【文章內(nèi)容簡介】 險規(guī)避機制，有利于保障國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。 ? 從燃料油起步進行石油產(chǎn)品期貨交易的探索，條件相對較為成熟。 ? 開展燃料油期貨交易，一方面可以為有關(guān)企業(yè)充分掌握價格信息、自覺規(guī)避市場風險提供平臺；另一方面也可以積累經(jīng)驗，進一步健全石油市場體系，完善市場機制。 玉米期貨專題 經(jīng)國務院同意，中國證監(jiān)會近日批準大連商品交易所上市玉米期貨品種，這是自 1998年中國期貨市場清理整頓以來推出的首個糧食期貨品種 ,也是國內(nèi)現(xiàn)貨規(guī)模最大的糧食期貨品種。 玉米期貨交易的開展，將進一步促進我國糧食市場體系的完善，為糧食流通體制市場化改革提供積極的配套服務，并將有助于提升我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在國際期貨市場中的地位，對于爭奪農(nóng)產(chǎn)品國際市場定價權(quán)，有著重要的戰(zhàn)略意義。 ? 9月 22日，玉米期貨在大連商品交易所隆重掛牌交易。中國證監(jiān)會主席尚福林、遼寧省委書記、省人大主任聞世震、吉林省省長洪虎、大連市委書記孫春蘭、大連市市長夏德仁出席了掛牌儀式。尚福林、夏德仁為玉米期貨上市揭幕，聞世震為玉米期貨首日交易鳴鑼。 大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰主持典禮 遼寧省省委書記聞世震為玉米期貨首日交易鳴鑼開市 典禮現(xiàn)場全景 黃大豆 2號合約期貨今日上市 ? 20201223 ，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，黃大豆 2號期貨合約正式在大連商品交易所上市交易。 ? 至此，包括進口的美國轉(zhuǎn)基因大豆和南美等國家的大豆在內(nèi)，均可以在中國期貨市場進行交易。 ? 黃大豆 2號期貨合約是迄今為止世界上第一個帶有全球特征的大豆期貨合約，是對黃大豆 1號期貨合約的完善和補充，它們將構(gòu)成完整的國內(nèi)大豆期貨市場價格體系和避險機制。 ? 中國大豆壓榨企業(yè)、糧食進出口企業(yè)和農(nóng)民，都將從完善的期貨市場體系中受益，同時中國在國際大豆市場定價方面的權(quán)重也將得到加強。 ? 2020年國家實施轉(zhuǎn)基因管理條例，進口大豆暫時無法參與期貨交割。 ? 交易所將原大豆合約拆分成定位于非轉(zhuǎn)基因大豆的合約，即黃大豆 1號合約，以及不區(qū)分是否含轉(zhuǎn)基因成份、進口大豆也可以交割的合約，即黃大豆 2號。 ? 大連商品交易所從 1993年起就已掛牌交易 1號大豆合約期貨合約。 大連市副市長戴玉林為黃大豆 2號期貨首日交易鳴鑼開市 黃大豆 2號上市儀式現(xiàn)場全景 目前我國期貨市場的品種現(xiàn)狀 ? 大連商品交易所：玉米、黃大豆一號、黃大事二號、豆油、豆粕、 LLDPE（線型低密度聚乙烯） ? 鄭州商品交易所：菜籽油、小麥、棉花、白砂糖、 PTA（精對苯二甲酸期貨）、綠豆。 ? 上海期貨交易所：銅、鋁、天然橡膠、燃料油、鋅、黃金期貨 ? 中國金融期貨交易所：滬深 300指數(shù)期貨 （二）、中國期貨市場的成就 ? 中國期貨市場的基本框架已經(jīng)形成 。 ? 期貨作為一個新興的產(chǎn)業(yè)已初具規(guī)模 。 ? 中國期貨市場在短短的十年時間內(nèi)走過了西方發(fā)達國家上百年的路程 ， 取得了令世人矚目的成就 。 期貨市場促進了中國市場體系的發(fā)展與完善 ? 期貨市場的功能在于通過對大量市場信息的攝取和加工，形成具有統(tǒng)一性、超前性、真實性的價格信號。 ? 這種信號融合了影響供求關(guān)系變化的各種因素，從而能夠引導市場主體根據(jù)市場變化調(diào)整自己的投資決策行為。 ? 因此，發(fā)展期貨市場在中國經(jīng)濟改革的過程中具有重要的現(xiàn)實意義。 期貨市場促進了中國市場經(jīng)濟的制度創(chuàng)新 ? 期貨市場是一個高度制度化 、 規(guī)范化的市場 ，其運行的保障體系相當嚴密 。 ? 期貨市場所建立的保證金制度 、 風險分層次控制制度 、 無負債清算制度 、 違規(guī)懲處制度等一系列市場制度 ， 對中國市場體系中的制度建設(shè)有重要的啟示作用和示范作用 。 ? 期貨市場的建立 ， 有助于相應節(jié)約經(jīng)濟運行進程中的交易成本 ， 推動了中國市場經(jīng)濟的制度創(chuàng)新 。 期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能得到了嘗試性發(fā)揮 ? 在中國期貨市場的不斷規(guī)范與發(fā)展的同時，我國越來越多的企業(yè)和投資者從自身生產(chǎn)經(jīng)營的內(nèi)在需要出發(fā)，開始利用期貨這一工具。 ? 期貨市場的套期保值功能亦得到了較好的發(fā)揮。 （三）、中國市場經(jīng)濟的發(fā)展與期貨市場 ? 經(jīng)濟的市場化、國際化，為中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了巨大的機遇，同時也帶來了巨大的市場風險，客觀上需要期貨市場發(fā)揮其應有功能，規(guī)避中國經(jīng)濟發(fā)展中的巨大風險。 1．中國經(jīng)濟的國際化需要期貨市場功能的發(fā)揮 ? 我國外貿(mào)進出口總額不斷增長 。 中國已在相當高的程度上介入國際市場 。 ? 加入 WTO會使中國企業(yè)在國際市場的激烈競爭中面臨更大的風險 ， 需要運用期貨這一避險工具 。 2．金融市場的國際化需要期貨市場分散金融風險 ? 在中國經(jīng)濟處在長期快速發(fā)展和資金短缺的大前提下 ， 金融市場必將逐步對外開放 ， 包括股票 、 債券 、 證券融資 、 資本信貸等 。 ? 金融市場的開放與多元化 ， 以及市場規(guī)模的相應拓展都將導致金融市場中的風險加大 ， 需要相應的避險與轉(zhuǎn)移風險手段 。 3．國有企業(yè)改革需要期貨市場功能的啟動 ? 國際期貨市場發(fā)展經(jīng)驗證明 ， 企業(yè)越是謀求規(guī)?；l(fā)展 ， 越是需要期貨市場將其經(jīng)營風險分散化 。 ? 國有企業(yè)的國際經(jīng)營 ， 必將面臨著巨大國標市場營銷風險 ， 同樣也需要期貨規(guī)避風險功能的啟動 。 4．中國經(jīng)濟的發(fā)展需要加快期貨市場的建設(shè) ? 世界經(jīng)濟發(fā)展歷史證明，沒有發(fā)達完善的期貨市場，一個國家或地區(qū)就難以成為世界性經(jīng)濟與金融中心 ? 任何一個貿(mào)易中心或經(jīng)濟中心都以經(jīng)濟的活躍和繁榮為特征。 ? 在經(jīng)濟的不斷演進與發(fā)展過程中，期貨市場扮演著極其重要的角色。 期貨市場有待進一步完善 ? 據(jù)了解，截止 2020年 7月底， 2020年全國期貨市場成交金額已近 10萬億元，為上年同期的 194%。 ? 但與國際成熟的期貨市場相比還有一定差距，主要表現(xiàn)在市場交易品種較少，經(jīng)濟功能發(fā)揮尚不充分，風險控制水平也有待進一步提高。 ? 練習：2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,8,19 第三章 遠期和期貨的合理價格及套利 ? 一、準備知識 ? （一）連續(xù)復利 ? 假設(shè)數(shù)額 A以年利率 R投資了 n年。如果每年復利 m次，當 m趨近于無窮大時（即連續(xù)復利），其終值為： ? ? 如果已知終值為 A，以利率 R按連續(xù)復利方式貼現(xiàn) n年，其現(xiàn)值為： /( 1 / ) l i m ( 1 / )l i m m n m R R n R nmm A R m A R m Ae????? ? ? ? ? RnAe ?? 進而可以推導出連續(xù)復利和每年計 m次復利的利率之間相互轉(zhuǎn)換的公式： ? Rc是連續(xù)復利利率 , Rm是每年計 m次復利的利率 . l n ( 1 )mc RRm m?? /( 1 )cRmmR m e??? 同理，我們可以推算出任意兩種復利方式下，等價利率的相互轉(zhuǎn)換。 