公司理財(cái)?shù)诎税娴谑逭沦Y本結(jié)構(gòu)：基本概念(1)(編輯修改稿)
2025-06-18 16:11 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 每股收益；對無杠桿公司而言， EPI800美元導(dǎo)致較大的每股收益。 ? 財(cái)務(wù)杠桿亦會帶來風(fēng)險(xiǎn)，尤其在經(jīng)濟(jì)衰退期，斜率衡量股東的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 到底哪一種資本結(jié)構(gòu)較好呢？ 167。 MM定理 I amp。 II (無稅 ) ?MM定理 I（無稅）：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值： VL = VU 其中 VL ， VU分別是無、有財(cái)務(wù)杠桿公司價值 ?推論： 1. 公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 均資本成本 WACC與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 MM定理 II（無稅）：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加： rE = rA + (D / E) (rA rD) ? rD——債務(wù)成本， (在這里不含稅 ) ? rE ——權(quán)益的期望收益率 (權(quán)益成本 ) ? rA —— 公司的資本成本（也就是 WACC） ? D —— 債務(wù)的價值 ? E——權(quán)益的價值 167。 MM定理 I amp。 II (無稅 ) MM理論的假設(shè) ? 莫迪格利安尼 米勒 (MM)模型的假設(shè)： ? 完美的資本市場 : ?完全競爭 ?公司和投資者的借貸利率相同（關(guān)鍵假設(shè)?。? ?同等的使用所有相關(guān)信息 ?無交易成本 ?無稅 MM理論與現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)世界的一致性 ? MM理論意味著公司管理者無法通過重新包裝公司的證券來改變公司的價值。 ? MM理論意味著債務(wù)替代權(quán)益，公司的資本成本不變。這是因?yàn)榈统杀镜膫鶆?wù)導(dǎo)致權(quán)益成本的提高，兩者作用恰好相互抵消。 ? 形象的比喻是：餡餅的大小并不會因?yàn)榍蟹ú煌淖儯? ? 而現(xiàn)實(shí)世界中，幾乎所有的行業(yè)都有該行業(yè)所墨守的負(fù)債 權(quán)益比。這與 MM理論是背離的。原因在哪兒？稅收與破產(chǎn)成本！ 小結(jié) 167。 MM命題 I amp。 II (存在公司稅收 ) 權(quán)益 稅收 權(quán)益 稅收 債務(wù) 全權(quán)益公司（無財(cái)務(wù)杠桿） 有財(cái)務(wù)杠桿公司 ? 圓餅圖中杠桿企業(yè)的稅負(fù)對應(yīng)的比例小于無杠桿企業(yè)稅負(fù)對應(yīng)的比例。因此，管理者應(yīng)選擇高財(cái)務(wù)杠桿。 ? 在圖中的兩類資本結(jié)構(gòu)中，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)選擇較高價值者。假設(shè)兩個圓餅的總面積相同。支付較少稅收的資本結(jié)構(gòu)價值最大。換言之，管理者會選擇稅收部門最憎恨的那類資本結(jié)構(gòu)。 稅收、稅盾與杠桿公司的價值 ? 利息可以抵稅，稱為稅盾。 ? 稅盾 =利息額 公司所得稅率 ? 永久稅盾的現(xiàn)值 =債務(wù)金額 公司所得稅率 ? 杠桿公司的價值 =無
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