【正文】 金閑置。在資本經(jīng)濟(jì)中，信貸擴(kuò)張與收縮帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期，并完全可以根據(jù)邏輯推理出來。圍繞著趨勢線的波動(dòng)不是由于知識的增加或者減少。如果需要了解其他國家，可以參考前期兩篇文章“An InDepth Look at Deleveragings” and“Why Countries Succeed and Fail Economically”。政府在經(jīng)濟(jì)衰退以及蕭條時(shí)的表現(xiàn)可以作為我們判斷當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的風(fēng)向標(biāo)。蕭條正是去杠桿化過程帶來的經(jīng)濟(jì)減慢。b) 價(jià)格上升促使貨幣政策緊縮，減少貨幣以及信貸，這時(shí)候衰退就開始了。因此，這個(gè)體系良好運(yùn)行的前提是有大量的資本的提供者（投資者/貸款方）以及大量的資本接受者（借款方、權(quán)益的賣方），資本的提供方相信他們能夠獲得多于投入的回報(bào)。私人部門包括家庭和企業(yè)，無論來自國內(nèi)還是國外；政府部門主要包括：聯(lián)邦政府（同樣花錢在商品或者服務(wù)上）和中央銀行，中央銀行是唯一能夠創(chuàng)造貨幣并且用之于購買金融資產(chǎn)。例如，你到商店去買東西，你可以付錢或者用信貸卡付款。各種交易的市場便組成了經(jīng)濟(jì)。 更新于2012年作者完成于20082031經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行：“基于交易的理解方法”經(jīng)濟(jì)是大量交易的總和，而每個(gè)交易都很簡單?？梢杂孟旅娴囊粋€(gè)簡單圖表來說明。 所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化以及金融市場價(jià)格變化都來自：1)貨幣以及信貸總量的變化（total $）2）所賣產(chǎn)品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的數(shù)量的變化（Q），其中前者（$）的變化比后者（Q）的變化對于經(jīng)濟(jì)的影響要大，因?yàn)楦淖冐泿乓约靶刨J的供應(yīng)相對其他來說顯然要容易得多。金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和購買（即貸款、投資）稱之為“資本形成”（capital formation）。衰退出現(xiàn)在短期債務(wù)周期中（shortterm debt cycle），而蕭條發(fā)生在去杠桿（deleveragings）過程中。蕭條的結(jié)束一般都是通過央行印鈔票大量的貨幣化債務(wù)以及彌補(bǔ)私人部門支出削減產(chǎn)生的影響。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架：三大驅(qū)動(dòng)力（The three big force）我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行驅(qū)動(dòng)力主要來自：1）生產(chǎn)率的趨勢性增長 2）長期債務(wù)周期 3）短期債務(wù)周期（商業(yè)周期）。然而，往細(xì)里看，與趨勢線的背離波動(dòng)短期卻比較大，比如說，在蕭條時(shí)期，經(jīng)濟(jì)在高峰和低谷相差20%，金融財(cái)富的損失超過50%，股價(jià)下降甚至超過80%。債務(wù)周期我們發(fā)現(xiàn)不管什么時(shí)候我們說起周期，特別是長周期的波動(dòng)，總是皺著眉頭產(chǎn)生這樣的想：預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期就像是算命。在這場游戲中，最初實(shí)物資產(chǎn)持有者占優(yōu)勢，玩到后來則是現(xiàn)金為王。那么現(xiàn)在我們討論兩種債務(wù)周期是如何驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期的。這與很多人的認(rèn)識相反，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或蕭條并不是由于勞動(dòng)生產(chǎn)率出現(xiàn)問題，而是需求出現(xiàn)下降。當(dāng)你用簽字支票從商店買東西，這是貨幣嗎？其實(shí)不是，實(shí)質(zhì)上你還沒有完成交易，相反你只是承諾付款，創(chuàng)造了信貸。有兩種方式可以刺激需求：利用信貸或者不用信貸。從這個(gè)例子就可以看出，相對于貨幣和收入，債務(wù)、消費(fèi)支出要更多。在短期債務(wù)周期中，央行通過控制信貸成本（利率）來控制私人部門的信貸量，而在長達(dá)幾十年的長期債務(wù)周期中，信貸增長快于收入增長，而超額信貸增長總有限制，屆時(shí)去杠桿將會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)你交易時(shí)以金幣支付，那么你支付了同等內(nèi)在價(jià)值的商品。因?yàn)楣姇?huì)對沖政府行為。換個(gè)例子，如果政府不是綁定面包，而是雞蛋，1947年一打雞蛋賣70美分，今天賣2美元。政府只有在貨幣體系失去控制，為了緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)過度印鈔，導(dǎo)致貨幣過度貶值的情況下，才會(huì)回到基于商品的貨幣體系。當(dāng)債務(wù)不能繼續(xù)增加時(shí)，這個(gè)自我強(qiáng)化的過程就會(huì)反過來。比如你的年收入是10萬，沒有債務(wù)，于是銀行允許你借1萬，現(xiàn)在你的消費(fèi)能力是每年11萬。