【文章內(nèi)容簡介】 性質(zhì)的中小企業(yè)一并統(tǒng)一管理。為此，一是要調(diào)整現(xiàn)行“五龍治水”的管理體制，消除因管理的分散性而帶來的職能交叉、職責(zé)不清和政出多門等問題，降低管理成本，提高管理效率。二是要調(diào)整政府扶持中小企業(yè)的方式，盡可能避免用行政方式直接對部分中小企業(yè)提供資金支持的做法，從激勵中小企業(yè)的自主性 、完善企業(yè)競爭環(huán)境、培養(yǎng)企業(yè)的市場競爭力角度出發(fā)制定和改善政策。 ,大力發(fā)展地方性民營中小金融機構(gòu) 前文的分析表明，解決民營中小企業(yè)融資難問題，必須從中國實際出發(fā)，大力發(fā)展地方性民營中小商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)。對于不同規(guī)模的金融機構(gòu)來說，其服務(wù)定位也各不相同。與經(jīng)濟的多層次相對應(yīng)，金融機構(gòu)體系也應(yīng)是多層次的。例如大銀行主要為大企業(yè)提供信貸服務(wù)，中小銀行則主要為中小企業(yè)提供服務(wù)。這其中的經(jīng)濟合理性在于：由于大型金融機構(gòu)規(guī)模效益高、交易成本和管理成本也相對較高，因而大銀行最適合為大企業(yè)服務(wù)。如 果為中小企業(yè)服務(wù)的話，價格低了不足以彌補成本和風(fēng)險，價格高了企業(yè)又難以承受。而地方中小金融機構(gòu)由于熟悉當(dāng)?shù)厍闆r，最容易了解到地方中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目前景和信用水平，因而得以克服信息不對稱而導(dǎo)致的交易成本較高的障礙，降低服務(wù)價格，滿足資金供求雙方的需求（樊綱， 2020）。例如，浙江臺州的銀座城市信用社擁有 100 多名客戶經(jīng)理， 408 名員工，其存款余額卻只有 25 億元。如果從人均存款這一指標(biāo)來看，其經(jīng)營無疑是高成本、不經(jīng)濟的。但是恰恰由于該信用社所采用的與所占地區(qū)個體經(jīng)濟分布地域廣、跨越行業(yè)多、經(jīng)營變化快特點相 適應(yīng)的社區(qū)服務(wù)模式，使得其信貸資產(chǎn)非常優(yōu)良，盈利能力和資本充足率均為該地區(qū)所有金融機構(gòu)之首。 從制度建設(shè)的角度來看，發(fā)展地方性民營中小銀行應(yīng)本著“規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，放開準(zhǔn)入、強化監(jiān)管、鼓勵競爭”的原則，盡快建立和完善中小商業(yè)銀行的市場準(zhǔn)入和退出標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險管理制度、競爭規(guī)則以及監(jiān)管辦法，不論所有制如何，只要符 9 合標(biāo)準(zhǔn)就一律準(zhǔn)予設(shè)立，只要出現(xiàn)違法違規(guī)行為就及時依法懲處，保證中小銀行在良好的市場環(huán)境中公平競爭。 從中國的現(xiàn)實出發(fā)，為了穩(wěn)妥地發(fā)展地方性民營中小銀行，可以采取分步走的方法，先選擇部分地區(qū)進(jìn)行試點，然后再向全國推 開。例如第一步可以選擇浙江地區(qū)一些事實上已經(jīng)民營化了的城市信用社，允許其再符合條件的情況下轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行；第二步則將“地下錢莊”納入金融體系，通過改造使其從地下活動狀態(tài)轉(zhuǎn)為公開，由自發(fā)活動轉(zhuǎn)為自覺接受監(jiān)管。為此一是要規(guī)范“錢莊”的產(chǎn)權(quán)制度，以現(xiàn)代銀行制度的標(biāo)準(zhǔn)改造之；二是要嚴(yán)格鑒別銀行經(jīng)營者資格，將有違法歷史和黑社會背景的人清除出金融系統(tǒng)。