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宏觀經(jīng)濟運行框架-文庫吧資料

2024-09-08 14:59本頁面
  

【正文】 更多的回報 b)貸方能夠把債券兌換貨幣。Chart 4 顯示的是家庭部門的債務(wù)與凈財富的關(guān)系,可以看出由于股市的下行以及房地產(chǎn)價格的增加,目前家庭部門杠杠比率目前已經(jīng)非常高,與30年代大蕭條時期類似。圖2顯示DEBT/GDPcong 1929年的160%上升到1933年的250%。這個過程中,債務(wù)比率會繼續(xù)上升(債務(wù)/收入或者凈財富),經(jīng)濟下行也自我強化:一是由于債務(wù)人和債券人都受到了損失,二是消費支出減少,導(dǎo)致收入會減少。收入的引起的信用下降降低了借貸能力,因此產(chǎn)生一個自我強化的過程。去杠桿的完成情況取決于這四種方法的運用。每一種路徑都可以減少債務(wù)比率,但是他們各自對通貨膨脹以及經(jīng)濟增長有不同的影響。因此貨幣政策不能糾正債務(wù)帶來的不平衡了。因此通過降低利率來對抗債務(wù)危機就失效了。因此,在現(xiàn)實中,如果出現(xiàn)金融市場呈現(xiàn)繁榮景象但是伴隨著低通貨膨脹,很可能這是泡沫破滅的前兆,比如1920s的世界各國,80年代的日本,以及近期08年的金融危機。諷刺的是,在開始階段,資金的短缺是由于貨幣政策的緊縮以對抗資產(chǎn)泡沫,因此緊縮的貨幣促發(fā)了債務(wù)危機。債務(wù)危機的促發(fā)是來自多方面的原因,最常見的原因是投資者利用杠桿在高的價位上購買資產(chǎn),預(yù)期資產(chǎn)價格會繼續(xù)上升,而實際上他們預(yù)期過于樂觀。達(dá)到這個點后,債務(wù)不能夠繼續(xù)增長,這時候就開始了去杠桿化過程。下面的圖可以更好的說明這個動態(tài)的過程。高的債務(wù)水平綁架了經(jīng)濟, chart 2中的的債務(wù)比率(DEBT/GDP)更準(zhǔn)確的說,不是債務(wù)水平本身,而是需要支付的現(xiàn)金流,包括債務(wù)本金與利息。在整個經(jīng)濟債務(wù)周期的上升階段,債務(wù)額和還債部分都會上升,可持續(xù)數(shù)十載,中間會伴隨央行的緊縮和寬松政策(導(dǎo)致商業(yè)和市場周期)。比如你的年收入是10萬,沒有債務(wù),于是銀行允許你借1萬,現(xiàn)在你的消費能力是每年11萬。這是因為貸方提供信貸是依據(jù)借方:1)收入或者現(xiàn)金流 2)財富或者抵押。周期處于上升時,會出現(xiàn)自我強化過程,貨幣的增長對應(yīng)著更高的債務(wù)增長,借助債務(wù)消費支出增速、購買更多的資產(chǎn)。只要信貸沒有消失,這樣的長債務(wù)周期就會存在。當(dāng)債務(wù)不能繼續(xù)增加時,這個自我強化的過程就會反過來。在借債是,你需要做到能借也能還,你現(xiàn)在借的債,將來需要償還的。更多的支出帶來收入和個人凈資產(chǎn)的增長,又反過來提高借貸能力,并鼓勵更多的消費支出??v觀歷史,由于兩種體系各有“苦衷”,政府總是在兩種貨幣體系之間變換,而一旦選定通常會維持相當(dāng)長的時間,一般都持續(xù)幾十年,央行可以采用降低利率以及貨幣的供應(yīng)量等方式來控制信貸的增長,因此必須轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)折點并不會很容易就會來臨。政府只有在貨幣體系失去控制,為了緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)過度印鈔,導(dǎo)致貨幣過度貶值的情況下,才會回到基于商品的貨幣體系。政府一般更傾向與法定貨幣體系,以擁有更多的權(quán)利印鈔以增加信貸、改變貨幣價值和重新分配財富。金銀相對來說則是更好的標(biāo)的,盡管也不是絕對的完美。所以商品為基礎(chǔ)的貨幣體系里,最理想情景是選擇供需波動不大的標(biāo)的。換個例子,如果政府不是綁定面包,而是雞蛋,1947年一打雞蛋賣70美分,今天賣2美元。這樣流通中的貨幣減少,其他商品和服務(wù)的價格降低,流通中的面包數(shù)量增加,面包的價格會降得比其他更快。因為時間的原因,貨幣的價值相對與其他任何的商品都會貶值,我們可以把貨幣與任何商品綁定以便理解貨幣體系是怎么運作的。這樣流通中的信貸和現(xiàn)金都減少,貨幣的價值又會提高,同時所有商品和服務(wù)價格都降低。因為公眾會對沖政府行為。一般來說,貨幣體系有兩種:一種是以基于商品(通常是黃金)的貨幣體系,同時包括現(xiàn)金(與黃金掛鉤)和信貸的體系,另一種是法定貨幣體系,即只有現(xiàn)金和信貸。信貸產(chǎn)生后,貸方接著可能會問:誰控制貨幣體系呢?我怎么知道更多的貨幣不會發(fā)行出來,保障未來我能夠買到比現(xiàn)在更多的商品和服務(wù)?在不同的時期,這個問題有不同的回答。貸方愿意提供信貸是期望將獲取更多的貨幣,相比借出的貨幣,最后收回的能夠購買更多的商品和服務(wù)。當(dāng)你交易時以金幣支付,那么你支付了同等內(nèi)在價值的商品。