【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 采取虛假手段騙取發(fā)行上市資格上將發(fā)揮重大的作用。在持續(xù)信息披露中，《證券法》第67條為上市公司設(shè)定了臨時(shí)報(bào)告這一法定義務(wù)。該條規(guī)定與原證券法相比增加了臨時(shí)公告的具體披露要求使其更具有操作性。 李方：《論我國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券交易及其法律制度的完善》，中國(guó)政法大學(xué)碩士學(xué)位論文2008年，第18頁(yè)?！渡鲜泄拘畔⑴豆芾磙k法》全面、具體、系統(tǒng)地規(guī)定了信息披露的實(shí)施細(xì)則，使上市公司信息披露更具有可操作性，提高了信息披露的有效性。其具體內(nèi)容為：一是確定信息披露的原則及披露義務(wù)人的義務(wù)；二是對(duì)招股說(shuō)明書(shū)、募集說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等發(fā)行、上市與持續(xù)信息披露的披露要求進(jìn)行細(xì)化和具體；三是規(guī)定了信息披露事務(wù)管理制度；四是明確了信息披露義務(wù)主體的違規(guī)責(zé)任。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》是由上海證券交易所與深圳證券交易所在《上市規(guī)則（2006）》基礎(chǔ)上，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》制定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施的自律性規(guī)則。按照2006年《上市規(guī)則》和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)股票交易異常波動(dòng)及信息披露監(jiān)管的通知》，交易所規(guī)則進(jìn)一步確定了公開(kāi)信息披露制度，具體包括禁止上市公司及有關(guān)人員以接受調(diào)研采訪或通過(guò)博客論壇等方式泄露內(nèi)幕信息，要求公司在向控股股東、實(shí)際控制人及其他第三方報(bào)送文件和傳遞信息涉及重大敏感信息時(shí)均應(yīng)及時(shí)報(bào)告并公告，上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人在其他公共媒體發(fā)布重大信息的時(shí)間不得先于制定媒體。 蔡奕著：《十字路口的中國(guó)證券法—中國(guó)證券市場(chǎng)法制新問(wèn)題研究》，人民法院出版社2009年版，第52頁(yè)。發(fā)行人、上市公司必須對(duì)可能對(duì)本公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的信息或者股價(jià)發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)對(duì)信息予以披露，這提高了市場(chǎng)透明度，從自律規(guī)則的角度上強(qiáng)化了交易所對(duì)信息披露的監(jiān)督作用。 金奐佶：《中美證券信息披露制度的比較研究》，中國(guó)政法大學(xué)碩士學(xué)位論文2008年，第23頁(yè)。我國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券信息披露法規(guī)其次，關(guān)于網(wǎng)絡(luò)證券的信息披露法規(guī)，主要是證監(jiān)會(huì)制定的規(guī)章制度，如《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》、《證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)部信息系統(tǒng)技術(shù)管理規(guī)范（試行）》（證監(jiān)信字[1998]2號(hào)）和《〈證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)部信息系統(tǒng)技術(shù)管理規(guī)范（試行）〉技術(shù)指引》（證監(jiān)信息字[1999]18號(hào)）。