【正文】 dle rate )( FMF I R MF RRβR ??SML可以告訴我們?cè)? 1352 假設(shè)根據(jù) CAPM 計(jì)算出 Conglomerate Company 的資本成本是 17%。 ? 財(cái)務(wù)杠桿指企業(yè)對(duì)融資固定成本的敏感性。 ? 應(yīng)該注意到周期性跟變動(dòng)性（ variability）是不同的 —標(biāo)準(zhǔn)差大的股票不一定 beta就大。 ? 這并不是企業(yè)的 beta不會(huì)變化。 Beta – 股票收益對(duì)市場(chǎng)投資組合收益的敏感性。 企業(yè)完全用股權(quán)融資。 ? 三種形式的市場(chǎng)有效假說(shuō)： – 市場(chǎng)弱有效 證券價(jià)格反映歷史價(jià)格數(shù)據(jù)。 2. 財(cái)務(wù)經(jīng)理不能通過(guò)使用公開可得的信息來(lái)選擇股票債券發(fā)行時(shí)間獲利 。 ? 時(shí)間異常收益 – 一年中一月的收益率最高。 ? 其它關(guān)于市場(chǎng)有效性的證據(jù) –——桔汁期貨價(jià)格預(yù)測(cè)奧蘭多的天氣比美國(guó)氣象局還要準(zhǔn) 1321 檢驗(yàn)結(jié)果的爭(zhēng)議 ? 數(shù)量大小爭(zhēng)議 ? 選擇偏差爭(zhēng)議 ? 偶然（ lucky）事件爭(zhēng)議 ? 可能的模型誤解 1322 共同基金紀(jì)錄 ? 如果市場(chǎng)是半強(qiáng)有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過(guò)什么樣的公共信息來(lái)選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該和市場(chǎng)所有投資者的平均收益相一致。 1316 事件研究 : 如何構(gòu)造檢驗(yàn)？ ? 事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)有效的一種方法。 他們具有選股能力么 ？ 1313 股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的么？ ? 我們可以這么說(shuō)么？ – 許多心理學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家認(rèn)為許多人希望看到規(guī)律，甚至當(dāng)他們面對(duì)隨機(jī)數(shù)的時(shí)候 – 那些聲稱看見(jiàn)股票變動(dòng)規(guī)律的人們很可能是錯(cuò)覺(jué)造成的 ? 程度大小 – 甚至當(dāng)我們能看到規(guī)律的時(shí)候，由于交易成本的存在，使得我們無(wú)法盈利。 – 一個(gè)投資者還要通過(guò)他個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力（風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)）和期望收益來(lái)選擇組合風(fēng)險(xiǎn)大小。 – 年報(bào)中發(fā)現(xiàn)的信息 。 135 市場(chǎng)弱有效 ? 證券價(jià)格反映所有過(guò)去價(jià)格和交易量的信息 。 在有效市場(chǎng)中 ， 企業(yè)不能通過(guò)愚弄投資者獲得超額受益 。 – 當(dāng)企業(yè)出售證券時(shí) ， 可以預(yù)期得到公平價(jià)格 。 ? 強(qiáng)有效 – 證券價(jià)格反映所有信息 —公開的和內(nèi)部的信息 。 – 發(fā)行的會(huì)計(jì)報(bào)表 。 – 很接近，但不是正確的。 ? 研究可以分成三大類： 1. 股價(jià)變動(dòng)隨機(jī)么 ？ 存在某種可以盈利的交易機(jī)制么 ？ 2. 實(shí)踐研究：市場(chǎng)能否快速而且準(zhǔn)確的反映新信息 ？ 3. 專業(yè)管理投資公司的紀(jì)錄 。 ? 這個(gè)證據(jù)支持弱有效市場(chǎng)假設(shè)。 1320 事件研究：總結(jié) ? 一些證據(jù)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)未來(lái)可能具有前瞻性 —當(dāng)消息公布之前，消息趨向于提前泄漏。 1326 反對(duì)市場(chǎng)有效的觀點(diǎn) ? 1987年股市的崩盤 – 在周一市場(chǎng)跌落 20%到 25%，但是那周末壞消息公布很少。 1328 對(duì)公司財(cái)務(wù)的涵義 ? 市場(chǎng)有效性假說(shuō)對(duì)公司財(cái)務(wù)有三個(gè)涵義： 1. 公司股價(jià)與會(huì)計(jì)方法的變更無(wú)關(guān) 。 1330 概要與結(jié)論 ? 有效市場(chǎng)中證券價(jià)格反映信息。 有富余現(xiàn)金的企業(yè)可以選擇支付紅利或作資本投資 1334 股權(quán)成本 ? 從企業(yè)的角度來(lái)看，預(yù)期收益就是企業(yè)的股權(quán)資本成本： )( FMiFi RRβRR ???? 為了估計(jì)企業(yè)股權(quán)資本成本，我們需要三個(gè)要素： 1. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 , RF FM RR ?2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) , 2,)(),(MMiMMii σσRV a rRRC o vβ ??3. 企業(yè)的 beta, 1335 Example ? 假設(shè) Stansfield Enterprises(一家 PowerPoint presentations的出版商 )，它的股票 beta為。P Composite）。 1340 Beta的穩(wěn)定性 ? 大部分分析員認(rèn)為相同行業(yè)企業(yè)的 beta一般可以保持穩(wěn)定。 – 運(yùn)輸業(yè)企業(yè)和公用事業(yè)企業(yè)對(duì)商業(yè)周期的依賴相對(duì)較少。 固定成本 總成本 1347 財(cái)務(wù)杠桿和 Beta ? 運(yùn)營(yíng)杠桿 指企業(yè)對(duì)生產(chǎn)固定成本的敏感性。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 一家對(duì)所有項(xiàng)目使用相同折現(xiàn)率的企業(yè)最終將增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并降低公司的價(jià)值。 1355 估計(jì) International Paper的資本成本 ? 首先 ， 我們估計(jì)股權(quán)和債務(wù)的成本 。它應(yīng)該用來(lái)折現(xiàn)任何與企業(yè)總體的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿相一致的項(xiàng)目。