【文章內容簡介】 價值的商品。如果你承諾你講交付金幣，那么實際上信貸產生了，而信貸并沒有同等的內在價值。貸方愿意提供信貸是期望將獲取更多的貨幣，相比借出的貨幣，最后收回的能夠購買更多的商品和服務。他們放棄現在的消費用信貸來交換未來更多的消費。信貸產生后，貸方接著可能會問：誰控制貨幣體系呢？我怎么知道更多的貨幣不會發(fā)行出來，保障未來我能夠買到比現在更多的商品和服務？在不同的時期，這個問題有不同的回答。一般來說，貨幣體系有兩種：一種是以基于商品（通常是黃金）的貨幣體系，同時包括現金（與黃金掛鉤）和信貸的體系，另一種是法定貨幣體系，即只有現金和信貸。第一種很難創(chuàng)造信貸或者推動信貸增長。因為公眾會對沖政府行為。隨著貨幣量的增加，貨幣價值降低，換句話說，用貨幣兌換的基礎商品的價值提高，當其價格升到固定水平之上，出現套利空間，持有信貸的人會將債務賣給他人，換回現金，以低于市場價格從政府那里兌換基礎商品。這樣流通中的信貸和現金都減少，貨幣的價值又會提高，同時所有商品和服務價格都降低。最終的結果是通脹降低，經濟放緩。因為時間的原因，貨幣的價值相對與其他任何的商品都會貶值，我們可以把貨幣與任何商品綁定以便理解貨幣體系是怎么運作的。舉例來講，1946年1塊面包賣10美分，如果政府將美元綁定面包，如果政府遵守承諾，所有人都會把全部現金從政府購買面包，在市場以高價賣出。這樣流通中的貨幣減少，其他商品和服務的價格降低，流通中的面包數量增加，面包的價格會降得比其他更快。如果實際面包的供求沒有因為面包可以兌換貨而發(fā)生大的變化，那么這種綁定將顯著的降低經濟的活力。換個例子，如果政府不是綁定面包，而是雞蛋，1947年一打雞蛋賣70美分，今天賣2美元。如果是這樣，信貸增長相比于面包來說受限程度要低些。所以商品為基礎的貨幣體系里，最理想情景是選擇供需波動不大的標的。當然，如果選定的真的是面包，則面包坊就擁有了發(fā)放貨幣的實際權力，結果會導致通貨膨脹。金銀相對來說則是更好的標的，盡管也不是絕對的完美。而法定貨幣體系則是另外的情景，這時貨幣和信貸的增長不會受到貨幣兌換商品的能力的限制，而是受到央行的控制，也會取決于借貸雙方創(chuàng)造信貸的意愿。政府一般更傾向與法定貨幣體系，以擁有更多的權利印鈔以增加信貸、改變貨幣價值和重新分配財富。人類的本性是即時享受，所以政策很難會去考量長期收益，出現信貸自由增長，債務危機也就不足為怪了。政府只有在貨幣體系失去控制，為了緩解債務負擔過度印鈔，導致貨幣過度貶值的情況下，才會回到基于商品的貨幣體系。當貨幣的創(chuàng)造變得非常困難時，政府便會放棄基于商品的貨幣體系?？v觀歷史，由于兩種體系各有“苦衷”，政府總是在兩種貨幣體系之間變換，而一旦選定通常會維持相當長的時間，一般都持續(xù)幾十年，央行可以采用降低利率以及貨幣的供應量等方式來控制信貸的增長，因此必須轉換的轉折點并不會很容易就會來臨。2） 長期債務周期（ long wave cycle）前面提到，如果債務和支出比貨幣和收入增長更快，這個過程也是自我強化的過程。更多的支出帶來收入和個人凈資產的增長，又反過來提高借貸能力，并鼓勵更多的消費支出。然而，債務不可能一直增長下去，就像你潛水時不可能靠著氧氣瓶里的氧氣供給來永續(xù)地生存下去。在借債是，你需要做到能借也能還，你現在借的債，將來需要償還的。然而往往現實中借款時并沒有考慮太多，當你借來消費，給人你富有的表象，貸款方認為你的信用會非常好，這時候貸款方愿意提供信貸給你，并不太多考慮將來還款時會怎么樣。當債務不能繼續(xù)增加時，這個自我強化的過程就會反過來。這是一個動態(tài)的長期債務周期。只要信貸沒有消失，這樣的長債務周期就會存在。下面的圖標可以用來說明美國從1916年開始長債務周期中的債務/GDP的變化。周期處于上升時，會出現自我強化過程，貨幣的增長對應著更高的債務增長，借助債務消費支出增速、購買更多的資產。支出和資產價格的上升反過來促使更多債務的增長。這是因為貸方提供信貸是依據借方：1）收入或者現金流 2）財富或者抵押。