證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司必須將配股說(shuō)明書(shū)和招股說(shuō)明書(shū)放置在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的網(wǎng)站上，以供投資者查閱?！毒W(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》關(guān)于信息披露的條款主要是：第21條，證券公司應(yīng)提供一個(gè)固定的互聯(lián)網(wǎng)站點(diǎn)，作為網(wǎng)上委托的入口網(wǎng)站。第22條，證券公司應(yīng)在入口網(wǎng)站和客戶終端軟件上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示，包括：因在互聯(lián)網(wǎng)上傳輸原因，交易指令可能會(huì)出現(xiàn)中斷、停頓、延遲、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等情況；機(jī)構(gòu)或投資者的身份可能會(huì)被仿冒；行情信息及其他證券信息，有可能出現(xiàn)錯(cuò)誤或誤導(dǎo)；以及證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)為需要披露的其他風(fēng)險(xiǎn)。第23條，證券公司開(kāi)展網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)的同時(shí)，如向客戶提供證券交易的行情信息，應(yīng)標(biāo)識(shí)行情的發(fā)布時(shí)間或滯后時(shí)間；如向客戶提供證券信息，應(yīng)說(shuō)明信息來(lái)源。并應(yīng)提示投資者對(duì)行情信息及證券信息等進(jìn)行核實(shí)。（二）我國(guó)當(dāng)前規(guī)范證券信息披露的監(jiān)管體制在我國(guó)，證券信息披露的監(jiān)管是以國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)即中國(guó)證監(jiān)會(huì)的集中監(jiān)管為主，以證券業(yè)協(xié)會(huì)及證券交易所自律性監(jiān)管為輔的監(jiān)管體制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國(guó)務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)介，（訪問(wèn)日期：2010年3月1日）其職權(quán)主要包括:信息披露、操縱市場(chǎng)、欺詐行為和內(nèi)幕交易，其中對(duì)信息披露的監(jiān)管處于首位。信息披露監(jiān)管包括對(duì)證券發(fā)行與上市信息公開(kāi)的監(jiān)管、對(duì)證券持續(xù)信息公開(kāi)的監(jiān)管、對(duì)證券交易所信息公開(kāi)的監(jiān)管以及對(duì)信息披露的虛假陳述或重大遺漏行為進(jìn)行處罰等四個(gè)方面。 金奐佶：《中美證券信息披露制度比較研究》，中國(guó)政法大學(xué)碩士學(xué)位論文2008年，第26頁(yè)。同時(shí)，增加了在一定條件下可以凍結(jié)或者調(diào)查當(dāng)事人和與被調(diào)查事件有關(guān)的單位和個(gè)人的資金賬戶、證券賬戶和銀行賬戶，而不必須申請(qǐng)司法機(jī)關(guān)采取。這在一定程度上加強(qiáng)了對(duì)違規(guī)行為處罰的及時(shí)性，增加了違規(guī)行為的處罰力度和確定性，有利于披露人權(quán)衡預(yù)期違規(guī)成本后做出正確的披露選擇。證券業(yè)協(xié)會(huì)及證券交易所是我國(guó)證券業(yè)的自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)。證券業(yè)協(xié)會(huì)是非營(yíng)利性的社會(huì)團(tuán)體法人，是全國(guó)性證券業(yè)的自律性組織，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)和監(jiān)督下，積極探索和發(fā)揮協(xié)會(huì)自律管理功能， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)介，（訪問(wèn)日期：2010年3月1日）對(duì)會(huì)員違法行為進(jìn)行紀(jì)律處分。證券交易所在信息披露上負(fù)責(zé)對(duì)證券信息披露人進(jìn)行適時(shí)督促，保證證券信息及時(shí)發(fā)布。