【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 切可獲信息（available information）變化所帶來(lái)的影響。 據(jù)此，Harry Roberts于1967年首次區(qū)分了三種不同層次的市場(chǎng)有效性： （1）弱有效市場(chǎng)； （2）半強(qiáng)有效市場(chǎng)； （3）強(qiáng)有效市場(chǎng),（2）有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)投資者的啟示,① 市場(chǎng)沒(méi)有記憶；（通過(guò)對(duì)證券歷史價(jià)格的分析確定當(dāng)前和未來(lái)的股價(jià)走勢(shì)，是靠不住的） ② 相信市場(chǎng)價(jià)格；（在有效市場(chǎng)上，人們可以相信市場(chǎng)價(jià)格的正確性；如果不能始終了解內(nèi)幕消息，就只能得到平均利潤(rùn)） ③ 市場(chǎng)沒(méi)有幻覺(jué)。 （在有效市場(chǎng)上，投資者關(guān)注的是證券的實(shí)際價(jià)值，是從實(shí)際現(xiàn)金流判斷證券價(jià)值的，因此企業(yè)無(wú)法通過(guò)形式化的“做秀”，影響證券價(jià)格） ④ 股票價(jià)格的彈性大；（因?yàn)槊恐还善钡奶娲锒己芏啵?⑤ 不要越疽代皰。（在有效市場(chǎng)上，投資者的投資行為無(wú)需上市公司操心） ⑥ 尋找規(guī)律者自己消滅了規(guī)律（如果人們認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，都去分析規(guī)律和信息，則市場(chǎng)就會(huì)變成有效的；反之，人們都不去分析利用信息，市場(chǎng)就變成無(wú)效的）,（3）有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)投資策略選擇的啟示,① 主動(dòng)投資策略 ——技術(shù)分析 成功的技術(shù)分析的關(guān)鍵是：股價(jià)對(duì)基本供求要素反應(yīng)遲鈍。市場(chǎng)有效性假說(shuō)意味著技術(shù)分析毫無(wú)可取之處。 ——基本面分析 基本面分析的目的是獲得尚未被市場(chǎng)其他部分認(rèn)識(shí)到的公司的信息，以獲得超額收益。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，要發(fā)掘別人尚未知道的信息是很困難的，基本面分析注定要失敗。 ② 被動(dòng)投資策略 有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，主動(dòng)管理基本上是白費(fèi)精力，因此他們提倡一種被動(dòng)投資策略（Passive investment strategy）， 主張建立一個(gè)充分分散的投資組合，而不是徒勞地尋找被市場(chǎng)低估獲高估的股票。,第二節(jié) 投資工具與金融市場(chǎng)分析,一、投資工具 （一）典型的金融投資工具 1. 固定收益的投資工具 （1）銀行存款；（2）政府債券；（3）公司債券 （4）優(yōu)先股（Preferred Stock） 2. 權(quán)益性投資工具（普通股） 3. 金融信托及基金產(chǎn)品 4. 衍生金融工具 （1）期貨（futures）；（2）期權(quán)（option）（股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)）；（3）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證（stock right）,（二）實(shí)物及其他投資工具,1. 房地產(chǎn)投資 主要包括以下幾種投資方式：房地產(chǎn)信托、住 房購(gòu)買、房地產(chǎn)租賃等方式。 2. 黃金 3. 藝術(shù)品 4. 古玩 5. 紀(jì)念貨幣和郵票,二、證券市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu),（一）金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) 金融市場(chǎng)：是各類金融投資工具發(fā)行與交易的網(wǎng)絡(luò)和體系。,金融市場(chǎng),貨幣市場(chǎng),資本市場(chǎng),外匯市場(chǎng),黃金市場(chǎng),銀行同業(yè)拆借市場(chǎng) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 銀行承兌匯票市場(chǎng) 短期政府債券市場(chǎng) 大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng),中長(zhǎng)期銀行信貸市場(chǎng) 證券市場(chǎng) 保險(xiǎn)市場(chǎng) 融資租賃市場(chǎng),（二）證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),1. 