【文章內(nèi)容簡介】 剩余經(jīng)營收益＝剩余權(quán)益收益＋剩余凈金融支出 經(jīng)濟增加值 ＝調(diào)整后稅后經(jīng)營利潤－加權(quán)平均資本成本調(diào)整后的投資資本 二、內(nèi)部層面 部門投資報酬率 ＝部門稅前經(jīng)營利潤 /部門平均 凈 經(jīng)營資產(chǎn) 剩余收益 ＝部門稅前經(jīng)營利潤－部門平均 凈 經(jīng)營資產(chǎn)要求的報酬率 經(jīng)濟 增加值 ＝調(diào)整后稅 前 經(jīng)營利潤－調(diào)整后投資資本加權(quán)平均稅前資本成本 【考點 3】外部融資額、外部融資銷售增長比、內(nèi)含增長率 一、外部融資額計算 外部融資額＝凈經(jīng)營資產(chǎn)增加（籌資總需求）－可動用金融資產(chǎn)－留存收益增加 ： 方法一：基期凈經(jīng)營資產(chǎn) 銷售增長率 方法二：（經(jīng) 營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比）銷售額增加 預計銷售收入銷售凈利率（ 1－股利支付率） 二、外部融資銷售增長比計算及其應用 外部融資銷售增長比＝外部融資額 /銷售額增加 如果可動用金融資產(chǎn)為 0，則有： 外部融資銷售增長比＝經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比－經(jīng)營負債的銷售百分比－預計銷售凈利率 [（ 1+增長率） /增長率 ]（ 1－股利支付率） （ 1）預測外部融資：外部融資額＝外部融資銷售增長比銷售增長 （ 2）調(diào)整股利政策 （ 3）預計通貨膨脹對融資的影響 17 / 39 公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額含有通脹增長率。 銷售額含有通脹的增長率 ＝（ 1＋通貨膨脹率）（ 1＋銷量增長率）－ 1 三、內(nèi)含增長率 銷售額增加引起的資金需求增長，如果企業(yè) 沒有可動用的金融資產(chǎn) ，不能或者不打算從外部融資，則 只能依靠內(nèi)部積累 ，此時達到的增長率，就是所謂的“內(nèi)含增長率”。 【計算原理】 根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百 分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率 [（ 1＋增長率）247。增長率 ]收益留存率＝ 0，計算得出的增長率就是內(nèi)含增長率。 【注意】內(nèi)含增長率的計算也可以直接根據(jù)外部融資額的公式計算，令外部融資額＝ 0，求解預測期銷售額，然后再計算增長率。 【提示】 （ 1）當實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零； （ 2）當實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)； （ 3）當實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負數(shù)。 【考點 4】可持續(xù)增長率 （一）計算 （ 1）根據(jù)期初權(quán)益計算：四個指標相乘（權(quán)益乘數(shù)中使用期初權(quán)益） （ 2）根據(jù)期末權(quán)益計算：四個指標相乘除以“ 1四個指標相乘” （二）計劃增長率大于可持續(xù)增長率時的措施分析 18 / 39 推算有兩種方法： 方法二：根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算（特殊情況下應用） 【快速記憶】銷售凈利率、利潤留存率可以按照公式進行推算，比率指標公式中包含資產(chǎn)的均不能采用此方法。 由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）不變，因此，資產(chǎn)（或凈經(jīng)營資產(chǎn)）增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)（或凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)）不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。 19 / 39 【考點 5】企業(yè)價值評估 一、常用模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型、實體現(xiàn)金流量模型 關(guān)系：實體價值＝股權(quán)價值＋凈債務價值 【應用】 （ 1）加權(quán)平均資本成本→股權(quán)價值。 （ 2）股權(quán)價值→實體流量（永續(xù)增長模型） 二、模型參數(shù)的確定 三個參數(shù)：預測期年數(shù)、資本成本、各期現(xiàn) 金流量。 ①預測期年數(shù)：預測期與后續(xù)期的劃分、判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的兩個條件。 ②資本成本：與現(xiàn)金流量匹配 ③現(xiàn)金流量： （ 1）確定基期數(shù)據(jù)方法。一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應適當進行調(diào)整，使之適合未來的情況。 （ 2）預計資產(chǎn)負債表與預計利潤表的編制。交叉編制。 20 / 39 （ 3）預計現(xiàn)金流量表的編制。 基本方法 實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊攤銷－經(jīng)營營運資本增加－ 資本支出 股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利分配－股份資本發(fā)行＋股份回購 簡化方法 實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤－股東權(quán)益增加 【提示】 如果企業(yè)按照固定的負債率（凈負債 /凈經(jīng)營資產(chǎn)）為投資籌集資本，則： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤－凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（ 1－負債率） 永續(xù)增長模型 兩階段模型 模塊之二：資本預算相關(guān)內(nèi)容 【考點 1】項目凈現(xiàn)金流量計算 【基本原則】增量流量才是相關(guān)的流量。 （一）初始現(xiàn)金流量 一般 初始現(xiàn)金流量＝－（貨幣資本支出＋營運資本投資） 特殊情況 （ 1）如果涉及項目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機會成本。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，則不需做以上考慮。 （ 2）相關(guān)培訓費問題（付現(xiàn)成本）。 （ 3）前期咨詢費問題（非相關(guān)）。 （ 4）營運資本投資問題 （貓狗法則） 一是直接給出；二 是分項給出；三是閑置存貨利用。 （ 5）運營期生產(chǎn)線拆舊建新（差量分析） （二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量 含義 經(jīng)營期現(xiàn)金流量，主要是營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量估計方法 直接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營）凈利潤＋折舊攤銷 分算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入 稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷所得稅率＝收入（ 1 21 / 39 法 －稅率）－付現(xiàn)成本（ 1－稅率）＋折舊攤銷稅率 【提示】折舊計提必須按照稅法規(guī)定進行。尤其注意折舊年限與實際使用年限不一致的情況。 特殊問題 （ 1） 本項目對其他項目的影響（對現(xiàn)金流量的影響、對收入的影響、對凈利潤的影響等），如果本項目無論是否上馬，影響都會產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。 （ 2）營運資本投資或收回問題； （ 3）運營期的資本化支出和費用化支出問題。 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 內(nèi)容 終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括： （貓狗法則） （需要考慮所得稅問題） 注意事項 由于折舊對現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對所得稅的影響上，因此，計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值，即賬面價值＝固定資產(chǎn)原值 －按照稅法規(guī)定計提的累計折舊。 【提示】 如果設(shè)備使用到稅法年限才處置，則此時的賬面價值即為法定殘值。 【考點 2】項目資本成本計算 （權(quán)益成本計算、債務成本計算、加權(quán)平均資本成本計算）—— 滿足兩個條件。 。 【考點 3】項目評價指標計算（略） 【考點 4】通貨膨脹的處置 一、兩個公式 實際現(xiàn)金流量 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是 基于預算年度的價格水平 ，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量 兩者的關(guān)系 為：名義現(xiàn)金流量＝實際現(xiàn)金流量（ 1＋通貨膨脹率） n 式中： n—— 相對于基期的期數(shù) 【提示】 類似于已知現(xiàn)值求