當(dāng)前，自律性監(jiān)管與政府集中監(jiān)管相結(jié)合，政府主導(dǎo)、自律為輔且自律監(jiān)管愈加規(guī)范的方式是我國(guó)證券信息披露監(jiān)管的一種趨勢(shì)。但是，我國(guó)自律監(jiān)管并沒(méi)有得到很好的運(yùn)用，其有很大的改善空間，此問(wèn)題將在第四章予以詳述。三、我國(guó)網(wǎng)上證券數(shù)字系統(tǒng)我國(guó)現(xiàn)行的網(wǎng)上證券電子系統(tǒng)稱為XBRL（可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言,Extensible Business Reporting Language）,是XML（可擴(kuò)展標(biāo)記語(yǔ)言,Extensible Markup Language）于財(cái)務(wù)報(bào)告信息交換中的一種應(yīng)用,是目前應(yīng)用于非結(jié)構(gòu)化信息處理尤其是財(cái)務(wù)信息處理的最新標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)。它可以對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行特定的識(shí)別和分類，并對(duì)財(cái)務(wù)信息提供更加強(qiáng)大的解釋和分析平臺(tái)。 楊黎明：《基于XBRL的上市公司信息披露研究》，載《中國(guó)管理信息化》2007年9月第10卷第9期。2002年上海證券交易所開(kāi)始關(guān)注XBRL，組成專家小組進(jìn)行專題工作研究，希望能夠?qū)BRL運(yùn)用于上市公司信息披露。2003年上證所在滬試點(diǎn)工作成功，于2004年進(jìn)行全面推廣。2003年6月，深圳證券交易所組建了“XBRL與上市公司信息披露電子化標(biāo)準(zhǔn)”項(xiàng)目小組，形成了“規(guī)范”的核心分類和定期報(bào)告分類等關(guān)鍵技術(shù)文檔，是國(guó)際上首家嘗試將XBRL標(biāo)準(zhǔn)用于上市公司信息披露的交易所。 朱建國(guó)、李文卿：《上海證券交易所與深圳證券交易所XBRL應(yīng)用的比較分析》，載《會(huì)計(jì)之友》2010年第1期。2004年10月開(kāi)始實(shí)施基于XBRL的上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)送系統(tǒng)。2005年1月，深交所發(fā)布了基于XBRL的“”。其后，深交所推出了“XBRL應(yīng)用示范”，實(shí)現(xiàn)了在網(wǎng)站上展示深成指樣本公司的年報(bào)實(shí)例文檔，并提供在線多公司多指標(biāo)的財(cái)務(wù)分析。深交所XBRL的應(yīng)用研究在國(guó)際上引起了重大反響。 朱建國(guó)、李文卿：《上海證券交易所與深圳證券交易所XBRL應(yīng)用的比較分析》，載《會(huì)計(jì)之友》2010年第1期。2005年6月，證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《上市公司信息披露電子化規(guī)范》，（Financial Reporting Taxonomies Architecture，財(cái)務(wù)報(bào)告分類框架）的相關(guān)規(guī)定編寫。XBRL作為一項(xiàng)應(yīng)用于網(wǎng)上證券信息披露的新技術(shù)，可以提高數(shù)據(jù)查詢的透明度，提高信息披露的效率，為信息的分析和再次使用提供了很好的平臺(tái)，為網(wǎng)絡(luò)證券信息監(jiān)管提供了有力支持。第三章 美國(guó)網(wǎng)上證券信息披露的制度及其啟示一、美國(guó)網(wǎng)上證券信息披露制度背景與發(fā)展趨勢(shì)1929年由投機(jī)和股票操縱所推動(dòng)的長(zhǎng)達(dá)8年的美國(guó)牛市結(jié)束，從1929年9月到1932年7月，紐約證券交易所上市的股票失去了其價(jià)值的83%。 . Senate Investigates Wall Street, at , ,2010.美國(guó)參議院銀行委員會(huì)在華爾街進(jìn)行了一系列聽(tīng)證會(huì)調(diào)查這次劫難的原因，并確定如何防止這類事件在以后發(fā)生。