【文章內容簡介】 切可獲信息（available information）變化所帶來的影響。 據(jù)此，Harry Roberts于1967年首次區(qū)分了三種不同層次的市場有效性： （1）弱有效市場； （2）半強有效市場； （3）強有效市場,（2）有效市場假說對投資者的啟示,① 市場沒有記憶；（通過對證券歷史價格的分析確定當前和未來的股價走勢，是靠不住的） ② 相信市場價格；（在有效市場上，人們可以相信市場價格的正確性；如果不能始終了解內幕消息，就只能得到平均利潤） ③ 市場沒有幻覺。 （在有效市場上，投資者關注的是證券的實際價值，是從實際現(xiàn)金流判斷證券價值的，因此企業(yè)無法通過形式化的“做秀”，影響證券價格） ④ 股票價格的彈性大；（因為每只股票的替代物都很多） ⑤ 不要越疽代皰。（在有效市場上，投資者的投資行為無需上市公司操心） ⑥ 尋找規(guī)律者自己消滅了規(guī)律（如果人們認為市場是無效的，都去分析規(guī)律和信息，則市場就會變成有效的；反之，人們都不去分析利用信息，市場就變成無效的）,（3）有效市場假說對投資策略選擇的啟示,① 主動投資策略 ——技術分析 成功的技術分析的關鍵是：股價對基本供求要素反應遲鈍。市場有效性假說意味著技術分析毫無可取之處。 ——基本面分析 基本面分析的目的是獲得尚未被市場其他部分認識到的公司的信息，以獲得超額收益。有效市場假說認為，要發(fā)掘別人尚未知道的信息是很困難的，基本面分析注定要失敗。 ② 被動投資策略 有效市場假說認為，主動管理基本上是白費精力，因此他們提倡一種被動投資策略（Passive investment strategy）， 主張建立一個充分分散的投資組合，而不是徒勞地尋找被市場低估獲高估的股票。,第二節(jié) 投資工具與金融市場分析,一、投資工具 （一）典型的金融投資工具 1. 固定收益的投資工具 （1）銀行存款；（2）政府債券；（3）公司債券 （4）優(yōu)先股（Preferred Stock） 2. 權益性投資工具（普通股） 3. 金融信托及基金產品 4. 衍生金融工具 （1）期貨（futures）；（2）期權（option）（股票期權、股指期權、利率期權、外匯期權）；（3）優(yōu)先認股權證（stock right）,（二）實物及其他投資工具,1. 房地產投資 主要包括以下幾種投資方式：房地產信托、住 房購買、房地產租賃等方式。 2. 黃金 3. 藝術品 4. 古玩 5. 紀念貨幣和郵票,二、證券市場的主體結構,（一）金融市場的結構 金融市場：是各類金融投資工具發(fā)行與交易的網(wǎng)絡和體系。,金融市場,貨幣市場,資本市場,外匯市場,黃金市場,銀行同業(yè)拆借市場 回購協(xié)議市場 商業(yè)票據(jù)市場 銀行承兌匯票市場 短期政府債券市場 大面額可轉讓存單市場,中長期銀行信貸市場 證券市場 保險市場 融資租賃市場,（二）證券市場結構,1. 證券市場的主體結構 證券市場：是有價證券發(fā)行與交易的網(wǎng)絡和體系，是金融市場的重要組成部分。,證券市場主體：是指在證券市場中扮演特定角色、發(fā)揮特定作用的市場參與者。 證券發(fā)行主體（融資者） 證券投資主體（投資者） 證券市場主體 中介機構（證券交易所、券商、 投資銀行等） 市場監(jiān)管主體（證監(jiān)會）,2. 證券市場的客體結構,（1）證券市場的客體：是指證券市場主體的交易對象，亦稱為投資工具或投資品種。 股票（普通股、優(yōu)先股、后配股） 債券（國債、金融債、公司債） （2）證券市場客體 基金證券（開放式基金、封閉式 基金） 衍生證券（金融期貨、金融期權）,3. 