公司理財有效資本市場-文庫吧在線文庫
【正文】 ) ? 由于股票價格只反映新信息 （ 新信息隨機產(chǎn)生 ） ， 股票價格服從 隨機游動 (random walk)。 你選購股票所獲得的公平收益是基于所選購股票的風險 。 ? 有效資本市場理論對投資者和企業(yè)的啟示 。 對壞消息的滯后反映 134 有效市場的不同形式 ? 弱有效 – 證券價格反映所有可得到的歷史價格和交易量的信息 。 賣出 賣出 買入 買入 137 市場半強有效 ? 證券價格反映所有 公開可得 的信息 。 139 三個不同信息集的關系 所有與股票價 格相關的信息 公開可得 的信息集 過去價格 的信息集 1310 一些普遍的誤解 ? 許多對有效市場假說的批評源于對假說所陳述內(nèi)容和所沒有陳述內(nèi)容的誤解。 – 因此，財務經(jīng)理不能通過選擇股票債券的發(fā)行時間獲利。 ? 也沒有證據(jù)表明負序列相關 –今天的回報不能預測明天的回報是低的。 ? 某支股票某一天的 異常收益 可以通過用這值股票當天的實際收益 (R)減去市場當天的收益 (RM)得到。 ? 一系列的研究支持內(nèi)部交易能獲得超常收益的觀點。 – 公平 意味著發(fā)行證券所得的價格等于現(xiàn)值 。如果大家都相信市場有效，許多專業(yè)投資者將失去其工作職位。 ? 本章討論現(xiàn)金流有風險時如何選取適當?shù)恼劬€率。 項目 IRR 企業(yè)風險 (beta) SML5% 好項目 差項目 30% A B C 1338 估計 Beta：測量市場風險 市場投資組合 包括經(jīng)濟中所有資產(chǎn)的投資組合。 – 第 3個問題可以通過根據(jù)商業(yè)風險和財務風險作相應調(diào)整來減輕。 1342 Beta的確定 ? 商業(yè)風險 –收入的周期（ Cyclicity of Revenues） –運營杠桿 ? 財務風險 –財務杠桿 1343 收入的周期 ? 高周期性的股票 beta也較大。 ? 運營杠桿大小按以下公式計算： S al esi n C h an g eS al esi n C h an g e ??E B I TE B I TDOL1345 A企業(yè) 高運營杠桿 經(jīng)濟衰退 ? 銷售下降 ? 成本不變 ? 利潤驟減 B企業(yè) 低運營杠桿 經(jīng)濟衰退 ? 銷售下降 ? 規(guī)模隨可變成本而變小 ， 總成本也下 降 。 ? 因此，它取決于項目的風險而非企業(yè)的風險。 10% 24% 在硬盤生產(chǎn)和零售業(yè)上面的投資應該使用更高的折現(xiàn)率。 ? 債務資產(chǎn)比是 32%。 ? 如果企業(yè)有債務，折線率就應該使用 rWACC。否則，股東更傾向企業(yè)支付紅利。 –一般可以通過觀測企業(yè)債務的到期收益率來估計債務成本 。無風險利率 4%；市場風險溢價為 10%，企業(yè) beta是 。 ? 企業(yè)債務、股權和資產(chǎn)的 beta之間的關系如下： E q u i t yD e b tA s s e t βE q u i t yD eb tE q u i t yβE q u i t yD eb tD eb tβ ??????? 財務杠桿（的增加）總是會增加資產(chǎn) beta中股權 beta的比例。 – 電影工作室的收入變動性很大，這依賴于作品是否賣座，但其收入也不完全依賴于商業(yè)周期。 –生產(chǎn)線的改變 –技術的改變 –管制解除 –財務杠桿的變化 1341 運用行業(yè)的 Beta ? 通常的意見是如果考慮了整個行業(yè)的話，就能更好地估計企業(yè)的 beta。 1339 估計 Beta ? 理論上 ， beta的計算是很直觀的： 22)(),(MiMMiσσRV a rRRC o vβ ??? 難點 ： 1. Beta可能隨時間而變化。 ? 假設無風險利率為 5％，市場風險溢價是10％。 – 市場半強有效 證券價格反映所有公開可得的信息。 3. 企業(yè)可以按自己的意愿發(fā)行股票債券數(shù)量 ， 而不會是價格下跌 。 – Turn of the month – 每周星期一的收益尤其低（平均收益為負） ?
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