這次嚴(yán)重的損失表明證券市場(chǎng)需要一個(gè)監(jiān)管框架，為了應(yīng)對(duì)疲弱的經(jīng)濟(jì)條件和證券欺詐對(duì)投資者產(chǎn)生的巨大損失，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了1933年《證券法》以及1934年《證券交易法》。除了其他措施外，還建立了證券交易委員會(huì)（SEC）。上述法案的目的是為了促進(jìn)公司信息的充分公開(kāi)披露，打擊證券市場(chǎng)上的欺詐和操縱行為，保護(hù)投資者利益。20世紀(jì)30年代美國(guó)并沒(méi)有股市文化，因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司的股份都集中在一少部分富裕且精明的投資者手里，一般人沒(méi)有自己的普通股票。而且以在現(xiàn)代的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，股票發(fā)行者和投資者之間的溝通相對(duì)簡(jiǎn)單和緩慢，而且價(jià)格非常昂貴。自此以后隨著科技的發(fā)展，公司向投資者進(jìn)行信息披露和交流的成本大大減少，因此專業(yè)人士和非專業(yè)人士都可以越來(lái)越容易地訪問(wèn)基本的市場(chǎng)信息。首要的信息源來(lái)自于SEC的電子數(shù)據(jù)收集和彌補(bǔ)系統(tǒng)（EDGAR），SEC網(wǎng)站上每天能夠發(fā)表大約數(shù)十億的數(shù)據(jù)；第二個(gè)信息源包括印刷、電子和電視形式。這些信息使得投資者了解公司和發(fā)行者的成本進(jìn)一步降低和方便。 Hazen, Thomas Lee, The Law of Securities Regulation, 2nd ed., West Group, 2005.信息化帶來(lái)的買賣交易，網(wǎng)絡(luò)流通、國(guó)外和其他投資機(jī)構(gòu)投資者的參與等因素都是30年代的美國(guó)國(guó)會(huì)從未設(shè)想過(guò)的，富裕且精明的金融機(jī)構(gòu)投資者的增加改變了向投資者披露信息的成本和利益。國(guó)會(huì)和證券交易委員會(huì)曾努力通過(guò)完善法律和采用新的規(guī)則來(lái)跟上這些變化的步伐，法院也一度使用時(shí)新的語(yǔ)意來(lái)解釋數(shù)十年的舊規(guī)則從而以此來(lái)適應(yīng)證券監(jiān)管。盡管如此，新的通訊方式不再容易適用于現(xiàn)有的規(guī)則，高漲的市場(chǎng)吸引了以前從未參與市場(chǎng)的投資者進(jìn)來(lái)，企業(yè)舞弊的揭示成為監(jiān)管不足的證據(jù)。鑒于此，國(guó)會(huì)和證券交易委員會(huì)通過(guò)采用新規(guī)則并修訂其他規(guī)則來(lái)應(yīng)對(duì)環(huán)境的變化。信息披露制度不斷發(fā)展，如今美國(guó)證券市場(chǎng)信息披露的第一個(gè)趨勢(shì)是公平披露，公平披露是針對(duì)選擇性信息披露而言的。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，為了避免普通投資者判斷決策上的局限性帶來(lái)的市場(chǎng)混亂，上市公司重大未公開(kāi)的信息主要是向證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者或其他人披露，即對(duì)象上的選擇性信息披露。由于信息獲取上的不對(duì)稱，使得信息泄露和內(nèi)幕交易頻繁發(fā)生，嚴(yán)重挫傷了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，阻塞了投融資的渠道。為保證信息傳播的更廣泛以及讓投資者更容易獲得信息，最近幾年，SEC完成了私有資源較少的投資者的心愿，那就是使他們可以在獲取和分析公司信息的方面與高級(jí)和專業(yè)的投資者站在一個(gè)更公平的起點(diǎn)。為了能夠?qū)崿F(xiàn)公平披露的目標(biāo)，2000年SEC通過(guò)了公平披露制度（Regulation FD），它要求公司管理者在向任何投資者或證券市場(chǎng)專家發(fā)表信息的同時(shí)要將信息傳播得更廣泛。美國(guó)SEC通過(guò)Regulation FD主要出于三個(gè)原因：第一，選擇性信息披露導(dǎo)致投資者失去信心。如果小的投資者擔(dān)心業(yè)內(nèi)人士以犧牲它們的利益來(lái)獲取利益的話，他們幾乎不再愿意投資。