證券市場的層次結構,發(fā)行市場（一級市場，或稱初級市場） （1）按層次與功能劃分 流通市場（二級市場，或稱次級市場）,（2）按層次與入市標準劃分,主板市場（滬、深兩個證券交易所） 二板市場（中小企業(yè)板，或稱創(chuàng)業(yè)板） 三板市場（區(qū)域性柜臺交易市場， 或稱場外證券交易市場）,（3）按交易對象劃分,股票市場 債券市場 基金市場 衍生證券市場,4. 證券發(fā)行市場的構成,證券發(fā)行市場,證券發(fā)行者,證券投資者,證券中介機構,證券業(yè)協(xié)會及證券監(jiān)管機構,政府 一般工商企業(yè) 金融機構（銀行及非銀行金融機構）,個人投資者 機構投資者,證券承銷商 會計、審計服務機構 律師事務所 資產評估機構 資信評估機構 證券投資咨詢機構（投資顧問）,,證券流通市場的構成要素一般有兩個方面：一是證券流通市場的組織形式，二是證券流通市場的參與者。,5. 證券流通市場的構成,證券流通市場,交易場所,參與者,證券交易所（集中競價）,場外證券交易市場（協(xié)商定價）,證券經紀商 證券自營商 專業(yè)會員 個人投資者,6. 證券交易所的組織形式 證券交易所：是依據(jù)國家法律，經證券主管機關批準設立的集中交易有價證券的有形市場，是一個有組織、有固定場所、有確切交易時間的集中交易的市場。 證券交易所的組織形式可以分為兩類：公司制和會員制。我國滬、深兩個證券交易所均為會員制、非營利性的事業(yè)法人。,7. 場外交易市場的組織形式 場外交易市場：是所有在證券交易所場地之外發(fā)生的交易行為和交易過程的統(tǒng)稱。它包括傳統(tǒng)的店頭交易市場（柜臺交易市場）和現(xiàn)代的無形市場。 場外交易市場是一個分散的無形市場。它的組織形式都采取“做市商”（Market Maker）制度。 所謂“做市商”制度，就是由一些獨立的股票交易商提供股票雙向報價，并以其自有資金和股票報價與投資者進行交易的制度。,（三）證券交易的方式,按訂立證券交易合約到履行合約的期限關系來劃分，證券交易方式基本上可以劃分為：現(xiàn)貨交易方式、信用交易方式和期貨交易方式。 （1）現(xiàn)貨交易方式：是指在證券買賣成交之后，及時辦理實物交割及資金清算的交易方式。 （2）信用交易方式：又稱保證金交易，是指客戶按照法律規(guī)定，在買賣證券時只向證券商交付一定的保證金，由證券商提供融資或融券進行的交易方式。信用交易有信用買空交易和信用賣空交易兩種形式。 （3）期貨交易方式：是指買賣雙方約定在將來某個日期按成交時雙方商定的價格、數(shù)量交割的交易方式。,（四）證券交易的程序,目前我國證券市場上的證券品種重要有A股、B股、國債和基金等。它們的交易程序大致如下： （1）客戶與經紀商的雙向選擇； （2）開戶； （3）委托買賣； （4）競價成交； （5）清算、交割與過戶。,第三節(jié) 固定收益證券投資分析,一、債券的定義和基本要素 債券（ Bond）：是一種表明債權債務關系的憑證，證明持券者有按約定的條件（如面值、利率和償還期等）從發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權利。 債券種類繁多，但都包含票面利率、償還期和利率等三個要素。 二、債券的價格 1. 債券價格的分類 債券的價格分為：票面價格、發(fā)行價格和市場交易價格。,五、債券的分類,債券的種類很多，可按不同標準，從不同角度劃分。,（一）按發(fā)行主體劃分,政府債券 公司債券 金融債券,國債（金邊債券） 地方政府債券,（二）按債券期限劃分,短期債券（償還期在1年以內） 中期債券（償還期在2—10年） 長期債券（償還期超過10年） 永久債券（無期限債券）,（三）按記名與否劃分,記名債券 無記名債券,（四）按利息支付方式劃分,附息債券（剪息債券） 貼現(xiàn)債券（貼水債券） 一次付息債券,（五）按利率變動與否劃分,固定利率債券 浮動利率債券（如累進利率債券）,（六）按發(fā)行方式劃分,公募債券 私募債券,（七）按有無擔保劃分,信用債券（無擔保債券） 擔保債券,抵押債券 質押債券 承保債券,（八）按本金償還方式劃分,一次償還債券 分期償還債券 提前償還債券 延期償還債券 償還基金債券 可轉換債券,（九）按面值所標示幣種劃分,本幣債券 外幣債券 雙重貨幣債券,（十）按發(fā)行地域劃分,國內債券 國際債券,2. 