【正文】 當(dāng)項目的數(shù)目不多時，可以列示出各種項 目組合，項目組合的投資規(guī)模應(yīng)不超過資 本限額，將它們的 NPV總額進(jìn)行比較，得 出具有最大值的一組作為最佳投資組合。 3. 說明： NPV與 IRR對項目選擇的結(jié)果是一致的。該店的經(jīng)營期限為 5年，期末必須完 全拆除或是重建；預(yù)計每年的營業(yè)收入與 費用如下表： 平均會計收益率計算表 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 收入 433333 450000 266667 202000 133333 費用 202000 150000 100000 100000 100000 稅前現(xiàn)金流量 233333 300000 166667 100000 33333 折舊 100000 100000 100000 100000 100000 稅前利潤 133333 202000 66667 0 66667 所得稅（ 25%） 33333 50000 16667 0 16667 凈收益 100000 150000 50000 0 50000 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 $500005? ? ? ???平 均 凈 收 益$50000 20%$250000AAR ??第一步：確定平均凈收益； 第二步：確定平均投資額； 第三步：確定平均會計收益率。 1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小 于設(shè)定時間的項目 說明：用作參照基準(zhǔn)的“設(shè)定時間”由 公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定。 其中 NCF為 凈現(xiàn)金流量 CrN C FN P Vnttt ??? ?? 1 )1( 1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算項目 ? 如果項目的 NPV0，表明該項目投資獲得的 收益大于資本成本或投資者要求的收益率， 則項目是可行的。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為 10美元。新機器每臺購置價格為$5,000,000，在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?$500,000；每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約 $1,500,000的稅前經(jīng)營成本。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。 資本化與費用化的區(qū)別 假設(shè)波音公司將要購臵一項耗資１００萬 美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。 ３ . 機會成本 (Opportunity Cost) 機會成本是指在投資決策中，從多種方 案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪 失的收益。 4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 債權(quán)人 股東 流向公司 的現(xiàn)金流量 利息 投資項目的資金來源主要是兩方面： 股東投資和債權(quán)人投資。 第五章 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測 ? 理解相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則 ? 掌握相關(guān)現(xiàn)金流的計算 學(xué)習(xí)要求： 什么是相關(guān)現(xiàn)金流量？ 凡是由于一項投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡 是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn) 金流出；一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn) 金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。實施 新項目追加的凈營運資金應(yīng)視為新項目的 現(xiàn)金流出；在項目終止時，營運資金可以 收回，可視為項目的現(xiàn)金流入。在投 資決策中，沉沒成本屬于決策無關(guān)成本， 不是相關(guān)現(xiàn)金流量。稅款支付發(fā)生得越晚， 一項收入應(yīng)納稅款的現(xiàn)值就越小。假設(shè)該公司所得 稅率為 34%，則計算該公司舊資產(chǎn)出售后 得凈現(xiàn)金流量為： S0(1T)+TB0 =S0(1T)+TB0 =17000（ 134%） +34%*10000=14620 初始現(xiàn)金流出公式可以歸納為 C0=I0E0(1T)Δ W0+S0(1T)+TB0 C0初始現(xiàn)金流量 I0資本化支出 E0(1T)費用化支出 ΔW0凈營運資本支出 S0(1T)+TB0舊資產(chǎn)出售的凈現(xiàn)金流 （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 投資項目投產(chǎn)后 增加的稅后 現(xiàn)金收入或節(jié)約的成本費用 與項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種 稅后成本費用和各種稅金支出 包括 追加流動資產(chǎn)投資 和追加固定資產(chǎn)投資 用 ΔR表示相關(guān)現(xiàn)金流入增量， 用 ΔE表示每期現(xiàn)金支出變化 (除稅額外 )， 用 ΔD表示折舊額的變化， 則稅后凈現(xiàn)金流量為 NCF=ΔRΔEΔ現(xiàn)金納稅 Δ現(xiàn)金納稅 =T(ΔRΔEΔD) NCF=(ΔRΔEΔD)(1T)+ΔD 由此我們得出經(jīng)營期間增量稅后現(xiàn)金流量公式 對于一個新建項目或一個公司來說，可以寫成 NCF=EBIT(1T)+折舊 追加 CA追加 FA 自由現(xiàn)金流 FACA)1)(( 追加追加 ??????????? DTDERNCF （二）終結(jié)現(xiàn)金流量 S(1T)+TB REX(1T) ΔW ( 1 ) ( 1 )N C F S T T B RE X T W? ? ? ? ? ? ? 例題： 擴充型投資項目（ Expansion Projects）現(xiàn)金流量分析 ? BBC公司是一個生產(chǎn)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前正在使用的包裝機每臺賬面凈值為 $1,000,000，并在今后的 5年內(nèi)繼續(xù)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)榱?；工廠的工程師估計老機器尚可使用 10年。該書會在四年內(nèi) 出版。 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value) 三、平均會計收益率法 (Average Accounting Return) 四、內(nèi)部收益率法 (Internal Rate of Return) 二、回收期法 (Payback Period) 五、獲利能力指數(shù) (Profitability Index) 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present ValueNPV) 資本項目的凈現(xiàn)值是與項目相聯(lián)系的 所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和 未來的所有成本和收入。 計算投資的回收期時，我們只需按 時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進(jìn) 行累積，當(dāng)累計額等于初始現(xiàn)金流 出量時，其時間即為投資的回收期。 100%AAR ??年 平 均 凈 收 益年 平 均 投 資 額接受 AAR大于基準(zhǔn) 會計收益率的項目 1. 決策標(biāo)準(zhǔn) 2. 平均會計收益率法計算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè) 區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為 500000美 元。 由于 IRRAIRRC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項目 C。 項目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 3 10 5 60 資金限制條件下的最佳資本預(yù)算 資本配置是指在有限的投資規(guī)模中確定 最佳資本預(yù)算的過程。 這一結(jié)論對于 獨立項目 和 常規(guī)項目 來說總是成立， 但對于 互斥項目 和 非常規(guī) 項目 而言就不成立了。 10 20 我們看出：項目 A是常規(guī)項目， 項目 B和項目 C是非常規(guī)項目； 其中項目 B現(xiàn)金流特征為 +， ， 項目 C現(xiàn)金流特征為 ， +， 。 IRR方法則假設(shè)項目期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后年限內(nèi)的再投資收益率就是 IRR本身 。 美元：設(shè)備)(001)(100)(100100600B432????? 對投資期限不同的項目進(jìn)行比較評估時， 通常由以下兩種方法： 重置鏈法（共同年限法） —— 從現(xiàn)金流量的總值比較 年金法（約當(dāng)年金成本法 — EAC） —— 從現(xiàn)金流量的均值比較 1. 重置鏈法（共同年限法） 將不同期限的投資項目建立在共同期限 上比較，共同年限的值等于所有被評價 投資項目期限的最小公