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正文內(nèi)容

中國(guó)的七大風(fēng)險(xiǎn)(編輯修改稿)

2025-06-27 07:48 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 分的被中國(guó)貨幣的廉價(jià)以及由此帶來(lái)的中國(guó)出口的低價(jià)所驅(qū)動(dòng)。投資被中資銀行投入到制造、房地產(chǎn)、建筑部門(mén)的廉價(jià)現(xiàn)金所驅(qū)動(dòng)。 依賴(lài)出口與投資增長(zhǎng)有兩個(gè)問(wèn)題。第一,出口對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性非常敏感。全球性衰退將可能因此嚴(yán)重?fù)p害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。并且,低工資國(guó)家不斷增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將損害中國(guó)出口部門(mén)(就像中國(guó)損害東南亞國(guó)家的出口部門(mén)一樣)。第二,投資已經(jīng)過(guò)度,導(dǎo) 致了過(guò)度生產(chǎn)能力與低效率。它不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。依賴(lài)投資來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)不對(duì)稱(chēng)的增長(zhǎng)是不可靠的。相反的,中國(guó)需要轉(zhuǎn)換到依賴(lài)國(guó)內(nèi)需求,特別是消費(fèi)者需求。這是貨幣重新估價(jià)的終點(diǎn)。 如果貨幣重新估價(jià)將發(fā)生什么? 如果中國(guó)對(duì)其貨幣重估,三件重要事件將發(fā)生:全球經(jīng)濟(jì)不平衡將緩解;中國(guó)的通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱將停止;中國(guó)的消費(fèi)容量將增加。 全球不平衡 人民幣重估將導(dǎo)致其它亞洲國(guó)家允許其貨幣相對(duì)美元升值。這種情形是最近 12 歷史的回顧。在 1997~ 1998 年,一場(chǎng)金融危機(jī)席卷東南亞,造成該地區(qū)貨幣的大幅貶值。然而,中國(guó)那時(shí)沒(méi)有對(duì)其貨幣重估, 因此使東南亞的出口變得更具競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)干預(yù)期間,中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。然而其貨幣仍沒(méi)有變動(dòng)。而且,東南亞與東亞國(guó)家已經(jīng)介入貨幣市場(chǎng)的干預(yù)以防止它們的貨幣對(duì)美元升值。它們最初的關(guān)注點(diǎn)是保持與中國(guó)一致的競(jìng)爭(zhēng)力。如果中國(guó)重估,它們(包括日本)也很樂(lè)意允許它們的貨幣對(duì)美元升值。 造成的影響將是美元價(jià)值的大幅全面下跌,從而使美國(guó)貿(mào)易赤字大幅減少。與此同時(shí),對(duì)歐元升值的壓力也將更小。因此歐洲將通過(guò)出口擴(kuò)張加快增長(zhǎng)。 低通貨膨脹、低增長(zhǎng) 更重要的,從在中國(guó)從事商業(yè)活動(dòng)的企業(yè)觀點(diǎn)看,貨幣重估對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生顯著的影響。重估 意味著更低的進(jìn)口價(jià)格,因此國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商面臨更嚴(yán)峻的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。全部影響就是減少中國(guó)的通貨膨脹壓力。另外,減少貨幣干預(yù)以抑制人民幣價(jià)值將減少貨幣供應(yīng)量。作為回報(bào),這樣也將減少通貨膨脹壓力與低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此,貨幣重估是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的最有效途徑。當(dāng)然它也比貨幣行政干預(yù)更為有效。 通過(guò)降低進(jìn)口價(jià)格,重估將給中國(guó)企業(yè)以嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)壓力-特別是作為 WTO成員的結(jié)果關(guān)稅降低時(shí)。這將加速中國(guó)企業(yè)的重組與改革進(jìn)程,并將對(duì)加速私有化產(chǎn)生新的壓力。一旦外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)更為猛烈,虧損的國(guó)有企業(yè)將可能看到它們虧損擴(kuò)大。私有化的失敗將因此要么需要國(guó) 有銀行的更大投資,要么是破產(chǎn)關(guān)閉。后者在政治上是困難的。 對(duì)在中國(guó)銷(xiāo)售的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō),重估將是一項(xiàng)特別的福利。