【文章內容簡介】 采取虛假手段騙取發(fā)行上市資格上將發(fā)揮重大的作用。在持續(xù)信息披露中，《證券法》第67條為上市公司設定了臨時報告這一法定義務。該條規(guī)定與原證券法相比增加了臨時公告的具體披露要求使其更具有操作性。 李方：《論我國網絡證券交易及其法律制度的完善》，中國政法大學碩士學位論文2008年，第18頁?！渡鲜泄拘畔⑴豆芾磙k法》全面、具體、系統(tǒng)地規(guī)定了信息披露的實施細則，使上市公司信息披露更具有可操作性，提高了信息披露的有效性。其具體內容為：一是確定信息披露的原則及披露義務人的義務；二是對招股說明書、募集說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等發(fā)行、上市與持續(xù)信息披露的披露要求進行細化和具體；三是規(guī)定了信息披露事務管理制度；四是明確了信息披露義務主體的違規(guī)責任。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》是由上海證券交易所與深圳證券交易所在《上市規(guī)則（2006）》基礎上，根據《上市公司信息披露管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》制定，中國證監(jiān)會批準實施的自律性規(guī)則。按照2006年《上市規(guī)則》和《關于進一步加強股票交易異常波動及信息披露監(jiān)管的通知》，交易所規(guī)則進一步確定了公開信息披露制度，具體包括禁止上市公司及有關人員以接受調研采訪或通過博客論壇等方式泄露內幕信息，要求公司在向控股股東、實際控制人及其他第三方報送文件和傳遞信息涉及重大敏感信息時均應及時報告并公告，上市公司及相關信息披露義務人在其他公共媒體發(fā)布重大信息的時間不得先于制定媒體。 蔡奕著：《十字路口的中國證券法—中國證券市場法制新問題研究》，人民法院出版社2009年版，第52頁。發(fā)行人、上市公司必須對可能對本公司股票交易價格產生較大影響的信息或者股價發(fā)生異常波動時對信息予以披露，這提高了市場透明度，從自律規(guī)則的角度上強化了交易所對信息披露的監(jiān)督作用。 金奐佶：《中美證券信息披露制度的比較研究》，中國政法大學碩士學位論文2008年，第23頁。我國網絡證券信息披露法規(guī)其次，關于網絡證券的信息披露法規(guī)，主要是證監(jiān)會制定的規(guī)章制度，如《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《網上證券委托暫行管理辦法》、《證券公司網上委托業(yè)務核準程序》、《證券經營機構營業(yè)部信息系統(tǒng)技術管理規(guī)范（試行）》（證監(jiān)信字[1998]2號）和《〈證券經營機構營業(yè)部信息系統(tǒng)技術管理規(guī)范（試行）〉技術指引》（證監(jiān)信息字[1999]18號）。證監(jiān)會發(fā)布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司必須將配股說明書和招股說明書放置在中國證監(jiān)會指定的網站上，以供投資者查閱。《網上證券委托暫行管理辦法》關于信息披露的條款主要是：第21條，證券公司應提供一個固定的互聯(lián)網站點，作為網上委托的入口網站。第22條，證券公司應在入口網站和客戶終端軟件上進行風險揭示，包括：因在互聯(lián)網上傳輸原因，交易指令可能會出現(xiàn)中斷、停頓、延遲、數據錯誤等情況；機構或投資者的身份可能會被仿冒；行情信息及其他證券信息，有可能出現(xiàn)錯誤或誤導；以及證券監(jiān)管機關認為需要披露的其他風險。第23條，證券公司開展網上委托業(yè)務的同時，如向客戶提供證券交易的行情信息，應標識行情的發(fā)布時間或滯后時間；如向客戶提供證券信息，應說明信息來源。