【文章內容簡介】 [答疑編號 3581040209] 『正確答案』 C 『答案解析』影響資金結構的因素有：資金成本、財務風險、 企業(yè)的資產結構、企業(yè)的籌資策略，所以應選 C。 二、資金結構的選擇方法 在影響資金結構的因素中，重要的是綜合資金成本和財務風險。本章介紹比較資金成本法和每股收益無差別點法。 （一）比較資金成本法 比較資金成本法，是通過計算各方案綜合的資金成本，并根據(jù)綜合資金成本的高低來確定資金結構的方法。 經典例題－ 26【基礎知識題】某企業(yè)的有關資料如下： （ 1）企業(yè)上年度的資金結構及資金成本見表 4－ 1。 表 4－ 1 籌資方式 金額（萬元） 資金成本 普通股 1 640 20% 長期債券 1 600 13% 長期借款 40 12% （ 2）企業(yè)適用的所得稅稅率為 25%。 （ 3）該公司計劃年度需要增加資金 1 200萬元，提出以下兩個備選方案： 甲方案：發(fā)行長期債券 1 200萬元，年利率為 14%，籌資費用率為 2%；企業(yè)的股票價格變?yōu)槊抗?38元，預計每股年末發(fā)放股利 ，股利增長率 3%； 乙方案：發(fā)行長期債券 500萬元，年利率為 14%，籌資費用率為 2%，另發(fā)行普通股票 700萬元，每股面值 44元，預計每股年末發(fā)放股利 5元，股利增長率 3%，每股發(fā)行費 1元，股票發(fā)行價格為46元。 要求通過計算選擇籌資方案。 [答疑編號 3581040210] 『正確答案』 根據(jù)以上資料計算如下： （ 1）甲方案的綜合資金成本為： 1 640/（ 3 280＋ 1 200） （ ＋ 3%）＋ 1 600/（ 3 280＋ 1 200） 13%＋ 1 200/（ 3 280＋ 1 200） [14% （ 1－ 25%） /（ 1－ 2%） ]＋ 40/（ 3 280＋ 1 200） 12% ＝ % （ 2）乙方案的綜合資金成本為： （ 1 640＋ 700） /（ 3 280＋ 1 200） [5/ （ 46－ 1）＋ 3%]＋ 1 600/（ 3 280＋ 1 200） 13% ＋ 500/（ 3 280＋ 1 200） [14% （ 1－ 25%） /（ 1－ 2%） ]＋ 40/（ 3 280＋ 1 200） 12% ＝ % 從計算結果看，采用乙方案籌資的綜合資金成本低于甲方案，因此， 企業(yè)應選擇乙方案。 采用乙方案的企業(yè)資金結構如下：權益資金 2 340萬元（ 1 640＋ 700），債務資金 2 140萬元（ 1 600＋ 40＋ 500），資產總額 4 480萬元，資產負債率為 %（ 2 140/4 480）。 （二）每股收益無差別點法 該方法是通過計算各備選籌資方案的每股收益無差別點并進行比較來選擇最佳資金結構融資方案的方法。每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 對每股收益無差別點有兩種解釋：即每股收益不受融資方式影響的銷售額，或每股收益不受融資方式 影響的息稅前利潤。 00:16:50 每股收益無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為： 式中： EBIT—— 息稅前利潤 I—— 每年支付的利息 T—— 所得稅稅率 PD—— 優(yōu)先股股利 N—— 普通股股數(shù) S—— 銷售收入總額 VC—— 變動成本總額 ａ —— 固定成本總額 每股收益無差別點息稅前利潤滿足： 每股收益無差別點的銷售額滿足： 經典例題－ 27【基礎知識題】某企業(yè)資產總額為 1000萬元，資金結構如表 4－ 2所示。 表 4－ 2 資金來源 籌資數(shù)額（萬元） 實收資本 26（面值 1元 ,發(fā)行價格 25元） 資本公積金 624 債券 350（利率 8%） 企業(yè)發(fā)展需要資金 500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇： 甲方案：采用發(fā)行股票方式籌集資金，股票的面值為 1元，發(fā)行價格為 25 元，發(fā)行 20萬股，不考慮籌資費用。 乙方案：采用發(fā)行債券方式籌集資金，債券票面利率 10%，不考慮發(fā)行價格。 