第三步在總結(jié)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善中小商業(yè)銀行制度和監(jiān)管辦法，對各地放開民營中小商業(yè)銀行的市場準(zhǔn)入。 ，發(fā)展多層次、多品種資本市場 （ 1）建立多層次的資本 市場 市場的核心是交易，有交易才能形成市場，市場建設(shè)是為了滿足交易的需要。交易因商品、交易額、交易者、交易方式的不同而分成不同的層次，市場因此也需要多樣化。因為這樣才能產(chǎn)生集中交易，使市場的交易效率盡可能達(dá)到最大。資本市場作為經(jīng)營資本的專門市場，面對規(guī)模、經(jīng)營內(nèi)容相差很大的各類企業(yè)和對風(fēng)險持有不同心態(tài)的眾多投資者，也應(yīng)該具有多個層次，這樣才能保證市場主體在交易時有充分的選擇性并以盡可能低的成本成交，使資本市場能夠保持活力和提高效率。 資本市場劃分出層次的作用主要體現(xiàn)在： 第一，擴大資本市場的作用范圍。一個能 夠有效配置資本的市場應(yīng)該是：一級市場能夠吸納任何證券，只要這種證券的風(fēng)險能夠度量并且能夠為風(fēng)險相當(dāng)?shù)氖找嫠a償；二級市場能夠給予上市證券以準(zhǔn)確的定價，使投資者的投資風(fēng)險與投資收益能夠?qū)ΨQ。但是對于任何一個資本交易市場來說，其交易和管理能力都是有限的，因此就不可避免地會排斥一部分融資者和投資者而向具有優(yōu)勢的市場主體如大企業(yè)傾斜。建立多層次的資本交易市場，就可以吸納被上一層次市場排斥在外的市場主體，從而使資本市場的作用范圍得以擴大。 第二，提高資本市場的集中度?，F(xiàn)代資本市場的一個重要特征就是交易越來越集中化，因 為交易市場存在著規(guī)模經(jīng)濟的問題，規(guī)模越大交易成本就越低。同時對于證券來說，最重要的活力源泉就是流動性，而集中交易有助于提高證券的流動性。此外，集中交易也有助于充分發(fā)揮市場的價格決定機制，保持市場的穩(wěn)定性和透明度。將交易市場分出層次以后，個性相差很大的不同證券可以按照類別進(jìn)行交易，同類證券的交易集中度便得以提高。 第三，有利于降低資本市場的整體風(fēng)險。對于風(fēng)險、收益性差異很大的證券，其上市交易規(guī)則、管理規(guī)則也應(yīng)有所不同，而一個市場是不可能同時執(zhí)行兩套或更多的規(guī)則的。如果將差別很大的證券都納入一個交易系統(tǒng)，不僅會 帶來監(jiān)管困難，造成監(jiān)管執(zhí)行上的畸輕或畸重，而且還會影響競爭的公正性并因高風(fēng)險證券的劇烈動蕩影響整個市場穩(wěn)定，加大資本市場的整體風(fēng)險。 第四，有利于保持投資者的長期信心。由于大規(guī)模和高流動性的市場便于統(tǒng)一和規(guī)范交易規(guī)則，便于交易商品的標(biāo)準(zhǔn)化，便于保持市場的穩(wěn)定性和公開性，對于保持投資者的長期信心是有利的。 建立多層次資本市場的核心是建立一個分層次的中小資本市場體系。這一體系至少應(yīng)包括這樣幾個層面：二板市場、區(qū)域性小額資本市場（暫且稱之為三板市場）、風(fēng)險資本市場。就其分工來看，二板市場主要解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段 的中小企業(yè)融資問題；區(qū)域性小額資本市場則主要為達(dá)不到進(jìn)入二板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)；風(fēng)險資本市場則專門為處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供私人權(quán)益性資本。三個層面的市場入市資格和監(jiān)管逐步嚴(yán)格，企業(yè)的素質(zhì)也逐步提高。 10 在一定意義上，中國更需要后兩個層面的資本市場。因為構(gòu)想中的二板市場仍位于證券交易所的框架之內(nèi)，很難擺脫現(xiàn)有證交所內(nèi)存在的各種問題和限制。同時由于規(guī)模有限，上市成本也相當(dāng)高昂，眾多中小企業(yè)將難以進(jìn)入該市場進(jìn)行融資。 