證券市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu) 證券市場(chǎng)：是有價(jià)證券發(fā)行與交易的網(wǎng)絡(luò)和體系，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。,證券市場(chǎng)主體：是指在證券市場(chǎng)中扮演特定角色、發(fā)揮特定作用的市場(chǎng)參與者。 證券發(fā)行主體（融資者） 證券投資主體（投資者） 證券市場(chǎng)主體 中介機(jī)構(gòu)（證券交易所、券商、 投資銀行等） 市場(chǎng)監(jiān)管主體（證監(jiān)會(huì)）,2. 證券市場(chǎng)的客體結(jié)構(gòu),（1）證券市場(chǎng)的客體：是指證券市場(chǎng)主體的交易對(duì)象，亦稱為投資工具或投資品種。 股票（普通股、優(yōu)先股、后配股） 債券（國(guó)債、金融債、公司債） （2）證券市場(chǎng)客體 基金證券（開(kāi)放式基金、封閉式 基金） 衍生證券（金融期貨、金融期權(quán)）,3. 證券市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu),發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)，或稱初級(jí)市場(chǎng)） （1）按層次與功能劃分 流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)，或稱次級(jí)市場(chǎng)）,（2）按層次與入市標(biāo)準(zhǔn)劃分,主板市場(chǎng)（滬、深兩個(gè)證券交易所） 二板市場(chǎng)（中小企業(yè)板，或稱創(chuàng)業(yè)板） 三板市場(chǎng)（區(qū)域性柜臺(tái)交易市場(chǎng)， 或稱場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)）,（3）按交易對(duì)象劃分,股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 基金市場(chǎng) 衍生證券市場(chǎng),4. 證券發(fā)行市場(chǎng)的構(gòu)成,證券發(fā)行市場(chǎng),證券發(fā)行者,證券投資者,證券中介機(jī)構(gòu),證券業(yè)協(xié)會(huì)及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),政府 一般工商企業(yè) 金融機(jī)構(gòu)（銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)）,個(gè)人投資者 機(jī)構(gòu)投資者,證券承銷商 會(huì)計(jì)、審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu) 律師事務(wù)所 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu) 資信評(píng)估機(jī)構(gòu) 證券投資咨詢機(jī)構(gòu)（投資顧問(wèn)）,,證券流通市場(chǎng)的構(gòu)成要素一般有兩個(gè)方面：一是證券流通市場(chǎng)的組織形式，二是證券流通市場(chǎng)的參與者。,5. 證券流通市場(chǎng)的構(gòu)成,證券流通市場(chǎng),交易場(chǎng)所,參與者,證券交易所（集中競(jìng)價(jià)）,場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)（協(xié)商定價(jià)）,證券經(jīng)紀(jì)商 證券自營(yíng)商 專業(yè)會(huì)員 個(gè)人投資者,6. 證券交易所的組織形式 證券交易所：是依據(jù)國(guó)家法律，經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中交易有價(jià)證券的有形市場(chǎng)，是一個(gè)有組織、有固定場(chǎng)所、有確切交易時(shí)間的集中交易的市場(chǎng)。 證券交易所的組織形式可以分為兩類：公司制和會(huì)員制。我國(guó)滬、深兩個(gè)證券交易所均為會(huì)員制、非營(yíng)利性的事業(yè)法人。,7. 