【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 于項(xiàng)目B。（2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。11. B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長(zhǎng)期的未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類(lèi)似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。12. MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來(lái)值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量。13. 這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問(wèn)題。14. 這種說(shuō)法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問(wèn)題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資為3000美元時(shí)，Payback=﹩3000﹩840=初始投資為5000美元時(shí)，Payback=﹩5000﹩840=初始投資為7000美元時(shí)，Payback=﹩7000﹩840=這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無(wú)法收回投資。16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：平均投資額=$8000+$4000+$1500+$04年=$3375其次，確定稅后平均凈收益：稅后平均凈收益=年稅前收益（1tc ）稅后平均凈收益=$2000=$1500則平均會(huì)計(jì)收益率為：ARR=$1500$3375=%17. (1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：PIA=$+$+$$500= B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：PIB=$+$+$$2000=(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。18. （1）項(xiàng)目Ⅰ的盈利指數(shù)為：PIⅠ=$15000(PVIFA10%, 3)$30000=項(xiàng)目Ⅱ的盈利指數(shù)為：PIⅡ=$2800(PVIFA10%, 3)$5000=根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅱ。（2）項(xiàng)目Ⅰ的NPV為：NPVⅠ=$30000+$15000(PVIFA10%, 3)=$項(xiàng)目Ⅱ的NPV為：NPVⅡ=$5000+$2800(PVIFA10%, 3)=$則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅰ。（3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。19. （1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000PB1=$200000$200000=1年AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項(xiàng)目的NVP為：NPV1=$200000+$+$+$=$AZM FullSUV項(xiàng)目的NVP為：NPV2=$500000+$+$+$=$因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項(xiàng)目的IRR為：0=$200000+$200000(1+IRR1)+$150000(1+IRR1)2+$150000(1+IRR1)3IRR1=%AZM FullSUV項(xiàng)目的IRR為：0=$500000+$200000(1+IRR2)+$300000(1+IRR2)2+$300000(1+IRR2)3IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目。（4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM MiniSUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。第七章1. 機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。2. （1）新的投資項(xiàng)目所來(lái)的公司其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒(méi)成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷(xiāo)售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。3. 第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。4. 為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒(méi)有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。5. 這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。6. 這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來(lái)融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無(wú)關(guān)。7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。9. 應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書(shū)是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷(xiāo)售額下降？第二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類(lèi)似書(shū)籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書(shū)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書(shū)，反之，則放棄。10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車(chē)銷(xiāo)量將受到一定影響。11. 保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。12. 保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來(lái)越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，過(guò)高的利潤(rùn)會(huì)減少。13. （1）凈利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入－運(yùn)營(yíng)成本－折舊－所得稅第一年：NT1=$70002000250070002000250034%=$1650第二年：NT2=$70002000250070002000250034%=$1650第三年：NT3=$70002000250070002000250034%=$1650第四年：NT4=$70002000250070002000250034%=$1650（2）增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅OCF1=OCF2=OCF3=OCF4=$2500+2500850=$4150第0年：I0=$010000200=$10200第1年：I1=$41500250=$3900第2年：I2=$41500300=$3850第3年：I3=$41500200=$3950第4年：I4=$41500+950=$5100（3）該項(xiàng)目的NPV為：NPV=$10200+$+$+$+$=$14.年折舊額=$9250005=$185000設(shè)備稅后殘值=$90000()=$58500OCF=$+($185000)=$298750NPV=0=$925000+125000+$298750(PVIFAIRR%, 5)+$58500125000(1+IRR)5IRR=%15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：稅后殘值=$=$13000機(jī)器Techron Ⅰ的EAC如下：OCF1=$+$2100003=$2400NPV1=$210000+$2400PVIFA14%, 3+$=EAC1=$%, 3=$機(jī)器Techron Ⅱ的EAC如下：OCF2=$+$3200005=$7450NPV2=$320000+$7450PVIFA14%, 5+$=$EAC2=$%, 5=$根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器Techron Ⅱ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟?6. 機(jī)器A的NPV以及EAC如下：EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$EACA=－$(PVIFA10%, 6)= －$機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000100000500000=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$EACB=－$( PVIFA10%, 9)= －$應(yīng)該選擇B機(jī)器。17. PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第八章1. 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。2. 敏感性分析中，一個(gè)變量通過(guò)大量數(shù)值檢驗(yàn)出來(lái)；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。3. 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過(guò)，對(duì)于邊際來(lái)說(shuō)，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。4. 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過(guò)會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。5. 項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷(xiāo)售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。6. 傳統(tǒng)的NPV分析法過(guò)于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無(wú)利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。7. 如果這個(gè)國(guó)家剛剛開(kāi)始市場(chǎng)化，其具有非常好的潛在增長(zhǎng)率。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。8. 敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來(lái)源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無(wú)疑問(wèn)將增加。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來(lái)說(shuō)很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來(lái)估計(jì)其未來(lái)的成長(zhǎng)。10. 當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。11. OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$12. 直接進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為：NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試后進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為：NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)tNPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/NPV=$因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。13. EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/=$年折舊額=$300000/5=$60000因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為：QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)]QF=[$+$100000(1－)－$60000()]/[($60－8)(1－)] QF = 單位14. 市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒(méi)成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷(xiāo)售以及變動(dòng)成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷(xiāo)售額的增加，高價(jià)球桿銷(xiāo)售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。新項(xiàng)目的銷(xiāo)售額為：