公司理財(cái)資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(存儲(chǔ)版)
【正文】 確，而當(dāng)利率較高時(shí)近似程度很低。計(jì)算 NPV，得 。 年份 初始投資支出 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 稅后 現(xiàn)金流 40000 15000 14000 13000 12020 11000 計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 1 2 3 4 51 5 0 0 0 1 4 0 0 0 1 3 0 0 0 1 2 0 0 0 1 1 0 0 040000( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % )N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?=40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678 由于 NPV0，所以該項(xiàng)目可以接受。 4. 回收期法的實(shí)用價(jià)值 ? 大公司在處理規(guī)模 相對(duì)較小的項(xiàng)目時(shí)， 通常使用回收期法。 ? 當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目有多種方案可供選擇時(shí)，對(duì)于 IRR大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 10(1 )ntttNCFkPICF? ??? 1. 獲利能力指數(shù)法決策規(guī)則 接受 PI大于 1的資本預(yù)算項(xiàng)目 2. 說明：在資金有限的情況下，應(yīng)該根據(jù) 現(xiàn)值與初始投資的比值進(jìn)行排序，這就 是獲利能力指數(shù)法則。 六、 NPV方法與 IRR方法的比較 1. 凈現(xiàn)值曲線（ NPV Profile） 一條描繪項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間關(guān)系的曲線 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)是 IRR。 10 IRR 對(duì)于項(xiàng)目 A這種類型，我們稱之為 投資型 項(xiàng)目 ，而項(xiàng)目 B我們稱之為 融資型項(xiàng)目 。 IRR與 NPV不一致是因?yàn)?IRR忽略了項(xiàng)目的規(guī)模 ? 時(shí)間序列問題 某公 司有一個(gè)閑臵的倉庫，可以存放有毒廢物 容器（項(xiàng)目 A），也可以存放電子設(shè)備 （項(xiàng)目 B），現(xiàn)金流量如下： 時(shí) 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% 項(xiàng)目 A 10000 10000 1000 1000 2020 669 109 項(xiàng)目 B 10000 1000 1000 12020 4000 751 484 NPV($) K(%) 4000 2020 484 0 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 A 當(dāng) K%時(shí)， NPV 與 IRR結(jié)論一致； 當(dāng) K%時(shí)， NPV 與 IRR結(jié)論矛盾。 因?yàn)檩^短期限的投資項(xiàng) 目結(jié)束后，公司可以利用從該項(xiàng)目中獲得 的資金繼續(xù)投資，而此時(shí)較長(zhǎng)期限的投資 項(xiàng)目仍處于運(yùn)營(yíng)階段沒有結(jié)束。這個(gè)年 均 CF一般指平均現(xiàn)金流出量，又稱為 約當(dāng) 年金成本（ Equivalent Annual Cost）。設(shè)備 A的重臵發(fā)生于第 9期，這 12年的 總成本的現(xiàn)值： 設(shè)備 B的重臵發(fā)生于第 8期，這 12年的總成本的現(xiàn)值： 美元1 9 7 1)()(84 ??? 期 限 設(shè)備 0 1 2 3 4 5 A 500 120 120 120+500 120 120 B 600 100 100 100 100+600 100 Downtown 體育俱樂部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇，假設(shè)第五期有一種設(shè)備會(huì)上市，它會(huì)取代設(shè)備 A和設(shè)備 B。 實(shí)際上， IRR在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明 顯缺陷，而 NPV的再投資收益率假設(shè)更符合現(xiàn)實(shí)。 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 NPV25% IRR(%) 小預(yù)算 $10 $40 $22 300 大預(yù)算 $25 $65 $27 160 NPV($) K(%) 40 20 400 200 160 300 費(fèi)雪交點(diǎn) 大預(yù)算 小預(yù)算 兩個(gè)項(xiàng)目 NPV曲線與橫軸的 交點(diǎn)代表各自的內(nèi)部收益率 兩條 NPV曲線的交點(diǎn)稱為費(fèi)雪 交點(diǎn)（ Fisher’s Intersection）； 通過計(jì)算兩項(xiàng)目現(xiàn)金流之差的 NPV為零的折現(xiàn)率得出。 10 IRR NPV($) k(%) 0 30 項(xiàng)目 B 30 項(xiàng)目 B—— 問題 1：投資還是融資 此項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為 30%，但 僅當(dāng)貼現(xiàn)率大于 30%時(shí)， NPV 才大于 0，也就是， NPV法與 IRR法在這個(gè)項(xiàng)目的決策上發(fā) 生了矛盾。 