企業(yè)適用的所得稅稅率為 25%，資產總額平均余額為 1000萬元，如果該企業(yè)的基本獲利率為 10%，則應采用何種方式籌集資金？如果該企業(yè)的基本獲利率為 9%，則又應采用何種方式籌集資金？ [答疑編號 3581040211] 『正確答案』 利用每股收益計算公式： 解出每股收益無差別點的息稅前利潤： 根據(jù)上面圖示，我們可以知道 EPS與 EBIT之間的關系，當企業(yè)實際 EBIT大于每股收益無差別點時，乙方案的每股收益大于甲方案，應選擇乙方案進行籌資；當企業(yè)實際 EBIT小于每股收益無差別點時，甲方案的每股收益大于乙方案，應選擇甲方案進行籌資。 當企業(yè)基本獲利率為 10%時， EBIT＝ 1 50010% ＝ 150（萬元），大于每股收益無差別點，故應選擇乙方案，即發(fā)行 500萬元的債券進 行籌資。 當企業(yè)基本獲利率為 9%時， EBIT＝ 1 5009% ＝ 135（萬元），小于每股收益無差別點，故應選擇甲方案，即發(fā)行 500萬元的股票進行籌資。 在每股收益無差別點下，當實際 EBIT（或 S）等于每股收益無差別點 EBIT（或 S）時，負債籌資方案和普通股籌資方案都可選。 當實際 EBIT（或 S）大于每股收益無差別點 EBIT（或 S）時，負債籌資方案的 EPS高于普通股籌資方案的 EPS，選擇負債籌資方案； 當實際 EBIT（或 S）小于每股受益無差別點 EBIT（或 S）時，負債籌資方案的 EPS低于普通股籌資方案的 EPS，選擇普通股籌資方案； 經典例題－ 28【計算題】某公司目前的息稅前利潤為 200萬元，發(fā)行在外普通股 200萬股（每股面值 1元），已發(fā)行利率 6%的債券 600萬元，不存在優(yōu)先股。該公司打算為一個新的投資項目融資 500萬元，新項目投產后公司每年息稅前利潤增加 50 萬元?，F(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇： 甲方案：按 8%的利率發(fā)行債券 乙方案：按每股 20元發(fā)行新股 公司適用所得稅稅率為 25%。 要求：根據(jù)上述資料回答下列問題。 （ 1）甲方案的每股利潤為（ ）元 /股。 [答疑編號 3581040212] 『正確答案』 A 『答案解析』方案甲： 息稅前利潤＝ 200＋ 50＝ 250（萬元），籌資后的利息總額＝ 6006% ＋ 5008% ＝ 76（萬元），籌資后的普 通股數(shù)額＝ 200（萬股），所以該方式下的每股利潤＝（ 250－ 76） （ 1－ 25%） /200＝（元 /股）。 （ 2）乙方案的每股利潤為（ ）元 /股。 [答疑編號 3581040213] 『正確答案』 C 『答案解析』方案乙： 息稅前利潤＝ 200＋ 50＝ 250（萬元），籌資后的利息總額＝ 6006% ＝ 36（萬元），籌資后的普通股數(shù)額＝ 200＋ 500/20＝ 225（萬股），所以該方式下的每股利潤＝（ 250－ 36） （ 1－ 25%） /225＝ （元 /股）。 （ 3）甲乙兩個方案的每股利潤無差別點息稅前利潤為（ ）萬元。 [答疑編號 3581040214] 『正確答案』 C 『答案解析』（ EBIT－ 6006% ） （ 1－ 25%） /225＝（ EBIT－ 6006% － 5008% ） （ 1－ 25%）/200，每股利潤無差別點的 EBIT＝ 396（萬元）。 （ 4）根據(jù)上述計算結果判斷（ ）方案更好。 [答疑編號 3581040215] 『正確答案』 B 『答案解析』由于方案甲每股利潤（ ）小于方案乙（ ），或：由于息稅前利潤250萬元小于每股利潤無差別點的息稅前利潤 396萬元，所以，方案乙更好，即應該選擇發(fā)行普通股籌資 。 第五章 投資管理 一、本章概述 本章對投資的意義和分類、流動資產投資理、有價證券投資管理和固定資產投資管理作了系統(tǒng)地闡述和案例解析，以固定資產投資管理最為關鍵。 