三板市場可以由原證券交易中心、現(xiàn)有各地的產(chǎn)權(quán)交易市場以及技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場改造而 成。鑒于過去區(qū)域性證券市場的教訓(xùn)，建設(shè)三板市場也要注意規(guī)范和強化監(jiān)管。規(guī)范和監(jiān)管的重點包括：股票上市交易和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則；統(tǒng)一的股票托管清算系統(tǒng)；市場中介機構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出規(guī)則；交易規(guī)則；規(guī)范信息披露系統(tǒng)等等。 培育風(fēng)險資本市場的關(guān)鍵是建立和完善私人權(quán)益性資本的募集制度，培育高素質(zhì)的風(fēng)險投資家。為此，一方面要加快有關(guān)法律的制定出臺，另一方面要調(diào)整現(xiàn)行政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資經(jīng)營機制，按照風(fēng)險投資的發(fā)展規(guī)律，建立起能夠真正承擔(dān)高風(fēng)險并享受高收益的、高度市場化的風(fēng)險投資機制。 （ 2）積極發(fā)展企業(yè)債券市場和長期 票據(jù)市場，豐富資本市場的交易品種 與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資方式具有以下一些為企業(yè)所有者和經(jīng)營者所關(guān)注的特點： 第一，債權(quán)融資不會使企業(yè)的股權(quán)總量和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化與轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)發(fā)行普通股或進(jìn)行擴股增資時，企業(yè)的股東的結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化。當(dāng)這種結(jié)構(gòu)變動發(fā)展到一定程度時，必然會出現(xiàn)企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)移問題。這種轉(zhuǎn)移不僅將對企業(yè)所有者產(chǎn)生影響，而且對企業(yè)經(jīng)營者也會產(chǎn)生很大的影響：新股東的加入可能影響原有的、已經(jīng)為經(jīng)營者所熟悉的決策機制，同時由于新股東對企業(yè)忠誠程度遠(yuǎn)遜于企業(yè)原有大股東（尤其是家族式企業(yè)的股東），他們往往會很輕 易地“用腳投票” ，進(jìn)而加大了企業(yè)被兼并收購的風(fēng)險。而通過債權(quán)方式融資則不會產(chǎn)生類似的問題。債權(quán)人只是在債券契約的范圍內(nèi)對企業(yè)經(jīng)營者有著約束關(guān)系，對企業(yè)經(jīng)營活動則無權(quán)干預(yù)； 第二，在所得稅率較高的情況下，債權(quán)融資的綜合成本可能優(yōu)于股權(quán)融資。 第三，在企業(yè)面臨收購或反收購時，發(fā)行債券是最佳的迅速籌集資金方式。美國企業(yè)債券市場迅速發(fā)展的一個重要誘因就是 80 年代以后出現(xiàn)的企業(yè)收購風(fēng)潮。在這種風(fēng)潮中，不少企業(yè)通過發(fā)行所謂“垃圾債券”完成了“小魚吃大魚”式的收購； 第四，當(dāng)股市持續(xù)走弱、發(fā)行新股出現(xiàn)困難時，發(fā)行債 券便往往成為較為容易實現(xiàn)的融資方式。 從國外情況來看，發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過證券市場融通的資金中，債權(quán)融資比重一般要高于股權(quán)融資比重的數(shù)倍乃至近十倍。與之成為對照的是，多數(shù)發(fā)展中國家的資本市場均存在著股票熱、企業(yè)債券冷的特點。