21/112112mmRRmmmm???????????????????121212( 1 / ) ( 1 / )mmmmR m R m? ? ?? （二）賣空 參見 44頁 ? 投資者通過經(jīng)紀人從其他客戶處借證券來賣掉，所得價款進入自己的帳戶，同時在經(jīng)紀人處交納一定的初始保證金。如果要平倉，則用自己帳戶中的資金購買相應數(shù)量的證券歸還原主。 ? 最初賣出證券所得一般為初始保證金一部分， 可在市場上流通的證券（短期國債）可能存放在經(jīng)紀人處作為初始保證金。 ? 如果在未平倉期間不能繼續(xù)借到證券，則必須 強制平倉，稱為擠空 。 ? 借券期間， 空頭客戶必須將該證券的任何收入（如紅利、利息）經(jīng)經(jīng)紀人轉(zhuǎn)付給被借券的客戶。 ? 例：一投資者于 4月底賣空了 500股 IBM股票，每股價格 $120,7月份，當股票價格為 $100時，投資者買回了這些股票，結(jié)清了這些頭寸。假設(shè) 5月份每股股票支付了 $4的紅利。計算該投資者的收益。 ? 解 :投資者 4月份建立空頭頭寸時，共收到： ? 500 $ 120＝ $60， 000； ? 5月份紅利使投資者需付出： ? 500 $ 4＝ $ 2， 000 ? 7月份投資者軋平頭寸時，需付出： ? 500 $ 100= $50， 000 ? 投資者凈收益為： ? $60,000 － $ 2,000－ $ 50,000＝ $8,000 ? （三）假設(shè) 參見 45頁 ? 假定對部分市場參與者，以下幾條成立： ? 無交易費用 ； ? 所有的市場利潤（減去交易損失后的凈額）使用同一稅率 ； ? 市場參與者能夠以相同的無風險利率借入和貸出資金 ； ? 有套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動 。 ? 以上假設(shè)意味投資者一旦發(fā)現(xiàn)套利機會就進行套利，從而使套利機會很快消失。因此 市場價格是無套利機會時的價格。 ? （四）再回購利率 ? 再回購協(xié)議 (repo or repurchase agreement)是指證券所有者同意將其證券出售給另一方，之后再以稍高一些的價格將這些證券買回的協(xié)議。 ? 再回購協(xié)議實際上是以證券為抵押的貸款，這種貸款幾乎沒有風險，因為如果借錢的公司不遵守協(xié)議的話，債權(quán)人只需保留證券即可。 ? 再回購利率 (repo rate)。 在回購協(xié)議中，證券出售和購回的價差就是對方的利息收益。以此計算的利率就是再回購利率率。再回購利率僅比短期國庫券利率稍高一點。 ? 對許多在期貨市場上操作的套利者而言，其相關(guān)的無風險利率就是再回購利率 。 ? 最普通的回購類型：是隔夜回購 (overnightrepo)，該回購協(xié)議每天都重新商定。 ? （五）符號 ? 本章中將要用到的符號如下： ? T：遠期合約到期的時刻 (年 ) ? t：現(xiàn)在的時刻 (年 ) ? S：遠期合約標的資產(chǎn)在時刻 t時的價格 ? ST：遠期合約標的資產(chǎn)在時刻 T時的價格 (在 t時刻這個值是未知的 ) ? K：遠期合約中的交割價格 ? f：時刻 t時，遠期合約多頭的價值 ? F：時刻 t時的遠期價格 ? r：對 T時刻到期的一項投資而言，時刻 t以連續(xù)復利計算的無風險利率 ? 注意： ? 各符號同樣適用于期貨 ? 對于本章后面的討論， T和 t的絕對時刻點并不重要， 重要的是 Tt，即兩者中間間隔的時間段， 它是一個以年為單位的變量。 ? 其中遠期價格 F，在上述（三）的假設(shè)下，即為遠期合約的合理價格。 在遠期合約剛訂立時， F=K，因而 f=0。隨著時間的推移， F會發(fā)生變動，而 K則固定不變，因此， f的值也會相應地發(fā)生變動 。 ? （六）持有成本理論及套利的概念 ? 持有成本 理論是一種確定遠期、期貨合理價格（定價）的方法。該理論的簡單表述為： ? 遠期 (期貨 )合理價格 =現(xiàn)貨價格 +凈持有成本 ? 其中， 凈持有成本 =現(xiàn)貨的存儲成本（對商品期貨而言） +購買現(xiàn)貨占壓資金的利息成本 持有期收益 （例如持有股票現(xiàn)貨分得的紅利，或持有債券現(xiàn)貨的利息收益等） ? 所謂套利