【文章內(nèi)容簡介】 相關(guān)概念 公司業(yè)績 國外在研究管理層激勵水平與公司業(yè)績的關(guān)系時，基本都會同時選取會計財務指標和市場價值指標共同作為衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標 。然而，由于現(xiàn)階段我國股票市場的有效性還比較弱，所以仍然采用基于會計財務的業(yè)績指標。在 5 這類指標中，每股收益（ EPS）是被使用頻率最高的衡量指標，此外，凈資產(chǎn)收益率（ ROE）也常常被研究者用來作為反映公司業(yè)績的主要指標。但是需要注意的是，這兩個指標有一個共同的問題就是它們比較容易受到會計方法的影響或者被人為操縱。因此，有必要在這兩個指標意外引入其他不容易受到會計操縱，又能反映公司經(jīng)營業(yè)績的指標。在這樣的條件要求下，研究者往往選擇銷售凈利率（ NPR）作為衡量指標之一。有鑒于此，本文選取每股收益（ EPS）、凈資產(chǎn) 收益率（ ROE）和銷售凈利率（ NpR）作為衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的主要指標。 股權(quán)激勵 在公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)是指股東由于其出資而在公司中享有的權(quán)利的集合。主流的觀點認為，股權(quán)是“公司法賦予股東的一項十分重要的獨立權(quán)利”，是社會經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)代市場經(jīng)濟階段，為了適應公司財產(chǎn)制度的一種新型財產(chǎn)權(quán)利形態(tài)。他與公司財產(chǎn)權(quán)共同構(gòu)成現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟學意義上講，股權(quán)是指股東因為投資而取得的、依法定或公司章程規(guī)定的規(guī)則和程序參與公司事務并在公司中享有財產(chǎn)權(quán)益、并依法可以轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。 激勵通常是指以滿足激 勵客體的某些需要和動機為條件，促使激勵客體通過高水平的努力實現(xiàn)組織的意愿的行為。激勵一般具有兩種效果：一是促使公司代理人 —— 高管層與委托人 —— 股東利益趨于一致，減少高管層對股東利益的侵占行為；二是促使高管層更加關(guān)注公司長期業(yè)績，避免“短期行為”。學術(shù)界對股權(quán)激勵沒有確切性的定義，在我國， 2020 年 12 月 31 日，證監(jiān)會頒布的《管理辦法》第 3 條對股權(quán)激勵在法律上作了明確界定，其規(guī)定：“股權(quán)激勵”是指上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進行的長期性激勵。 薪 酬激勵 薪酬是個組合的概念，是指以“薪金”形式表現(xiàn)的報酬，是作為個人勞動所得的物質(zhì)報酬形式，客觀實在性是它的基本特征。美國的凱斯（ Case）和費爾（ Fair）從人的技能和工作條件角度做過闡釋。他們認為，“薪金”是與人的某種“天生具有形成價值的技能屬性”有關(guān)，“一些具有非常稀少技能的人在自由市場經(jīng)濟中能掙的巨額薪金”。在本文中，我將薪酬定義為高管所獲得的以貨幣等形式表現(xiàn)的年薪以及股權(quán)收益，不包括各種隱性收入、在職消費等。以薪酬手段來刺激客體，使之按施加刺激主體的目標采取或不采取某種行為的激勵機制則稱之為薪酬激 勵機制。 6 3 高管激勵模型探究 股權(quán)激勵模型 探究設計 (一 ) 前提假設 (1) 管理層持股的上市公司與管理層未持股的上市公司在經(jīng)營業(yè)績上存在顯著差異。 (2) 管理層持股的上市公司在經(jīng)營業(yè)績上顯著優(yōu)于管理層未持股的上市公司。 (3) 管理層股權(quán)激勵水平與上市公司經(jīng)營業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。 (4) 管理層股權(quán)激勵水平與上市公司業(yè)績存在顯著的非線性正相關(guān)關(guān)系。 (5) 不同股權(quán)激勵方式之間效果存在顯著差異。 (二 ) 研究框架模型 分析結(jié)果 根 據(jù)從 Wind 金融資訊獲取的上市公司高級管理人員、董事會成員、監(jiān)事會 成員持股數(shù)據(jù)，本文將 A 股市場上市公司 2020 一 2020 年度股權(quán)激勵概況進行了解釋變量： ? 鼓勵激勵 被解釋量： ? 公司業(yè)績 （每股收益，凈資產(chǎn)收益率，銷售凈利率） 控制變量： ? 行業(yè) ? 上市時間 ? 資產(chǎn)負債率 ? 第一大股東持股比率 7 整理，并嘗試從多個角度進行比較分析。 首先，從持股數(shù)量方面來看， 2020 一 2020 年我國 A股市場上市公司高管人員、董事會成員（董事長加董事）、監(jiān)事會成員持股數(shù)量的總額和均值雙雙呈現(xiàn)了持續(xù)快速增長（僅 2020 年董事持股數(shù)量均值除外）。從截至 2020 年底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上市公司高管人員在持股數(shù)量總額和均值方面都處于領(lǐng)先地位，然后依次是董事會成員和監(jiān)事會成員，這在一定程度 上反映了高管人員往往是股權(quán)激勵的主要對象。此外，高管人員、董事長、董事和監(jiān)事持股數(shù)量均值的復合年均增長率分別高達斗 4%、 52%、 34%和 33%，一定程度上說明我國上市公司的股權(quán)激勵正處在一個快速發(fā)展的階段。特別需要指出的是，從 2020 年開始，上市公司高管成員、董事長、董事和監(jiān)事持股數(shù)量均值的增幅都出現(xiàn)了顯著放大，并且在隨后的連續(xù)三年間都保持了高速增長，個人認為產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因之一可能是我國證監(jiān)會于 2020 年 1 月 6日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）對上市公司實施股權(quán)激勵起到了積極的推動作用，從而 使上市公司高管人員、董事會成員和監(jiān)事會成員獲得的股份數(shù)量快速增加。 