公司理財(cái)有效資本市場(chǎng)(存儲(chǔ)版)
【正文】 業(yè) vs. 項(xiàng)目 ? 有債務(wù)時(shí)的資本成本 1350 企業(yè) vs. 項(xiàng)目 ? 任何項(xiàng)目的資本成本依賴于資本的 使用 —而非來(lái)源。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目 IRR 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) (beta) SML17% r = 4% + (14% – 4% ) = 10% 10%反應(yīng)了投資于電力生產(chǎn)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，給定項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 因此股權(quán)的成本是： %%%8)(??????? FMiFe RRβRr1357 估計(jì) IP的資本成本 ? 企業(yè)債務(wù)的收益率為 8%，其邊際稅率為 37%。 ? 估計(jì)項(xiàng)目的 b應(yīng)同時(shí)參考可比行業(yè)、項(xiàng)目收入周期和項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本。 ? 任何資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率依賴于 b。 ? 接下來(lái) ， 通過(guò)適當(dāng)加權(quán)這兩項(xiàng)成本來(lái)確定WACC。 17% = 4% + [14% – 4%] 企業(yè)投資項(xiàng)目的分解如下： 1/3 汽車零售商 b = 1/3 計(jì)算機(jī)硬盤(pán)生產(chǎn)商 b = 1/3 電業(yè) b = 資產(chǎn)平均 b = 在評(píng)估一個(gè)新的電力生產(chǎn)的投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該使用哪個(gè)資本成本 ? 資本預(yù)算 amp。 1348 財(cái)務(wù)杠桿和 Beta： example 考慮 Grand Sport, Inc., 這是家全股權(quán)融資的企業(yè)，其 beta為 。 1344 運(yùn)營(yíng)杠桿 ? 運(yùn)營(yíng)杠桿的大小度量企業(yè)（或項(xiàng)目）對(duì)固定成本的敏感性。 ? 如果你認(rèn)為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與行業(yè)內(nèi)其它其它企業(yè)的運(yùn)營(yíng)相似的話，就應(yīng)該使用行業(yè)的 beta。 2. 樣本量可能不足。 ? 那么企業(yè)擴(kuò)張應(yīng)該使用的折現(xiàn)率將是： )( FMiF RRβRR ???%%5 ???R%30?R1336 例子 (繼續(xù) ) 假設(shè) Stansfield Enterprises正在評(píng)估以下這些不會(huì)互相排斥的項(xiàng)目。 – 市場(chǎng)強(qiáng)有效 證券價(jià)格反映所有的信息。 ? 實(shí)證結(jié)果與這三方面相矛盾 。 1327 對(duì)公司財(cái)務(wù)的涵義 ? 因?yàn)樾畔⒀杆俜磻?yīng)在股價(jià)中 ， 投資者只能預(yù)期獲得正常回報(bào)率 。 1323 共同基金紀(jì)錄 美國(guó)不同類型的共同基金相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的年收益表現(xiàn) ( 1 9 6 3 1 9 9 8 )60. 00%50. 00%40. 00%30. 00%20. 00%10. 00%0. 00%A l l f u n d s S m a l l c o m p a n yg r o w t hf u n d sO t h e r a g g r e s s i v eg r o w t hf u n d sG r o w t hf u n d sI n c o m ef u n d sG r o w t h a n di n c o m ef u n d sM a x i m u mc a p i t a lg a i n sf u n d sS e c t o rf u n d s 年收益表現(xiàn)Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, ―Evaluating and Investing in Equity Mutual Funds,‖ unpublished paper, Graduate School of Business, University of Chicago (March 2020). 1324 共同基金表現(xiàn) ? 如果共同基金經(jīng)理人具備選股能力，那么我們應(yīng)該觀測(cè)到“收益持續(xù)”現(xiàn)象 ( performance persistence) – 好基金單期的表現(xiàn)要比接下來(lái)各期的平均收益高。 ? 為了檢驗(yàn)這個(gè)假設(shè)，事件研究要檢驗(yàn)隨時(shí)間變動(dòng)的價(jià)格和收益 —尤其是當(dāng)新信息到來(lái)之前之后的變化。 1314 你看到什么形式？ 隨機(jī)選擇數(shù)00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25雙擊這個(gè) Excel圖表可以看到不同系列的隨機(jī)數(shù)。 – 價(jià)格反映信息。 138 市場(chǎng)強(qiáng)有效 ? 證券價(jià)格反映所有的信息 —公開(kāi)的和內(nèi)部的信息 。 ? 經(jīng)常地 ， 市場(chǎng)弱有效用下面的形式來(lái)表示： Pt = Pt1 + 期望收益 + 隨機(jī)誤差 (et
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