固定收益證券債券的價(jià)格與收益課件(編輯修改稿)
2024-09-25 20:24 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 交易兩種情況下的可贖回債券，發(fā)行人在哪種情況下會(huì)選擇贖回？ 假設(shè)息票利率為 8％、期限為 30年的債券售價(jià)為 1150元。在第 10年可贖回，贖回價(jià)為 1100元。其到期收益率與贖回收益率分別計(jì)算如下： 贖回收益率為 ％，而到期收益率為 ％。 項(xiàng)目 贖回收益率 到期收益率 息票支付（元） 40 40 周期數(shù) 20 60 最終支付（元） 1100 1000 價(jià)格（元） 1150 1150 ? 到期收益率與違約風(fēng)險(xiǎn) 前面所講的到期收益率是在假定沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下計(jì)算的，可以看作是發(fā)行人承諾的到期收益率。投資人在購買某種債券時(shí)的預(yù)期到期收益率要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，債券的承諾到期收益率中包含了違約溢價(jià)（ default premium）， 扣除違約溢價(jià)后才是投資人的預(yù)期到期收益率。 例如，同時(shí)存在一種國債和一種公司債券，兩者期限相同，到期收益率分別為 ％和 ％。國債通常被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的，公司債券則存在違約風(fēng)險(xiǎn)。但為什么仍然有投資者愿意持有公司債券呢？原因就在于公司債券提供了違約溢價(jià)，在這里是 ％。 違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券，提供的違約溢價(jià)越高，因而到期收益率也就越高。這一關(guān)系有時(shí)被稱為“利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)”，可以用圖 22的曲線來表示。 ?例、假設(shè)某公司 20年前發(fā)行了一種息票利率為 9％的債券，到目前為止還有 10年到期。由于公司面臨財(cái)務(wù)困境，投資者雖然相信公司有能力按期支付利息，但預(yù)期在債券到期日公司將被迫破產(chǎn)，屆時(shí)債券持有人將只能收回面值的 70％。債券當(dāng)前的市場價(jià)格為 750元。該債券的預(yù)期到期收益率和承諾到期收益率分別是多少？ 根據(jù)下表計(jì)算可知，以承諾支付為基礎(chǔ)的到期收益率為 ％，以預(yù)期支付為基礎(chǔ)的到期收益率只有 ％。 項(xiàng)目 預(yù)期到期收益率 承諾到期收益率 息票支付（元） 45 45 周期數(shù) 20 20 最終支付（元） 700 1000 價(jià)格（元） 750 750 ? 已實(shí)現(xiàn)的收益復(fù)利與到期收益率 從到期收益率的計(jì)算我們已經(jīng)知道，如果將所有息票利息以與到期收益率相等的利率進(jìn)行再投資，那么債券在整個(gè)生命期內(nèi)的回報(bào)率就等于到期收益率。但如果再投資利率不等于到期收益率呢？ 圖 23可以說明這一問題。 在 a） 的情況下，已實(shí)現(xiàn)的收益復(fù)利為 1000(1+y)2=1210 y=10% 在 b） 的情況下，已實(shí)現(xiàn)的收益復(fù)利為 1000(1+y)2=1208 y=% ? 債券的時(shí)間價(jià)格 ? 附息票債券的時(shí)間價(jià)格 當(dāng)息票利率低于市場利率時(shí)，單靠息票利息支付不足以為投資者提供與投資于其他市場同樣水 3平的收益率。為了在該項(xiàng)投資上獲得公平的回報(bào)率，投資者需要從他們的債券上獲得價(jià)格增值，因此，債券必須低于面值出售以滿足為投資者提供內(nèi)在資本利得的要求。 例如，一張面值 1000元、息票利率為 7％、每年付息的債券，距到期還有 3年。市場利率為 8％。當(dāng)前的價(jià)格應(yīng)為 70年金因素 (8%,3)+1000現(xiàn)值因素 (8%,3) = 到第二年，其價(jià)格為 70年金因素 (8%,2)+1000現(xiàn)值因素 (8%,2) = 一年的資本利得為 。如果某一投資者當(dāng)前以 ，那么持有一年的收益率為 (70+)/=8%，等于當(dāng)前市場上可獲得的收益率。也就是說，一年的資本利得 于市場利率而給持有人帶來的不公平。 ?思考：假設(shè)一位投資者在距到期還有 2年時(shí)以。這位投資者的收益率如何？ 相反，如果息票利率高于市場利率，則債券的持有人在價(jià)格上漲到使債券的收益率降至與市場利率相當(dāng)?shù)乃街皩⒉辉敢獬鍪邸? ? 零息票債券 有些債券有意以較低的利率發(fā)行，而按面值打折出售，這種債券的一個(gè)極端例子就是零息票債券，即沒有息票利息，而以價(jià)格升值的形式提供全部收益。美國的國庫券都是以零息票債券的形式出現(xiàn)。 長期零息票債券一般產(chǎn)生于本息剝離式國債 （ separate trading of registered interest and principal of securities, STRIPS）。 例如，一張 10年期、息票利率 6％、半年付息、面值
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