債券的內在價值（理論價格） 債券的內在價值（Intrinsic value）:是由投資債券未來預期的現(xiàn)金流按一定貼現(xiàn)率計算的貼現(xiàn)值。 這里，貼現(xiàn)率是投資債券的機會成本。它由三個部分構成：（1）無風險的真實回報率；（2）對預期通貨膨脹率的補償；（3）債券特定因素導致的風險的補償。 債券的內在價值=每期利息的現(xiàn)值+債券票面價值（本金）的現(xiàn)值 （1）一次還本付息債券的理論價格,例 題： 某債券面值為1000元，年利率為10%，3年到期一次還本付息，貼現(xiàn)率為12%。則該債券價值應為： 即該證券的理論發(fā)行價格應為925元。 對于非發(fā)行日購買的上市債券，由于債券的存續(xù)期減少，在評價債券的市場價值時應調整到期期限。如上例中債券已過了1年，即到期期限只剩2年，則其市場價值應為：,（2）按年付息債券的理論價格 （3）每年付息k次的債券的理論價格 （4）貼水債券的理論價格,例如，某債券面額為1000元，年利率為10%，3年期限，每年年末付息，貼現(xiàn)率為12%。該債券價值為： 由這個例子可以看出：在其他條件一致的情況下，分期付息債券比期末一次付息債券的現(xiàn)值（市場價值）大；支付利息次數(shù)越多，債券現(xiàn)值越大。,債券每年付息m次時，債券現(xiàn)值的計算公式為： 上例中，若其他條件不變，付息方式為每半年一次。則該債券價值為：,例如，某貼現(xiàn)國債的面額為1000元，期限為3年，貼現(xiàn)率若為12%，則此國債的價值（發(fā)行基準價）為,3. 影響債券價格的主要因素 （1）一般經濟因素 社會經濟發(fā)展狀況 財政收支情況 中央銀行貨幣政策 貨幣市場利率水平 物價水平 匯率變動 新債券的發(fā)行量 （2）非經濟因素 政治因素 心理因素 投資因素,三、債券的收益率,（一）債券收益的來源和影響因素 1. 債券收益的來源 2. 影響債券收益的因素 （1）債券的利率； （2）債券的價格（票面價格，交易價格） （3）債券的償還期限,利息收入 債券的價格 資本利得,（二）債券收益率的計算原理 1. 用PV法確定債券的理論價值 2. 債券投資收益率的計算原理 式中：HPR即為債券（持有期）投資收益率。 3. 債券投資收益率的簡便計算方法,（三）各種具體投資收益率的計算 1. 票面收益率 2. 直接收益率 3. 持有期收益率 4. 到期收益率,四、債券的違約風險和債券的信用評級,債券的違約風險：是指發(fā)行者不能履行和約，無法按期還本付息。對投資者來說，違約風險也叫信用風險。 1. 信用評級的定義 債券的信用評級：是由專門的信用等級評定機構根據(jù)發(fā)行人提供的信息資料，并通過調查、預測等手段，運用科學的分析方法，對擬發(fā)行的債券資金使用的合理性和按期償還本息的能力及其風險程度所做的綜合評價。 2. 信用評級的根據(jù) （1）債券發(fā)行人的償債能力； （2）債券發(fā)行人的資信狀況； （3）投資者承擔的風險水平。,債券信用等級的評定標準,第四節(jié) 股票投資分析,一、股票的概念和特征 股票：是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一有價證券。 與其他證券投資工具相比，股票具有以下特征： （1）收益性 （2）風險性 （3）無期性 （4）流動性 （5）經營決策的參與性,二、股票的分類,1. 