并應提示投資者對行情信息及證券信息等進行核實。（二）我國當前規(guī)范證券信息披露的監(jiān)管體制在我國，證券信息披露的監(jiān)管是以國務院證券監(jiān)督管理機構即中國證監(jiān)會的集中監(jiān)管為主，以證券業(yè)協(xié)會及證券交易所自律性監(jiān)管為輔的監(jiān)管體制。中國證監(jiān)會是國務院直屬正部級事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國務院授權，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。 中國證監(jiān)會簡介，（訪問日期：2010年3月1日）其職權主要包括:信息披露、操縱市場、欺詐行為和內幕交易，其中對信息披露的監(jiān)管處于首位。信息披露監(jiān)管包括對證券發(fā)行與上市信息公開的監(jiān)管、對證券持續(xù)信息公開的監(jiān)管、對證券交易所信息公開的監(jiān)管以及對信息披露的虛假陳述或重大遺漏行為進行處罰等四個方面。 金奐佶：《中美證券信息披露制度比較研究》，中國政法大學碩士學位論文2008年，第26頁。同時，增加了在一定條件下可以凍結或者調查當事人和與被調查事件有關的單位和個人的資金賬戶、證券賬戶和銀行賬戶，而不必須申請司法機關采取。這在一定程度上加強了對違規(guī)行為處罰的及時性，增加了違規(guī)行為的處罰力度和確定性，有利于披露人權衡預期違規(guī)成本后做出正確的披露選擇。證券業(yè)協(xié)會及證券交易所是我國證券業(yè)的自律性監(jiān)管機構。證券業(yè)協(xié)會是非營利性的社會團體法人，是全國性證券業(yè)的自律性組織，在中國證監(jiān)會的指導和監(jiān)督下，積極探索和發(fā)揮協(xié)會自律管理功能， 中國證監(jiān)會簡介，（訪問日期：2010年3月1日）對會員違法行為進行紀律處分。證券交易所在信息披露上負責對證券信息披露人進行適時督促，保證證券信息及時發(fā)布。當前，自律性監(jiān)管與政府集中監(jiān)管相結合，政府主導、自律為輔且自律監(jiān)管愈加規(guī)范的方式是我國證券信息披露監(jiān)管的一種趨勢。但是，我國自律監(jiān)管并沒有得到很好的運用，其有很大的改善空間，此問題將在第四章予以詳述。三、我國網上證券數字系統(tǒng)我國現(xiàn)行的網上證券電子系統(tǒng)稱為XBRL（可擴展商業(yè)報告語言,Extensible Business Reporting Language）,是XML（可擴展標記語言,Extensible Markup Language）于財務報告信息交換中的一種應用,是目前應用于非結構化信息處理尤其是財務信息處理的最新標準和技術。它可以對財務數據進行特定的識別和分類，并對財務信息提供更加強大的解釋和分析平臺。 楊黎明：《基于XBRL的上市公司信息披露研究》，載《中國管理信息化》2007年9月第10卷第9期。2002年上海證券交易所開始關注XBRL，組成專家小組進行專題工作研究，希望能夠將XBRL運用于上市公司信息披露。2003年上證所在滬試點工作成功，于2004年進行全面推廣。2003年6月，深圳證券交易所組建了“XBRL與上市公司信息披露電子化標準”項目小組，形成了“規(guī)范”的核心分類和定期報告分類等關鍵技術文檔，是國際上首家嘗試將XBRL標準用于上市公司信息披露的交易所。 朱建國、李文卿：《上海證券交易所與深圳證券交易所XBRL應用的比較分析》，載《會計之友》2010年第1期。2004年10月開始實施基于XBRL的上市公司信息披露標準化報送系統(tǒng)。2005年1月，深交所發(fā)布了基于XBRL的“”。其后，深交所推出了“XBRL應用示范”，實現(xiàn)了在網站上展示深成指樣本公司的年報實例文檔，并提供在線多公司多指標的財務分析。深交所XBRL的應用研究在國際上引起了重大反響。 