英國劍橋經(jīng)濟學(xué)家薩斯的研究表明，發(fā)展中國家企業(yè)股權(quán)融資畸強和債券融資畸弱的主要原因是政府的政策導(dǎo)向。由于政府對企業(yè)發(fā)行債券控制得過多過死，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)融資方式的畸形化。而政府嚴(yán)格控制企業(yè)發(fā)行債券的一個主要原因是為了維持直接控制的金融管理模式，避免企業(yè)過多地通過債券融資破壞統(tǒng)一利率政策的執(zhí)行。 根據(jù)中國的實際情況，制約企業(yè)債券市場和長期票據(jù)發(fā)展的主要因素有二，一是利率尚未市場化，二是企業(yè)信用水平不高。對于前一個影響因素，由于中國正在逐步推行利率體制改革，利率市場化已有了一個初步的日程表，因此可以說，發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場的外部條件正在趨于成熟。對于企業(yè)信用問題，則需要通過全社會的共同努力，構(gòu)筑一個有效的信用征集、評價、發(fā)布系統(tǒng)并建立起嚴(yán)格的違信懲罰制度，籍以解決企業(yè)債券和票據(jù)在發(fā)行上市過程中的信用識別問題，強化全社會的信用意識。 事實證明，發(fā)展民營中小銀行和非銀行 金融機構(gòu)，并不會加大金融監(jiān)管難度，因為這類機構(gòu)沒有政府靠山，其生死存亡完全取決于機構(gòu)自身的風(fēng)險控制能力和經(jīng)營效率。以城市信用社為例，在實踐中，信用社大多運作不夠規(guī)范，風(fēng)險控制能力很弱，潛在著巨大的金融風(fēng)險。但是也有一些管理嚴(yán)格、經(jīng)營效益良好、不良資產(chǎn)比例很低的實例。如果我們仔細(xì)考察個中原因，就會發(fā)現(xiàn)凡是經(jīng)營存在問題的城市信用社，無一例外地均存在產(chǎn)權(quán)不清，所有 11 者未能真正行使權(quán)利的問題。而經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)信用社，往往名義上是集體所有制企業(yè)，實質(zhì)上則為私營企業(yè)，產(chǎn)權(quán)關(guān)系十分明晰。因此問題的實質(zhì)并不在于信用社的所有制 性質(zhì)，而在于所有者是否缺位，法人治理結(jié)構(gòu)是否完善。我們在調(diào)查中曾就此問題征詢了位于監(jiān)管第一線的人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人的意見。據(jù)了解，實際監(jiān)管工作中真正難以監(jiān)管的恰恰是國有金融機構(gòu)。因為這類金融機構(gòu)有國家信譽的支撐，從不擔(dān)心企業(yè)倒閉，市場壓力對之完全不能形成有效制約，加上這類機構(gòu)與政府關(guān)系十分密切，在出現(xiàn)違規(guī)行為之后，監(jiān)管部門也很難按照有關(guān)制度對之實施懲處。 由于金融機構(gòu)是否具有內(nèi)部風(fēng)險控制能力的關(guān)鍵是產(chǎn)權(quán)制度，因此一方面要消除對民營金融機構(gòu)的“恐懼”心理，在規(guī)范產(chǎn)權(quán)制度、完善法人治理結(jié)構(gòu)方面下功夫；另一方面，監(jiān) 管部門要以“錢莊”經(jīng)營者謀求非法“圈錢”為監(jiān)管前提，制度系統(tǒng)的經(jīng)營規(guī)范并嚴(yán)格加以監(jiān)管。 本報告執(zhí)筆 張承惠 主要參閱資料 《中小企業(yè)融資》胡小平主編，經(jīng)濟管理出版社 2020 年 10 月 《投資管理參考》 2020 第 1 1 19 期 國家發(fā)展計劃委員會投資研究所編 《中國私營經(jīng)濟年鑒》 2020 年版、 1996 年版 全國工商聯(lián) 《金融發(fā)展與企業(yè)改革》 樊綱主編 經(jīng)濟科學(xué)出版社2020年１月 《民營經(jīng)濟融資渠道拓展問題研究》課題分報告１－４ 《民營經(jīng)濟融資渠道拓展問題研究》課題報告之一 民營企 業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)研報告 根據(jù)中國改革基金會的委托和要求，我們《民營經(jīng)濟融資渠道拓展問題研究》課題組成員分別對山東、江蘇、上海、浙江四省市的民營企業(yè)融資情況進(jìn)行了實地調(diào)研。