【正文】 f+βB[E(RM)Rf]=+()=16% 根據CAPM，B公司股票的預期收益為16%，表格中B公司股票的預期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價。 C公司 E(RC)=Rf+βC[E(RM)Rf]=+()=% 根據CAPM，%，表格中C公司股票的預期收益也為25%，因此C公司的股票被低估了，應該買入。41.CML的斜率SlopeCML=[E(RM)Rf]/σM=()/=（1） 期望收益E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+()=%（2） 標準差=[E(RP)Rf]/SlopeCML=()/=%42.SlopeCML=預期收益率的增加額/標準差的增加額=()/()=根據CMLE(RM) = Rf + SlopeCML(σM) = + ()(σM)市場組合的標準差σM = ( –0 .05) / =%債券的貝塔系數β=(ρL,M)(σI)/σM=()()/=根據CMPA E(RI)=Rf+βI[E(RM)Rf]=+()=%43.市場組合的標準差σM ==%組合Z的標準差σZ==%組合Z的貝塔系數βZ=(ρZ,M)(σZ)/σM=()()/=組合Z的期望收益E(RZ)=Rf+βZ[E(RM)Rf]=+()=%44.股票I期望收益E(RI)=()+() +() = %貝塔系數βI=()/=方差σI2 = ( –)2 + ( –)2 +( – )2=標準差σI==%股票II期望收益E(RII) =(–) +() + () = % = + 貝塔系數βII = 方差σII2 = (––)2 + (–)2 + (–)2 =標準差σII ==%盡管股票II的總體風險高于股票I，但是股票II的貝塔系數遠低于股票I，因此七系統(tǒng)性風險低于股票I。股票I的系統(tǒng)性風險更大，股票II的非系統(tǒng)系風險和總風險更大。由于非系統(tǒng)性風險可以分散，股票I是真正有風險的股票。45.E(RPete Corp.) = = Rf + (RM – Rf)。E(RRepete Co.) = = Rf + (RM – Rf) = Rf + – = – = Rf + (RM – Rf) = Rf + – Rf = (– )/ RM = ( – )/RM = – Rf = [( – ) – ]/ = Rf = % = + (RM – .0443) RM = % 46.（1） 債券1E(R1) = () + () + () + () = %σ12 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 +( – )2= σ1 = ()1/2 = %債券2E(R2) = () + () + () + () = %σ22=( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σ2 = ()1/2 = %債券3E(R3) = () + () + () + () = %σ32 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σ3 = ()1/2 = %（2）債券1和債券2Cov(1,2) = ( – )0(.25 – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – ) = ρ1,2 = Cov(1,2) / σ1σ2= .000625 / ()()= 債券1 和債券3Cov(1,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – ) = –ρ1,3 = Cov(1,3) /σ1σ3= – / ()()= –1債券2和債券3Cov(2,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – .1750) = –ρ2,3 = Cov(2,3) / σ2σ3– / ()()–（3）E(RP) = w1E(R1) + w2E(R2) = () + () = %σP2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ1,2 = () + () + 2()()()()()? = ??σP = (.001125)1/2 = %（4）E(RP) = w1E(R1) + w3E(R3)= () + () = %σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ1,3 = () + () + 2()()()()(1)? = 0??σP = 0（5）E(RP) = w2E(R2) + w3E(R3)= () + () = %σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ2,3 = () + () + 2()()()()()? = ??σP = ()1/2=%5. 保持每只股票的預期收益不變，負相關的股票組合比正相關的股票組合分散的風險更多。47.（1）E(RA) = (–) + () + () = %E(RB) = (–) + () + () = %24. SlopeCML=()/=10%預期的市場風險溢價是10%。48.21. 股票A不景氣 RRecession = ($40 – 50) / $50 =20%正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10%持續(xù)發(fā)展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20%E(RA) = (–) + () + () = %σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σA = ()1/2 = %βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784股票BβB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / = 股票B的預期收益高于股票A的預期收益，股票B的貝塔系數小于股票A，即股票B的風險更小。因此我更喜歡股票B。（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB)E(RP) = () + ()E(RP) = %σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBρA,B = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()() = .00896σP = ()1/2= %10. βP = () + () = 49.（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)σP2= wA2σA2+ (1wA)2σB2 + 2wA(1wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0.wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2()] = wB= 1–wA= 1–= （2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = （3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2(–)]= wB= 1–wA= 1–= 11. σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B) = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–) = 0第十四章：1) 在確定公司應納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。