朱建國、李文卿：《上海證券交易所與深圳證券交易所XBRL應用的比較分析》，載《會計之友》2010年第1期。2005年6月，證監(jiān)會正式頒布實施《上市公司信息披露電子化規(guī)范》，（Financial Reporting Taxonomies Architecture，財務報告分類框架）的相關規(guī)定編寫。XBRL作為一項應用于網上證券信息披露的新技術，可以提高數據查詢的透明度，提高信息披露的效率，為信息的分析和再次使用提供了很好的平臺，為網絡證券信息監(jiān)管提供了有力支持。第三章 美國網上證券信息披露的制度及其啟示一、美國網上證券信息披露制度背景與發(fā)展趨勢1929年由投機和股票操縱所推動的長達8年的美國牛市結束，從1929年9月到1932年7月，紐約證券交易所上市的股票失去了其價值的83%。 . Senate Investigates Wall Street, at , ,2010.美國參議院銀行委員會在華爾街進行了一系列聽證會調查這次劫難的原因，并確定如何防止這類事件在以后發(fā)生。這次嚴重的損失表明證券市場需要一個監(jiān)管框架，為了應對疲弱的經濟條件和證券欺詐對投資者產生的巨大損失，美國國會通過了1933年《證券法》以及1934年《證券交易法》。除了其他措施外，還建立了證券交易委員會（SEC）。上述法案的目的是為了促進公司信息的充分公開披露，打擊證券市場上的欺詐和操縱行為，保護投資者利益。20世紀30年代美國并沒有股市文化，因為大多數公司的股份都集中在一少部分富裕且精明的投資者手里，一般人沒有自己的普通股票。而且以在現(xiàn)代的標準來看，股票發(fā)行者和投資者之間的溝通相對簡單和緩慢，而且價格非常昂貴。自此以后隨著科技的發(fā)展，公司向投資者進行信息披露和交流的成本大大減少，因此專業(yè)人士和非專業(yè)人士都可以越來越容易地訪問基本的市場信息。首要的信息源來自于SEC的電子數據收集和彌補系統(tǒng)（EDGAR），SEC網站上每天能夠發(fā)表大約數十億的數據；第二個信息源包括印刷、電子和電視形式。這些信息使得投資者了解公司和發(fā)行者的成本進一步降低和方便。 Hazen, Thomas Lee, The Law of Securities Regulation, 2nd ed., West Group, 2005.信息化帶來的買賣交易，網絡流通、國外和其他投資機構投資者的參與等因素都是30年代的美國國會從未設想過的，富裕且精明的金融機構投資者的增加改變了向投資者披露信息的成本和利益。國會和證券交易委員會曾努力通過完善法律和采用新的規(guī)則來跟上這些變化的步伐，法院也一度使用時新的語意來解釋數十年的舊規(guī)則從而以此來適應證券監(jiān)管。盡管如此，新的通訊方式不再容易適用于現(xiàn)有的規(guī)則，高漲的市場吸引了以前從未參與市場的投資者進來，企業(yè)舞弊的揭示成為監(jiān)管不足的證據。鑒于此，國會和證券交易委員會通過采用新規(guī)則并修訂其他規(guī)則來應對環(huán)境的變化。信息披露制度不斷發(fā)展，如今美國證券市場信息披露的第一個趨勢是公平披露，公平披露是針對選擇性信息披露而言的。在過去很長一段時間內，為了避免普通投資者判斷決策上的局限性帶來的市場混亂，上市公司重大未公開的信息主要是向證券分析師、機構投資者或其他人披露，即對象上的選擇性信息披露。由于信息獲取上的不對稱，使得信息泄露和內幕交易頻繁發(fā)生，嚴重挫傷了投資者對市場的信心，阻塞了投融資的渠道。為保證信息傳播的更廣泛以及讓投資者更容易獲得信息，最近幾年，SEC完成了私有資源較少的投資者的心愿，那就是使他們可以在獲取和分析公司信息的方面與高級和專業(yè)的投資者站在一個更公平的起點。為了能夠實現(xiàn)公平披露的目標，2000年SEC通過了公平披露制度（Regulation FD），它要求公司管理者在向任何投資者或證券市場專家發(fā)表信息的同時要將信息傳播得更廣泛。