【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 現(xiàn)金流量包括每期支付利息（It）以及到期償還的本金（M）。 從上面模型可知，影響債券定價(jià)的因素為：必要報(bào)酬率、票面利息率、計(jì)息期和到期時(shí)間。 典型債券是固定利率的債券，因此I1＝ I2＝ I3＝?? ＝In1＝In，則上式可以表達(dá)為：,V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n),35,債券價(jià)值與必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率一般是指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率或投資者要求的必要回報(bào)率。 債券定價(jià)的基本原則： 必要報(bào)酬率＝債券票面利率，債券價(jià)值＝面值； 必要報(bào)酬率債券票面利率，債券價(jià)值面值。,36,第四章 籌集債務(wù)資本,債券面值越大，發(fā)行價(jià)格也就越高 同類債券的平均市場(chǎng)利率越高，債券的發(fā)行價(jià)格就越低 票面利率越高，債券的發(fā)行價(jià)格就越高 當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，期限越長(zhǎng)，價(jià)格越低； 反之，當(dāng)票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，期限越長(zhǎng)，價(jià)格越高。,37,第四章 籌集債務(wù)資本,例題,43 某公司2010 年1月1日發(fā)行債券,債券面值為1000元,票面利率為8%,期限5年,每年年末付息一次,市場(chǎng)利率為10%.要求計(jì)算該債券的價(jià)值.,38,第四章 籌集債務(wù)資本,例題,44 假設(shè)市場(chǎng)利率為6%,確定該債券的價(jià)格. 例題45, 假設(shè)市場(chǎng)利率為8%, 確定該債券的價(jià)格.,39,補(bǔ)充：債券的信用評(píng)級(jí) 信用評(píng)級(jí)是對(duì)某一特定的有價(jià)證券，從經(jīng)濟(jì)、政治、法律以及其他各個(gè)角度判斷其可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行測(cè)定，并以專門的符號(hào)，來(lái)標(biāo)明債券本利按期支付或股票收益的可靠程度。 信用評(píng)級(jí)(Credit Rating)，又稱資信評(píng)級(jí)，是一種社會(huì)中介服務(wù)為社會(huì)提供資信信息，或?yàn)閱挝蛔陨硖峁Q策參考。最初產(chǎn)生于20世紀(jì)初期的美國(guó)。,第四章 籌集債務(wù)資本,40,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)C級(jí)和D級(jí)。 前四個(gè)級(jí)別債券信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)小，是“投資級(jí)債券”，第五級(jí)開始的債券信譽(yù)低，是“投機(jī)級(jí)債券”。,第四章 籌集債務(wù)資本,41,關(guān)于信用評(píng)級(jí)的概念，至目前為止沒有統(tǒng)一說(shuō)法，但內(nèi)涵大致相同，安博爾中誠(chéng)信認(rèn)為，主要包括三方面： 首先，信用評(píng)級(jí)的根本目的在于揭示受評(píng)對(duì)象違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，而不是其他類型的投資風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn)等等。 其次，信用評(píng)級(jí)所評(píng)價(jià)的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)主體按合同約定如期履行債務(wù)或其他義務(wù)的能力和意愿，而不是企業(yè)本身的價(jià)值或業(yè)績(jī)。 第三，信用評(píng)級(jí)是獨(dú)立的第三方利用其自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，就各經(jīng)濟(jì)主體和金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)大小所發(fā)表的一種專家意見，它不能代替資本市場(chǎng)投資者本身做出投資選擇。,42,信用評(píng)級(jí)不同于股票推薦。前者是基于資本市場(chǎng)中債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)作出的，評(píng)價(jià)債務(wù)人能否及時(shí)償付利息和本金，但不對(duì)股價(jià)本身作出評(píng)論； 后者是根據(jù)每股盈利（EPS）及市盈率（PE）作出的，往往對(duì)股價(jià)本身的走向作出判斷。前者針對(duì)債權(quán)人，后者針對(duì)股份持有人。,第四章 籌集債務(wù)資本,43,企業(yè)信用評(píng)級(jí)。包括工業(yè)、商業(yè)、外貿(mào)、交通、建筑、房地產(chǎn)、旅游等公司企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)以及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、證券公司等各類金融組織的信用評(píng)級(jí)。 證券信用評(píng)級(jí)。