公司理財(cái)有效資本市場(chǎng)(完整版)
【正文】 投機(jī)泡沫 – 有時(shí)候一群投資者的舉動(dòng)和一只松鼠的差不多。 ? 我們通過(guò)比較市場(chǎng)指數(shù)收益和專業(yè)管理共同基金收益來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性。 ?半強(qiáng)市場(chǎng)有效假設(shè)意味著價(jià)格應(yīng)該反映所有公開(kāi)可得的信息。 ? 股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)性支持了弱有效市場(chǎng)假說(shuō)。 ? 股價(jià)是隨機(jī)的或者是沒(méi)有原因的。 – 報(bào)紙上的信息 ， 分析師的建議 ， 等等 。 ? 如果市場(chǎng)弱有效形式成立 ， 技術(shù)分析沒(méi)有用 。 – 想通過(guò)公共信息來(lái)挑選股票是一種浪費(fèi)時(shí)間的行為 。 – 由于信息在資本市場(chǎng)上迅速反應(yīng) ， 因此取得已經(jīng)發(fā)布的信息對(duì)投資者而言不能得到好處 。 ? 半強(qiáng)有效 – 證券價(jià)格反映所有公開(kāi)的可獲得的信息 。 ? 公開(kāi)可得的信息包括： – 歷時(shí)史價(jià)格和交易量 。 1311 有效市場(chǎng)假說(shuō)說(shuō)了什么， 沒(méi)說(shuō)什么 ? 投資者可以通過(guò)投擲飛鏢來(lái)挑選股票。 1312 證據(jù) ? 有關(guān)有效市場(chǎng)研究的記錄非常廣泛 , 而且大量的計(jì)量結(jié)果都確認(rèn)支持和贊成有效市場(chǎng) 。 ? 大量的統(tǒng)計(jì)研究拒絕了這種形式存在的可能。 AR= R – RM ? 異常收益可以通過(guò)市場(chǎng)模型來(lái)計(jì)算： AR= R – (a + bRM) 1318 事件研究 : 股利取消 公司宣布取消股利的累計(jì)異常收益 4 3 9 5 1 3 8 3 7 5 654321018 6 4 2 0 2 4 6 8公布取消股利前后的日期累積異常收益(%)有效市場(chǎng)對(duì)壞消息的反應(yīng) . Szewczyk, . Tsetsekos, and Z. Santout ―Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?‖ Journal of Investing (Spring 1997) 1319 事件研究結(jié)果 ? 這些年事件研究方法被運(yùn)用于大量的事件中，包括： – 股利增發(fā)和減少 – 盈利發(fā)布 – 并購(gòu) – 資本支出 – 新股發(fā)行 – CEO突然去世 ? 這些研究支持了半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō)。 ? 因此，現(xiàn)存證據(jù)難以證明市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)有效形式。 – 因此 ， 通過(guò)愚弄投資者而獲得的融資機(jī)會(huì)在有效市場(chǎng)中是不存在的 。 ? 一些反對(duì)市場(chǎng)有效的證據(jù)： – 季節(jié)性 – 小公司股票與大公司股票 – 價(jià)值型股票與成長(zhǎng)型股票 ? 市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)不充分。 1333 投資于項(xiàng)目 股權(quán)資本成本 有富余現(xiàn)金 的企業(yè) 股東的最終價(jià)值 支付現(xiàn)金紅利 股東投資于金融資產(chǎn) 由于股東可以將紅利重新投資到金融資產(chǎn)上，對(duì)于有資本預(yù)算的項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率應(yīng)該至少和有相同風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率相等。實(shí)踐中，經(jīng)常利用一個(gè)被廣泛應(yīng)用的股票市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代表市場(chǎng)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)（ Samp。 – 觀察行業(yè)可比企業(yè)的平均 beta的估計(jì)。 – 實(shí)證證據(jù)顯示零售企業(yè)和汽車(chē)企業(yè)隨商業(yè)周期波動(dòng)較大。 ? 利潤(rùn)有一定下降 A企業(yè)的 beta可能更大 1346 運(yùn)營(yíng)杠桿 規(guī)模 $ 固定成本 總成本 ? EBIT ? Volume 運(yùn)營(yíng)杠桿隨固定成本上升而上升，隨變動(dòng)成本上升而下降。 1351 資本預(yù)算 amp。 1354 債務(wù)的資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本公式如下： )1( CBSW A C C TrBS BrBS Sr ????????????????????? 因?yàn)槔①M(fèi)用的抵稅作用，公式的最后一項(xiàng)應(yīng)該乘以 (1 TC)。 )1( CBSW A C C TrBS BrBS Sr ????????? ????????? ??％是 International的資本成本。 ? 為了計(jì)算 rWACC，必須估計(jì)項(xiàng)目的股權(quán)成本和債務(wù)成本。 %)(%%???????1358 ? 任何有資本預(yù)算的項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率不應(yīng)低于有相同風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。 –估計(jì)股權(quán)的 beta來(lái)估計(jì)股權(quán)成本 。 項(xiàng)目 IRR 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) (beta) SMLrf bFIRM 錯(cuò)誤拒絕的 正 NPV的項(xiàng)目 錯(cuò)誤接受的負(fù) NPV的項(xiàng)目 Hur
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