達(dá)到這個(gè)點(diǎn)后，債務(wù)不能夠繼續(xù)增長，這時(shí)候就開始了去杠桿化過程。因此通過降低利率來對抗債務(wù)危機(jī)就失效了。收入的引起的信用下降降低了借貸能力，因此產(chǎn)生一個(gè)自我強(qiáng)化的過程。借貸發(fā)生的條件是：a) 在減輕稅收和通脹的影響下，貸方能夠獲取比貸出去更多的回報(bào) b）貸方能夠把債券兌換貨幣。接下來三張圖 可以說明。在美國，去杠桿化的過程發(fā)生開始與1930s,193337年左右。如果我是商店店主，有理由相信消費(fèi)者不會(huì)償還信用卡公司，信用卡公司也不會(huì)跟我結(jié)清帳，壓根就沒有所謂的“資產(chǎn)”。政府除了需要不僅貨幣去支持信貸系統(tǒng)，還需要去救助處于財(cái)務(wù)困境的私人部門，而私人部門由于消費(fèi)支出削減，政府還需要花錢去彌補(bǔ)私人部門的消費(fèi)。在去杠桿過程中，有一部分人會(huì)非常遭人恨，他們就是在危機(jī)前繁榮階段大撈一筆的人，那些在金融領(lǐng)域制造債務(wù)的人，特別是將自己的財(cái)富建立在別人利益受損基礎(chǔ)上的人（做空）。當(dāng)貨幣離開本國時(shí)，央行又一次面臨選擇：印鈔會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，不印會(huì)導(dǎo)致貨幣緊縮。海外投資者面臨零利率和以該國貨幣存款資產(chǎn)回報(bào)為負(fù)的前景，而國內(nèi)投資者也希望將存款轉(zhuǎn)為其他貨幣。通過破產(chǎn)或其他形式的債務(wù)重組，債務(wù)得到降低；通過降低成本等方式，企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)也被降低。3)通常，信用增長速度很快，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)盛（超過4%），通貨膨脹率低，消費(fèi)增長旺盛，累計(jì)存貨的比率上升?！巴碇芷凇保╨astcycle），通常開始于擴(kuò)張階段的兩年半，具體取決于上一個(gè)衰退周期形成的經(jīng)濟(jì)下滑的缺口的大小。具體顯示為流動(dòng)性的下降，利率水平上升，利率期限結(jié)構(gòu)曲線變平甚至逆轉(zhuǎn)。更低的價(jià)格和更高的股市價(jià)格使得擴(kuò)張階段的開始。限于篇幅，我們在此將不會(huì)進(jìn)一步深入商業(yè)周期。然而，從1981年5月的聯(lián)邦基礎(chǔ)利率高達(dá)19%的頂峰直到2009年3月利率為0%的低谷，每一周期的低谷都比前一周期的低谷利率來的低，頂峰也如此。免責(zé)披露（略）。每一個(gè)利率下降的周期，利率的降低逐漸減少債務(wù)服務(wù)的支付額，降低通過信用購買的物品的價(jià)格，使得物品更加容易支付得起，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的陡然向上(notch)（具有正的財(cái)富效應(yīng)）。我們把長債務(wù)周期（long wave）與短債務(wù)周期（或者商業(yè)周期 business cycle）結(jié)合起來，并且把這兩個(gè)周期加到生產(chǎn)率趨勢線里去理解，那么我們比較好的理解資本系統(tǒng)的運(yùn)作，并判斷我們所處的階段以及將會(huì)走向什么階段。例如，對于之前描述的的邏輯（擴(kuò)張階段）在經(jīng)濟(jì)中的缺口已經(jīng)很大部分給消化前，通貨膨脹率通常并不會(huì)迅速上升，美聯(lián)儲也不會(huì)隨便緊縮政策，除非通貨膨脹迅速上升。（關(guān)鍵詞：政策緊縮，抗通脹，產(chǎn)能擴(kuò)張結(jié)束）但是信用和需求的增長依然強(qiáng)勁。而抗通脹資產(chǎn)（inflation hedge assets）和大宗商品是表現(xiàn)最差的投資標(biāo)的。主要是兩種狀況：a）因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中的一些指標(biāo)良好（用GDP缺口、資源可利用容量、失業(yè)率等指標(biāo)衡量）使得通貨膨脹上升到不合適或者太高時(shí)，緊縮政策；b）當(dāng)相反的狀況出現(xiàn)時(shí)，政策放松。去杠桿過程的終結(jié)采用的一系列組合：1）債務(wù)重組，減少債務(wù) 2）勒緊褲腰帶、減少支出 3）財(cái)富重新分配 4）債務(wù)貨幣化。同時(shí)盡可能地利用當(dāng)?shù)刎泿刨J款。貨幣貶值對于政府來說可能是好事，一方面貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)增長（出口增加）緩和緊縮性的壓力，而經(jīng)常赤字的國家就在資本外逃過程中(貨幣貶值、投資環(huán)境前景不樂觀)受傷害就會(huì)比較大。不是有句話說道：“經(jīng)濟(jì)繁榮，大家都講資本主義；泡沫破滅，人人都講社會(huì)主義”。這樣的結(jié)果就是，政府再一次被迫決定印發(fā)貨幣或者與私人部門去競爭有限的貨幣量而導(dǎo)致極端的貨幣緊縮。這種情況下，政府就被迫決定是發(fā)行大量貨幣還是增加政府支出讓財(cái)政赤字加大，現(xiàn)實(shí)中，這兩種措施都會(huì)不同程度的實(shí)施，至于這個(gè)過程中是通脹性的還是通縮性的，取決于央行創(chuàng)造出來的信貸是否能夠?qū)剐刨J的萎縮。這種邏輯錯(cuò)在兩方面：首先，跟大眾普遍認(rèn)識相反，去杠桿過程并不是心理驅(qū)動(dòng)，而是由于信貸，貨幣，商品和服務(wù)的供需發(fā)生變化。財(cái)政赤字增加：你可以通過這三個(gè)現(xiàn)象來判斷經(jīng)濟(jì)是否處于去杠桿化過程中。衰退時(shí)（recessions），可以通過降低利率和創(chuàng)造更多的貨幣來解決債務(wù)收入不平衡，換句話說，貨幣政策有效時(shí)，這種不平衡可以通過降低足夠的信貸