對(duì)向中國(guó)出口的企業(yè)來(lái)說(shuō),重估將提高出口的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)在中國(guó)生產(chǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō),生產(chǎn)成本將因進(jìn)口部件的低成本而下降。此外,通過(guò)降低進(jìn)口價(jià)格,重估將有效擴(kuò)大消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力。這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)大。 更低的出口增長(zhǎng) 對(duì)從中國(guó)出口的企業(yè)來(lái)說(shuō),不管是中國(guó)企業(yè)還是跨國(guó)公司,重估將導(dǎo)致高出口價(jià)格,并可能降低對(duì)中國(guó)出口的需求。在一些方面這將導(dǎo)致企業(yè)將資源轉(zhuǎn)移到新興國(guó)家,比如印度。全部的影響將依賴(lài)于在高出口價(jià)格中充足展開(kāi)的程 度。它也依賴(lài)于對(duì)產(chǎn)品需求的價(jià)格敏感度。 13 重估將對(duì)使用最少限度進(jìn)口部件的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品產(chǎn)生最大的影響,例如服裝、紡織品、玩具、鞋類(lèi)將受到最大沖擊。另一方面,服裝與紡織品的自由貿(mào)易可能抵消重估的影響。高科技產(chǎn)品將受到重估的較少?zèng)_擊,因其與進(jìn)口部件關(guān)聯(lián)甚多。此外,在中國(guó)生產(chǎn)這些產(chǎn)品的決策不僅與成本有關(guān),同時(shí)也與管理、工人技能、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、渠道等因素有關(guān)。 14 經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 在過(guò)去 20 年里中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了非凡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 2020 年第一季度,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到 %,第二季度降到 %。隨著通貨膨脹上升,強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)使很多觀察家抱怨中國(guó)正在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。也許中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最令人不安的一面是投資的作用。 2020 年第一季度,固定資產(chǎn)投資上漲了 43%,在任何標(biāo)準(zhǔn)看來(lái)都是不同尋常的數(shù)字。問(wèn)題是,究竟多少這樣的投資是虧損的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生的。如果問(wèn)題嚴(yán)重,那么這將提供對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)沒(méi)有幫助的無(wú)效生產(chǎn)能力。鑒于中國(guó)銀行的虛弱現(xiàn)狀,這對(duì)可支撐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是一個(gè)好的基礎(chǔ),并且可能形成前景逆轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。 通貨膨脹加速 在 2020 年 7 月,年度通貨膨脹率達(dá)到 %,這是在一長(zhǎng)時(shí)期的低通貨膨脹或無(wú)通貨膨脹 之后出現(xiàn)的。通貨膨脹的比例失調(diào)應(yīng)歸于食品價(jià)格。因此一些人說(shuō)這并不是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的表現(xiàn)。然而,食品占了消費(fèi)支出的一大部分。不像在美國(guó)和歐洲,在中國(guó),拋開(kāi)食品并不能提供“核心”通貨膨脹的測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)。另外,很多非食品價(jià)格直接被政府控制。結(jié)果是,通貨膨脹壓力通過(guò)食品價(jià)格不相稱(chēng)的展現(xiàn)出來(lái)。從而, 7 月份的食品價(jià)格上漲了 14%,同時(shí)非食品價(jià)格僅上漲 1%,而服務(wù)僅上漲 2%。 通貨膨脹率的提高應(yīng)歸于商品價(jià)格上漲、快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、更重要的貨幣供應(yīng)量的快速擴(kuò)大、維持固定匯率。在 2020 年 6 月,廣義貨幣供應(yīng)量比上年上漲了 %。 關(guān) 于如何降低經(jīng)濟(jì)過(guò)度增長(zhǎng)的大量公共辯論聚焦于利率政策。但這遺失了一 15 方面。在發(fā)達(dá)國(guó)家,提高利率、降低投資應(yīng)歸于這些決策的利率敏感性。它也降低了消費(fèi)者支出則應(yīng)歸于大宗商品購(gòu)買(mǎi)-例如汽車(chē)、房屋-的利率敏感性。然而在中國(guó),大量投資與資本成本無(wú)關(guān)。它們是政治動(dòng)機(jī)的。