按記名與否,記名股 無記名股,2. 按有無面值,有面值股 無面值股,3. 按股東權利,普通股 優(yōu)先股 后配股,，此外還有,有議決權股 無議決權股 否決權股,4. 按發(fā)行對象,A股 B股 H股 N股 S股,5. 按持有主體,國有股 法人股 公眾股 外資股,企業(yè)法人股 非企業(yè)法人股,公司職工股 社會公眾股,境內上市外資股 境外上市外資股,三、股票的收益,股票的收益就是指股票給投資者帶來的收入。股票的收益主要有以下幾種： 1. 現(xiàn)金股利收益 指投資者以股東身份，按照持股數(shù)量，從公司盈利的現(xiàn)金分配中獲得的收益，具體包括股息和紅利兩部分，簡稱“股利”。 其中，股息一般是指優(yōu)先股股東按固定的比例從公司領取的一定收益；紅利是就普通股而言的，即普通股股東從公司盈余分派中獲得的非固定收益。,2. 資產增值 股票投資報酬不僅僅只有股利，股利只是公司稅后利潤的一部分。公司稅后利潤除支付股息和紅利外，還留有一部分作為公積金和未分配利潤等。這部分利潤作為公司資產增值部分，股東對其擁有所有權。它是老股東優(yōu)先認股、配股和送股的依據(jù)。,3. 市價盈利 又稱“資本利得”，即在股票市場上低價買進高價賣出股票所賺取的差價收益。它往往是股票投資的主要收益。 這樣，股票投資的收益率為：,四、股票的價值分析,（一）股票價值的種類 ① 票面價值 亦稱面值，是在股票票面上所載明的股票的價值。它是核算股東所有者權益、確定股票發(fā)行價格的依據(jù)，同時，面值還規(guī)定了公司每股凈資產的下限。 ② 賬面價值 公司資產總額減去負債（公司凈資產）即為公司股票的賬面價值，再減去優(yōu)先股價值，為普通股價值。以公司凈資產除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)，則為普通股每股賬面價值，又稱“股票凈值”。,③ 市場價值 即股票在二級市場上買賣的價格。有時簡稱“股價”。它包括開盤價、收盤價、最高價、最低價、中間價等。股票市場價值與其賬面價值之間并沒有必然的聯(lián)系。 ④ 清算價值 指公司終止清算后股票所具有的價值。清算價值往往與股票的賬面價值和市場價值有很大差異，因為公司清算時至少要扣除清算費用等支出。 ⑤ 理論價值 即股票內在價值，是將股票未來預期收益貼現(xiàn)的價值。,（二）股票價值的估算——股票估價模型,股票估價模型：是根據(jù)現(xiàn)值理論，把股票將來各期的收入現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率，折合成現(xiàn)值的價值模型。 （1）基本估價模型 股票基本估價模型（威廉斯）認為：股票價格的本質就是股息收入的資本化。其基本公式為：,式中： ——每股股票的現(xiàn)值； ——各期股息（Dividend）； ——投資者預期的收益率。,一般而言，投資者不可能永久持有股票，這樣，股票的收入現(xiàn)金流可分為兩部分：一是每期股息，二是到期售出的股價。此時一般估價模型可寫為：,式中：n ——投資者持有期； ——到期股票的售出價格。,（2）股息固定（零增長）估價模型 股息固定模型是假設未來股息保持固定金額，以后每年支付的股息都等于固定值 D。 此時，股票估價模型為： 當持有期無限長時，模型可寫為：,（3）股息固定增長（不變增長）估價模型 股息固定增長（不變增長）估價模型（亦稱戈登模型）是指股息在未來時期都按一個固定的增長率（g）增長的情況。該模型可寫為： 若n→∞，且 ，則上式級數(shù)發(fā)散，股票現(xiàn)值為無窮大；若n→∞，且 ，則上式級數(shù)收斂，股票現(xiàn)值為：,案例： A. 某股份公司股票價格為20元，每年每股現(xiàn)金股利為1元，投資者預期收益率為10%，則該股票理論價格為：