本章主要考點： 、方法以及最佳現(xiàn)金余額的確定 、信用政策的內容以及信用政策決策 、股票與債券的估價模型 （二）歷年試題分析 年度 題型 題量 分值 考點 2020 單選題 2 2 現(xiàn)值指數(shù)的計算；處置設備對現(xiàn)金流量的影響； 多選題 1 2 存貨模式下的最佳現(xiàn)金持有量的計算因素分析； 2020 單選題 4 4 內含報酬率的計算；投資報酬率的計算；投資回收率的計算；應收賬款的機會成本的計算； 計算題 1 8 投資項目決策 2020 單選題 1 1 固定資產投資項目現(xiàn)金凈流量的計算； 多選題 1 2 凈現(xiàn)值法與現(xiàn)金指數(shù)法的比較； 投資的意義和分類 一、投資的意義 投資是把資金直接或間接投放于一定對象，以期望在未來獲取收益的經濟活動，它對企業(yè)具有重要意義。 （一）投資是企業(yè)獲得利潤的前提 （二）投資是企業(yè)生存和發(fā)展的必要手段 （三）投資是企業(yè)降低風險的重要途徑 二、投資的分類 按投資回收期的長短分類 短期投資 主要包括現(xiàn)金、應收賬款、存貨、短期有價證券等投資； 長期投資 主要包括固定資產、無形資產、對外長期投資等。 按投資的方向分類 對內投資 包括流動資產、固定資產、無形資產和其他資產的投資； 對外投資 包括興建子公司、分公司 或購買股票進行權益性投資和購買其他企業(yè)的債券等債權性投資。 按投資的方式分類 直接投資 是指把資金投放于生產經營（或服務）中； 間接投資 是指把資金投放于證券等金融資產。 在實際經濟活動中，按照投資者權益的不同分為股權投資和債權投資；按照投資目的的不同，分為增加收益的投資與擴大股權的投資；按照投資所起的作用不同，分為戰(zhàn)略性投資與戰(zhàn)術性投資。 流動資產投資管理 一、流動資產的定義與特點 流動資產是指預計在一個正常營業(yè)周期中變現(xiàn)、出售或耗用，或者主要為交易目的而持有，或者預計在 資產負債表日起一年內（含一年）變現(xiàn)的資產，以及自資產負債表日起一年內，交換其他資產或清償負債的能力不受限制的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物等資產。 流動資產的特征： （ 1）周轉速度快，循環(huán)周期短； （ 2）實物形態(tài)的多樣性與易變性； （ 3）流動資產占用量具有波動性。 二、現(xiàn)金的管理 （一）現(xiàn)金管理的目標 （ 1）交易性動機。為了滿足日常生產經營的需要。 （ 2）預防性動機。為了應付企業(yè)發(fā)生意外可能對現(xiàn)金的需要。 （ 3）投機性動機。為了抓住各種瞬息即逝的市場機會 ，獲取較大的利益。 （ 1）在滿足需要的基礎上盡量減少現(xiàn)金的持有量； （ 2）加快現(xiàn)金的周轉速度。 （二）現(xiàn)金管理的方法 。收支管理包括兩個方面：一是加速收款；二是控制現(xiàn)金支出，在不影響企業(yè)信譽的情況下，盡可能推遲款項的支付，利用銀行存款的浮游量。 （三）最佳現(xiàn)金余額的確定 考慮兩種成本： 。 由于持有現(xiàn)金失去其他投資機會而發(fā)生損失，與現(xiàn)金持有量成正比。 持有成本＝ Q/2R 其中： Q—— 現(xiàn)金持有量 R—— 有價證券的報酬率 。 將有價證券轉換成現(xiàn)金發(fā)生的手續(xù)費等開支，與轉換次數(shù)成正比，與現(xiàn)金的持有量成反比。 轉換成本＝ T/QF 式中： T—— 全年現(xiàn)金需求總量 F—— 一次的轉換成本 C（持有現(xiàn)金總成本）＝持有成本＋轉換成本＝Ｑ /2R ＋Ｔ /Ｑ F 根據(jù)數(shù)學求極值問題的方法，可知最佳現(xiàn)金持有量為： 經典例題－ 1【基礎知識題】假設某企業(yè)明年需要現(xiàn)金 8400萬元，已知有價證券的報酬率為 7%，將有價證券轉換為現(xiàn)金的轉換成本為 150元，則最佳現(xiàn)金持有量應為： [答疑編號 3581050101] 『正確答案』 即企業(yè)應持有現(xiàn)金 60萬元以滿足正常生產的需要。 經典例題－ 2【多選題】企業(yè)在計算持有現(xiàn)金總成本時，通常應考慮的因素有（ ）。 [答疑編號 3581050102] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』持有現(xiàn)金的總成本＝持有成本＋轉換成本＝現(xiàn)金持有量 /2 有價證券的報 酬率＋全年現(xiàn)金需求總量 /現(xiàn)金持有量 一次的轉換成本，根據(jù)這個公式，可以看出選項 ABCD都會影響持有現(xiàn)金的總成本。 經典例題－ 3【單選題】預