這兩者持續(xù)向好，就會自我強化來增加債務量。比如你的年收入是10萬，沒有債務，于是銀行允許你借1萬，現在你的消費能力是每年11萬。對于整個經濟來說，這樣的消費支出的增加會產生更高的收入，同時股票等資產價格上漲，帶來更高的財產收入以及抵押能力。在整個經濟債務周期的上升階段，債務額和還債部分都會上升，可持續(xù)數十載，中間會伴隨央行的緊縮和寬松政策（導致商業(yè)和市場周期）。但這一過程無法永續(xù)，因為總有一天還債部分會等于甚至大于可貸款額，屆時支出必然下降，也就是去杠桿，你花了多少年11萬，就得花多少年9萬。高的債務水平綁架了經濟， chart 2中的的債務比率（DEBT/GDP）更準確的說，不是債務水平本身，而是需要支付的現金流，包括債務本金與利息。當債務利率足夠低時，債務水平本身增長實際上沒有導致償付現金流大量的增加，因此沒有引起經濟下行（從1944年后可以看出）。下面的圖可以更好的說明這個動態(tài)的過程。圖中三條線分別是利息支付、本金以及債務償還現金流與家庭可支配收入的比率（家庭部門是美國重要的經濟部門，可以擴展到其他部門），從圖中可以看出，大蕭條之后債務負擔達到了最高點，那么是什么引發(fā)了這種趨勢的逆轉呢？長期債務周期的高峰發(fā)生在：1）債務收入比例非常高 2)貨幣政策不能繼續(xù)創(chuàng)造信貸增長。達到這個點后，債務不能夠繼續(xù)增長，這時候就開始了去杠桿化過程。去杠桿的促發(fā)是由于債務人不能支付他們的到期債務和利息，這將導致私人部門大量的債務違約以及削減成本，結果帶來大量的經濟問題，比如失業(yè)率高。債務危機的促發(fā)是來自多方面的原因，最常見的原因是投資者利用杠桿在高的價位上購買資產，預期資產價格會繼續(xù)上升，而實際上他們預期過于樂觀。結果就是缺乏足夠的現金流去償還債務。諷刺的是，在開始階段，資金的短缺是由于貨幣政策的緊縮以對抗資產泡沫，因此緊縮的貨幣促發(fā)了債務危機。還有就是，利用杠桿購買金融資產，預期金融資產繼續(xù)走高，這比利用杠桿操作一般商品、服務更加危險，因為只是表面上提高了生產產能，這樣更容易促發(fā)債務危機。因此，在現實中，如果出現金融市場呈現繁榮景象但是伴隨著低通貨膨脹，很可能這是泡沫破滅的前兆，比如1920s的世界各國，80年代的日本，以及近期08年的金融危機。一般來說，當經濟放緩時，貨幣政策傾向寬松以降低信貸成本，比如降低利率，但是當利率接近于0時，下降的空間就沒有了。因此通過降低利率來對抗債務危機就失效了。這種情況下，金融資產的持有者會擔心投入的成本收不回來。因此貨幣政策不能糾正債務帶來的不平衡了。在去杠桿的過程中，債務比率（相對于收入）的減少主要通過四種方式：1）債務重組，免去或減少債務 2）勒緊褲腰帶、減少消費支出 3）財富的重新分配 4）債務貨幣化。每一種路徑都可以減少債務比率，但是他們各自對通貨膨脹以及經濟增長有不同的影響。債務重組和減少消費的途徑會導致通縮蕭條（deflationary depression），而債務的貨幣化則可能會引起通貨膨脹，財富的重分配以多種形式出現，但是對抗去杠桿過程中大量的運用，不能起到實質上的作用。去杠桿的完成情況取決于這四種方法的運用。蕭條是去杠桿的引起的經濟放緩的一個階段，特別是在去杠桿的早期，這階段債務違約和減少消費支出現象明顯，這時候借款方不能通過收入以及新的信貸來償還到期債務，因此借款人需要變賣他們的資產以彌補現金的不足，這就導致資產價格的下降，同時抵押物價值下降，因此更加減少了收入來源。收入的引起的信用下降降低了借貸能力，因此產生一個自我強化的過程。（借款的信用依據：1）抵押物的價值 2）相對于債務，收入的水平）。這個過程中，債務比率會繼續(xù)上升（債務/收入或者凈財富），經濟下行也自我強化：一是由于債務人和債券人都受到了損失，二是消費支出減少，導致收入會減少。去杠桿過程中，經濟和信貸下滑的同時，債務負擔會上升（chart chart 3），圖中的垂直線是1929年。圖2顯示DE