【正文】 金閑置。在資本經(jīng)濟中，信貸擴張與收縮帶動經(jīng)濟周期，并完全可以根據(jù)邏輯推理出來。圍繞著趨勢線的波動不是由于知識的增加或者減少。如果需要了解其他國家，可以參考前期兩篇文章“An InDepth Look at Deleveragings” and“Why Countries Succeed and Fail Economically”。政府在經(jīng)濟衰退以及蕭條時的表現(xiàn)可以作為我們判斷當下經(jīng)濟運行情況的風向標。蕭條正是去杠桿化過程帶來的經(jīng)濟減慢。b) 價格上升促使貨幣政策緊縮，減少貨幣以及信貸，這時候衰退就開始了。因此，這個體系良好運行的前提是有大量的資本的提供者（投資者/貸款方）以及大量的資本接受者（借款方、權(quán)益的賣方），資本的提供方相信他們能夠獲得多于投入的回報。私人部門包括家庭和企業(yè)，無論來自國內(nèi)還是國外；政府部門主要包括：聯(lián)邦政府（同樣花錢在商品或者服務上）和中央銀行，中央銀行是唯一能夠創(chuàng)造貨幣并且用之于購買金融資產(chǎn)。例如，你到商店去買東西，你可以付錢或者用信貸卡付款。各種交易的市場便組成了經(jīng)濟。 更新于2012年作者完成于20082031經(jīng)濟如何運行：“基于交易的理解方法”經(jīng)濟是大量交易的總和，而每個交易都很簡單?？梢杂孟旅娴囊粋€簡單圖表來說明。 所有經(jīng)濟活動的變化以及金融市場價格變化都來自：1)貨幣以及信貸總量的變化（total $）2）所賣產(chǎn)品、服務以及金融資產(chǎn)的數(shù)量的變化（Q），其中前者（$）的變化比后者（Q）的變化對于經(jīng)濟的影響要大，因為改變貨幣以及信貸的供應相對其他來說顯然要容易得多。金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和購買（即貸款、投資）稱之為“資本形成”（capital formation）。衰退出現(xiàn)在短期債務周期中（shortterm debt cycle），而蕭條發(fā)生在去杠桿（deleveragings）過程中。蕭條的結(jié)束一般都是通過央行印鈔票大量的貨幣化債務以及彌補私人部門支出削減產(chǎn)生的影響。經(jīng)濟運行框架：三大驅(qū)動力（The three big force）我認為經(jīng)濟運行驅(qū)動力主要來自：1）生產(chǎn)率的趨勢性增長 2）長期債務周期 3）短期債務周期（商業(yè)周期）。然而，往細里看，與趨勢線的背離波動短期卻比較大，比如說，在蕭條時期，經(jīng)濟在高峰和低谷相差20%，金融財富的損失超過50%，股價下降甚至超過80%。債務周期我們發(fā)現(xiàn)不管什么時候我們說起周期，特別是長周期的波動，總是皺著眉頭產(chǎn)生這樣的想：預測經(jīng)濟周期就像是算命。在這場游戲中，最初實物資產(chǎn)持有者占優(yōu)勢，玩到后來則是現(xiàn)金為王。那么現(xiàn)在我們討論兩種債務周期是如何驅(qū)動經(jīng)濟周期的。這與很多人的認識相反，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或蕭條并不是由于勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)問題，而是需求出現(xiàn)下降。當你用簽字支票從商店買東西，這是貨幣嗎？其實不是，實質(zhì)上你還沒有完成交易，相反你只是承諾付款，創(chuàng)造了信貸。有兩種方式可以刺激需求：利用信貸或者不用信貸。從這個例子就可以看出，相對于貨幣和收入，債務、消費支出要更多。在短期債務周期中，央行通過控制信貸成本（利率）來控制私人部門的信貸量，而在長達幾十年的長期債務周期中，信貸增長快于收入增長，而超額信貸增長總有限制，屆時去杠桿將會出現(xiàn)。當你交易時以金幣支付，那么你支付了同等內(nèi)在價值的商品。因為公眾會對沖政府行為。換個例子，如果政府不是綁定面包，而是雞蛋，1947年一打雞蛋賣70美分，今天賣2美元。政府只有在貨幣體系失去控制，為了緩解債務負擔過度印鈔，導致貨幣過度貶值的情況下，才會回到基于商品的貨幣體系。當債務不能繼續(xù)增加時，這個自我強化的過程就會反過來。比如你的年收入是10萬，沒有債務，于是銀行允許你借1萬，現(xiàn)在你的消費能力是每年11萬。達到這個點后，債務不能夠繼續(xù)增長，這時候就開始了去杠桿化過程。