年度 2020 2020 2020 2020 2020 高管持股數(shù)量總額 2801978070 3155915795 5131792248 8544137440 14670307258 高管持股數(shù)量均值 2134027 2381823 3611395 5548141 9197685 董事長持股數(shù)量總額 1303774784 1580301908 2768148338 4870270476 8347591393 董事長持股數(shù)量均值 996008 1195387 1960445 3176954 5263298 董事持股數(shù)量總額 942246228 946603915 1447778728 2058046502 3727930349 董事持股數(shù)量均值 717629 714418 1018845 1336394 2338727 監(jiān)事持股數(shù)量總額 771138487 799935020 1230490421 1645352376 2901819092 監(jiān)事持股數(shù)量均值 587310 603725 867765 1068411 1819322 高管持股數(shù)量均值增長率（ %） N/A 董事民持股數(shù)量均值增氏率（ %） N/A 董事持股數(shù)量均值增長率（ %） N/A 監(jiān)事持股數(shù)量均值增長率（ %） N/A 表 2020 一 2020 年上市公司股權(quán)激勵概況 1 其次，從持股市值方面來看， 2020 一 2020 年我國 A股市場上市公司高管人員、董事會成員和監(jiān)事會成員持股市值總額和均值并沒有呈現(xiàn)出與持股數(shù)量相似的變化趨勢，而是表現(xiàn)為先下降后暴漲再下降的波動形態(tài)。對于這種情況的合理解釋是持股市值除了與持股數(shù)量有關(guān)之外，更與股票市場價格的變化密切相關(guān)。同時期我國滬深兩市證券價格的波動情況充分支持了這一解釋。以上證 綜指走勢 8 為例，從 2020 一 2020 年，上證指數(shù)延續(xù)了之前多年的下跌態(tài)勢，上市公司董監(jiān)高成員的持股市值相應縮水，但這已經(jīng)是 10 年熊市的尾聲；隨后的 2020 一 2020年我國股票市場進入了持續(xù)兩年的大牛市，并在 2020 年 10 月達到 點的歷史高位，董監(jiān)高成員持有的股票市值自然也迅速膨脹，連續(xù)兩年的增幅都在10006 以上。 2020 年的同比增幅甚至都高于 200%。接下來， 2020 年金融危機的不期而至使得 A股市場頻頻暴跌，董監(jiān)高成員的股票市值相應發(fā)生大幅減少。 年度 2020 2020 2020 2020 2020 高管持股市值總額（萬元） 275804100 217535910 587095370 2384012841 1422231209 高管持股市值均值（萬元） 210537 164302 422371 1572568 892801 董事長持股市值總額（萬元） 132505791 108107391 336647779 1411750928 840875831 董事長持股市值均值（萬元） 101459 81838 243595 935554 530521 董事持股市值總額（萬元） 85423137 66588220 160275985 543464909 334232652 董事持股市值均值（萬元） 65209 50293 115306 358486 209813 監(jiān)事持股市值總額（萬元） 66811527 53744486 125248460 442213057 257491279 監(jiān)事持股市值均值（萬元） 51001 40593 90302 291697 161639 表 2020 一 2020 年上市公司股權(quán)激勵概況 2 年度 2020 2020 2020 2020 2020 高管持股市值均值增長率（ %） N/A 董事長持股市值均值增長率（ %） N/A 董事持股市值均值增長率（ %） N/A 監(jiān)事持股市值均值增長率（ %） N/A 表 2020 一 2020年上市公司股權(quán)激勵概況 3 2020 年年初證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）對我國上市公司在高管人員激勵實踐方面產(chǎn)生的影響是非常深遠的。本文通過相關(guān)資料的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理了 2020 年以來上市公司公告股權(quán)激勵計劃的情況。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年 至今，共有 152 家上市公司發(fā)布過股權(quán)激勵計劃公告（包括已經(jīng)停止實施）。首先，從上市公司激勵標的物的選擇來看，激勵標的物為股票（期股）的有 42 家，股票增值權(quán)的有 3 家，期權(quán)的有 114家，分別占 28%、 2%和 70%。 而對比之前相關(guān)文獻對于 19992020 年的相關(guān)研究，我國 A 股市場共有 46家上市公司實際實行了股權(quán)激勵制度（有 4 家后來停止了實施），其中選擇期權(quán)的有 10 家，選擇股票的達到 23家，由此可以看出，授予激勵對象股票期權(quán)在我國己經(jīng)逐步成為上市公司進行股權(quán)激勵的主流選擇，從歷史角度和世界范圍來 9 看，這與發(fā)達市場 的發(fā)展歷程是一致的。 股票, 28%股票增值權(quán), 2%期權(quán), 70%股票, 45股票增值權(quán), 3期權(quán), 114 圖 不同股權(quán)激勵方式比例分布 下表表 展示了上述 152 家公司按證監(jiān)會行業(yè)類別劃分的行業(yè)分布情況。可以看出，傾向于對高管人員進行股權(quán)激勵意愿最強的上市公司屬于信息技術(shù)業(yè)和機械、設備、儀表行業(yè)的最多，另外電子行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、生物制品行業(yè)也較多。 證監(jiān)會行業(yè)類別 數(shù)量 采掘業(yè) 2 傳播與文化產(chǎn)業(yè) 1 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè) 1 電子 14 房地產(chǎn)業(yè) 14 紡織、服裝、皮毛 3 機械、設備、儀表