包括長(zhǎng)期債券、短期融資券、優(yōu)先股、基金、各種商業(yè)票據(jù)等的信用評(píng)級(jí)。,44,國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)(Sovereign Rating)。國(guó)際上流行國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)，體現(xiàn)一國(guó)償債意愿和能力，主權(quán)評(píng)級(jí)內(nèi)容很廣，除了要對(duì)一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)趨勢(shì)、對(duì)外貿(mào)易、國(guó)際收支情況．、外匯儲(chǔ)備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收支、政策實(shí)施等影響國(guó)家償還能力的因素進(jìn)行分析外，還要對(duì)金融體制改革、國(guó)企改革、社會(huì)保障體制改革所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)行分析，最后進(jìn)行評(píng)級(jí)。根據(jù)國(guó)際慣例，國(guó)家主權(quán)等級(jí)列為該國(guó)境內(nèi)單位發(fā)行外幣債券的評(píng)級(jí)上限，不得超過(guò)國(guó)家主權(quán)等級(jí)。 其他信用評(píng)級(jí)如項(xiàng)目信用評(píng)級(jí)，即對(duì)其一特定項(xiàng)目進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。,45,46,標(biāo)普下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí) 標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。8月5日美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，這是美國(guó)歷史上首次失去AAA評(píng)級(jí)。美國(guó)第一次獲得最高信用評(píng)級(jí)是在1917年，當(dāng)時(shí)由穆迪給予了“AAA”評(píng)級(jí)，到標(biāo)普此次下調(diào)評(píng)級(jí)前，美國(guó)國(guó)債已經(jīng)良好運(yùn)行了100多年。這也意味著目前美國(guó)國(guó)債信用水平首次低于英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大等國(guó)國(guó)債的水平。,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 目前國(guó)際公認(rèn)的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有三家，分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國(guó)際。 穆迪（Moody）公司的創(chuàng)始人是約翰穆迪， 他開創(chuàng)了利用簡(jiǎn)單的資信評(píng)級(jí)符號(hào)來(lái)分辨250家公司發(fā)行的90種債券的做法，正是這種做法才將資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與普通的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)區(qū)分開來(lái)，因此后人普遍認(rèn)為資信評(píng)級(jí)最早始于穆迪的鐵道債券資信評(píng)級(jí)。,47,標(biāo)準(zhǔn)普爾（Samp。P）由普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司于1941年合并而成。 惠譽(yù)國(guó)際（Fitch）是1913年由約翰惠譽(yù)（John K.Fitch）創(chuàng)辦，起初是一家出版公司，他于1924年就開始使用AAA到D級(jí)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)對(duì)工業(yè)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。,48,信用評(píng)級(jí)方法有不同的分類，如定性分析法與定量分析法、主觀評(píng)級(jí)方法與客觀評(píng)級(jí)法、模糊數(shù)學(xué)評(píng)級(jí)法與財(cái)務(wù)比率分析法、要素分析法與綜合分析法、靜態(tài)評(píng)級(jí)法與動(dòng)態(tài)評(píng)級(jí)法、預(yù)測(cè)分析法與違約率模型法等等，上述的分類只是簡(jiǎn)單的列舉，同時(shí)還有各行業(yè)的評(píng)級(jí)方法。,49,5C要素分析法:這種方法主要分析以下五個(gè)方面信用要素：借款人品德(Character)、經(jīng)營(yíng)能力(Capacity)、資本(Capital)、資產(chǎn)抵押(Collateral)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Condiltion)。 5P要素分析法 個(gè)人因素(Personal Factor)、資金用途因素(Purpose Factor)、還款財(cái)源因素 (Payment Factor)、債權(quán)保障因素(Protection Factor)、企業(yè)前景因素(Perspective Factor)。 5