數(shù)量說(shuō)與傳統(tǒng)數(shù)量說(shuō)的聯(lián)系 ? 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)是新貨幣數(shù)量說(shuō)的理論淵源； ? 新貨幣數(shù)量說(shuō)是對(duì)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)的重大發(fā)展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的結(jié)論）。 2021/6/15 81 新數(shù)量說(shuō)與傳統(tǒng)數(shù)量說(shuō)的主要區(qū)別 ? 理論的性質(zhì)：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)是貨幣價(jià)值理論或物價(jià)理論；而新貨幣數(shù)量說(shuō)則是貨幣需求理論。 ? 貨幣流通速度：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)將它假設(shè)為一個(gè)固定不變的常數(shù)；而新貨幣數(shù)量說(shuō)則認(rèn)為它是一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的函數(shù)。 ? 決定貨幣需求的收入：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)中的收入是不穩(wěn)定的現(xiàn)期收入；而新貨幣數(shù)量說(shuō)中的收入則是穩(wěn)定的恒久性收入。 ? 貨幣數(shù)量變動(dòng)的結(jié)果：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為可直接引起物價(jià)水平的等比例變動(dòng)；而新貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為將引起名義收入的變動(dòng)（短期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)出也變動(dòng)）。 2021/6/15 82 新數(shù)量說(shuō)與流動(dòng)性偏好說(shuō)的聯(lián)系 弗里德曼的新貨幣數(shù)量說(shuō)深受凱恩斯流動(dòng)性偏好說(shuō)的啟發(fā)，其中最重要的是運(yùn)用了凱恩斯的分析方法，對(duì)貨幣需求的決定因素加以深入的研究。 2021/6/15 83 新數(shù)量說(shuō)與流動(dòng)性偏好說(shuō)的主要區(qū)別 ? 貨幣的替代品：凱恩斯認(rèn)為只有一種（債券）；而弗里德曼認(rèn)為有多種，包括債券、股票、實(shí)物資產(chǎn)及消費(fèi)品。 ? 貨幣的預(yù)期收益率：凱恩斯認(rèn)為它等于零，因而是常數(shù)；而弗里德曼認(rèn)為它大于零，且不是常數(shù)。 ? 貨幣需求的利率彈性：凱恩斯認(rèn)為很大；而弗里德曼則認(rèn)為很小。 ? 收入：凱恩斯用現(xiàn)期收入；弗里德曼用恒久性收入。 ? 貨幣需求的主要決定因素：凱恩斯認(rèn)為是利率；而弗里德曼認(rèn)為是收入。 ? 貨幣需求的穩(wěn)定性：凱恩斯認(rèn)為貨幣需求不穩(wěn)定；而弗里德曼認(rèn)為貨幣需求很穩(wěn)定。 2021/6/15 84 第三章 貨幣供給理論 ? 第一節(jié) 貨幣的定義與貨幣層次劃分 *； ? 第二節(jié) 存款貨幣的多倍擴(kuò)張與多倍收縮 *； ? 第三節(jié) 貨幣供給模型； ? 第四節(jié) 基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)； ? 第五節(jié) 貨幣供給理論中的新觀點(diǎn)； ? 第六節(jié) 貨幣供給的內(nèi)生性與外生性。 2021/6/15 85 貨幣的定義 ? 狹義貨幣 M1=D+C 持這種貨幣定義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)貨幣的交易媒介職能 。 ? 廣義貨幣 M2=M1+T 持這種貨幣定義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)貨幣的價(jià)值貯藏職能 。 M3=M2+Dn L =M3+A n 持這兩種貨幣定義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)貨幣的高度流動(dòng)性的特性 。 