場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組織形式 場(chǎng)外交易市場(chǎng)：是所有在證券交易所場(chǎng)地之外發(fā)生的交易行為和交易過(guò)程的統(tǒng)稱。它包括傳統(tǒng)的店頭交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)）和現(xiàn)代的無(wú)形市場(chǎng)。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。它的組織形式都采取“做市商”（Market Maker）制度。 所謂“做市商”制度，就是由一些獨(dú)立的股票交易商提供股票雙向報(bào)價(jià)，并以其自有資金和股票報(bào)價(jià)與投資者進(jìn)行交易的制度。,（三）證券交易的方式,按訂立證券交易合約到履行合約的期限關(guān)系來(lái)劃分，證券交易方式基本上可以劃分為：現(xiàn)貨交易方式、信用交易方式和期貨交易方式。 （1）現(xiàn)貨交易方式：是指在證券買賣成交之后，及時(shí)辦理實(shí)物交割及資金清算的交易方式。 （2）信用交易方式：又稱保證金交易，是指客戶按照法律規(guī)定，在買賣證券時(shí)只向證券商交付一定的保證金，由證券商提供融資或融券進(jìn)行的交易方式。信用交易有信用買空交易和信用賣空交易兩種形式。 （3）期貨交易方式：是指買賣雙方約定在將來(lái)某個(gè)日期按成交時(shí)雙方商定的價(jià)格、數(shù)量交割的交易方式。,（四）證券交易的程序,目前我國(guó)證券市場(chǎng)上的證券品種重要有A股、B股、國(guó)債和基金等。它們的交易程序大致如下： （1）客戶與經(jīng)紀(jì)商的雙向選擇； （2）開(kāi)戶； （3）委托買賣； （4）競(jìng)價(jià)成交； （5）清算、交割與過(guò)戶。,第三節(jié) 固定收益證券投資分析,一、債券的定義和基本要素 債券（ Bond）：是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，證明持券者有按約定的條件（如面值、利率和償還期等）從發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)利。 債券種類繁多，但都包含票面利率、償還期和利率等三個(gè)要素。 二、債券的價(jià)格 1. 債券價(jià)格的分類 債券的價(jià)格分為：票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)交易價(jià)格。,五、債券的分類,債券的種類很多，可按不同標(biāo)準(zhǔn)，從不同角度劃分。,（一）按發(fā)行主體劃分,政府債券 公司債券 金融債券,國(guó)債（金邊債券） 地方政府債券,（二）按債券期限劃分,短期債券（償還期在1年以內(nèi)） 中期債券（償還期在2—10年） 長(zhǎng)期債券（償還期超過(guò)10年） 永久債券（無(wú)期限債券）,（三）按記名與否劃分,記名債券 無(wú)記名債券,（四）按利息支付方式劃分,附息債券（剪息債券） 貼現(xiàn)債券（貼水債券） 一次付息債券,（五）按利率變動(dòng)與否劃分,固定利率債券 浮動(dòng)利率債券（如累進(jìn)利率債券）,（六）按發(fā)行方式劃分,公募債券 私募債券,（七）按有無(wú)擔(dān)保劃分,信用債券（無(wú)擔(dān)保債券） 擔(dān)保債券,抵押債券 質(zhì)押債券 承保債券,（八）按本金償還方式劃分,一次償還債券 分期償還債券 提前償還債券 延期償還債券 償還基金債券 可轉(zhuǎn)換債券,（九）按面值所標(biāo)示幣種劃分,本幣債券 外幣債券 雙重貨幣債券,（十）按發(fā)行地域劃分,國(guó)內(nèi)債券 國(guó)際債券,2. 債券的內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)格） 債券的內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic value）:是由投資債券未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的貼現(xiàn)值。 這里，貼現(xiàn)率是投資債券的機(jī)會(huì)成本。它由三個(gè)部分構(gòu)成：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)回報(bào)率；（2）對(duì)預(yù)期通貨膨脹率的補(bǔ)償；（3）債券特定因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 債券的內(nèi)在價(jià)值=每期利息的現(xiàn)值+債券票面價(jià)值（本金）的現(xiàn)值 （1）一次還本付息債券的理論價(jià)格,例 題： 某債券面值為1000元，年利率為10%，3年到期一次還本付息，貼現(xiàn)率為12%。