另外,國(guó)有企業(yè)不需要以預(yù)期收益率為基礎(chǔ)進(jìn)行投資-特別是當(dāng)他們預(yù)料到虧損可以由國(guó)有銀行彌補(bǔ)時(shí)。由于消費(fèi)者負(fù)債很少,他們的消費(fèi)支出很少受到利率影響。很少的消費(fèi)者處于承擔(dān)大量債務(wù)的位置。 因此提高利率將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生需要的影響這一點(diǎn)并不清楚。相反,利率上升很可能鼓 勵(lì)更多的投機(jī)資本流入中國(guó)。只要匯率保持固定,這將對(duì)加劇貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)與通貨膨脹產(chǎn)生不良影響。 另一方面,貨幣的極低利率水平不是令人期待的,也不是可支撐的。隨著通貨膨脹上升,當(dāng)應(yīng)對(duì)通貨膨脹而調(diào)整時(shí),利率是無(wú)能為力的。換句話(huà)說(shuō),并沒(méi)有真正的成本來(lái)承擔(dān)債務(wù)。因此企業(yè)過(guò)度投資是舒適的。從本質(zhì)上說(shuō),資本成本是消極的。 比提高利率更好的解決通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的方法是貨幣重估。然而在近期這并不可能發(fā)生。相反,政府將致力于運(yùn)用行政手段降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。并且,貨幣重估的缺失、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)卻是真的。 對(duì)在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō),經(jīng)濟(jì)過(guò) 熱制造了幾個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)。第一,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱制造了通貨膨脹,通貨膨脹扭曲了經(jīng)濟(jì)決策,降低了為制造商提供需求模式變化信號(hào)的價(jià)格變化的有效性。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已經(jīng)創(chuàng)造了資產(chǎn)價(jià)格通貨膨脹,房地產(chǎn)價(jià)格上漲已經(jīng)導(dǎo)致了房地產(chǎn)的潛在過(guò)度發(fā)展。 第二,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已經(jīng)造成了重要商品,如鋼鐵、水泥、石油,的短缺。這導(dǎo)致了這些商品的全球價(jià)格上漲,特別是石油。但是在中國(guó),政府直接控制了能源的國(guó)內(nèi)價(jià)格。如此以來(lái),短缺已經(jīng)發(fā)生,但價(jià)格并沒(méi)有充分上漲以平衡供求。例如,從 2020 年 6 月底到 8 月底,全球石油價(jià)格上漲了 22%,但是在此期間中國(guó)政府只允許國(guó)內(nèi)石油 價(jià)格上漲了 7%。 中國(guó)政府通過(guò)命令各種建設(shè)項(xiàng)目的削減、暫停來(lái)應(yīng)對(duì)商品短缺。例如 ,它已經(jīng)命令暫停所有新建鋼鐵廠與鋁廠。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還造成了電力短缺。中國(guó)政府又通過(guò)行政命令而不是市場(chǎng)力量來(lái)應(yīng)對(duì)(允許國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲)。它命令一些工廠在某些時(shí)段停產(chǎn)。例如, 2020 年夏天北京的 6000 家企業(yè)放了 1 周的高溫假而停產(chǎn)。 16 另外,政府已經(jīng)命令寫(xiě)字樓與賓館控制溫度。這些命令造成了商業(yè)的不確定性并導(dǎo)致主要的低效率。更進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱只會(huì)讓這個(gè)問(wèn)題更糟糕。 第三,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增加了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的風(fēng)險(xiǎn)。通常過(guò)度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跟著就是過(guò)度的經(jīng)濟(jì)衰退 。后者是商業(yè)運(yùn)行的可優(yōu)先選擇的環(huán)境。過(guò)度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致高通貨膨脹的預(yù)期。為了抑制這種預(yù)期(并且因而降低通貨膨脹)。政府就在經(jīng)濟(jì)力量中造成強(qiáng)大的逆反預(yù)期。,另一方面,適度的增長(zhǎng)不需要這種猛藥。 17 經(jīng)濟(jì)衰退 很清楚,中國(guó)政府正嘗試降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。另外,其目標(biāo)是以一種規(guī)范的方式完成這一點(diǎn),從而經(jīng)濟(jì)不會(huì)停止增
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