公司理財(cái)有效資本市場(chǎng)-免費(fèi)閱讀
【正文】 ? 項(xiàng)目的要求回報(bào)率依賴于其 b。 1356 估計(jì) IP的資本成本 ? 行業(yè)平均 beta是 ；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是 8%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) %。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 1353 資本預(yù)算 amp。 企業(yè)決定將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為 1： 1（ debt: equity） 因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)不變，它的資產(chǎn) beta應(yīng)該仍是 。 ? 運(yùn)營(yíng)杠桿隨固定成本上升而上升，隨變動(dòng)成本上升而下降。 ? 如果你認(rèn)為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與行業(yè)內(nèi)其它其它企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有很大的差異（ fundamental different），就應(yīng)該使用公司的 beta。 3. Beta受到財(cái)務(wù)杠桿和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。每個(gè)項(xiàng)目的成本都是 $100 ，并且都持續(xù)一年。 ? 關(guān)于前兩種市場(chǎng)有效形式的證據(jù)很多。 1329 為什么并不是每個(gè)人都相信 EMH？ ? 對(duì)股票市場(chǎng)的收益圖走勢(shì)存在著視覺(jué)幻想，幻覺(jué)。 – 得到發(fā)布后的信息對(duì)投資者而言沒(méi)有什么用 ， 價(jià)格在投資者行動(dòng)之前就已經(jīng)調(diào)整了 。證據(jù)表明這種想法是錯(cuò)的。 ? 檢驗(yàn)事件發(fā)生時(shí)的反應(yīng)不足，過(guò)渡反應(yīng)，提早反應(yīng)，延遲反應(yīng)。 通過(guò)不同的形式，你可能認(rèn)為你可以預(yù)測(cè)下一期的數(shù)值 —甚至當(dāng)你知道他們是隨機(jī)的。 – 價(jià)格的 變動(dòng) 是由新信息而引起的。 ? 強(qiáng)有效形式囊括了弱有效形式和半強(qiáng)有效形式 。 136 為什么技術(shù)分析失效？ 股價(jià) 時(shí)間 投資者的行為會(huì)消除任何與股票價(jià)格走勢(shì)相關(guān)的收益機(jī)會(huì)。 132 有效市場(chǎng)和無(wú)效市場(chǎng)中股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng) 股價(jià) 30 20 10 0 +10 +20 +30 信息發(fā)布前（ ）、信息發(fā)布后（ +） 有效市場(chǎng)對(duì)好消息的反應(yīng) 對(duì)好消息的過(guò)度反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。130 Lecture 8 有效資本市場(chǎng) 131 有效資本市場(chǎng)的描述 ? 有效 資本市場(chǎng)意味著在這個(gè)市場(chǎng)上 ， 股票價(jià)格充分反映所有可得的信息 –也稱為有效市場(chǎng)假說(shuō) (EMH)。 對(duì)好消息的滯后反映 133 有效市場(chǎng)和無(wú)效市場(chǎng)中股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng) 股價(jià) 30 20 10 0 +10 +20 +30 信息發(fā)布前（ ）、信息發(fā)布后（ +） 有效市場(chǎng)對(duì)壞消息的反應(yīng) 對(duì)壞消息的過(guò)渡反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。 如果通過(guò)發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格走勢(shì)就能賺大錢，每個(gè)人都會(huì)這么做，直到利潤(rùn)消失為止。 ? 強(qiáng)有效形式表明任何與股票相關(guān)的信息 ，即使僅僅一個(gè)投資者知道 ， 也已經(jīng)反映在股價(jià)上 。由定義新信息是隨機(jī)產(chǎn)生的。 1315 股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的么？ ? 沒(méi)有證據(jù)表明股票回報(bào)之間是正 序列相關(guān) 的 –今天的高回報(bào)不能預(yù)測(cè)明天會(huì)得到高回報(bào)。 1317 如何構(gòu)造檢驗(yàn)？ (續(xù) ) ? 通過(guò)市場(chǎng)其他股票那天的表現(xiàn)來(lái)確定調(diào)整后的收益是否是 異常 的。 1325 市場(chǎng)強(qiáng)有效形式 ? 研究強(qiáng)有效市場(chǎng)的一種方式是內(nèi)部交易。 ? 企業(yè)出售證券時(shí) ， 應(yīng)當(dāng)預(yù)期只獲得公平價(jià)格 。 ? 事實(shí)沒(méi)那么有趣。 1331 Lecture 9 資本成本 1332 基本理論框架 ? 之前關(guān)于資本預(yù)算的章節(jié)集中討論了現(xiàn)金流的適當(dāng)規(guī)模和時(shí)間選擇（ the appropriate size and timing of cash flow）。 項(xiàng)目 項(xiàng)目 b 項(xiàng)目下一年的預(yù)期現(xiàn)金流 IRR NPV at 30% A $150 50% $ B $130 30% $0 C $110 10% $ 1337 運(yùn)用 SML來(lái)估計(jì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折線率 一個(gè)全股權(quán)融資的企業(yè)應(yīng)該接受 IRR超過(guò)股權(quán)資本成本的項(xiàng)目，反之亦然。 ? 解決方法 ： – 上面的第 2個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)運(yùn)用更精巧的統(tǒng)計(jì)工具來(lái)減輕。 ? 不要忘記為財(cái)務(wù)杠桿作相應(yīng)的調(diào)整。 ? 運(yùn)營(yíng)杠桿會(huì)增強(qiáng)周期性對(duì) beta的影響程度。 然而，假設(shè)它債務(wù)的 beta為 0，它的股權(quán)的beta也會(huì)增大到原來(lái)的兩倍： ???????? ???E q u i t yD eb tββ 1A s s e tE q u i t y ??????? ???1349 基本模型的擴(kuò)展 ? 企
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