貨幣體系隨著時間不同而不同,不同國家也會不同。但由于金融資產(chǎn)價值相對實際流通貨幣比例過高,如果很多人同時需要轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則央行要么印鈔(通脹風(fēng)險monetary inflation),要么容忍大規(guī)模違約(通縮性蕭條deflationary depression)。對投資者而言,另一項很重要因素是流動性,就是能夠賣掉投資的資產(chǎn)換取貨幣以及用貨幣購買相應(yīng)商品和服務(wù)。在短期債務(wù)周期中,央行通過控制信貸成本(利率)來控制私人部門的信貸量,而在長達(dá)幾十年的長期債務(wù)周期中,信貸增長快于收入增長,而超額信貸增長總有限制,屆時去杠桿將會出現(xiàn)。當(dāng)信貸容易獲得,且成本低時,才會發(fā)生發(fā)生借貸和更多的支出。所以貨幣擴張會提高信貸評級和抵押物的價值。更多的支出帶來收入和個人凈資產(chǎn)的增長,又反過來提高借貸能力,并鼓勵更多的消費支出。從這個例子就可以看出,相對于貨幣和收入,債務(wù)、消費支出要更多。你的收入和個人凈資產(chǎn)增加(我用信用卡支付給你),這樣我們的這單交易在我的資產(chǎn)負(fù)債表上各多出一項(我欠你的債務(wù)以及我的辦公司資本的增加)。這種方式下,信貸和消費顯然要快于貨幣以及收入。例如,在沒有信貸的經(jīng)濟中,購買商品和服務(wù)必須交換同等價值的商品或者服務(wù),因此唯一能夠提高自己消費以及經(jīng)濟整體的增長的方式是提高生產(chǎn)能力,這種增長方式必然受到限制,不過同時也會較少出現(xiàn)過度繁榮和極度蕭條,生產(chǎn)增長率可以維持在2%左右,波動較小。有兩種方式可以刺激需求:利用信貸或者不用信貸。信貸(credit)如上所述,信貸是承諾的支付,可以跟貨幣一樣用來買商品。問題在于很多人買東西創(chuàng)造出信貸而不去關(guān)心他們怎么去償還信貸以及如何獲取信貸能力。美聯(lián)儲帶有誤導(dǎo)性地將貨幣定義為M1,M2等的總和,而其實這里定義的貨幣幾乎都是信貸,或者說保證提供貨幣的承諾,而不是貨幣本身。當(dāng)你用簽字支票從商店買東西,這是貨幣嗎?其實不是,實質(zhì)上你還沒有完成交易,相反你只是承諾付款,創(chuàng)造了信貸。貨幣其實就是用來解決你的支付問題。 為什么政府不簡單的通過刺激需求來解決經(jīng)濟疲軟問題,接下來我們繼續(xù)分析,你就會明白難在哪里。這與很多人的認(rèn)識相反,經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或蕭條并不是由于勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)問題,而是需求出現(xiàn)下降。所以,經(jīng)濟繁榮等同于需求好,在信貸為基礎(chǔ)的經(jīng)濟中,經(jīng)濟繁榮相當(dāng)于實際信貸和需求強勁增長。此時需求降低會導(dǎo)致生產(chǎn)利用率降低,企業(yè)盈利出現(xiàn)問題,失業(yè)率升高。這種情況下,企業(yè)盈利狀況好,失業(yè)率低。那么現(xiàn)在我們討論兩種債務(wù)周期是如何驅(qū)動經(jīng)濟周期的。當(dāng)出現(xiàn)大量提現(xiàn)需求時,銀行和存款者會遇到麻煩,而此時往往出現(xiàn)無法拿出現(xiàn)金的情況。如果“大富翁”可以這樣玩,那就更接近真實的經(jīng)濟運行方式了?,F(xiàn)在設(shè)想可以改變“大富翁”的游戲規(guī)則,允許游戲中的銀行接受存款,也可以發(fā)放貸款。在這場游戲中,最初實物資產(chǎn)持有者占優(yōu)勢,玩到后來則是現(xiàn)金為王。所以誰擁有的旅館多,誰賺的錢就多。雖然每一次方式和時間未必完全一樣,但形態(tài)與邏輯都很相似。周期不過是由按邏輯順序發(fā)生的事件,導(dǎo)致重復(fù)出現(xiàn)的形態(tài)。債務(wù)周期我們發(fā)現(xiàn)不管什么時候我們說起周期,特別是長周期的波動,總是皺著眉頭產(chǎn)生這樣的想:預(yù)測經(jīng)濟周期就像是算命。那為什么閑置的工廠不簡單的雇傭一些失業(yè)者來利用充足的資源,以便拉升經(jīng)濟呢?問題在于這些周期不是由于我們無法控制的事件引起的(比如自然災(zāi)害),真是的原因是人的本性以及信貸系統(tǒng)的運作。例如,大蕭條的出現(xiàn)不是由于人們忘記了如何有效生產(chǎn),也不是由于戰(zhàn)爭和干旱。然而,往細(xì)里看,與趨勢線的背離波動短期卻比較大,比如說,在蕭條時期,經(jīng)濟在高峰和低谷相差20%,金融財富的損失超過50%,股價下降甚至超過80%。在圖中可以看出,從長期來看,生產(chǎn)率趨勢線波動非常小,即使是在1930s大蕭條時期。 生產(chǎn)率的增長如下圖所示,過去100年,每單位資本產(chǎn)生的真實GDP的增長平均保持在略低于2%左右,并且沒有波動太大。
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