最佳投資的選擇取決于投資組合 1中未充 分利用的 $50萬美元能夠帶來的 NPV是否 超過 50萬（ 700650）。 注意： NPV與 IRR的一致性對(duì)于常規(guī)項(xiàng)目和獨(dú) 立項(xiàng)目總是成立的，但對(duì)于非常規(guī)項(xiàng)目和互斥 項(xiàng)目，兩者選擇的結(jié)果就不同了。 四、內(nèi)部收益率法 (Internal Rate of ReturnIRR) 內(nèi)部收益率是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn) 率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 相等時(shí)的貼現(xiàn)率。 則項(xiàng)目的回收期為 3年 4個(gè)月，超過公司要求 的回收年限，因此該項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該 項(xiàng)目初始投資為 40000美元，每年的稅后現(xiàn)金 流如下。出版社計(jì)劃四年后以 ， 預(yù)計(jì)售出 100000本。因?yàn)樾聶C(jī)器的運(yùn)行比老機(jī)器快得多，所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器平均增加$30,000的原材料庫存；同時(shí)由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加 $10,000。 ? 學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價(jià)為 $50,000。 分析這兩種確認(rèn)方式對(duì)稅收各有什么影響？ 時(shí)間 0 1 2 3 4 合計(jì) 費(fèi)用化 0 0 0 0 資本化 0 費(fèi)用成本分布（單位：百萬美元） 稅收的減少（單位：百萬美元） 時(shí)間 0 1 2 3 4 合計(jì) 費(fèi)用化 0 0 0 0 資本化 0 練習(xí) 在計(jì)算投資的凈現(xiàn)值時(shí)，下列哪些選項(xiàng)應(yīng)被當(dāng)作增量現(xiàn)金流量？ ? 由該項(xiàng)投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少； ? 尚未發(fā)生但項(xiàng)目一經(jīng)接受就會(huì)發(fā)生的廠房和設(shè)備支出； ? 過去三年承擔(dān)的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本； ? 投資中每年的折舊費(fèi)用； ? 公司支付的股利； ? 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，工廠固定設(shè)備的殘值； ? 如果項(xiàng)目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。 機(jī)會(huì)成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予考慮。 從一個(gè)角度解釋 從另一個(gè)角度解釋 計(jì)算投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是 公司的加權(quán)平均資本成本 ，具體說是 受到項(xiàng)目不同融資來源影響的綜合資 本成本； 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一 致，由此得出的評(píng)價(jià)結(jié)果才是合理的 。 1. 固定資產(chǎn)成本 投 資項(xiàng)目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn) 支出，它是現(xiàn)金流出量。但是這些非 現(xiàn)金費(fèi)用對(duì)稅收有影響。 1. 關(guān)聯(lián)效應(yīng)（ Side Effect) 在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資對(duì)公司 所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分 析，而不是孤立地考察某一項(xiàng)目。 只有那些確實(shí)因本投資項(xiàng)目的發(fā)生而 引起的費(fèi)用，才能計(jì)入投資的現(xiàn)金流量 ； 與公司項(xiàng)目實(shí)施與否無關(guān)的費(fèi)用，則不 應(yīng)計(jì)入投資現(xiàn)金流量。下列哪些成本是與項(xiàng)目不相關(guān)的？ ? 擁有并將用于此項(xiàng)目的土地，但如果出售則市價(jià)為700000美元； ? 如果鈦合金木制球桿項(xiàng)目引進(jìn)，則鋼制球桿銷售量下降 300000美元； ? 去年用于鈦合金木制球桿的研發(fā)費(fèi)用 202000美元。 ? 生產(chǎn)學(xué)生用椅需墊支的營(yíng)運(yùn)資本，第一年年初投資 $10,000, 以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要不斷進(jìn)行調(diào)整，假設(shè)按照銷售收入的 10%估計(jì)營(yíng)運(yùn)資本需要量。 ? 名義現(xiàn)金流量與實(shí)際現(xiàn)金流量 如果現(xiàn)金流是以實(shí)際收到或支出的美元 表示，那么現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流； 如 果現(xiàn)金流是以第 0期的實(shí)際購買力表示， 那么該現(xiàn)金流量是實(shí)際現(xiàn)金流。實(shí)際現(xiàn)金流為： 日期 0 1 2 現(xiàn)金流量 1000 %5 7 1 4 ??實(shí)際利率為 計(jì)算 NPV )0 8 5 7 1 4 (0 8 5 7 1
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