從個人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應納稅的普通收入。對企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。2) 在破產清算時，優(yōu)先股次于負債，但優(yōu)先于普通股。3) 對于公司來說，沒有法律義務一定要支付優(yōu)先股股利，相反，公司有義務必須支付債券利息。因此如果沒有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。優(yōu)先股的應付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。公司也可以無限期拖延（當然股利無限期拖延支付會對股票市場產生負面影響），具體原因有：1) 規(guī)范的公共事業(yè)機構可以將發(fā)行優(yōu)先股產生的稅收劣勢轉嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機構發(fā)行的。2) 向國內稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務利息可以從中抵扣的應稅收入，所以優(yōu)先股與負債比較而言不存在稅收劣勢。因此這些公司更愿意發(fā)行優(yōu)先股。3) 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務融資方式下可能出現的破產威脅。未付優(yōu)先股股利并非公司債務，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產清算。：1) 如果企業(yè)投資者投資優(yōu)先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業(yè)投資者更愿意購買其他公司的優(yōu)先股，從而必須對優(yōu)先股支付升水，這也降低了優(yōu)先股的收益率。2) 發(fā)行公司愿意也有能力為債務提供更高的回報，因為債券的利息費用可以減少他們的稅務負擔。而優(yōu)先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。因為個人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。：1) 負債不屬于公司的所有者權益，因此債權人通常沒有表決權，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務契約”。2) 公司對債務所支付的利息被視為一種經營費用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費用是在計算公司應稅義務之前支付給債權人的。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計算公司應稅義務之后分配給股東的。因此股利被稱為是對股東所繳資本的回報。同權益相比，由于利息費用可用于減稅，因此它相當于美國政府對公司使用負債方式的一種直接的稅收津貼。3) 未付債務是公司的一項負債。如果公司不履行支付義務，那么，債權人就可以依據相應 的法律程序向公司索取資產，債權人的這種行為將會導致公司的“破產清算”。因此，公司發(fā)行債務的代價就是會令公司存在“財務危機”的可能性，而使用權益資本是不會發(fā)生這種危機的。，他們可能會80%來自內部融資，等于凈利潤加上折舊減去股利；20%來自外部融資，等于長期負債加上權益。，即股東授權他人代理其行使投票表決權。優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產他們也只能獲得既定的價值補償。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務，優(yōu)先股股利不能作為一項費用免于納稅。，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。也存在一種可能，就是該公司的市場價值會繼續(xù)保持增長。這就意味著，要想保持以市場價值為基礎的一定資本結構，公司必須發(fā)行新債，因為現有債務的市場價值一般不會隨著公司價值增加而增加（至少沒有增加那么多）。9. 內部融資是來自內部產生的現金流量，不需要發(fā)行證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新的證券。：1）一般經濟環(huán)境，特別是經濟周期，2）股票價格水平，3）凈現值為正的項目可行性11.1) 普通股=500*2=1000$總權益=1000+25000+75000=1001000$2) 資本公積=（302）*5000=140000$新權益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$，董事會將一次選舉產生3位新董事，則所需股票的比例= 1/ (N + 1)= 1 / (3 + 1)= or 25%需要購買的股票數量=（2000000*）+1=500001必需的投票權所對應的股票價值=500001*5=2500005第十五章：1) 個人能以與公司同樣的利率借款。由于個人投資者可以通過與經紀人建立保證金賬戶購買證券，個人借款利率未必會高于公司的借款利率。因此這個假設在現實世界中也是合理的。如果一家公司的借款利率比個人投資者低，那么這家公司的市值將會通過公司杠桿而增加。2) 沒有稅收。在現實世界中，公司必須納稅。由于公司稅的存在，一家公司的價值與它的債務水平呈正相關關系。因為利息支付可以抵稅，增加債務可以減少應納稅收，提高公司價值。3) 未考慮財務困境成本。在現實世界中，財務困境成本是巨大的。由于股東最終會承擔這些成本，在資本結構中對于公司就存在動機去減少債務數量。財務杠桿減少會減少股東風險，降低股東期望收益率。MM認為在無稅情況下，當公司增加債務時，剩余的權益的風險變大。隨著風險的增加，權益資本的成本也隨之增大。剩余權益資本的成本增加與公司融資中更高比例的低成本債務相抵消。這兩種作用會相互抵消。MM命題Ⅱ認為權益的期望收益率與公司負債權益比成正相關。因此，在一家公司的資本結構中，債務數額的增加會導致權益的期望收益率的增加。而股東股利并不能抵稅。，與公司資產的系統(tǒng)性風險直接相關。財務風險是完全由公司選擇的資本結構產生的權益風險。隨著財務杠桿，或使用債務融資增加，財務風險也增大，因此，整個權益風險也增大。于是，如果公司B使用更高的杠桿，那么公司B可能會有更高的權益成本。權益和債務成本會上升是真實的，關鍵問題是要記住債務成本仍然要低于權益成本。由于我們會使用更多的負債，而加權平均資本成本WACC不是必然上升的。7. 由于許多相關的因素，如破產費用，稅收不對稱，代理成本不能很容易被確認或量化，實際上是無法確定精確的債務權益比率來使公司價值最大化。然而，如果公司的新債成本突然變得昂貴，那么公司財務杠桿過高確實事實。，所以叫做財務杠桿。，而不是以公司的名義。11.1) 由于無負債，所以總資產等于股東權益，所以在無稅的情況下正常情況時，資產收益率（ROE）=14000/150000=經濟衰退時，ROE=*（160%）=經濟擴張時，ROE=*（1+3