公司理財資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測-預(yù)覽頁
【正文】 增量稅后現(xiàn)金流量公式 對于一個新建項目或一個公司來說，可以寫成 NCF=EBIT(1T)+折舊 追加 CA追加 FA 自由現(xiàn)金流 FACA)1)(( 追加追加 ??????????? DTDERNCF （二）終結(jié)現(xiàn)金流量 S(1T)+TB REX(1T) ΔW ( 1 ) ( 1 )N C F S T T B RE X T W? ? ? ? ? ? ? 例題： 擴充型投資項目（ Expansion Projects）現(xiàn)金流量分析 ? BBC公司是一個生產(chǎn)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。 ? 學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購臵費（原始價值加運費、安裝費等）為$110,000，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 $10,000，按直線法計提折舊，每年折舊費 $20,000； 5年以后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅時可將其出售，售價為 $30,000。目前正在使用的包裝機每臺賬面凈值為 $1,000,000，并在今后的 5年內(nèi)繼續(xù)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)榱?；工廠的工程師估計老機器尚可使用 10年。最后，管理人員認為盡管 10年后新機器的賬面凈值為 $500,000，但可能只能以$300,000轉(zhuǎn)讓出去，屆時還會發(fā)生 $40,000的搬運和清理費用。該書會在四年內(nèi) 出版。 請說明該出版社四年后會得到多少的實際現(xiàn)金流量？ 名義現(xiàn)金流為 100000=1360000美元 第 0期的購買力為 1360000/（ ） 4=1080000美元， 即實 際現(xiàn)金流為 1080000美元 ? 通貨膨脹下的資本預(yù)算 名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)； 實際現(xiàn)金流量應(yīng)以實際利率折現(xiàn)； Shield電力公司預(yù)測某一項目有如下名義現(xiàn)金流量： 日期 0 1 2 現(xiàn)金流量 1000 600 650 名義利率為 14%，通貨膨脹率預(yù)計為 5%， 此項目價值是多少？ 2 ????。 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value) 三、平均會計收益率法 (Average Accounting Return) 四、內(nèi)部收益率法 (Internal Rate of Return) 二、回收期法 (Payback Period) 五、獲利能力指數(shù) (Profitability Index) 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present ValueNPV) 資本項目的凈現(xiàn)值是與項目相聯(lián)系的 所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和 未來的所有成本和收入。假設(shè)該公司要求的收益率為 12%， 判斷項目是否可行。 計算投資的回收期時，我們只需按 時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進 行累積，當累計額等于初始現(xiàn)金流 出量時，其時間即為投資的回收期。 某公司回收期的計算 3. 回收期作為資本預(yù)算決策標準的缺陷 年份 0 1 2 3 回收期（年） 項目 A 3000 1000 2020 0 2 項目 B 3000 1000 2020 3000 2 項目 C 3000 2020 1000 3000 2 問題 1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時間價值； 問題 2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流； 問題 3：回收期法的參照標準主觀性較強。 100%AAR ??年 平 均 凈 收 益年 平 均 投 資 額接受 AAR大于基準 會計收益率的項目 1. 決策標準 2. 平均會計收益率法計算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè) 區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為 500000美 元。 其中 NCF為 凈現(xiàn)金流量 0)1(1?????CI R RNCFnttt 1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)則 接受 IRR超過投資者要求收益率的項目 ? 內(nèi)部收益率本身不受市場利率的影響，完全 取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目內(nèi)部所 固有的特性。 由于 IRRAIRRC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項目 C。 五、獲利能力指數(shù) (Profitability IndexPI) 獲利能力指數(shù)又稱收益 費用比率（ bene fitcost ratio） ,是指未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值 與初始現(xiàn)金流出值的比率。 項目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 3 10 5 60 資金限制條件下的最佳資本預(yù)算 資本配置是指在有限的投資規(guī)模中確定 最佳資本預(yù)算的過程。 未被充分利用的 這 50萬美元稱為資本剩余；資本剩余即使 無法投資實業(yè)，也可存入金融機構(gòu)賺取收益。 這一結(jié)論對于 獨立項目 和 常規(guī)項目 來說總是成立， 但對于 互斥項目 和 非常規(guī) 項目 而言就不成立了。結(jié)論是： 接受 IRR 小于貼現(xiàn)率的項目。 10 20 我們看出：項目 A是常規(guī)項目， 項目 B和項目 C是非常規(guī)項目； 其中項目 B現(xiàn)金流特征為 +， ， 項目 C現(xiàn)金流特征為 ， +， 。 當 K%時， NPV 與 IRR結(jié)論一致； 當 K%時， NPV 與 IRR結(jié)論矛盾 。 IRR方法則假設(shè)項目期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后年限內(nèi)的再投資收益率就是 IRR本身 。 （ 3）互斥項目 NPV與 IRR排序矛盾的解決辦法 方法一 直接使用凈現(xiàn)值作決策 方法二 使用差額現(xiàn)金流量法 計算兩個項目現(xiàn)金流之差的 NPV和 IRR 差額現(xiàn)金流量 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 NPV25% IRR(%) 小預(yù)算 $10 $40 $22 300 大預(yù)算 $25 $65 $27 160 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 增量NPV25% 增量IRR(%) 增量現(xiàn)金流 25（ 10） =15 6540=25 5 時 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% 項目 A 10000 10000 1000 1000 2020 669 109 項目 B 10000 1000 1000 12020 4000 751 484 時 期 增量NPV 增量 IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% BA 0 9000 0 11000 2020 83 593 項目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 項目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 12 10 55 30 選擇規(guī)模大的項目 七、不同生命周期的投資 很多互斥項目的期限是不一致的，當期限 差別很大時簡單地比較凈現(xiàn)值不一定能得 到最合理的結(jié)論。 美元：設(shè)備)(001)(100)(100100600B432????? 對投資期限不同的項目進行比較評估時， 通常由以下兩種方法： 重置鏈法（共同年限法） —— 從現(xiàn)金流量的總值比較 年金法（約當年金成本法 — EAC） —— 從現(xiàn)金流量的均值比較 1. 重置鏈法（共同年限法） 將不同期限的投資項目建立在共同期限 上比較，共同年限的值等于所有被評價 投資項目期限的最小公倍數(shù)。而設(shè)備 A和設(shè)備 B分別在第 3年和第四年會被重臵，這時兩種設(shè)備的 現(xiàn)金流出 如下： 設(shè)貼現(xiàn)率為 10% 美元1331)(120)(120)(620)(1201205005432 ??????設(shè)備 A的成本的現(xiàn)值： 設(shè)備 B的成本的現(xiàn)值： 美元1389)( 100)( 700)( 100)( 5432 ?????? 2. 年金法（約當年金成本法 EAC） 計算投資項目的年平均現(xiàn)金流量，即能夠 帶來與投資項目相同凈現(xiàn)值的在投資期各 年末流入或流出的等額現(xiàn)金
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