公司理財有效資本市場-預(yù)覽頁
【正文】 在有效市場中 ， 企業(yè)不能通過愚弄投資者獲得超額受益 。130 Lecture 8 有效資本市場 131 有效資本市場的描述 ? 有效 資本市場意味著在這個市場上 ， 股票價格充分反映所有可得的信息 –也稱為有效市場假說 (EMH)。 – 當(dāng)企業(yè)出售證券時 ， 可以預(yù)期得到公平價格 。 132 有效市場和無效市場中股票價格對新信息的反應(yīng) 股價 30 20 10 0 +10 +20 +30 信息發(fā)布前（ ）、信息發(fā)布后（ +） 有效市場對好消息的反應(yīng) 對好消息的過度反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。 ? 強有效 – 證券價格反映所有信息 —公開的和內(nèi)部的信息 。 136 為什么技術(shù)分析失效？ 股價 時間 投資者的行為會消除任何與股票價格走勢相關(guān)的收益機會。 – 發(fā)行的會計報表 。 ? 強有效形式囊括了弱有效形式和半強有效形式 。 – 很接近，但不是正確的。 – 價格的 變動 是由新信息而引起的。 ? 研究可以分成三大類： 1. 股價變動隨機么 ？ 存在某種可以盈利的交易機制么 ？ 2. 實踐研究：市場能否快速而且準(zhǔn)確的反映新信息 ？ 3. 專業(yè)管理投資公司的紀(jì)錄 。 通過不同的形式，你可能認(rèn)為你可以預(yù)測下一期的數(shù)值 —甚至當(dāng)你知道他們是隨機的。 ? 這個證據(jù)支持弱有效市場假設(shè)。 ? 檢驗事件發(fā)生時的反應(yīng)不足，過渡反應(yīng)，提早反應(yīng)，延遲反應(yīng)。 1320 事件研究：總結(jié) ? 一些證據(jù)認(rèn)為市場對未來可能具有前瞻性 —當(dāng)消息公布之前，消息趨向于提前泄漏。證據(jù)表明這種想法是錯的。 1326 反對市場有效的觀點 ? 1987年股市的崩盤 – 在周一市場跌落 20%到 25%，但是那周末壞消息公布很少。 – 得到發(fā)布后的信息對投資者而言沒有什么用 ， 價格在投資者行動之前就已經(jīng)調(diào)整了 。 1328 對公司財務(wù)的涵義 ? 市場有效性假說對公司財務(wù)有三個涵義： 1. 公司股價與會計方法的變更無關(guān) 。 1329 為什么并不是每個人都相信 EMH？ ? 對股票市場的收益圖走勢存在著視覺幻想，幻覺。 1330 概要與結(jié)論 ? 有效市場中證券價格反映信息。 ? 關(guān)于前兩種市場有效形式的證據(jù)很多。 有富余現(xiàn)金的企業(yè)可以選擇支付紅利或作資本投資 1334 股權(quán)成本 ? 從企業(yè)的角度來看，預(yù)期收益就是企業(yè)的股權(quán)資本成本： )( FMiFi RRβRR ???? 為了估計企業(yè)股權(quán)資本成本，我們需要三個要素： 1. 無風(fēng)險利率 , RF FM RR ?2. 市場風(fēng)險溢價 , 2,)(),(MMiMMii σσRV a rRRC o vβ ??3. 企業(yè)的 beta, 1335 Example ? 假設(shè) Stansfield Enterprises(一家 PowerPoint presentations的出版商 )，它的股票 beta為。每個項目的成本都是 $100 ，并且都持續(xù)一年。P Composite）。 3. Beta受到財務(wù)杠桿和商業(yè)風(fēng)險變化的影響。 1340 Beta的穩(wěn)定性 ? 大部分分析員認(rèn)為相同行業(yè)企業(yè)的 beta一般可以保持穩(wěn)定。 ? 如果你認(rèn)為企業(yè)的運營與行業(yè)內(nèi)其它其它企業(yè)的運營有很大的差異（ fundamental different），就應(yīng)該使用公司的 beta。 – 運輸業(yè)企業(yè)和公用事業(yè)企業(yè)對商業(yè)周期的依賴相對較少。 ? 運營杠桿隨固定成本上升而上升，隨變動成本上升而下降。 固定成本 總成本 1347 財務(wù)杠桿和 Beta ? 運營杠桿 指企業(yè)對生產(chǎn)固定成本的敏感性。 企業(yè)決定將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為 1： 1（ debt: equity） 因為企業(yè)經(jīng)營的行業(yè)不變，它的資產(chǎn) beta應(yīng)該仍是 。 項目風(fēng)險 一家對所有項目使用相同折現(xiàn)率的企業(yè)最終將增加企業(yè)的風(fēng)險并降低公司的價值。 項目風(fēng)險 1353 資本預(yù)算 amp。 1355 估計 International Paper的資本成本 ? 首先 ， 我們估計股權(quán)和債務(wù)的成本 。 1356 估計 IP的資本成本 ? 行業(yè)平均 beta是 ；無風(fēng)險利率是 8%，市場風(fēng)險溢價 %。它應(yīng)該用來折現(xiàn)任何與企業(yè)總體的風(fēng)險和杠桿相一致的項目。 ? 項目的要求回報率依賴于其 b。
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