則該債券價(jià)值應(yīng)為： 即該證券的理論發(fā)行價(jià)格應(yīng)為925元。 對(duì)于非發(fā)行日購(gòu)買的上市債券，由于債券的存續(xù)期減少，在評(píng)價(jià)債券的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)應(yīng)調(diào)整到期期限。如上例中債券已過(guò)了1年，即到期期限只剩2年，則其市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為：,（2）按年付息債券的理論價(jià)格 （3）每年付息k次的債券的理論價(jià)格 （4）貼水債券的理論價(jià)格,例如，某債券面額為1000元，年利率為10%，3年期限，每年年末付息，貼現(xiàn)率為12%。該債券價(jià)值為： 由這個(gè)例子可以看出：在其他條件一致的情況下，分期付息債券比期末一次付息債券的現(xiàn)值（市場(chǎng)價(jià)值）大；支付利息次數(shù)越多，債券現(xiàn)值越大。,債券每年付息m次時(shí)，債券現(xiàn)值的計(jì)算公式為： 上例中，若其他條件不變，付息方式為每半年一次。則該債券價(jià)值為：,例如，某貼現(xiàn)國(guó)債的面額為1000元，期限為3年，貼現(xiàn)率若為12%，則此國(guó)債的價(jià)值（發(fā)行基準(zhǔn)價(jià)）為,3. 影響債券價(jià)格的主要因素 （1）一般經(jīng)濟(jì)因素 社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 財(cái)政收支情況 中央銀行貨幣政策 貨幣市場(chǎng)利率水平 物價(jià)水平 匯率變動(dòng) 新債券的發(fā)行量 （2）非經(jīng)濟(jì)因素 政治因素 心理因素 投資因素,三、債券的收益率,（一）債券收益的來(lái)源和影響因素 1. 債券收益的來(lái)源 2. 影響債券收益的因素 （1）債券的利率； （2）債券的價(jià)格（票面價(jià)格，交易價(jià)格） （3）債券的償還期限,利息收入 債券的價(jià)格 資本利得,（二）債券收益率的計(jì)算原理 1. 用PV法確定債券的理論價(jià)值 2. 債券投資收益率的計(jì)算原理 式中：HPR即為債券（持有期）投資收益率。 3. 債券投資收益率的簡(jiǎn)便計(jì)算方法,（三）各種具體投資收益率的計(jì)算 1. 票面收益率 2. 直接收益率 3. 持有期收益率 4. 到期收益率,四、債券的違約風(fēng)險(xiǎn)和債券的信用評(píng)級(jí),債券的違約風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)行者不能履行和約，無(wú)法按期還本付息。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信用風(fēng)險(xiǎn)。 1. 信用評(píng)級(jí)的定義 債券的信用評(píng)級(jí)：是由專門(mén)的信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行人提供的信息資料，并通過(guò)調(diào)查、預(yù)測(cè)等手段，運(yùn)用科學(xué)的分析方法，對(duì)擬發(fā)行的債券資金使用的合理性和按期償還本息的能力及其風(fēng)險(xiǎn)程度所做的綜合評(píng)價(jià)。 2. 信用評(píng)級(jí)的根據(jù) （1）債券發(fā)行人的償債能力； （2）債券發(fā)行人的資信狀況； （3）投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。,債券信用等級(jí)的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn),第四節(jié) 股票投資分析,一、股票的概念和特征 股票：是股份證書(shū)的簡(jiǎn)稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一有價(jià)證券。 與其他證券投資工具相比，股票具有以下特征： （1）收益性 （2）風(fēng)險(xiǎn)性 （3）無(wú)期性 （4）流動(dòng)性 （5）經(jīng)營(yíng)決策的參與性,二、股票的分類,1. 按記名與否,記名股 無(wú)記名股,2. 按有無(wú)面值,有面值股 無(wú)面值股,3. 按股東權(quán)利,普通股 優(yōu)先股 后配股,，此外還有,有議決權(quán)股 無(wú)議決權(quán)股 否決權(quán)股,4. 按發(fā)行對(duì)象,A股 B股 H股 N股 S股,5. 按持有主體,國(guó)有股 法人股 公眾股 外資股,企業(yè)法人股 非企業(yè)法人股,公司職工股 社會(huì)公眾股,境內(nèi)上市外資股 境外上市外資股,三、股票的收益,股票的收益就是指股票給投資者帶來(lái)的收入。