美國SEC通過Regulation FD主要出于三個原因：第一，選擇性信息披露導致投資者失去信心。如果小的投資者擔心業(yè)內人士以犧牲它們的利益來獲取利益的話，他們幾乎不再愿意投資。第二，公司的管理與激勵的聯(lián)系使得管理者進行選擇性披露，從事內部交易。主要是管理者想利用信息賄賂分析師，從而獲得等價補償的目的。第三，SEC認為由于技術的變革選擇性披露不再是高效的市場所需要的。Regulation FD試圖消除基于差別途徑得到信息從而獲利的機會，管理者和其他內部人士禁止從事基于完全不同消息的交易。此外，SEC于1998年通過了通俗英語規(guī)則用以最小化持續(xù)性和定期報告的法律措辭區(qū)別以及注冊聲明，目標是使沒有接受過法律培訓的投資者能夠容易理解公司披露的信息。 Division of Corporation Finance: Updated Staff Legal Bulletin , at , ,2010.2002年SEC通過了規(guī)則修正案，要求外國公司和外國政府通過電子數據收集和彌補系統(tǒng)（EDGAR）提交其證券管理條例和交易法案的電子文件，從而使它們得到廣泛利用，而以前SEC僅需要這些文件在SEC的總部得以利用。 Mandated EDGAR Filing For Foreign Issuers, at , ,2010.2005年SEC指定了一項規(guī)則，要求上市公司使用電子網路進行首次公開募股，以使其不受限制地提供給普通民眾。 Securities Offering Reform, Release No. 338591, July 19, 2005.信息披露的第二種趨勢就是要求公司提供更加全面的信息?！蹲C券交易法》要求公司向公眾披露其財務和管理狀況，這些都被視為重要的信息，同時要求公司披露其發(fā)行和出售的證券的重要信息。這些要求規(guī)定管理者披露的信息要盡可能讓知情的投資者認為這個信息在做投資決定時非常重要。為了給管理者在裁決是否將財政狀態(tài)變化視為重要信息發(fā)布上提供指導，1999年SEC頒布了員工會計公報（SAB99）來修訂以前政策中沒有提及的規(guī)定。 Staff Accounting Bulletins，at , ,2010.重要的是，SEC不僅側重基于賬目的測試，而且還側重于市場的測試。2000年SEC通過的公平披露制度（Regulation FD）, Disclosure And Insider Trading，at , ,2010.在公司的運作或財務狀況發(fā)生怎樣的變化可能被視為重要的信息方面提供了進一步的指導。公平披露要求在信息傳播給普通民眾之前，公司管理人員禁止向證券界專業(yè)人士和投資者選擇性地披露信息。在Regulation FD里，SEC闡述了被視為重要且不允許被選擇性披露的特定種類的信息。重要的是Regulation FD要求企業(yè)在全部散發(fā)這些消息的同時能夠使傳播更加廣泛。2004年SEC對8K報表的修訂是其向前走的又一步。 Final Rule。 Additional Form 8K Disclosure Requirements and Acceleration of Filing Date，at , ,2010.8K報表歷史上一度被公司用于向市場發(fā)布事關公司運作或財政狀況發(fā)生重要變化的信息。同年，SEC頒布了關于公司應該在8K報表上披露信息條目的附加指導。SEC要求披露的信息條目繁多，與Regulation FD形成了鮮明的對比，這些規(guī)定對公司的信息披露造成了明確的負擔。將上述兩年的監(jiān)管狀況一并考慮可以看出，相對于1999年以前這些監(jiān)管倡議致使SEC采取了截然不同的立場，因為之前SEC對可能是重要的且需要向投資民眾披露的信息所提供的指導相當少。美國信息披露的第三個趨勢是在過去的十年間從定期性披露轉變?yōu)槌掷m(xù)或連續(xù)性披露。根據《證券交易法》，在2004年以前