2021/6/15 86 國(guó)際貨幣基金組織的貨幣層次劃分 ? M0=流通于銀行體系之外的現(xiàn)金 ? M1=M0+活期存款 ? M2=M1+儲(chǔ)蓄存款 +定期存款 +政府存款（ 包括國(guó)庫(kù)券 ） 2021/6/15 87 美國(guó)的貨幣層次劃分 ? M1=通貨 +活期存款 +旅行支票 +其他支票存款 ? M2=M1+小額定期存款 +儲(chǔ)蓄存款和貨幣市場(chǎng)存款賬戶 +貨幣市場(chǎng)互助基金份額 （ 非機(jī)構(gòu)所有 ）+隔日回購(gòu)協(xié)議 +隔日歐洲美元 +合并調(diào)整 * ? M3=M2+大額定期存款 +貨幣市場(chǎng)互助基金份額（ 機(jī)構(gòu)所有 ） +定期回購(gòu)協(xié)議 +定期歐洲美元 +合并調(diào)整 * ? L=M3+短期財(cái)政部證券 +商業(yè)票據(jù) +儲(chǔ)蓄債券 +銀行承兌票據(jù) 2021/6/15 88 我國(guó)的貨幣層次劃分 ? M0=流通中現(xiàn)金 ? M1=M0+企業(yè)單位活期存款 +農(nóng)村存款 +機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款 +信用卡 ? M2=M1+企業(yè)單位定期存款 +自籌基本建設(shè)存款 +個(gè)人儲(chǔ)蓄存款 +其他存款 2021/6/15 89 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 1） 弗里德曼 施瓦茨模型中的貨幣定義為 M2。 所以 ， 在該模型中的 “ D”不僅包括商業(yè)銀行的活期存款 ， 而且也包括商業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款 。 根據(jù)此定義： M=C+D 在貨幣存量中 ， 只有一部分貨幣可為中央銀行所能直接控制 ， 弗里德曼和施瓦茨稱(chēng)之為“ 高能貨幣 ” （ highpowered money） 。 它系由通貨與商業(yè)銀行準(zhǔn)備金構(gòu)成 。 如以 H表示高能貨幣 ， 以 R表示商業(yè)銀行準(zhǔn)備金 ， 則 H=C+R 2021/6/15 90 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 2） CDRDCDRDHMrRDCRCDHMCRCDCHMHM?????????）（的倒數(shù)），則，（分子分母同乘以，則分子分母同除以，得貨幣乘數(shù)：除以1112021/6/15 91 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 3） CDRDCDRDHMH????）（施瓦茨模型：—弗里德曼，得到上式兩邊同乘以12021/6/15 92 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 4） 由弗里德曼 —施瓦茨模型可見(jiàn) ， 貨幣供給是高能貨幣與貨幣乘數(shù)之積 。 而決定貨幣供給的因素有三：一是高能貨幣 H， 它由中央銀行決定；二是存款對(duì)準(zhǔn)備金的比率 D/R（ 即存款準(zhǔn)備金比率的倒數(shù) ） ， 它由商業(yè)銀行決定；三是存款對(duì)通貨的比率 D/C（ 即通貨比率的倒數(shù) ） ， 它由社會(huì)公眾決定 。 但弗里德曼和施瓦茨認(rèn)為 ， 中央銀行通過(guò)對(duì)高能貨幣的調(diào)節(jié) ， 即可抵消商業(yè)銀行與社會(huì)公眾的行為對(duì)貨幣供給的影響 。 因此 ， 貨幣供給仍是一個(gè)外生變量 。 2021/6/15 93 弗里德曼 —施瓦茨模型的政策含義 ? 中央銀行的貨幣政策能控制貨幣供應(yīng)量，而不能控制利率，因此，貨幣政策的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，而不是利率。如果貨幣供應(yīng)量為一內(nèi)生變量，就不能滿足中介目標(biāo)的可控性條件。 ? 20世紀(jì) 30年代的大蕭條是中央銀行執(zhí)行錯(cuò)誤貨幣政策的結(jié)果 ——美國(guó)貨幣存量大幅減少。 ? 通貨膨脹的根本原因是貨幣的增長(zhǎng)率超過(guò)了產(chǎn)量的增長(zhǎng)率，貨幣的作用為主，產(chǎn)量的作用為輔。 ? 中央銀行通過(guò)制定和執(zhí)行適當(dāng)?shù)呢泿耪撸芸?br />