股票的收益主要有以下幾種： 1. 現(xiàn)金股利收益 指投資者以股東身份，按照持股數(shù)量，從公司盈利的現(xiàn)金分配中獲得的收益，具體包括股息和紅利兩部分，簡(jiǎn)稱“股利”。 其中，股息一般是指優(yōu)先股股東按固定的比例從公司領(lǐng)取的一定收益；紅利是就普通股而言的，即普通股股東從公司盈余分派中獲得的非固定收益。,2. 資產(chǎn)增值 股票投資報(bào)酬不僅僅只有股利，股利只是公司稅后利潤(rùn)的一部分。公司稅后利潤(rùn)除支付股息和紅利外，還留有一部分作為公積金和未分配利潤(rùn)等。這部分利潤(rùn)作為公司資產(chǎn)增值部分，股東對(duì)其擁有所有權(quán)。它是老股東優(yōu)先認(rèn)股、配股和送股的依據(jù)。,3. 市價(jià)盈利 又稱“資本利得”，即在股票市場(chǎng)上低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出股票所賺取的差價(jià)收益。它往往是股票投資的主要收益。 這樣，股票投資的收益率為：,四、股票的價(jià)值分析,（一）股票價(jià)值的種類 ① 票面價(jià)值 亦稱面值，是在股票票面上所載明的股票的價(jià)值。它是核算股東所有者權(quán)益、確定股票發(fā)行價(jià)格的依據(jù)，同時(shí)，面值還規(guī)定了公司每股凈資產(chǎn)的下限。 ② 賬面價(jià)值 公司資產(chǎn)總額減去負(fù)債（公司凈資產(chǎn)）即為公司股票的賬面價(jià)值，再減去優(yōu)先股價(jià)值，為普通股價(jià)值。以公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)，則為普通股每股賬面價(jià)值，又稱“股票凈值”。,③ 市場(chǎng)價(jià)值 即股票在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的價(jià)格。有時(shí)簡(jiǎn)稱“股價(jià)”。它包括開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、中間價(jià)等。股票市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值之間并沒(méi)有必然的聯(lián)系。 ④ 清算價(jià)值 指公司終止清算后股票所具有的價(jià)值。清算價(jià)值往往與股票的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值有很大差異，因?yàn)楣厩逅銜r(shí)至少要扣除清算費(fèi)用等支出。 ⑤ 理論價(jià)值 即股票內(nèi)在價(jià)值，是將股票未來(lái)預(yù)期收益貼現(xiàn)的價(jià)值。,（二）股票價(jià)值的估算——股票估價(jià)模型,股票估價(jià)模型：是根據(jù)現(xiàn)值理論，把股票將來(lái)各期的收入現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率，折合成現(xiàn)值的價(jià)值模型。 （1）基本估價(jià)模型 股票基本估價(jià)模型（威廉斯）認(rèn)為：股票價(jià)格的本質(zhì)就是股息收入的資本化。其基本公式為：,式中： ——每股股票的現(xiàn)值； ——各期股息（Dividend）； ——投資者預(yù)期的收益率。,一般而言，投資者不可能永久持有股票，這樣，股票的收入現(xiàn)金流可分為兩部分：一是每期股息，二是到期售出的股價(jià)。此時(shí)一般估價(jià)模型可寫(xiě)為：,式中：n ——投資者持有期； ——到期股票的售出價(jià)格。,（2）股息固定（零增長(zhǎng)）估價(jià)模型 股息固定模型是假設(shè)未來(lái)股息保持固定金額，以后每年支付的股息都等于固定值 D。 此時(shí)，股票估價(jià)模型為： 當(dāng)持有期無(wú)限長(zhǎng)時(shí)，模型可寫(xiě)為：,（3）股息固定增長(zhǎng)（不變?cè)鲩L(zhǎng)）估價(jià)模型 股息固定增長(zhǎng)（不變?cè)鲩L(zhǎng)）估價(jià)模型（亦稱戈登模型）是指股息在未來(lái)時(shí)期都按一個(gè)固定的增長(zhǎng)率（g）增長(zhǎng)的情況。該模型可寫(xiě)為： 若n→∞，且 ，則上式級(jí)數(shù)發(fā)散，股票現(xiàn)值為無(wú)窮大；若n→∞，且 ，則上式級(jí)數(shù)收斂，股票現(xiàn)值為：,案例： A. 某股份公司股票價(jià)格為20元，每年每股現(xiàn)金股利為1元，投資者預(yù)期收益率為10%，則該股票理論價(jià)格為：