因此通過降低利率來對抗債務危機就失效了。收入的引起的信用下降降低了借貸能力，因此產(chǎn)生一個自我強化的過程。借貸發(fā)生的條件是：a) 在減輕稅收和通脹的影響下，貸方能夠獲取比貸出去更多的回報 b）貸方能夠把債券兌換貨幣。接下來三張圖 可以說明。在美國，去杠桿化的過程發(fā)生開始與1930s,193337年左右。如果我是商店店主，有理由相信消費者不會償還信用卡公司，信用卡公司也不會跟我結(jié)清帳，壓根就沒有所謂的“資產(chǎn)”。政府除了需要不僅貨幣去支持信貸系統(tǒng)，還需要去救助處于財務困境的私人部門，而私人部門由于消費支出削減，政府還需要花錢去彌補私人部門的消費。在去杠桿過程中，有一部分人會非常遭人恨，他們就是在危機前繁榮階段大撈一筆的人，那些在金融領域制造債務的人，特別是將自己的財富建立在別人利益受損基礎上的人（做空）。當貨幣離開本國時，央行又一次面臨選擇：印鈔會導致貨幣貶值，不印會導致貨幣緊縮。海外投資者面臨零利率和以該國貨幣存款資產(chǎn)回報為負的前景，而國內(nèi)投資者也希望將存款轉(zhuǎn)為其他貨幣。通過破產(chǎn)或其他形式的債務重組，債務得到降低；通過降低成本等方式，企業(yè)的盈虧平衡點也被降低。3)通常，信用增長速度很快，經(jīng)濟增長強盛（超過4%），通貨膨脹率低，消費增長旺盛，累計存貨的比率上升?！巴碇芷凇保╨astcycle），通常開始于擴張階段的兩年半，具體取決于上一個衰退周期形成的經(jīng)濟下滑的缺口的大小。具體顯示為流動性的下降，利率水平上升，利率期限結(jié)構(gòu)曲線變平甚至逆轉(zhuǎn)。更低的價格和更高的股市價格使得擴張階段的開始。限于篇幅，我們在此將不會進一步深入商業(yè)周期。然而，從1981年5月的聯(lián)邦基礎利率高達19%的頂峰直到2009年3月利率為0%的低谷，每一周期的低谷都比前一周期的低谷利率來的低，頂峰也如此。免責披露（略）。每一個利率下降的周期，利率的降低逐漸減少債務服務的支付額，降低通過信用購買的物品的價格，使得物品更加容易支付得起，推動資產(chǎn)價值的陡然向上(notch)（具有正的財富效應）。我們把長債務周期（long wave）與短債務周期（或者商業(yè)周期 business cycle）結(jié)合起來，并且把這兩個周期加到生產(chǎn)率趨勢線里去理解，那么我們比較好的理解資本系統(tǒng)的運作，并判斷我們所處的階段以及將會走向什么階段。例如，對于之前描述的的邏輯（擴張階段）在經(jīng)濟中的缺口已經(jīng)很大部分給消化前，通貨膨脹率通常并不會迅速上升，美聯(lián)儲也不會隨便緊縮政策，除非通貨膨脹迅速上升。（關鍵詞：政策緊縮，抗通脹，產(chǎn)能擴張結(jié)束）但是信用和需求的增長依然強勁。而抗通脹資產(chǎn)（inflation hedge assets）和大宗商品是表現(xiàn)最差的投資標的。主要是兩種狀況：a）因為經(jīng)濟中的一些指標良好（用GDP缺口、資源可利用容量、失業(yè)率等指標衡量）使得通貨膨脹上升到不合適或者太高時，緊縮政策；b）當相反的狀況出現(xiàn)時，政策放松。去杠桿過程的終結(jié)采用的一系列組合：1）債務重組，減少債務 2）勒緊褲腰帶、減少支出 3）財富重新分配 4）債務貨幣化。同時盡可能地利用當?shù)刎泿刨J款。貨幣貶值對于政府來說可能是好事，一方面貨幣貶值刺激經(jīng)濟增長（出口增加）緩和緊縮性的壓力，而經(jīng)常赤字的國家就在資本外逃過程中(貨幣貶值、投資環(huán)境前景不樂觀)受傷害就會比較大。不是有句話說道：“經(jīng)濟繁榮，大家都講資本主義；泡沫破滅，人人都講社會主義”。這樣的結(jié)果就是，政府再一次被迫決定印發(fā)貨幣或者與私人部門去競爭有限的貨幣量而導致極端的貨幣緊縮。這種情況下，政府就被迫決定是發(fā)行大量貨幣還是增加政府支出讓財政赤字加大，現(xiàn)實中，這兩種措施都會不同程度的實施，至于這個過程中是通脹性的還是通縮性的，取決于央行創(chuàng)造出來的信貸是否能夠?qū)剐刨J的萎縮。這種邏輯錯在兩方面：首先，跟大眾普遍認識相反，去杠桿過程并不是心理驅(qū)動，而是由于信貸，貨幣，商品和服務的供需發(fā)生變化。財政赤字增加：你可以通過這三個現(xiàn)象來判斷經(jīng)濟是否處于去杠桿化過程中。衰退時（recessions），可以通過降低利率和創(chuàng)造更多的貨幣來解決債務收入不平衡，換句話說，貨幣政策有效時，這種不平衡可以通過降低足夠的信貸