第二，公司的管理與激勵(lì)的聯(lián)系使得管理者進(jìn)行選擇性披露，從事內(nèi)部交易。主要是管理者想利用信息賄賂分析師，從而獲得等價(jià)補(bǔ)償?shù)哪康?。第三，SEC認(rèn)為由于技術(shù)的變革選擇性披露不再是高效的市場(chǎng)所需要的。Regulation FD試圖消除基于差別途徑得到信息從而獲利的機(jī)會(huì)，管理者和其他內(nèi)部人士禁止從事基于完全不同消息的交易。此外，SEC于1998年通過(guò)了通俗英語(yǔ)規(guī)則用以最小化持續(xù)性和定期報(bào)告的法律措辭區(qū)別以及注冊(cè)聲明，目標(biāo)是使沒(méi)有接受過(guò)法律培訓(xùn)的投資者能夠容易理解公司披露的信息。 Division of Corporation Finance: Updated Staff Legal Bulletin , at , ,2010.2002年SEC通過(guò)了規(guī)則修正案，要求外國(guó)公司和外國(guó)政府通過(guò)電子數(shù)據(jù)收集和彌補(bǔ)系統(tǒng)（EDGAR）提交其證券管理?xiàng)l例和交易法案的電子文件，從而使它們得到廣泛利用，而以前SEC僅需要這些文件在SEC的總部得以利用。 Mandated EDGAR Filing For Foreign Issuers, at , ,2010.2005年SEC指定了一項(xiàng)規(guī)則，要求上市公司使用電子網(wǎng)路進(jìn)行首次公開(kāi)募股，以使其不受限制地提供給普通民眾。 Securities Offering Reform, Release No. 338591, July 19, 2005.信息披露的第二種趨勢(shì)就是要求公司提供更加全面的信息?！蹲C券交易法》要求公司向公眾披露其財(cái)務(wù)和管理狀況，這些都被視為重要的信息，同時(shí)要求公司披露其發(fā)行和出售的證券的重要信息。這些要求規(guī)定管理者披露的信息要盡可能讓知情的投資者認(rèn)為這個(gè)信息在做投資決定時(shí)非常重要。為了給管理者在裁決是否將財(cái)政狀態(tài)變化視為重要信息發(fā)布上提供指導(dǎo)，1999年SEC頒布了員工會(huì)計(jì)公報(bào)（SAB99）來(lái)修訂以前政策中沒(méi)有提及的規(guī)定。 Staff Accounting Bulletins，at , ,2010.重要的是，SEC不僅側(cè)重基于賬目的測(cè)試，而且還側(cè)重于市場(chǎng)的測(cè)試。2000年SEC通過(guò)的公平披露制度（Regulation FD）, Disclosure And Insider Trading，at , ,2010.在公司的運(yùn)作或財(cái)務(wù)狀況發(fā)生怎樣的變化可能被視為重要的信息方面提供了進(jìn)一步的指導(dǎo)。公平披露要求在信息傳播給普通民眾之前，公司管理人員禁止向證券界專業(yè)人士和投資者選擇性地披露信息。在Regulation FD里，SEC闡述了被視為重要且不允許被選擇性披露的特定種類的信息。重要的是Regulation FD要求企業(yè)在全部散發(fā)這些消息的同時(shí)能夠使傳播更加廣泛。2004年SEC對(duì)8K報(bào)表的修訂是其向前走的又一步。 Final Rule。 Additional Form 8K Disclosure Requirements and Acceleration of Filing Date，at , ,2010.8K報(bào)表歷史上一度被公司用于向市場(chǎng)發(fā)布事關(guān)公司運(yùn)作或財(cái)政狀況發(fā)生重要變化的信息。同年，SEC頒布了關(guān)于公司應(yīng)該在8K報(bào)表上披露信息條目的附加指導(dǎo)。SEC要求披露的信息條目繁多，與Regulation FD形成了鮮明的對(duì)比，這些規(guī)定對(duì)公司的信息披露造成了明確的負(fù)擔(dān)。將上述兩年的監(jiān)管狀況一并考慮可以看出，相對(duì)于1999年以前這些監(jiān)管倡議致使SEC采取了截然不同的立場(chǎng)，因?yàn)橹癝EC對(duì)可能是重要的且需要向投資民眾披露的信息所提供的指導(dǎo)相當(dāng)少。美國(guó)信息披露的第三個(gè)趨勢(shì)是在過(guò)去的十年間從定期性披露轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)或連續(xù)性披露。根據(jù)《證券交易法》，在2004年以前