在調(diào)研中先后與數(shù)十家民營企業(yè)進(jìn)行了座談，并廣泛聽取了人民銀行、財政、經(jīng)貿(mào)委、工商聯(lián)、商業(yè)銀行、擔(dān)保機構(gòu)、風(fēng)險投資公司、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場、中小企業(yè)服務(wù)中心等部門和機構(gòu)的意見。從調(diào)研情況來看，盡管近幾年各地政府都作出了很大努力使民營企業(yè)的融資瓶頸問題有所緩解，但是民營企業(yè)融資難的狀況在總體上并未得到很大改觀。同時在新的形勢下，融資難問題開始 12 表現(xiàn) 出一些新的特點。 一、 四省市民營經(jīng)濟發(fā)展的基本情況 1. 基本情況 （ 1）江蘇省 江蘇省是以民營中小企業(yè)為主的省份，民營企業(yè)是江蘇經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)，在保證國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長、拉動民間投資、增加就業(yè)崗位、實現(xiàn)科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮著重要作用。至 2020 年末，全省私營企業(yè)總數(shù)為 萬戶，從業(yè)人員 萬人，注冊資本 億元。當(dāng)年全省私營經(jīng)濟實現(xiàn) GDP1700 億元，占全省 GDP 總量的 20％。 江蘇省民營企業(yè)發(fā)展的特點主要是： 第一，發(fā)展速度較快，社會貢獻(xiàn)份額不斷加大。 19961999 年 ,全省私營企業(yè)戶數(shù) 、從業(yè)人員和注冊資本的平均增速分別達(dá)到 ％、 ％和 ％；私營企業(yè)產(chǎn)值、銷售收入和個體私營經(jīng)濟稅收年均增長則分別達(dá)到 ％、 ％和 ％。個體私營企業(yè)交納稅收已占到全省稅收總額的 12％以上，從業(yè)人員占到全省社會勞動力人口的 ％。 第二，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，民營企業(yè)主要集中于制造業(yè)和批發(fā)零售、餐飲業(yè)；從地區(qū)分類來看，南京、蘇州、無錫、常州和鎮(zhèn)江 5 市集中了全省民營企業(yè)的47％；從企業(yè)層次和技術(shù)水平來看，全省現(xiàn)有私營科技企業(yè) 8304 家，出現(xiàn)了一批資產(chǎn)、銷售額超億元的大型企業(yè)。 （ 2）浙江省 改革開放 20 年中，浙江由原來經(jīng)濟基礎(chǔ)比較薄弱的農(nóng)業(yè)省份發(fā)展成為輕、加工業(yè)比較發(fā)達(dá)的工業(yè)省份，成為全國發(fā)展速度最快的省份之一，經(jīng)濟總量由全國第 12 位上升到第 4 位。而浙江經(jīng)濟較快的一個重要原因，就是堅持從實際出發(fā)，積極促進(jìn)個體私營企業(yè)發(fā)展。 1999 年，浙江個體工商戶共有 萬戶，從業(yè)人員 萬人，私營企業(yè) 萬戶，投資者 萬人，職工 萬人，個體私營經(jīng)濟從業(yè)人員占全省勞動力人口的 16％；個私經(jīng)濟注冊資金總額 億元，已超過浙江國有工業(yè)、商業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)；當(dāng) 年個私經(jīng)濟實現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值 億元，占浙江全省工業(yè)產(chǎn)值的 45％，比上年增長